Cách trích dẫn của Bill Gates và Chiến lược của Quỹ của ông tiết lộ sự chuyển dịch khỏi sự thống trị của công nghệ vào năm 2026

Câu đố danh mục $37 Tỷ USD: Tại sao một trong những nhà từ thiện vĩ đại nhất thế giới lại chuyển sang công nghệ thấp

Khi Bill Gates xây dựng Microsoft trở thành một cường quốc toàn cầu hàng thập kỷ trước, ít ai nghĩ rằng chiến lược đầu tư của quỹ từ thiện của ông cuối cùng sẽ phản ánh phương pháp giá trị của Warren Buffett hơn là theo đuổi xu hướng công nghệ. Tuy nhiên, chính xác là điều đó đang diễn ra. Quỹ ủy thác của Quỹ Gates, đang nắm giữ khoảng $37 tỷ USD tài sản, đã thay đổi vị thế một cách đáng kể—khoảng 60% hiện nay tập trung vào ba doanh nghiệp không liên quan đến công nghệ rõ rệt, hướng tới năm 2026.

Sự chuyển đổi này phản ánh một sự rời bỏ triết lý mà Bill Gates đã từng trích dẫn và các phát biểu công khai của ông đã âm thầm gợi ý trong nhiều năm: lợi nhuận bền vững, dự đoán được quan trọng hơn các câu chuyện tăng trưởng. Các nhà quản lý đầu tư của quỹ đã bán dần cổ phần Microsoft—bán khoảng hai phần ba trong quý vừa qua—trong khi tăng cường đầu tư vào các doanh nghiệp nhàm chán, chống suy thoái, có lợi thế cạnh tranh bền vững.

Tại sao ảnh hưởng của Buffett định hình hướng đi của quỹ

Ảnh hưởng của Warren Buffett, một trong những nhà tài trợ lớn nhất hàng năm của Quỹ Gates, thấm nhuần cấu trúc danh mục của quỹ. Mỗi năm, Buffett đóng góp hàng triệu cổ phần Berkshire Hathaway loại B trực tiếp cho quỹ. Gần đây nhất, ông đã quyên góp hơn 9,4 triệu cổ phần vào cuối tháng 6, củng cố vị trí Berkshire là cổ phần lớn nhất trong quỹ.

Điều này không phải là ngẫu nhiên. Triết lý đầu tư của Buffett—mua các doanh nghiệp chất lượng giao dịch gần giá trị nội tại với các rào cản kinh tế rộng—đã trở thành mẫu mực cho các ủy viên của Quỹ Gates. Kết quả là, danh mục đầu tư gồm các công ty tạo ra dòng tiền ổn định, có sức mạnh định giá, và hoạt động trong các ngành có cạnh tranh hạn chế về cấu trúc.

Ba doanh nghiệp không mấy hào nhoáng: Nơi tiền thực sự nằm

Berkshire Hathaway chiếm 29,3% danh mục, là vị trí chiếm ưu thế rõ rệt. Dù gần đây có biến động sau khi Buffett tuyên bố nghỉ hưu, tập đoàn này hiện giao dịch quanh mức 1,55 lần giá trị sổ sách—gần với giá trị hợp lý hơn so với các mức cao hơn đã thấy đầu năm 2025.

Ngoài các hoạt động bảo hiểm nổi tiếng, Berkshire đã đạt kết quả ấn tượng trong năm 2025. Lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm quý 3 tăng lên 3,2 tỷ USD từ chỉ $1 tỷ USD trong quý 3 năm 2024, vượt xa các thất bại trong nửa đầu năm do cháy rừng California. Danh mục đầu tư mở rộng của công ty vẫn liên tục tạo ra lợi nhuận, mặc dù ban quản lý thẳng thắn thừa nhận khó khăn trong việc triển khai lượng tiền mặt ngày càng lớn. Khi Berkshire bán nhiều cổ phiếu hơn mua mỗi quý, lượng tiền mặt đó tăng lên—một dấu hiệu của vị thế thận trọng trong thị trường không chắc chắn.

Waste Management chiếm 17,1% cổ phần, và đây là một trong những chứng khoán giữ lâu nhất trong quỹ vì lý do thuyết phục. Doanh nghiệp này hoạt động như một pháo đài. Quy mô của nó cho phép một mạng lưới thu gom và chuyển giao cực kỳ hiệu quả, trong khi sở hữu 262 bãi chôn lấp hoạt động tạo ra rào cản cạnh tranh không thể vượt qua. Việc xây dựng các bãi chôn lấp mới gặp phải các rào cản pháp lý quá cao khiến ít đối thủ nào có thể bắt chước lợi thế này.

