Thị trường tiền điện tử宏观研报：宏观重构临界点，chính sách thông tin tốt引发新预期
Một, Tổng quan
Trong quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển tiếp từ xu hướng nóng sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực liên tục xoay vòng và lặp đi lặp lại dẫn dắt tâm lý, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô đã dần hiện rõ. Tình hình thương mại toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ dao động, cùng với sự thay đổi liên tục trong dự báo giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một thời điểm quan trọng. Trong khi đó, sự thay đổi chính sách biên giới bắt đầu xuất hiện: Một số chính trị gia có những phát biểu tích cực về mã hóa, đã kích thích nhà đầu tư định giá trước logic "Bitcoin là tài sản dự trữ chiến lược". Chu kỳ hiện tại vẫn đang trong "giai đoạn điều chỉnh của thị trường bò trung hạn", nhưng cơ hội cấu trúc đang âm thầm xuất hiện, và các điểm neo giá đang xảy ra sự dịch chuyển ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ tan rã, điểm neo mới chưa xác định
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa được thiết lập, khiến thị trường ở trong một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo lắng". Từ dữ liệu kinh tế vĩ mô, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử theo một tư thế "trật tự mới trong sự bất ổn".
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang chuyển từ giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu" sang giai đoạn mới của cuộc "chiến đấu giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát được công bố gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát ở Mỹ đã giảm bớt, nhưng sự bám dính tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn giữ mức cứng cao, điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc của thị trường lao động khiến cho lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng về thời điểm giảm lãi suất từ tháng 6 ban đầu sang Q4 hoặc thậm chí xa hơn. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong các phát biểu công khai của mình không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát thận trọng" và "kiên định với mục tiêu lạm phát dài hạn", điều này khiến viễn cảnh nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trước thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá tài sản mã hóa. Dù Bitcoin vẫn duy trì xu hướng tăng nhẹ nhờ vào động lực từ nguồn vốn cấu trúc, nhưng vẫn chưa thể tạo ra động lực vượt qua ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "đường đi" giữa nó và các tài sản vĩ mô truyền thống đang dần tan rã. Thị trường bắt đầu không còn đơn giản áp dụng logic liên kết cũ "chỉ số Nasdaq tăng = BTC tăng", mà dần nhận ra rằng tài sản mã hóa cần có một neo chính sách và vai trò độc lập.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Chủ đề chiến tranh thương mại Mỹ-Trung trước đây đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, một số nhóm chính trị đã chuyển trọng tâm sang chủ đề "tái sản xuất trong nước", cho thấy rằng mối quan hệ Mỹ-Trung sẽ không leo thang căng thẳng trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời lắng xuống, thị trường không còn dành cho "neo an toàn" của tài sản mã hóa mức giá cao hơn mà chuyển sang tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xem sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và cổ phiếu Mỹ đã bị phá vỡ, tài sản mã hóa thì bị kẹt ở giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống có sự bảo chứng của ngân hàng trung ương, cũng không được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khung quản lý rủi ro. Tình trạng "không phải rủi ro, cũng không phải trú ẩn" này khiến thị trường định giá các tài sản mã hóa chính rơi vào một "khu vực tương đối mơ hồ". Và điểm neo vĩ mô mơ hồ này, tiếp tục truyền tải xuống hệ sinh thái phía dưới, dẫn đến nhiều câu chuyện nhánh bùng nổ nhưng đều khó duy trì. Không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào bẫy luân chuyển "bùng cháy nhanh --- tắt nhanh".
Chúng tôi đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi phi tài chính" dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Trong giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào quyền định giá chính sách và sự phân bổ lại vai trò của các thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn đón nhận vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một neo vĩ mô mới ------ nó có thể là sự xác định chính thức của "tài sản dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin", hoặc là "sự khởi đầu của chu kỳ cắt giảm lãi suất rõ ràng từ Cục Dự trữ Liên bang", hoặc là "sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi". Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự trở lại toàn diện của khẩu vị rủi ro và sự đồng điệu tăng giá của tài sản mới xuất hiện.
Ba, sự thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được thực hiện
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã chính thức thông qua Đạo luật GENIUS, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng hệ thống nhất toàn cầu. Sự thông qua của đạo luật này không chỉ đánh dấu sự thiết lập khung quy định cho stablecoin đô la Mỹ, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật GENIUS chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, xác lập quyền quản lý cấp phép của Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan quản lý tài chính đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời thiết lập yêu cầu về vốn, dự trữ và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và tiêu chuẩn giao diện cho sự kết nối giữa stablecoin và các ngân hàng thương mại, tổ chức thanh toán, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi trong các lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới, và khả năng tương tác tài chính; thứ ba, thiết lập cơ chế miễn trừ "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới tài chính mở trong khung pháp lý có thể kiểm soát.
Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua đạo luật này đã gây ra sự chuyển đổi ba lần về kỳ vọng cấu trúc đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, một mô hình "neo trên chuỗi" mới đã xuất hiện cho con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la. Thứ hai, việc hợp pháp hóa stablecoin đã thúc đẩy sự định giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Có ý nghĩa cấu trúc hơn nữa, là một số chính phủ tiểu bang đã nhanh chóng công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin ngay sau khi đạo luật được thông qua. Tính đến cuối tháng 5, bang New Hampshire đã thông qua đạo luật dự trữ chiến lược Bitcoin, nhiều bang đã tuyên bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính vào tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính, hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương.
