Khi Crypto Capital Thách Thức Di Sản Công Nghiệp của Châu Âu: Cuộc Chiến Mua Lại Tether-Juventus

Nỗ lực mua lại Juventus của Tether đại diện cho nhiều hơn một giao dịch kinh doanh thể thao—nó phơi bày ra mâu thuẫn căn bản giữa sự giàu có kỹ thuật số mới tạo ra và các gia tài công nghiệp trăm năm tuổi trong châu Âu đương đại.

Phương pháp trực tiếp: Tiền bạc không cảm xúc

Tháng 12 năm 2024, Tether gây chú ý khi gửi đề xuất mua lại 65.4% cổ phần Juventus do Exor Group nắm giữ với giá 2.66 euro mỗi cổ phần—cao hơn 20.74% so với giá trị thị trường. Đề nghị đi kèm cam kết bơm thêm 1 tỷ euro vào câu lạc bộ, được trình bày như một thương vụ thanh toán toàn bộ bằng tiền mặt. Thông điệp rõ ràng: Tether có đủ vốn và quyết tâm.

Paolo Ardoino, CEO của Tether và kiến trúc sư của đề xuất này, tiếp cận thương vụ với một chiều hướng cá nhân hiếm thấy trong các vụ mua bán doanh nghiệp quy mô lớn. Sinh ra tại vùng quê Italy năm 1984, Ardoino hiện quản lý một thực thể stablecoin tạo ra khoảng 13 tỷ đô la lợi nhuận hàng năm. Việc trở về quê hương mang theo cả tham vọng nghề nghiệp lẫn cảm xúc hoài niệm—một nỗ lực để mua lại câu lạc bộ đã tượng trưng cho những ước mơ thời thơ ấu của ông.

Phản ứng của Exor Group nhanh chóng và phủ nhận: “Hiện tại không có thương lượng nào về việc bán cổ phần Juventus.” Trong vòng 24 giờ, các báo cáo xuất hiện cho biết Tether đang chuẩn bị nâng cao đề nghị, có thể gấp đôi giá trị Juventus lên 2 tỷ euro.

Sự loại trừ trong chín tháng: Vốn gặp truyền thống

Việc Tether tham gia sở hữu Juventus bắt đầu một cách khiêm tốn vào tháng 2 năm 2025, khi công ty tài sản kỹ thuật số này mua 8.2% cổ phần, trở thành cổ đông lớn thứ hai sau Exor. Phát biểu ban đầu của Ardoino thể hiện sự lạc quan: định vị khoản đầu tư như một lợi ích chung trong một thị trường mà Juventus cần cấp bách nguồn vốn.

Tuy nhiên, khi câu lạc bộ công bố tăng vốn 110 triệu euro vào tháng 4, Tether—dù là cổ đông lớn thứ hai—bị loại trừ một cách có hệ thống khỏi việc tham gia. Không có thông báo nào trước quyết định; cũng không có lời giải thích sau đó. Ardoino phản hồi qua mạng xã hội, bày tỏ sự thất vọng khi bị bỏ qua dù có đủ nguồn lực và sẵn sàng mở rộng đầu tư.

Trong những tháng tiếp theo, Tether dần mua thêm cổ phần qua các giao dịch mở, nâng tỷ lệ sở hữu từ 8.2% lên 10.7% vào tháng 10. Theo luật doanh nghiệp Italy, vượt quá ngưỡng 10% sẽ cho phép cổ đông có quyền đề cử đại diện vào hội đồng quản trị.

Tại cuộc họp cổ đông tháng 11 ở Turin, Tether đề cử Francesco Garino, một bác sĩ uy tín tại Turin và là cổ động viên lâu năm của Juventus, làm ứng viên hội đồng. Hành động này nhằm thể hiện nguồn gốc địa phương và kết nối cộng đồng. Exor phản ứng bằng cách đề cử Giorgio Chiellini—đội trưởng huyền thoại đã dành 17 năm tại Juventus và giành chín danh hiệu Serie A—làm ứng viên của họ. Thông điệp rõ ràng: truyền thống và di sản cảm xúc sẽ được dùng để chống lại sức mạnh tài chính.

