Rủi ro "hai mặt" của động lực tăng giá nhân dân tệ: Tình trạng mất cân đối kinh tế dưới áp lực thặng dư thương mại mạnh mẽ

Dữ liệu kém nhưng lại tăng giá trị, thị trường đang đánh giá lại rủi ro của nhân dân tệ

Mặc dù dữ liệu kinh tế vĩ mô Trung Quốc tháng 11 thể hiện sự yếu kém, nhân dân tệ ngoài khơi (USD/CNH) lại trái chiều tăng mạnh, ngày thứ Tư liên tục tiến gần ngưỡng tâm lý 7.00, có lúc thử thách dưới 7.05. Hiện tượng “không đồng bộ” này phản ánh sự thay đổi căn bản trong nhận thức của nhà đầu tư về rủi ro mất giá của nhân dân tệ.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, nhận thức của thị trường đã chuyển hướng: Chỉ cần đồng USD không mạnh, thái độ chính sách rõ ràng, nhân dân tệ chưa chắc cần phải mất giá để giảm áp lực. Sự chuyển đổi này phá vỡ logic đơn giản trước đây là “Dữ liệu kinh tế yếu → mất giá tiền tệ”.

Thặng dư thương mại 1 nghìn tỷ USD: Gây ra làn sóng tập trung chuyển đổi ngoại tệ của nhà xuất khẩu

Thặng dư thương mại của Trung Quốc trong 11 tháng đầu năm đã tích lũy đạt 1 nghìn tỷ USD, lượng dự trữ ngoại hối khổng lồ này đang thúc đẩy làn sóng “chốt tỷ giá theo chu kỳ thuận”. Trong hai năm qua, do ảnh hưởng của chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung đảo ngược, các doanh nghiệp xuất khẩu đã nắm giữ lượng lớn vị thế USD. Hiện nay, khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) rõ ràng hơn, chỉ số USD phá vỡ mức hỗ trợ 102, tâm lý đổi ngoại tệ của doanh nghiệp đã có sự chuyển biến lớn.

Một nhà giao dịch ngoại hối kỳ cựu tại Thượng Hải tiết lộ: “Khi tỷ giá từ 7.10 giảm xuống 7.05, các doanh nghiệp bắt đầu lo lắng — nếu không đổi về nhân dân tệ ngay bây giờ, đến cuối năm khi nhận thưởng cuối năm, chi phí sẽ cao hơn. Điều này tạo ra kỳ vọng tăng giá tự thân.” Nhà phân tích ngoại hối Chris Turner của ING cũng đồng tình: “Nhân dân tệ thu hút sự chú ý trở lại, vì các nhà xuất khẩu đang tìm kiếm mức giá tốt nhất để bán ngoại tệ thu lợi.”

Tín hiệu tăng giá hiếm hoi của Ngân hàng Trung ương: Từ ổn định đến hướng dẫn chủ động

Chủ yếu thúc đẩy đợt tăng giá này là sự thay đổi rõ ràng trong thái độ chính sách của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC). Gần đây, PBoC đã đặt trung bình tỷ giá USD/CNY cao hơn mức ước tính của mô hình, đây là thao tác hiếm gặp trong 3 năm qua. Trong quá khứ, PBoC thường kiểm soát giá ở dưới mức mô hình để duy trì ổn định, hành động này rõ ràng đã thay đổi logic chính sách.

Báo cáo của Ngân hàng Oversea-Chinese Bank nhận định rằng, hành động này là “hành động suy nghĩ thấu đáo”, nhằm hướng dẫn nhân dân tệ đi theo con đường tăng giá dần dần, vừa tránh biến động đột ngột, vừa không vội vàng chấp nhận sức mạnh lớn. Điều này tiết lộ ý đồ chiến lược của ngân hàng trung ương: dùng việc tăng giá làm công cụ điều chỉnh cấu trúc kinh tế.

Liệu nhân dân tệ có thể trở thành “động lực thay đổi” thúc đẩy?

