Các nhà tạo lập thị trường trong crypto: họ hình thành tính thanh khoản của thị trường

Liquidation — là máu của thị trường tiền điện tử. Nếu không có nó, các nhà giao dịch sẽ đối mặt với các spread không thể vượt qua, độ trễ lớn khi thực hiện lệnh và những biến động giá không thể dự đoán trước. Chính tại đây, các nhà tạo lập thị trường (market-makers) tham gia vào cuộc chơi. Những nhà điều hành giao dịch chuyên biệt này hoạt động 24/7, đảm bảo sự ổn định trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Nhưng họ thực sự là ai và hệ thống này hoạt động như thế nào?

Vai trò của các nhà tạo lập thị trường trong giao dịch tiền điện tử hiện đại

Nhà tạo lập thị trường — là một nhà điều hành giao dịch, tổ chức hoặc công ty giao dịch thuật toán, liên tục cung cấp giá mua và bán cho các tài sản cụ thể. Hoạt động hai chiều của họ tạo ra hiệu ứng, cho phép bất kỳ nhà giao dịch nào có thể thực hiện giao dịch ngay lập tức mà không cần chờ đợi đối tác.

Hãy tưởng tượng thế giới không có các nhà tạo lập thị trường. Việc bán 10 BTC sẽ đồng nghĩa với việc tìm kiếm nhiều người mua khác nhau sẵn sàng chấp nhận mức giá của bạn. Spread giữa giá mua và bán sẽ mở rộng đến mức khiến giao dịch lỗ vốn cho nhà đầu tư trung bình. Độ biến động của giá sẽ đạt mức cực đoan, đặc biệt trên các cặp ít thanh khoản.

Các nhà tạo lập thị trường giải quyết vấn đề này theo cách khác. Họ kiếm lợi nhuận không từ việc đoán hướng đi của giá (như các nhà đầu cơ truyền thống), mà từ việc liên tục bắt lấy spread — chênh lệch nhỏ bé giữa giá họ mua vào và bán ra.

Quá trình tạo lập thị trường hoạt động như thế nào

Chức năng của nhà tạo lập thị trường dựa trên các tính toán thuật toán và quản lý vị thế theo thời gian thực.

Giai đoạn đầu tiên: cung cấp giá hai chiều. Nhà tạo lập thị trường đặt lệnh mua Bitcoin ở $88,750 và đồng thời đặt lệnh bán ở $88,760. Spread này là lợi nhuận của họ. Nhìn qua, có vẻ như đây là khoản lợi nhuận nhỏ, nhưng khi mở rộng quy mô, điều này sẽ thay đổi.

Giai đoạn thứ hai: thực thi và tích lũy. Khi nhà giao dịch bán lẻ quyết định mua BTC theo giá hiện tại, họ chấp nhận lệnh bán từ nhà tạo lập thị trường. Song song đó, nhà tạo lập thị trường lập tức đặt các lệnh mới để lấp đầy sổ lệnh. Spread tích lũy qua hàng trăm hoặc hàng nghìn giao dịch mỗi ngày, tạo ra dòng thu nhập ổn định.

Giai đoạn thứ ba: quản lý kho. Đây là phần quan trọng. Các nhà tạo lập thị trường không chỉ đơn thuần đặt lệnh một cách cơ học — họ quản lý cẩn thận danh mục tài sản của mình, thường xuyên hedge các vị thế trên nhiều sàn giao dịch cùng lúc. Nếu họ tích trữ quá nhiều Bitcoin, họ có thể bán một phần trên sàn khác với giá cao hơn, giảm thiểu rủi ro tính toán.

Giai đoạn thứ tư: thích nghi với thị trường. Phần lớn các nhà tạo lập thị trường hiện đại sử dụng các thuật toán giao dịch tần suất cao $10 HFT(, phân tích độ sâu của sổ lệnh, độ biến động, hướng dòng lệnh và đặt lệnh với chu kỳ mili giây. Các hệ thống này giúp họ duy trì lợi nhuận ngay cả khi thị trường biến động mạnh.