Tether giành được một ghế trong hội đồng, dù trong một cấu trúc hội đồng do Exor kiểm soát, nơi quyền đại diện của thiểu số ít ảnh hưởng đến hoạt động. John Elkann, người lãnh đạo thế hệ thứ năm của gia đình Agnelli, tóm tắt vị thế của gia đình một cách lịch sự: “Chúng tôi tự hào đã là cổ đông của Juventus hơn một thế kỷ. Chúng tôi không có ý định bán cổ phần, nhưng luôn mở lòng đón nhận các ý tưởng xây dựng từ tất cả các bên liên quan.” Ngữ cảnh này không cần dịch—lãnh địa của gia đình này vẫn đóng cửa với sự kiểm soát từ bên ngoài.

Nền tảng lịch sử của sự giàu có quý tộc

Sự kháng cự của gia đình Agnelli không thể tách rời khỏi lịch sử tổ chức của nó. Tháng 7 năm 1923, Edoardo Agnelli đảm nhiệm chức chủ tịch Juventus khi mới 31 tuổi, bắt đầu một chuỗi 102 năm quản lý gia đình. Đế chế công nghiệp của gia đình—chủ yếu dựa trên ô tô Fiat—đại diện cho doanh nghiệp tư nhân lớn nhất của Italy trong phần lớn thế kỷ XX. Juventus là trụ cột thứ hai của quyền lực gia đình: 36 danh hiệu Serie A, 2 chức vô địch Champions League, 14 cúp Italia, và được xem là câu lạc bộ bóng đá thành công nhất Italy.

Tuy nhiên, con đường kế thừa của gia đình có những điểm yếu. Edoardo Agnelli, người thừa kế được chỉ định, tự sát vào năm 2000 do trầm cảm. Người đứng đầu gia đình, Gianni Agnelli, qua đời ba năm sau đó. Việc chuyển giao quyền lực cho John Elkann—sinh tại New York, học ở Paris, nói tiếng Anh và Pháp thành thạo hơn tiếng Ý—đã tạo ra một sự đứt gãy thế hệ. Nhiều người Italy truyền thống xem ông như một người ngoài cuộc, thừa kế quyền lực qua huyết thống chứ không phải qua sự thuộc về văn hóa.

John Elkann đã dành hai thập kỷ để chứng minh tính hợp pháp của mình. Ông tái cấu trúc Fiat, điều phối hợp nhất với Chrysler để thành lập Stellantis (tập đoàn ô tô lớn thứ tư thế giới), đưa Ferrari lên sàn chứng khoán trong khi tăng gấp đôi giá trị thị trường, và mua lại The Economist, mở rộng ảnh hưởng gia đình ra ngoài biên giới Italy.

Tuy nhiên, các rạn nứt trong cấu trúc gia đình đã trở nên công khai. Tháng 9 năm 2025, Margherita Agnelli, mẹ của John, bắt đầu khởi kiện con trai, nộp đơn kiện tranh chấp di chúc năm 1998 tại tòa Turin, cáo buộc rằng di sản của cha cô, Gianni, đã bị John chiếm đoạt. Một cuộc chiến pháp lý mẹ-con chưa từng có trong văn hóa gia đình đề cao sự kín đáo và danh dự này đã gây chấn động lớn.

