Chỉ số USD giảm mạnh sau đó: Chuyển hướng dovish đã định hình lại phân bổ tài sản toàn cầu như thế nào?

Chỉ số USD (DXY) gần đây đã khiến thị trường phải xem xét lại xu hướng chính sách tiền tệ trong tương lai. Dưới tác động của quyết định dovish của Cục Dự trữ Liên bang, đồng USD đã chịu áp lực giảm, chạm mức thấp 98.313, mất giá hơn 9% trong năm. Tuy nhiên, đằng sau sự yếu đi của đồng USD này lại ẩn chứa những vấn đề phức tạp hơn — Thị trường đang định giá lại điều gì?

Nhìn từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất để dự báo về đồng USD

Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang quyết định cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống phạm vi 3.50%-3.75%, nhưng tín hiệu quan trọng nhất của quyết định này không phải là việc cắt giảm lãi suất mà là những gợi ý của Chủ tịch Powell về chính sách trong tương lai. Ông nói tại họp báo rằng đã cắt giảm 175 điểm cơ bản, hiện đang ở trong phạm vi lãi suất trung lập, và sự phát triển của kinh tế sẽ quyết định bước tiếp theo — cách diễn đạt này được thị trường hiểu là lập trường dovish.

Điều thú vị là, bản đồ điểm mới của Cục Dự trữ Liên bang duy trì dự báo chỉ một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025, nhưng thị trường định giá lại cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng hai lần cắt giảm (khoảng 50 điểm cơ bản). Sự chênh lệch này đã trực tiếp làm giảm giá trị của đồng USD. Các chiến lược gia ngoại hối của UBS chỉ ra rằng, thị trường ban đầu kỳ vọng đồng USD sẽ mạnh hơn, nhưng Cục Dự trữ Liên bang lại mang thái độ tương đối dovish, cộng thêm việc Ngân hàng Trung ương Úc, Canada và Châu Âu lần lượt chuyển sang lập trường hawkish, tạo nên sự tương phản rõ rệt. Ngoài ra, Cục Dự trữ Liên bang thông báo sẽ mua vào 400 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn bắt đầu từ giữa tháng 12 để bơm thanh khoản, điều này càng làm giảm sức hấp dẫn của đồng USD như một tài sản trú ẩn.

Đồng USD yếu đi sẽ ảnh hưởng như thế nào đến các loại tài sản?

Việc giảm giá của đồng USD tưởng chừng chỉ là một sự kiện tỷ giá, nhưng thực tế đã kích hoạt chuỗi điều chỉnh giá của các tài sản toàn cầu.

Những người hưởng lợi từ cổ phiếu công nghệ và doanh nghiệp xuất khẩu: Mỗi lần đồng USD giảm 1%, lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ có thể tăng khoảng 5 điểm cơ bản, đặc biệt là các doanh nghiệp đa quốc gia hưởng lợi rõ rệt. Điều này giải thích tại sao nhóm cổ phiếu công nghệ trong S&P 500 đã tăng hơn 20% trong năm, mặc dù các cổ phiếu riêng lẻ có thể gặp biến động về báo cáo tài chính, nhưng toàn bộ nhóm vẫn được hỗ trợ.

Đà tăng của vàng đạt mức cao mới: Là một tài sản trú ẩn truyền thống, vàng đã tăng 47% trong năm, vượt qua mức 4.200 USD/ounce để lập đỉnh lịch sử. Động lực đằng sau gồm có các ngân hàng trung ương mua vào hơn 1.000 tấn vàng (dẫn đầu là Trung Quốc, Ấn Độ) và dòng vốn đổ vào ETF tăng mạnh. Đồng USD yếu đi đã làm tăng nhu cầu phòng chống lạm phát toàn cầu.

Thị trường mới nổi là người chiến thắng lớn nhất: Chỉ số MSCI thị trường mới nổi tăng 23% trong năm, các cổ phiếu của Hàn Quốc, Nam Phi và các quốc gia khác đều tăng nhờ lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ và đồng USD giảm. Các nhà phân tích của Goldman Sachs nhận định rằng, đồng USD yếu đã kích thích dòng vốn đổ mạnh vào trái phiếu và cổ phiếu của các thị trường mới nổi, trong đó đồng tiền của Brazil như Real dẫn đầu toàn cầu.

Tuy nhiên, chuỗi tác động này có mặt trái của nó: đồng USD giảm giá cùng lúc đẩy giá hàng hóa tăng (ví dụ như dầu thô tăng 10%), có thể làm gia tăng lo ngại về lạm phát; nếu thị trường chứng khoán Mỹ quá nóng, các tài sản có độ rủi ro cao cũng sẽ biến động mạnh hơn.

Liệu đồng USD còn tiếp tục yếu đi?

Trong ngắn hạn, đồng USD yếu đã trở thành xu hướng chủ đạo, nhưng đây không phải là câu chuyện chỉ đi theo chiều giảm đơn thuần. Các biến số then chốt nằm ở các dữ liệu kinh tế sắp công bố.

Nếu dữ liệu CPI và việc làm tháng 12 mạnh mẽ (thị trường kỳ vọng CPI công bố ngày 18/12), thì các phân nhánh trong Cục Dự trữ Liên bang có thể chuyển sang lập trường hawkish — đã có 3 thành viên trong cuộc họp phản đối việc cắt giảm lãi suất. Các nhà kinh tế của Jefferies cho biết, khả năng cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 1 là 50/50, và dữ liệu việc làm sẽ là yếu tố then chốt. Dữ liệu thị trường lao động mạnh có thể thay đổi kỳ vọng về tốc độ cắt giảm lãi suất, đẩy chỉ số USD trở lại mức 100.

Ngoài ra, thâm hụt ngân sách Mỹ mở rộng và lo ngại về chính phủ đóng cửa (dù đã kéo dài từ tháng 11) cũng có thể tạm thời hỗ trợ nhu cầu trú ẩn của đồng USD.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng, hiện tại thị trường đang trong giai đoạn đánh giá lại chính sách tiền tệ. Trong ngắn hạn, khả năng đồng USD yếu hơn là cao hơn (theo khảo sát của Reuters, 73% nhà phân tích dự đoán đồng USD sẽ yếu hơn vào cuối năm), nhưng xu hướng dài hạn còn phụ thuộc vào độ sâu của sự chậm lại của kinh tế. Các nhà đầu tư nên phân bổ đa dạng các loại tiền tệ ngoài USD và vàng, tránh quá mức đòn bẩy để ứng phó với những biến động trong nhịp điệu thị trường.