Sau đề xuất ARFC, Aave còn có giá trị đầu tư dài hạn không?

null

Gần đây, cộng đồng Aave đã xuất hiện tranh luận về quyền sở hữu lợi nhuận thương mại frontend, từ đó kích hoạt cuộc thảo luận lại về cấu trúc quản trị và giới hạn kinh doanh. Trong vòng tranh luận này, thực thể phát triển Aave Labs sau khi tích hợp CoW Swap vào frontend ứng dụng, các khoản phí phát sinh từ giao dịch liên quan trực tiếp chảy vào địa chỉ do Labs kiểm soát, gây ra tranh cãi trong cộng đồng về tính minh bạch thu nhập, quyền sở hữu tài sản thương hiệu và giới hạn quyền quản trị. Về vấn đề này, cộng đồng chính thức đề xuất đề xuất ARFC, trọng tâm là làm rõ quyền quản lý tài sản vô hình của thương hiệu Aave, yêu cầu chuyển toàn bộ các tài sản vô hình như tên miền, tài khoản mạng xã hội và thương hiệu về quản lý của DAO. Hiện tại, đề xuất này đã bước vào giai đoạn bỏ phiếu trên Snapshot, thời gian bỏ phiếu từ ngày 23/12/2025 đến ngày 26/12/2025. Kết quả bỏ phiếu hiện tại cho thấy, số phiếu phản đối khoảng 49.48 vạn, chiếm 64.15%. Từ cấu trúc bỏ phiếu theo giai đoạn, vẫn còn rõ ràng sự bất đồng trong cộng đồng về việc chuyển giao trực tiếp tài sản thương hiệu cho DAO kiểm soát. Kết quả cuối cùng của quy trình quản trị này sẽ ảnh hưởng lớn đến cách Aave trong tương lai cân bằng giữa việc khuyến khích nhóm phát triển cốt lõi, quyền kiểm soát thương hiệu và lợi ích lâu dài của người nắm giữ token.

1. Giới thiệu dự án

Aave là một trong những giao thức cho vay phi tập trung lớn nhất và có hệ sinh thái phát triển nhất hiện nay. Trải qua nhiều vòng cập nhật, TVL của Aave đã vượt quá 33 tỷ USD, chiếm khoảng 60% thị phần trong thị trường cho vay DeFi. Giá trị cốt lõi của nó không chỉ nằm ở một sản phẩm cho vay đơn lẻ, mà còn ở việc xây dựng một thị trường thanh khoản trên chuỗi phi quản lý, không yêu cầu quyền truy cập. Đến tháng 12 năm 2025, SEC của Mỹ chính thức kết thúc cuộc điều tra kéo dài nhiều năm đối với Aave mà không có hành động pháp lý nào, tiến trình này giảm bớt sự không chắc chắn về quy định, đồng thời thúc đẩy Aave từ một giao thức DeFi chủ yếu dành cho người dùng gốc mã hóa, phát triển thành hạ tầng tài chính trên chuỗi có khả năng tương thích cao hơn, tạo ra ví dụ tích cực về kỳ vọng tuân thủ trong toàn bộ thị trường DeFi. Người sáng lập Aave, Stani Kulechov, gần đây đã xác lập ba chiến lược lớn cho năm 2026, đầu tiên là triển khai toàn diện Aave V4, qua kiến trúc Hub-Spoke để thống nhất thanh khoản xuyên chuỗi, nhằm phá vỡ các rào cản vốn giữa các chuỗi công khai; thứ hai là mở rộng quy mô Horizon RWA, hiện tại Horizon đã có khoản gửi ròng đạt 550 triệu USD, dự kiến trong năm 2026 hợp tác với Circle, Ripple, Franklin Templeton và các tổ chức khác để đưa các loại tài sản toàn cầu như trái phiếu Mỹ, ETF và hàng hóa lớn vào trên chuỗi, mục tiêu vượt mốc 1 tỷ USD; thứ ba là thúc đẩy toàn diện Aave App, nhằm chuyển đổi các thao tác vay phức tạp thành ứng dụng tiết kiệm trên di động.