Tranh chấp nội bộ này ảnh hưởng trực tiếp đến tình hình Juventus. Từ bỏ quyền kiểm soát Juventus sẽ tượng trưng cho sự kết thúc của vinh quang gia đình—một thừa nhận về sự suy giảm trước thành tựu tổ tiên. Do đó, Exor phản ứng với áp lực thị trường bằng cách bán tháo các tài sản phụ. Ngày trước đề xuất mua lại của Tether, Exor đã bán các cổ phần truyền thông của GEDI (bao gồm La Repubblica và La Stampa, các tờ báo có ảnh hưởng nhất Italy) cho Tập đoàn Antenna của Hy Lạp với giá 140 triệu euro. Chính phủ Italy viện dẫn các quy định “quyền vàng” yêu cầu bảo vệ biên chế và việc làm, thể hiện cách các tài sản chiến lược xứng đáng có sự can thiệp của nhà nước.

Tính toán chiến lược trở nên rõ ràng: các tờ báo và tài sản truyền thông được xem như các khoản nợ có thể bỏ qua; Juventus vẫn là biểu tượng không thể thương lượng.

Các hệ thống phân cấp của vốn

Từ góc nhìn của gia đình Agnelli, sự giàu có tự nó chứa đựng các tầng lớp đạo đức và lịch sử. Mỗi euro trong gia tài công nghiệp của họ đều mang theo trọng lượng vật chất của sản xuất thép, kỹ thuật ô tô, và quản lý lao động qua các thế hệ. Sự giàu có này tượng trưng cho trật tự, kiểm soát, và một hợp đồng xã hội ngầm kéo dài một thế kỷ. Nó rõ ràng, có thể kiểm chứng, và dựa trên sản xuất vật chất.

Trong khi đó, sự giàu có từ tiền mã hóa xuất phát từ một ngành công nghiệp đầy biến động và tranh cãi. Các tiền lệ cảnh báo lớn vẫn còn trong ký ức tổ chức: sự sụp đổ của tài trợ DigitalBits với các câu lạc bộ Serie A Inter Milan và Roma, trong đó công ty blockchain này không thanh toán hợp đồng trị giá 85 triệu euro do thất bại tài chính, dẫn đến chấm dứt hợp đồng và tổn thất uy tín. Sự sụp đổ của ngành tiền mã hóa năm 2022—khi Luna xuất hiện trên sân vận động Washington Nationals và biển hiệu của FTX còn trên sân nhà của Miami Heat trước khi cả hai sụp đổ—đã thiết lập một câu chuyện về sự phóng đại đầu cơ và bất ổn hệ thống.

Trong tính toán của gia đình Agnelli, Paolo Ardoino vẫn luôn bị xem như một người ngoài, không phải vì xuất thân tiểu sử mà vì bản chất căn bản của vốn của ông. Sự giàu có của ông, bất kể lợi nhuận hiện tại ra sao, bắt nguồn từ một ngành công nghiệp mà các tổ chức tài chính châu Âu đã thành lập nhìn nhận với sự hoài nghi sâu sắc.

Nhu cầu tài chính và sự suy thoái thể thao

Tuy nhiên, tình hình tài chính của Juventus không còn chỗ cho sự độc quyền hoài cổ. Khủng hoảng của câu lạc bộ bắt nguồn từ tháng 7 năm 2018, khi Juventus công bố ký hợp đồng với Cristiano Ronaldo, 33 tuổi, với phí chuyển nhượng 100 triệu euro, cộng thêm mức lương ròng 30 triệu euro mỗi năm trong bốn năm. Thỏa thuận này là chuyển nhượng đắt nhất lịch sử Serie A và cam kết lương cao nhất. Andrea Agnelli, lãnh đạo gia đình thế hệ thứ tư, phát biểu tại cuộc họp cổ đông: “Đây là thương vụ ký hợp đồng quan trọng nhất trong lịch sử Juventus. Chúng tôi sẽ vô địch Champions League cùng Cristiano Ronaldo.”

Phản ứng của công chúng thể hiện sự nhiệt huyết đặc biệt. Trong vòng 24 giờ sau khi công bố ký Ronaldo, Juventus bán được 520.000 áo jersey mang tên anh—một kỷ lục trong lịch sử bóng đá. Kỳ vọng tập thể là Ronaldo sẽ mang lại đỉnh cao châu Âu.

