#ETF与衍生品 Theo dõi các xu hướng on-chain và dòng vốn của Lighter gần đây, đợt TGE này thực sự đáng chú ý.

Xét về mặt dữ liệu, một số tín hiệu quan trọng đều hướng tới việc khởi động trong năm nay: trên Polymarket có khả năng là địa chỉ nhóm mua lớn phần lớn cổ phần “YES”, việc dọn dẹp địa chỉ nữ quỷ đã bắt đầu, và lộ trình listing của Coinbase đã chính thức công bố. Những điều này không phải là vô căn cứ.

Nhưng điểm khác biệt thực sự nằm ở chính mô hình kinh doanh. Cấu trúc không phí của Lighter thực sự hấp dẫn đối với các nhà nhỏ lẻ — trong phạm vi vốn từ 1000 đến 10 triệu USD, tổng chi phí thấp hơn đáng kể so với Hyperliquid. Logic đằng sau là “đổi tiền lấy thời gian”, các tổ chức trả phí cho kênh độ trễ thấp, trong khi nhà nhỏ lẻ vẫn có thể chấp nhận độ trễ 300ms với chi phí vẫn trong tầm kiểm soát. Thiết kế bất đối xứng này tạo ra nguồn lợi nhuận mới.

Điều đáng chú ý hơn là sự phân hóa trong kiến trúc công nghệ. Lighter, như một L2 của Ethereum, thực hiện ánh xạ tài sản chính của mạng chính trực tiếp thành ký quỹ L2 qua giải pháp ZK không cầu nối, người dùng có thể vừa giữ stETH để kiếm lợi nhuận staking, vừa dùng làm tài sản thế chấp để giao dịch. Điều này mang lại lợi thế về an toàn và hiệu quả vốn. Ngược lại, cầu nối cross-chain của Hyperliquid dựa vào multi-sign trust, đây là một rủi ro dài hạn.

Về mặt thanh khoản, kiến trúc thống nhất của Lighter tránh được vấn đề phân mảnh trong mô hình HIP-3, cộng thêm sự hậu thuẫn từ các VC có nền tảng tài chính truyền thống, việc kết nối phù hợp sẽ thuận lợi hơn. Bảo vệ quyền riêng tư cũng là yếu tố không thể bỏ qua để thu hút vốn lớn.

Vì vậy, vấn đề cốt lõi không phải là có thể TGE hay không, mà là liệu sự tăng trưởng hữu cơ sau TGE có thể duy trì được hay không. Hyperliquid phá vỡ lời nguyền “đào, đề, bán”, nhưng Lighter đối mặt với áp lực giải phóng VC mạnh mẽ hơn. Sau khi airdrop kết thúc, trượt giá xấu đi → giảm khối lượng giao dịch → chu kỳ tiêu cực, đây là khả năng xảy ra.

Xét về cấu trúc hệ sinh thái phái sinh, thách thức của Perp DEX đối với CEX mới chỉ bắt đầu, hai nền tảng này đại diện cho các lựa chọn công nghệ khác nhau, về lâu dài đều có khả năng tồn tại, điều quan trọng là ai có thể xây dựng được hàng rào thanh khoản bền vững.