2. Thị trường và động thái

Hiện tại, đề xuất quản trị ARFC của cộng đồng Aave đang xuất hiện rõ rệt sự bất đồng, nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường. Đề xuất này do cựu CTO của Aave Labs, hiện là đồng sáng lập BGD Labs, đề xuất, nhằm làm rõ tính quản lý của cộng đồng đối với các tài sản vô hình của giao thức Aave, yêu cầu đưa các tài sản cốt lõi như tên miền, tài khoản mạng xã hội chính thức, kho mã nguồn và quyền đặt tên thương hiệu “Aave” vào quản lý của Aave DAO. Nguyên nhân trực tiếp của đề xuất này bắt nguồn từ việc cộng đồng nghi ngờ rằng một số khoản phí của giao thức và quyền kiểm soát tài sản thương hiệu chưa được ủy quyền qua DAO, dẫn đến lợi nhuận thương mại của giao thức chưa thể phản hồi hiệu quả cho hệ thống token, bị một số người nắm giữ xem là làm giảm giá trị của token AAVE, vấn đề này đã gây tranh luận liên tục trên diễn đàn quản trị. Vào ngày 22/12, trong bối cảnh thảo luận cộng đồng vẫn chưa hoàn toàn thống nhất, đề xuất này đã được đẩy trực tiếp lên giai đoạn bỏ phiếu off-chain trên Snapshot, thời gian bỏ phiếu từ 23/12 đến 26/12. Do thời điểm này trùng với kỳ nghỉ Giáng sinh, nhiều người tham gia quản trị đã phản đối quy trình này, cho rằng có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ tham gia của người nắm giữ token và chất lượng thảo luận quản trị.

Từ tiến trình bỏ phiếu hiện tại và phản hồi của thị trường, sự kiện quản trị này đã gây ảnh hưởng thực chất đến tâm lý ngắn hạn. Tính đến thời điểm này, số phiếu phản đối khoảng 49.48 vạn, chiếm 64.15%; số phiếu trắng khoảng 25.34 vạn, chiếm 32.85%; số phiếu ủng hộ khoảng 2.32 vạn, chiếm 3.01%, cho thấy cộng đồng vẫn còn bất đồng rõ rệt về việc có nên chuyển giao trực tiếp tài sản thương hiệu cho DAO hay không. Trong quá trình bỏ phiếu, cũng xuất hiện các hành động rõ ràng để ứng phó rủi ro trên chuỗi. Vào ngày 22/12, một cá nhân nắm giữ lâu dài AAVE đã bán từng phần 23 vạn AAVE của mình, đồng thời chuyển đổi số tiền này thành stETH và WBTC, khiến giá AAVE trong thời gian ngắn giảm khoảng 10%, thấp nhất còn 156 USD. Tuy nhiên, thị trường nhìn nhận đợt bán này chủ yếu như một biện pháp phòng ngừa rủi ro tạm thời liên quan đến sự không chắc chắn trong quản trị, chứ không phải phủ nhận các yếu tố cơ bản hoặc khả năng cạnh tranh dài hạn của giao thức Aave.

3. Nền tảng đội ngũ

Aave bắt nguồn từ năm 2017, người sáng lập kiêm CEO Stani Kulechov là một trong những doanh nhân xây dựng hệ sinh thái tài chính trên chuỗi sớm nhất trong lĩnh vực DeFi. Stani có nhiều kinh nghiệm trong lĩnh vực tiền mã hóa và công nghệ tài chính, luôn tích cực tham gia xây dựng hệ sinh thái DeFi. Trong các mốc quan trọng, ông đã trình bày về định hướng dài hạn và phát triển của giao thức, bao gồm nâng cấp kiến trúc V4, xây dựng khả năng vay mượn cấp tổ chức, tích hợp RWA và mở rộng ứng dụng cho người dùng rộng rãi hơn.

Về mặt thực thi, hoạt động nghiên cứu công nghệ và thúc đẩy sản phẩm của giao thức chủ yếu do Aave Labs đảm nhận, thực thể này phụ trách phát triển hợp đồng cốt lõi, nâng cấp, thử nghiệm và mở rộng hệ sinh thái, đồng thời nhấn mạnh nguyên tắc mã nguồn mở, mô-đun và khả năng kết hợp trong thiết kế. Đồng thời, chiến lược và hướng đi của Aave không do Labs quyết định một chiều, mà do Aave DAO làm chủ thể quản trị, phối hợp và ra quyết định qua các quy trình quản trị on-chain và off-chain. Aave DAO gồm các nắm giữ token, chịu trách nhiệm bỏ phiếu về các tham số quan trọng, sử dụng quỹ, nâng cấp giao thức và các vấn đề liên quan đến thương hiệu. Về phân chia công việc và quyền hạn giữa Aave DAO, Aave Labs và cộng đồng rộng hơn, giao thức xây dựng khung vận hành dựa trên DAO làm chủ thể quản trị, Aave Labs làm chủ thể thực thi, và gần đây đề xuất ARFC chính là cuộc thảo luận quản trị xoay quanh các vấn đề về phân chia tài sản và ủy quyền trong khung này.

