Hãy hình dung một trận tuyết lở — khi nó xảy ra, không có bông tuyết nào có thể thoát khỏi.

Những biến động gần đây của thị trường cho thấy tình hình có thể phức tạp hơn nhiều so với nhận thức của phần lớn mọi người. Một loạt dữ liệu đều hướng về cùng một hướng, điều này rất khó là ngẫu nhiên.

Trước tiên hãy xem thị trường trái phiếu. Bề ngoài yên bình, nhưng chỉ số MOVE (chỉ số đo lường kỳ vọng biến động của thị trường trái phiếu) gần đây chỉ mới giảm nhẹ trong thời gian ngắn, hoàn toàn chưa thể coi là rủi ro đã được giải tỏa. Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn vẫn là nguồn áp lực lớn nhất từ đầu năm mới.

Điều quan trọng hơn là những biến đổi ở phía bên mua. Trước đây, dòng vốn nước ngoài liên tục mua trái phiếu Mỹ, nhưng nay đã yếu đi rõ rệt. Trung Quốc tiếp tục giảm nắm giữ, Nhật Bản dù sở hữu lượng trái phiếu lớn nhưng đã cực kỳ nhạy cảm với biến động tỷ giá và tín hiệu chính sách trong nước. Trước đây, khi dòng vốn nước ngoài rút lui, vẫn còn các nhà mua khác tiếp nhận trái phiếu Mỹ; giờ đây, lớp đệm này gần như đã biến mất.

Thêm vào đó là các biến số chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Áp lực giảm giá của đồng yên đang thúc đẩy BoJ hành động, mỗi lần điều chỉnh chính sách đều có thể gây ra sự tái cấu trúc chuỗi giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu và chuyển hướng dòng vốn trái phiếu chính phủ. Một khi các giao dịch này đóng vị thế, tác động không chỉ giới hạn trong một thị trường — trái phiếu Mỹ thường trở thành điểm chịu áp lực tiếp theo.

Kết hợp các yếu tố này, tình hình trở nên rõ ràng:

• Lợi suất thực vẫn duy trì ở mức cao
• Phí kỳ hạn chưa thực sự biến mất
• Cung cấp thanh khoản vẫn liên tục căng thẳng
• Định giá rủi ro đã lan rộng đến cả thị trường trái phiếu chủ quyền

Ngay cả khi thị trường chứng khoán tiếp tục đi lên nhẹ nhàng, vàng lập đỉnh lịch sử, hàng hóa duy trì đà tăng, cũng không có nghĩa là dưới mặt nước không có dòng chảy ngầm. Khi dữ liệu GDP được công bố hoặc dự báo suy thoái tràn ngập các tin tức, việc định giá lại các loại tài sản có thể đã hoàn tất từ lâu.

2026 có khả năng không chỉ đơn thuần là sự chậm lại của tốc độ tăng trưởng. Đó có thể là năm các áp lực huy động vốn chủ quyền tập trung giải phóng, cuối cùng thúc đẩy các ngân hàng trung ương toàn cầu — dù chủ động hay bị động — tham gia lại thị trường.

Thời điểm phù hợp, áp lực cũng đang tích tụ trở lại ở những nơi quen thuộc.

Chuyển động của thị trường trái phiếu xứng đáng được theo dõi liên tục, các loại tài sản khác cũng sẽ sớm theo nhịp.