Phân tích của BBH (Brown Brothers Harriman) chạm đúng điểm mấu chốt: đồng nhân dân tệ mạnh có thể giảm chi phí nhập khẩu, nâng cao thực chất khả năng mua sắm của gia đình, tạo điều kiện cho chuyển đổi nội địa. Trong bối cảnh điều chỉnh thị trường bất động sản và bóng đen lạm phát toàn cầu hiện nay, chính sách tiền tệ này mang nhiều ý nghĩa chiến lược:

• Cung cấp không gian dự phòng cho tăng trưởng nội địa
• Chống lại áp lực lạm phát nhập khẩu
• Thúc đẩy nâng cấp ngành xuất khẩu

Tuy nhiên, Ngân hàng Standard Chartered và Goldman Sachs đã đưa ra cảnh báo. 7.00 không chỉ là ngưỡng tâm lý, mà còn là giới hạn lợi nhuận của nhà xuất khẩu. Nếu tăng giá quá nhanh, có thể làm giảm sức cạnh tranh xuất khẩu, ngược lại còn gây ra sự hạ nhiệt của nền kinh tế, rơi vào nghịch lý “tăng giá kìm hãm tăng trưởng”.

Hai biến số lớn năm 2026: Chu kỳ USD và rủi ro thuế quan Trung-Mỹ

Khả năng duy trì của việc nhân dân tệ tăng giá phụ thuộc vào sự biến đổi của môi trường quốc tế. Trong ngắn hạn, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ xem PBoC có điều chỉnh mức tăng trung bình tỷ giá hay không, nếu ngân hàng trung ương đặt ra mức trung bình cao hơn để giảm tốc độ tăng giá, tỷ giá có thể bước vào giai đoạn điều chỉnh.

Trong dự báo trung dài hạn, ING cho rằng nếu Fed theo dự kiến cắt giảm lãi suất hai lần nữa vào năm 2026, đồng USD tiếp tục yếu đi, USD/CNH có khả năng giảm xuống dưới 7.00. Tuy nhiên, danh sách rủi ro cũng dài hạn:

• Rủi ro leo thang thuế quan: Goldman Sachs dự đoán nếu căng thẳng thương mại Trung-Mỹ gia tăng, USD/CNY có thể đảo chiều tăng lên 7.40-7.50
• Biến động hàng hóa toàn cầu: Giá hàng hóa toàn cầu biến động mạnh có thể tác động đến nhân dân tệ
• Ổn định tài chính: Dù Trung Quốc không chủ động giảm giá mạnh, nhưng cần cân bằng giữa sức cạnh tranh xuất khẩu và rủi ro tài chính

Biến số mới của nhà đầu tư: Giá trị chiến lược của tiền tệ đang trở thành yếu tố định giá cốt lõi

Hiện tại, đợt tăng giá này về bản chất là “giao dịch kỳ vọng” — dòng vốn quốc tế đã dự đoán trước các kịch bản trung hạn. Giả sử trong hai năm tới, chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung thu hẹp, chu kỳ USD yếu đi, và các chính sách duy trì ổn định, nhân dân tệ có khả năng dần phục hồi. Đây không phải là đặt cược theo chiều một chiều, mà là chiến thuật trong phạm vi rủi ro kiểm soát được.

Các nhà đầu tư toàn cầu đang theo dõi chặt chẽ mức cảnh báo 7.00. Nếu tốc độ tăng giá quá nhanh đe dọa lợi nhuận xuất khẩu, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc có thể bất cứ lúc nào tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại hối (RRR) hoặc thắt chặt quản lý vĩ mô để làm dịu thị trường.

Điều này có nghĩa là, cách định giá tài sản Trung Quốc cần được cập nhật: Ngoài các yếu tố tăng trưởng và lãi suất truyền thống, giá trị chiến lược của tiền tệ và quyết tâm cải cách phía sau đang trở thành biến số mới không thể bỏ qua. Các nhà đầu tư cần nhận thức rằng, con đường tăng giá của nhân dân tệ vừa là nhu cầu điều chỉnh cấu trúc kinh tế, vừa là chỉ báo về biến động của các mặt hàng khoáng sản toàn cầu và quan hệ Trung-Mỹ.