Bạn bè ơi, gần đây các đòn phối hợp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) khiến người ta vừa ngạc nhiên vừa bối rối. Một mặt tuyên bố chống lạm phát, kiên quyết thắt chặt chính sách, nhưng mặt khác lại âm thầm tìm mọi cách bơm tiền vào thị trường. Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes gần đây đã thẳng thắn nói rõ — "Chương trình mua lại quản lý dự trữ" (RMP) mới ra mắt, nói trắng ra chính là một dạng nới lỏng định lượng (QE) đã đổi tên.

Trong giới tiền điện tử đã làm được bảy tám năm, tôi rất rõ các thủ đoạn của loại chính sách này. Về mặt hình thức thì nói hay, nhưng quan trọng là dòng tiền chảy về đâu. Hôm nay tôi sẽ phân tích rõ ràng chuyện này để xem bước đi của Fed sẽ gây ra phản ứng dây chuyền như thế nào cho thị trường sắp tới.

**Bề ngoài thắt chặt, bên trong mở rộng bảng cân đối**

Phán đoán của Hayes thực sự rất sắc bén. Fed nói "thu hẹp bảng cân đối", nhưng thực tế có thể đang làm ngược lại; nói về "quản lý dự trữ", thì phía sau chính là in tiền. Chương trình RMP này về mặt hình thức là điều chỉnh thanh khoản của ngân hàng, nhưng thực chất là mua trái phiếu ngắn hạn, tương đương với việc bơm tiền vào thị trường.

So với cách làm truyền thống của QE — mua大量 trái phiếu dài hạn hoặc MBS — thì cách làm này có vẻ "tinh tế hơn". Nó dùng các thủ đoạn kín đáo hơn để tránh bị thị trường phản đối trực tiếp. Nhưng cuối cùng, lượng cung tiền vẫn phải mở rộng, kỳ vọng lạm phát cũng không thể tránh khỏi tăng lên.

Tháng 3 năm 2024, chương trình "kế hoạch tài trợ vay ngắn hạn của ngân hàng" (BTFP) do Fed thiết lập trước đó chính thức kết thúc. Lúc đó nhiều người lo lắng về việc thanh khoản có bị thắt chặt hay không. Giờ thì rõ ràng, họ chỉ đổi tên công cụ, tiếp tục dùng chiêu cũ để làm những việc tương tự.

**Sân chơi ảo mộng của thanh khoản**

Khi nguồn cung tiền liên tục lặp đi lặp lại như vậy, các nhà tham gia thị trường dễ rơi vào tình trạng quyết định khó khăn. Fed thực sự muốn thắt chặt hay chỉ là một chiêu bài giả tạo? Sự không chắc chắn này dễ làm giảm nhiệt tình giao dịch nhất.