Giao dịch trong tháng gần đây, chỉ bằng một câu để mô tả — liên tục bị kẹp giữa cánh cửa. Bitcoin nhiều lần cố gắng chạm mốc 90.000 USD, nhưng đều thất bại và cuối cùng chỉ quanh quẩn trong vùng 8x nghìn USD. Nhìn vào tổng vốn thị trường của toàn bộ thị trường tiền mã hóa, từ tháng 10 đã giảm từ 4,4 nghìn tỷ USD xuống còn 3,11 nghìn tỷ USD hiện tại. Mức giảm này thực sự không nhỏ.

Nhưng trong quá trình này lại xuất hiện một hiện tượng thú vị: stablecoin lại phát hành mạnh mẽ hơn bao giờ hết. Theo số liệu thống kê, tổng vốn thị trường của stablecoin đã vượt qua mốc 310 tỷ USD, đạt 312,3 tỷ USD, lập đỉnh lịch sử mới. Nói cách khác, dòng tiền thực sự liên tục chảy vào thị trường.

Điều này dẫn đến một câu hỏi kỳ quặc — tiền rõ ràng ngày càng nhiều, vậy tại sao thị trường lại chậm trễ không tăng?

Trong vài chu kỳ trước, việc phát hành stablecoin thường được xem là "tín hiệu khởi động thị trường". Logic chung là như thế này: dòng tiền mới vào → mua tài sản số → giá tăng. Nghe có vẻ hợp lý. Nhưng lần này hoàn toàn ngược lại. Tổng lượng stablecoin trên chuỗi đạt đỉnh mới, vốn khóa trong DeFi đang dần phục hồi, lượng vốn trong các giao thức vay mượn ngày càng nhiều, nhưng thị trường vẫn không tăng. Tâm lý thị trường ảm đạm, các câu chuyện nóng hổi cũng đều đã mệt mỏi, khối lượng giao dịch liên tục giảm, thậm chí thanh khoản của các altcoin cũng đang rõ ràng bị thu hẹp.

Điều này thật sự đáng để suy nghĩ — những stablecoin liên tục được phát hành này cuối cùng đã chảy về đâu? Chúng đang chờ đợi? Hay bị khóa ở một góc nào đó? Để làm rõ vấn đề này, cần bắt đầu truy tìm dòng chảy của stablecoin trong lịch sử.