Novo Nordisk và Eli Lilly đang củng cố vị thế thống trị của họ trong lĩnh vực thuốc giảm cân.

Ngành dược phẩm giảm cân đang trải qua động lực chưa từng có. Theo nghiên cứu của Morgan Stanley, thị trường dự kiến sẽ tăng từ khoảng $15 tỷ trong những năm gần đây lên khoảng $150 tỷ vào năm 2035—đại diện cho sự mở rộng gấp mười lần trong khoảng mười ba năm. Đường đi bùng nổ này chủ yếu được thúc đẩy bởi các loại thuốc đồng vận GLP-1, hoạt động bằng cách giảm cảm giác thèm ăn thông qua việc làm chậm quá trình tiêu hóa và tăng cường tín hiệu no.

Thách Thức Lãnh Đạo Thị Trường

Hai gã khổng lồ trong ngành hiện đang chiếm lĩnh lĩnh vực này: Novo Nordisk và Eli Lilly, cùng nhau nắm giữ khoảng 97% thị phần. Novo Nordisk duy trì 62% trong lĩnh vực GLP-1, trong khi Eli Lilly kiểm soát khoảng 35%. Tuy nhiên, vị trí vững chắc của họ đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng khi sự mở rộng nhanh chóng của ngành thu hút không thể tránh khỏi các đối thủ mới.

Cảnh quan cạnh tranh phức tạp hơn những gì ban đầu có vẻ. Việc phát triển thuốc yêu cầu điều hướng các khuôn khổ quy định nghiêm ngặt, và nhiều liệu pháp thử nghiệm không bao giờ đạt được thương mại hóa. Pfizer, một ông lớn dược phẩm, đã ngừng phát triển ứng viên uống danuglipron vào tháng 4 sau khi xuất hiện những lo ngại về khả năng gây độc cho gan trong các thử nghiệm lâm sàng. Ngay cả các sản phẩm đã được phê duyệt cũng phải cạnh tranh dựa trên hồ sơ hiệu quả, khả năng dung nạp tác dụng phụ, và thói quen kê đơn của bác sĩ—không chỉ đơn thuần là giá cả.

Cuộc Đua Đường Ống: Đổi Mới Như Một Biện Pháp Phòng Thủ Thị Trường

Danh mục điều trị giảm cân hiện tại vẫn đang ở giai đoạn sơ khai. Các nhà lãnh đạo hiện có như Ozempic và Wegovy của Novo Nordisk, cùng với Mounjaro và Zepbound của Eli Lilly, đều là các chế phẩm tiêm cần bảo quản lạnh, với chi phí tự chi trả của bệnh nhân đáng kể. Điều này tạo ra cơ hội cho các liệu pháp thế hệ tiếp theo khác biệt.

Novo Nordisk đang tiến triển mạnh mẽ trên nhiều mặt. Công ty đã nộp đơn xin quy định cho một công thức Wegovy dạng uống, với mục tiêu được phê duyệt trước cuối năm 2025. Thêm vào đó, CagriSema—được định vị là người kế nhiệm tiềm năng của Wegovy—đang tiến triển qua giai đoạn phát triển 3, với khả năng gia nhập thị trường dự kiến vào năm 2026.

Eli Lilly thể hiện động lực ấn tượng tương đương. Phương pháp điều trị đường uống đang thử nghiệm orforglipron đã cho thấy các tín hiệu hiệu quả mạnh mẽ ở giai đoạn 3 và có thể đại diện cho lựa chọn thuốc đường uống phân tử nhỏ đầu tiên, mang lại lợi thế về sản xuất và tiềm năng giảm chi phí. Retatrutide, một loại thuốc tiêm sáng tạo nhắm vào ba hormone điều tiết cảm giác đói khác nhau, cũng đang trong giai đoạn 3 đánh giá, với khả năng có mặt vào năm 2027.

Cảnh quan mối đe dọa cạnh tranh vẫn hạn chế. Survodutide của Boehringer Ingelheim đại diện cho đối thủ chính trong ngắn hạn, với khả năng ra mắt thị trường vào năm 2027. MariTide của Amgen chỉ mới bắt đầu nghiên cứu giai đoạn 3 vào tháng 3, dự kiến ra mắt sớm nhất vào năm 2028.

Bối cảnh định giá: Định giá cho sự tăng trưởng

Phố Wall hiện đang ưa chuộng Eli Lilly, như đã thấy qua các hệ số định giá cao. Eli Lilly giao dịch với tỷ lệ giá trên thu nhập là 62, so với 22 của Novo Nordisk. Sự chênh lệch này phản ánh hiệu suất giai đoạn 3 mạnh mẽ hơn từ orforglipron so với kết quả thử nghiệm hỗn hợp của CagriSema.

Tuy nhiên, động lực thị trường vẫn không thể đoán trước. Việc lựa chọn bác sĩ và bệnh nhân liên quan đến quyết định đa yếu tố không chỉ dựa trên hiệu quả lâm sàng. Chiến lược tối ưu có thể bao gồm việc tiếp xúc với cả hai nhà lãnh đạo thị trường thay vì chỉ chọn một người chiến thắng.

Phân tích tỷ lệ PEG cung cấp góc nhìn hữu ích:

• Novo Nordisk: tỷ lệ PEG 1.5, kỳ vọng tăng trưởng hàng năm 14%
• Eli Lilly: tỷ lệ PEG 1.9, kỳ vọng tăng trưởng hàng năm 32%

Cả hai định giá đều có vẻ hợp lý so với các dự báo về sự mở rộng thu nhập. Sở hữu cả hai vị trí có khả năng nắm bắt sự tăng trưởng bất kể công ty nào giành được thị phần tương đối trong danh mục điều trị đang mở rộng này.