Nhưng dự đoán này đã hoàn toàn sai lệch. Juventus không vô địch Champions League trong thời gian Ronaldo thi đấu. Họ thua Ajax năm 2019, Lyon năm 2020, Porto năm 2021. Khi Ronaldo chuyển sang Manchester United vào tháng 8 năm 2021, Juventus không chỉ mất lợi nhuận đầu tư mà còn rơi vào khủng hoảng tài chính sâu hơn.

Các nhà phân tích tài chính tính toán tổng chi phí đầu tư Ronaldo—phí chuyển nhượng, lương, thuế, và các khoản chi liên quan—khoảng 340 triệu euro trong ba năm. Trong giai đoạn này, Ronaldo ghi 101 bàn thắng, tạo ra chi phí trung bình khoảng 2.8 triệu euro mỗi bàn. Đối với một tổ chức lớn như Juventus, việc đủ điều kiện dự Champions League không chỉ là danh dự; nó còn là một nguồn doanh thu kiểm soát quyền phát sóng, doanh thu ngày thi đấu, và các khoản thưởng tài trợ.

Việc bị loại khỏi Champions League ngay lập tức làm giảm dòng doanh thu. Để che giấu tình trạng tài chính xấu đi, Juventus đã thực hiện các thủ thuật kế toán: thương vụ Pjanić-Arthur với Barcelona là ví dụ điển hình. Juventus bán Pjanić với giá 60 triệu euro trong khi mua Arthur với giá 72 triệu euro, ghi nhận hàng chục triệu euro “lợi nhuận vốn” mặc dù chênh lệch tiền mặt ròng chỉ là 12 triệu euro.

Các công tố viên điều tra cuối cùng đã xác định 42 giao dịch đáng ngờ tương tự trong ba năm tài chính, phát hiện ra lợi nhuận giả tạo tổng cộng 282 triệu euro. Vụ bê bối này đã dẫn đến việc từ chức toàn bộ hội đồng quản trị, bao gồm chủ tịch Andrea Agnelli. Các hình phạt sau đó gồm trừ điểm giải đấu, loại khỏi Champions League, và cấm chức vụ điều hành.

Can thiệp của cơ quan quản lý đã bắt đầu một chu trình gây hại: thành tích thi đấu giảm làm giảm doanh thu; giảm doanh thu khiến không còn khả năng mua sắm; không thể nâng cấp đội hình dẫn đến kết quả kém. Bắt đầu từ khoản lỗ 39.6 triệu euro trong mùa 2018-19, tình hình tài chính của Juventus đã xấu đi nhanh chóng, đến mức lỗ 123.7 triệu euro vào năm 2022-23.

Do đó, Exor cần thêm một đợt bơm vốn thứ ba trong vòng hai năm—khoảng 100 triệu euro vào tháng 11 năm 2025—để tránh sụp đổ tổ chức. Các nhà phân tích tài chính nhận định rằng Juventus đã chuyển từ một tài sản tạo doanh thu thành một khoản nợ gây giảm sút hiệu suất trong danh mục đa dạng của Exor. Trong báo cáo tài chính năm 2024, lợi nhuận ròng của Exor giảm 12%, và các nhà bình luận thị trường rõ ràng quy kết sự giảm sút này là do các khoản lỗ liên tục của Juventus.

Đối mặt bắt buộc và ý nghĩa lịch sử

Đối mặt với tình trạng tài chính không thể kiểm soát nổi, John Elkann đã đối diện với một lựa chọn không thể hòa giải. Giữ Juventus đòi hỏi phải liên tục bơm vốn; từ bỏ Juventus có nghĩa thừa nhận sự kết thúc của sự quản lý của gia đình kéo dài một thế kỷ. Nhưng Paolo Ardoino sở hữu 13 tỷ đô la lợi nhuận hàng năm, thể hiện sự kiên nhẫn, và duy trì sự gắn bó chân thành với tổ chức này.