Các nhà tạo lập thị trường và các nhà lấy giá: hai cực của giao dịch

Trên thị trường tồn tại hai loại thành viên tạo ra động lực thanh khoản:

Các nhà tạo lập thị trường bổ sung thanh khoản. Họ đặt lệnh giới hạn — các lệnh chờ trong sổ lệnh để chờ đối tác. Các lệnh này không thực thi ngay lập tức, giúp các nhà giao dịch khác có thời gian chọn thời điểm phù hợp để vào lệnh.

Các nhà lấy giá (market-takers) rút thanh khoản. Họ thực hiện lệnh thị trường, chấp nhận ngay giá bán hoặc mua hiện tại. Khi nhà giao dịch muốn mua nhanh BTC ở mức $88,760, họ trở thành taker, “lấy” thanh khoản do maker cung cấp.

Cân bằng giữa hai nhóm này là rất quan trọng. Nếu số lượng maker nhiều hơn taker, spread sẽ hẹp lại, nhưng khối lượng giao dịch giảm. Ngược lại, nếu taker nhiều hơn, spread sẽ mở rộng vì các maker yêu cầu bù đắp rủi ro. Một hệ thống cân bằng lý tưởng giảm trượt giá, cải thiện độ sâu của sổ lệnh và tối thiểu hóa chi phí giao dịch cho tất cả các bên.

Các nhà chơi lớn trong lĩnh vực tạo lập thị trường năm 2025

Thị trường tiền điện tử đang nằm dưới sự kiểm soát của một số công ty lớn, chi phối trong việc cung cấp thanh khoản:

Wintermute quản lý khoảng )triệu USD trong tài sản trên hơn 300 công cụ on-chain, phân bổ trên 30+ blockchain. Tính đến tháng 11 năm 2024, tổng khối lượng giao dịch của họ vượt quá $237 nghìn tỷ trên hơn 50 sàn. Công ty nổi tiếng với các chiến lược thuật toán tiên tiến và phạm vi hoạt động rộng trên cả CEX lẫn DEX.

GSR có hơn 10 năm kinh nghiệm trên thị trường crypto và đã đầu tư vào hơn 100 giao thức và công ty Web3. Họ cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường, OTC và phái sinh trên hơn 60 sàn, phục vụ các nhà phát hành token, nhà đầu tư tổ chức và thợ mỏ.

Amber Group quản lý khoảng $1,5 tỷ vốn giao dịch cho hơn 2000 khách hàng tổ chức. Tổng khối lượng giao dịch của họ vượt quá $6 nghìn tỷ. Công ty chú trọng tuân thủ quy định pháp luật và sử dụng AI để tối ưu hóa chiến lược.

Keyrock, thành lập năm 2017, xử lý hơn 550,000 giao dịch mỗi ngày trên hơn 1,300 thị trường và 85 sàn. Họ cung cấp các giải pháp tùy chỉnh cho tạo lập thị trường, OTC, quyền chọn, dịch vụ kho quỹ và quản lý nhóm thanh khoản.

DWF Labs làm việc với danh mục hơn 700 dự án, trong đó hơn 20% trong top 100 và 35% trong top 1000 dự án CoinMarketCap. Họ cung cấp thanh khoản trên hơn 60 sàn hàng đầu, giao dịch trên thị trường spot và phái sinh.

Tất cả các đối tác này đều sử dụng các thuật toán tiên tiến và phân tích dữ liệu sâu để tối ưu hóa thanh khoản, hỗ trợ niêm yết token mới và xây dựng thị trường lành mạnh.

Các cách các nhà tạo lập thị trường nâng cao hiệu quả sàn giao dịch

Sự có mặt của các nhà tạo lập thị trường biến đổi môi trường giao dịch trên các nền tảng tập trung và phi tập trung:

Tăng khối lượng và độ sâu. Việc liên tục đặt các lệnh hai chiều đảm bảo sổ lệnh luôn đầy đủ. Điều này cho phép các nhà lớn thực hiện các giao dịch quy mô lớn mà không ảnh hưởng đáng kể đến giá. Ví dụ, mua 10 BTC diễn ra trơn tru thay vì tăng giá đột ngột.