4. Thông tin token

Token gốc của Aave là AAVE, tổng cung 16 triệu token, hiện lượng lưu hành khoảng 15.19 triệu, tỷ lệ lưu hành gần đạt giới hạn trên, không còn nhiều không gian lạm phát mới, cấu trúc cung token khá ổn định. Trong bối cảnh này, giá trị của AAVE chủ yếu phụ thuộc vào chức năng của nó trong quản trị, rủi ro và phân phối dòng tiền của giao thức. Ở cấp độ quản trị, AAVE là token quản trị cốt lõi của Aave DAO, cho phép người nắm giữ tham gia thảo luận và bỏ phiếu các đề xuất, bao gồm ARFC; về mặt rủi ro và lợi nhuận, AAVE đảm nhận vai trò trong các chức năng của mô-đun an toàn để chịu rủi ro hệ thống của giao thức. Theo hướng phát triển mới nhất, Aave đang thúc đẩy nâng cấp mô-đun Umbrella, giới thiệu cơ chế định giá rủi ro tinh vi hơn, cho phép người đặt cọc cung cấp bảo chứng an toàn cho giao thức có cơ hội chia sẻ lợi nhuận hoặc phí từ các hoạt động liên quan đến kiến trúc V4 và RWA. Ngoài ra, về mặt thu thập giá trị, Aave đã bắt đầu thực hiện chiến lược “mua vào và phân phối” một cách thường xuyên, tức là giao thức sẽ dùng một phần lợi nhuận ròng từ các hoạt động cho vay để mua lại AAVE trên thị trường thứ cấp và phân phối cho các nhà đóng góp và người tham gia staking, nhằm xây dựng mối liên hệ trực tiếp hơn giữa giá trị token và dòng tiền thực của giao thức.

5. Cạnh tranh

Aave từng được xem là một trong những giao thức đại diện cho quản trị có cấu trúc tương đối chín chắn, hiệu quả cao trong lĩnh vực DeFi. Tuy nhiên, khi quy mô, ảnh hưởng thương hiệu và nhu cầu thương mại hóa tiếp tục mở rộng, cấu trúc quản trị của nó ngày càng phức tạp hơn, mô hình ban đầu dần bộc lộ những căng thẳng cấu trúc. Một mặt, giá trị của giao thức phụ thuộc nhiều vào sự đồng thuận của cộng đồng DAO, TVL và hiệu ứng mạng; mặt khác, các vấn đề quan trọng như vận hành frontend, cập nhật sản phẩm, khám phá quy định và hợp tác tổ chức vẫn phụ thuộc nhiều vào khả năng quyết định và thực thi tập trung của các nhóm chuyên nghiệp tại các điểm mấu chốt. Cấu trúc này, khi giao thức bước vào giai đoạn trưởng thành, đặt ra yêu cầu cao hơn về giới hạn quyền hạn và trách nhiệm. Tuy nhiên, dựa trên kết quả bỏ phiếu quản trị hiện tại, ý kiến phản đối chiếm ưu thế, còn bỏ phiếu trắng chiếm 32.85%, cho thấy cộng đồng chưa hoàn toàn đồng thuận với việc thực hiện một điều chỉnh cấu trúc mang tính chất tạm thời, nhằm chuyển giao lợi ích thương hiệu và lợi nhuận thương mại một cách nhanh chóng.

Về mặt cạnh tranh, tranh luận quản trị hiện tại của Aave đối lập với tiến trình quản trị gần đây của Uniswap về cơ chế thu nhập và khai thác giá trị token. Uniswap đã thông qua đề xuất UNIfication để kích hoạt chế độ phí của giao thức, sau khi được bỏ phiếu thông qua, một phần phí giao dịch sẽ được chuyển trở lại hệ thống của giao thức, dùng để đốt token UNI liên tục và thực hiện đốt token kho bạc một lần. Cơ chế này giúp giá trị kinh tế của UNI liên kết trực tiếp với quy mô giao dịch và phí của giao thức Uniswap, đồng thời các tỷ lệ phí, đường dẫn đốt và cách thực thi đều qua quy trình quản trị, giữ lợi ích của nhóm và cộng đồng nhất quán. Về bản chất, đây không phải là sự kiện đơn lẻ, mà là các giải pháp khác nhau của các giao thức hàng đầu trong DeFi khi bước vào giai đoạn mở rộng quy mô, về token economy và vận hành giao thức. Nếu Aave có thể hình thành các cơ chế quản trị và phân phối lợi nhuận rõ ràng, khả thi và có tính ràng buộc thể chế tương tự, lợi thế cạnh tranh của nó sẽ càng được củng cố; ngược lại, nếu bất đồng quản trị kéo dài trong trạng thái chưa rõ ràng về quyền hạn và trách nhiệm, thì dù về mặt công nghệ và thanh khoản vẫn dẫn đầu, thì sự không chắc chắn về tổ chức và thể chế cũng có thể dần chuyển thành điểm yếu cạnh tranh.