Rào cản này trực tiếp chuyển thành sức mạnh định giá. Waste Management tăng phí hàng năm, tận dụng nhu cầu dựa trên sự khan hiếm. Các nhà vận chuyển rác bên thứ ba phải trả phí đáng kể để tiếp cận mạng lưới bãi chôn lấp của công ty. Quý vừa qua, doanh nghiệp này đạt biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh 32%, cho thấy còn nhiều dư địa để mở rộng khi công ty áp dụng đòn bẩy hoạt động.

Việc mua lại Stericycle gần đây, đổi tên thành WM Health Solutions, mở ra một chiều hướng mới. Ban quản lý dự báo tăng trưởng nhanh cho bộ phận này trong thập kỷ tới khi dân số già của Mỹ thúc đẩy nhu cầu xử lý chất thải y tế. Mặc dù Health Solutions hiện chiếm chưa đến 10% doanh thu, các synergies từ việc tích hợp dự kiến sẽ giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động. Với mức định giá khoảng 15 lần EBITDA dự kiến, giá trị này có vẻ hợp lý dựa trên dự báo lợi nhuận sắp tới.

Canadian National Railway chiếm 13,6% danh mục, kết nối các bờ biển của Canada với Trung Tây và Vùng Vịnh của Mỹ. Đường sắt vẫn vượt trội về mặt kinh tế so với xe tải cho vận chuyển hàng dài—hiệu quả nhiên liệu và khả năng vận chuyển lớn khiến chúng trở thành lựa chọn hợp lý cho vận chuyển hàng hóa quy mô lớn.

Tăng trưởng của ngành có thể chậm chạp, nhưng rào cản gia nhập cực kỳ cao. Vận hành có lợi nhuận đòi hỏi hàng nghìn hợp đồng vận tải và quy mô hạ tầng để phục vụ hiệu quả. Bảo vệ cấu trúc này đã giúp Canadian National tăng giá đều đặn trong khi mở rộng khối lượng hợp đồng. Biên lợi nhuận hoạt động đạt 38,6% trong quý vừa qua, thể hiện khả năng của ban quản lý trong việc khai thác lợi nhuận từ tăng trưởng doanh thu vừa phải.

Các rào cản về thuế trong nửa đầu năm 2025 đã gây lo ngại về dòng chảy hàng hóa quốc tế. Ban quản lý báo cáo giảm khối lượng trong các mặt hàng kim loại, khoáng sản và sản phẩm rừng—nhưng điều này đã được bù đắp bởi tăng trong dầu mỏ, hóa chất, ngũ cốc, than và phân bón. Mặc dù doanh thu không quá ấn tượng, ban quản lý đã mang lại kết quả hoạt động mạnh hơn đồng thời giảm chi phí vốn. Tăng trưởng dòng tiền tự do đạt 14% trong chín tháng đầu năm 2025.

Nhìn về phía trước năm 2026, ban quản lý kỳ vọng cải thiện dòng tiền tự do thông qua kỷ luật chi tiêu vốn thêm nữa. Lượng vốn thặng dư này sẽ trực tiếp chuyển đến cổ đông qua cổ tức và mua lại cổ phần, hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ở mức trung bình một chữ số. Giao dịch quanh mức 12 lần EBITDA dự kiến của các nhà phân tích—thấp hơn nhiều so với các đối thủ được định giá 14 lần—Canadian National dường như mang lại giá trị vượt trội.

Câu chuyện dài hạn về sự giàu có qua danh mục này

Mô hình phân bổ của Quỹ Gates kể một câu chuyện giáo dục về vốn kiên nhẫn và lợi thế cạnh tranh bền vững. Thay vì theo đuổi tăng trưởng, các nhà quản lý quỹ đã chọn các doanh nghiệp có lợi nhuận dự đoán được, có sự bảo vệ cấu trúc, và khả năng tích lũy của cải đều đặn qua nhiều thập kỷ.

Ba công ty này—Berkshire, Waste Management, và Canadian National—có thể thiếu sự hào nhoáng của cổ phiếu công nghệ, nhưng họ sở hữu điều gì đó còn quý giá hơn đối với một nhiệm vụ từ thiện 20 năm: khả năng tạo ra dòng tiền ổn định trong khi giữ vững vốn gốc. Đây chính là điều phân biệt giữa việc bảo vệ của cải thực sự và việc săn lùng của cải. Cũng chính vì vậy, danh mục của quỹ, dù không tập trung vào công nghệ, có thể sẽ bền vững hơn nhiều so với những gì ban đầu ta nghĩ.

Triết lý đằng sau phân bổ này phản ánh các câu trích của Bill Gates nhấn mạnh việc quản lý cẩn trọng và tác động bền vững—những nguyên tắc nay đã được tích hợp trực tiếp vào phương pháp đầu tư của quỹ từ thiện.