Ổn định độ biến động. Trên thị trường crypto hoạt động 24/7, các nhà tạo lập thị trường cung cấp liên tục thanh khoản. Trong các đợt giảm giá hoảng loạn, họ duy trì cầu ở các mức thấp. Trong các đợt tăng giá điên cuồng, họ cung cấp lượng lớn để bán ra, ngăn chặn việc giá bị đẩy quá cao.

Thu hẹp spread. Cạnh tranh giữa các nhà tạo lập trên cùng một sàn dẫn đến spread hẹp lại. Spread nhỏ hơn giảm chi phí giao dịch cho nhà giao dịch và làm cho hoạt động giao dịch hấp dẫn hơn.

Thu hút nhà giao dịch và tăng phí. Thị trường thanh khoản thu hút cả nhà giao dịch lẻ lẫn tổ chức. Nhiều giao dịch hơn đồng nghĩa với nhiều phí hơn cho sàn. Nhiều nền tảng hợp tác đặc biệt với các nhà tạo lập để hỗ trợ niêm yết token mới, cung cấp thanh khoản ban đầu.

Xác định giá công bằng. Các nhà tạo lập thị trường góp phần vào quá trình discovery — tìm ra mức giá cân bằng của tài sản dựa trên cung cầu thực tế, chứ không phải dựa trên các hoạt động đầu cơ.

Rủi ro các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt

Hoạt động của các nhà tạo lập thị trường đầy rủi ro tài chính, kỹ thuật và pháp lý:

Biến động thị trường. Giá crypto có thể biến động 10-20% trong vài giờ. Nếu nhà tạo lập giữ vị thế lớn và thị trường di chuyển ngược lại đột ngột, tổn thất có thể rất lớn. Đặc biệt nguy hiểm khi tốc độ biến động vượt quá khả năng của thuật toán — các lệnh không kịp điều chỉnh, gây lỗ lớn.

Rủi ro tồn kho. Các nhà tạo lập tích trữ lượng lớn crypto. Nếu giá trị các tài sản này giảm, tổn thất sẽ lớn. Trên các thị trường ít thanh khoản, rủi ro này càng cao vì biến động giá mạnh hơn.

Sự cố kỹ thuật. Các hệ thống giao dịch tần suất cao dễ gặp lỗi lập trình, tấn công mạng hoặc vấn đề về độ trễ. Sự cố kỹ thuật có thể dẫn đến thực thi lệnh sai lệch giá, gây thiệt hại lớn trong môi trường biến động nhanh.

Không rõ quy định pháp lý. Luật pháp về crypto liên tục thay đổi. Ở một số khu vực, hoạt động tạo lập thị trường có thể bị xem là thao túng thị trường, dẫn đến hậu quả pháp lý. Chi phí tuân thủ quy định ngày càng tăng đối với các công ty hoạt động đa quốc gia.

Rủi ro hệ thống. Nếu nhà tạo lập chính đột ngột rút lui $1 ví dụ, do sập hệ thống(, thanh khoản trên sàn sẽ giảm mạnh, giá biến động dữ dội, các nhà giao dịch nhỏ bắt đầu bán tháo hoảng loạn.

Tổng kết

Các nhà tạo lập thị trường là kiến trúc sư của thanh khoản trong hệ sinh thái crypto. Sự hiện diện liên tục của họ, được đảm bảo bởi các thuật toán phức tạp và nguồn vốn lớn, biến thị trường tiền điện tử từ một môi trường thưa thớt, biến động mạnh thành một nơi giao dịch tương đối dự đoán được và dễ tiếp cận hơn.

Dù vai trò của họ không thể phủ nhận, các nhà tạo lập thị trường không phải là phù thủy. Họ phải đối mặt với các rủi ro thực tế: biến động giá, lỗi kỹ thuật và môi trường pháp lý không ổn định. Khi ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số trưởng thành hơn và khung pháp lý rõ ràng hơn, vai trò của các nhà tạo lập thị trường sẽ ngày càng quan trọng hơn. Họ sẽ vẫn là mắt xích then chốt trong chuỗi cung ứng, đảm bảo khả năng tiếp cận và hiệu quả của hoạt động giao dịch tiền điện tử cho hàng triệu thành viên trên toàn thế giới.