Kết quả Quý 4 năm 2021 của NLY: Điều hướng thách thức thị trường trong khi tăng cường tiếp xúc tín dụng

Annaly Capital Management kết thúc năm 2021 với những tín hiệu hỗn hợp—lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 0,27 đô la cho quý, nhưng công ty đã thể hiện sự điều chỉnh chiến lược tích cực đang định hình lại cấu trúc danh mục đầu tư của mình.

Các con số đằng sau sự thay đổi

Trong cả năm 2021, NLY tạo ra lợi nhuận theo GAAP là 1,60 đô la trên mỗi cổ phiếu, với lợi nhuận có thể phân phối đạt 1,16 đô la trên mỗi cổ phiếu—đạt mức độ bao phủ cổ tức 125% ngọt ngào. Không phải là tin tức gây chú ý hàng đầu, nhưng câu chuyện thực sự nằm ở phía sau bề mặt.

Lợi nhuận kinh tế của công ty đã giảm trong quý 4, ghi nhận âm 2,4% cho quý. Tuy nhiên, ban lãnh đạo xem đây là một điểm ma sát tạm thời trong một chiến lược lớn hơn. Tổng tài sản đứng ở mức 89,2 tỷ đô la, với danh mục Quỹ bảo hiểm có tính thanh khoản cao gồm 81,5 tỷ đô la—một vị trí như pháo đài giúp giảm thiểu biến động.

Tái phân bổ vốn: Sự kiện chính

Điều thú vị bắt đầu từ đây. Trong suốt năm 2021, NLY đã có hệ thống chuyển hướng phân bổ vốn sang các doanh nghiệp tín dụng, tăng từ 22% lên 32% so với cùng kỳ năm trước. Điều này đã chuyển thành 6,1 tỷ đô la tín dụng mới cấp—gấp hơn đôi so với tốc độ của năm trước. Đây không phải là sự điều chỉnh ngẫu nhiên; đó là sự định vị lại có tính toán.

Nhóm Tín dụng Nhà ở đã nổi lên như một động lực tăng trưởng, mở rộng khả năng cung cấp các khoản vay toàn bộ thông qua một kênh đối tác mới được ra mắt vào tháng 4. Đến cuối năm, phân khúc này đã tích lũy gần 90% tài sản nhiều hơn so với năm 2020. Trong khi đó, nền tảng MSR (Quyền dịch vụ thế chấp) của công ty đã bùng nổ từ $143 triệu đô la đến $645 triệu đô la—mức mở rộng 4,5 lần đã giúp NLY trở thành người mua MSR theo lô lớn thứ năm tính đến cuối năm 2021.

Quản lý đòn bẩy trong thời kỳ không chắc chắn

CEO David Finkelstein nhấn mạnh cách tiếp cận kỷ luật của công ty trong quản lý đòn bẩy. Đòn bẩy kinh tế đã giảm xuống còn 5,7x từ 6,2x vào cuối năm 2020—một sự giảm đòn bẩy ý nghĩa trong bối cảnh các đối thủ khác lại làm ngược lại. Đòn bẩy theo GAAP đứng ở mức 4,7x vào quý 4, hơi cao hơn so với 4,4x trong quý 3, nhưng công ty xem đây là một sự cân bằng danh mục chiến thuật chứ không phải lo ngại.

Chi phí tài chính tiếp tục giảm xuống. Chi phí trung bình theo GAAP của các khoản nợ có lãi chỉ còn 0,37% mỗi năm, giảm 72 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước. Lợi thế về chi phí này—kết hợp với việc phòng hộ cẩn thận qua các hợp đồng hoán đổi lãi suất—đã tạo ra lớp đệm khi thị trường biến động tăng vọt trong bối cảnh kỳ vọng về chính sách của Fed thay đổi.

Cổ tức từ việc thoái vốn

Việc NLY bán mảng Bất động sản Thương mại trị giá 2,33 tỷ đô la đã đơn giản hóa hoạt động và giải phóng vốn cho các cơ hội sinh lợi cao hơn. Việc thoái vốn này cũng đã giảm tỷ lệ chi phí hoạt động cả năm xuống còn 1,35%—một lợi ích hiệu quả rõ ràng đã phản ánh vào lợi nhuận cuối cùng.

Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đạt 7,97 đô la, phản ánh sự biến động thị trường tích lũy trong suốt năm 2021. Công ty đã công bố cổ tức hàng quý 0,22 đô la, duy trì cam kết phân phối thu nhập ổn định bất chấp những khó khăn của thị trường.

Nhìn về phía trước: Định vị danh mục

Với các tài sản không bị ràng buộc trị giá 9,3 tỷ đô la—bao gồm 5,2 tỷ đô la tiền mặt và các khoản MBS không bị ràng buộc—NLY đã chuẩn bị để tận dụng các sự cố lệch giá nếu lãi suất tiếp tục tăng. Chiến lược cân bằng trong danh mục Quỹ bảo hiểm của công ty, kết hợp các nhóm chất lượng cao với các chứng khoán TBA có lãi suất thấp hơn, đã chứng minh hiệu quả trong việc điều hướng các biến động của năm.

Việc bổ nhiệm Ilker Ertas làm Giám đốc Đầu tư thể hiện cam kết của ban lãnh đạo trong việc phân bổ vốn có kỷ luật. Các khoản chứng khoán toàn bộ khoản vay nhà ở đã đạt tổng cộng 5,3 tỷ đô la kể từ đầu năm 2021 (bao gồm hoạt động từ đầu năm 2022), xác lập NLY là nhà phát hành MBS Prime Jumbo & Expanded Credit thứ tư không phải ngân hàng.

Phần tổng kết rộng hơn

Trong khi kết quả quý 4 âm và cả năm không thể gọi là vượt trội, thì sự điều chỉnh chiến lược của NLY hướng tới tiếp xúc tín dụng, xây dựng nền tảng MSR, và tối ưu hóa đòn bẩy đã định vị công ty cho một hồ sơ lợi nhuận có thể khác trong tương lai. Câu hỏi dành cho nhà đầu tư: mức cổ tức hàng năm 11,25% có đủ để bù đắp cho rủi ro biến động lãi suất khi Fed thắt chặt?