Đến tháng 12, Ardoino từ bỏ các kênh đàm phán riêng tư và bắt đầu thủ tục mua lại công khai qua các hồ sơ niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Italy, buộc John Elkann phải đưa ra phản hồi minh bạch trước sự kiểm tra của quốc gia. Chiến lược này buộc phải lựa chọn hai: chấp nhận bơm vốn hoặc bảo vệ danh dự tổ chức.

Giá cổ phiếu Juventus phản ứng tích cực với các tin đồn mua lại, phản ánh sự ưa thích của thị trường đối với sự can thiệp của “tiền mới”. Các tờ báo thể thao lớn của Italy đã đăng tải câu chuyện này nổi bật, với sự chú ý quốc gia tập trung vào quyết định sắp tới của gia đình Agnelli.

Phản đối đã đến trong vòng vài ngày. Từ một góc nhìn, phản ứng này hoàn toàn dự đoán được—danh dự quý tộc sẽ không nhượng chủ quyền cho sự giàu có kỹ thuật số. Từ góc nhìn khác, việc từ chối thể hiện quyết tâm bất ngờ, buộc gia đình phải chịu đựng sự suy thoái tài chính kéo dài hơn là nhượng bộ quyền tự chủ tổ chức.

Sự chuyển dịch cấu trúc rộng lớn hơn

Tuy nhiên, tư thế phòng thủ của gia đình Agnelli đối mặt với một dòng chảy lịch sử chống lại sự giàu có truyền thống. Trong tuần lễ mà Exor từ chối Tether, Manchester City—đội vô địch Premier League—đã gia hạn hợp tác với một sàn giao dịch tiền mã hóa, thiết lập hợp đồng tài trợ áo đấu trị giá trên 100 triệu euro. Các tổ chức bóng đá châu Âu như Paris Saint-Germain, Barcelona, và AC Milan đã dần thiết lập các mối quan hệ hợp tác chính thức với các công ty tài sản kỹ thuật số.

Các liên đoàn thể thao châu Á như K League của Hàn Quốc và J League của Nhật Bản cũng bắt đầu chấp nhận tài trợ tiền mã hóa. Hiện tượng này không chỉ giới hạn trong thể thao. Các nhà đấu giá như Sotheby’s và Christie’s đã chấp nhận thanh toán bằng tiền mã hóa. Các giao dịch bất động sản cao cấp ở Dubai và Miami cũng cho phép thanh toán bằng bitcoin. Ranh giới giữa việc kiểm soát của các tổ chức truyền thống và tiếp cận vốn mới đã bắt đầu bị xói mòn đồng thời trong nhiều lĩnh vực.

Nỗ lực mua lại của Ardoino—dù cuối cùng có thành công hay không—đặt ra một tiền lệ về sự chuyển đổi thứ bậc của vốn. Sự kiên trì của ông thử thách xem sự giàu có kỹ thuật số mới tạo ra có đủ điều kiện để được chấp nhận trong các bàn đàm phán do các dòng họ công nghiệp truyền thống kiểm soát hay không.

Câu chuyện vẫn còn dang dở. Cánh cửa đồng của gia đình Agnelli vẫn khép chặt, tượng trưng cho một thế kỷ quyền lực tích lũy và ánh sáng cuối cùng của thời đại công nghiệp trong các thể chế. Nhưng nhân vật đứng trước cánh cửa đóng đó không có dấu hiệu rời đi. Kết quả vẫn còn bỏ ngỏ, nhưng câu hỏi thúc đẩy cuộc đối đầu này—liệu các hình thức vốn mới có thể xâm nhập vào các thể chế do các thế hệ giàu có trước kiểm soát—sẽ định hình sự tiến hóa của các thể chế trong nhiều lĩnh vực trong suốt thế kỷ XXI.