**Quan điểm cốt lõi:** Sự liên kết giá giữa thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử về bản chất là hiện tượng cộng hưởng kỹ thuật do giao dịch thuật toán xem Bitcoin như "báo động tâm trạng" sau đó. Khi thanh khoản trở nên khan hiếm, hiện tượng cộng hưởng này sẽ bị khuếch đại đột ngột, tạo thành phản ứng dây chuyền.

**Một cảnh tượng kỳ quặc vào cuối năm ngoái** Khi Bitcoin vượt qua mức tâm lý 90.000 USD, cổ phiếu công nghệ lại cùng nhau giảm mạnh, chỉ số Nasdaq từ tăng chuyển sang giảm. Có vẻ mâu thuẫn, nhưng thực ra ẩn chứa logic. Nhiều nghiên cứu của các tổ chức đầu tư cho thấy, các nhà giao dịch thuật toán đang xem Bitcoin như "báo hiệu" và "chỉ số dẫn đầu" của cơn sốt đầu cơ. Những quy luật mà con người có thể nhận ra, các thuật toán còn không bỏ lỡ, chúng tự động đặt lệnh dựa trên đó, bất kể logic này có đáng tin cậy hay không. Chính vì vậy, hành vi ở cấp độ thuật toán ngày càng đồng bộ, hoàn toàn thay đổi cách truyền dẫn giá giữa tài sản truyền thống và tài sản mã hóa.

**Chuỗi xoáy thanh khoản mới là thủ phạm thực sự** Rắc rối thực sự bắt nguồn từ thanh lý đòn bẩy. Vào giữa tháng 10 năm ngoái, hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy trong thị trường tiền điện tử bị thanh lý cưỡng chế, điều này là hiếm gặp trong lịch sử. Hậu quả rất nghiêm trọng — các nhà tạo lập thị trường (vai trò như "ngân hàng trung ương bán chính thức" trong ngành) bị thiệt hại trực tiếp về bảng cân đối kế toán, họ theo phản xạ thu hẹp thanh khoản, bán tháo tài sản. Điều này giống như đổ domino: giảm giá tiền điện tử → các tổ chức bán cổ phiếu để bù đắp ký quỹ → sự hoảng loạn lan rộng trên thị trường. Thanh khoản ngày càng khan hiếm, biến động giá ngày càng dữ dội. Đây không chỉ là vấn đề của thị trường tiền điện tử, mà còn là rủi ro liên kết của toàn bộ thị trường đang dần được giải phóng.