Những động thái chính sách này cùng nhau thúc đẩy một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai đều có quy tắc và sự hoang dã, lần lượt từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, tương sinh và đối phó với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này vào năm 2025, khi sự phân chia tài chính địa lý và sự suy giảm lòng tin vào thể chế, chính xác cung cấp một logic neo an toàn khác.
Sau khi dự luật GENIUS được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu Mỹ - lãi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần tới "T-Bill trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Theo một cách nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai của Bộ Tài chính Mỹ có thể một phần được quản lý bởi stablecoin. Dự kiến về việc đưa trái phiếu Mỹ lên chuỗi đang dần trở nên rõ ràng thông qua việc thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua mạnh mẽ, đường chính vẫn đang chờ xác nhận
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: Dự đoán chính sách ở cấp vĩ mô có dấu hiệu ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận của thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện rõ ràng đặc điểm luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu và thanh khoản ngắn hạn "chạy không".
Từ góc độ biểu hiện của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "gõ trống truyền hoa", mỗi lĩnh vực phụ bùng nổ không quá hai tuần, sau đó dòng tiền theo sau nhanh chóng tan rã. Dữ liệu dòng tiền cho thấy, hiện tượng xoay vòng này về bản chất phản ánh sự tràn ngập thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của một thị trường bò cấu trúc.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng trở nên trầm trọng. Các dự án hàng đầu có mức định giá cao rõ rệt, tài sản hàng đầu tiếp tục thu hút sự quan tâm lớn từ các quỹ đầu tư lớn, trong khi các dự án đuôi dài lại rơi vào tình huống "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, 20 đồng tiền có vốn hóa lớn nhất chiếm tỷ lệ gần 71% tổng vốn hóa, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022, thể hiện đặc điểm "tập trung hồi lưu" tương tự như thị trường vốn truyền thống.
Trong khi đó, hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của Ethereum ổn định khoảng 400.000 trong vài tháng, nhưng tổng TVL của các giao thức DeFi không đồng bộ tăng lên, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "phi tài chính" trong tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Tương tác phi tài chính dần trở thành xu hướng chính, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển sang "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng". Mặc dù loại hành vi này làm tăng nhiệt độ trong ngắn hạn, nhưng đối với các nhà xây dựng giao thức, áp lực chuyển đổi và giữ chân ngày càng rõ ràng, dẫn đến ý chí đổi mới bị hạn chế.
Từ góc độ ngành, hiện tại thị trường vẫn đang ở một điểm tới hạn với nhiều đường chính tồn tại nhưng thiếu sóng tăng chính: RWA vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi sự tuân thủ quy định và sự phát triển tự phát của hệ sinh thái; Meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu đầu tàu có khả năng "biểu tượng văn hóa + huy động cộng đồng"; Không gian tưởng tượng của sự tích hợp giữa AI và công nghệ mã hóa là rất lớn, nhưng việc áp dụng công nghệ và cơ chế khuyến khích vẫn chưa đạt được tiêu chuẩn đồng thuận; Hệ sinh thái Bitcoin đã bắt đầu hình thành quy mô, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn thiện, vẫn đang ở giai đoạn "thử sai + chỗ đứng".
Nói ngắn gọn, cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm tắt bằng bốn từ khóa: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Luân chuyển gia tăng độ khó giao dịch; phân hóa thu hẹp không gian bố trí trung và dài hạn; tập trung có nghĩa là định giá quay trở lại đầu ngành, để lại những phần đuôi lẫn lộn; và bản chất của tất cả các điểm nóng vẫn là thị trường đang thăm dò xem liệu mô hình mới, dòng chính mới có thể nhận được sự công nhận kép từ "sự đồng thuận + vốn" hay không.
Tương lai của dòng chính có thể hình thành hay không, phần lớn phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: Thứ nhất, có xuất hiện cơ chế đổi mới sản phẩm nở rộ nguyên bản trên chuỗi hay không; Thứ hai, việc triển khai chính sách quản lý có tiếp tục giải phóng thông tin tốt có lợi cho logic định giá dài hạn của tài sản mã hóa hay không; Thứ ba, thị trường thứ cấp có phục hồi dòng vốn chủ đạo, thúc đẩy việc huy động vốn trên cấp một và xây dựng hệ sinh thái hay không.
Giai đoạn hiện tại giống như một "thử áp" ở khu vực sâu: tâm lý không tệ, chế độ hơi ấm, nhưng thiếu vắng dòng chính. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, tập hợp vốn, và tập hợp sức mạnh tính toán. Và điều này, có thể sẽ trở thành biến số quyết định cho sự tiến triển của thị trường vào nửa cuối năm 2025.
V. Triển vọng tương lai và gợi ý chiến lược
Đứng ở thời điểm giữa năm 2025 nhìn lại, chúng ta đã dần bước ra khỏi giai đoạn "giảm một nửa + bầu cử + hạ lãi suất" này, nhưng thị trường vẫn chưa thiết lập được một điểm neo dài hạn thực sự ổn định để củng cố niềm tin của người tham gia. Từ nhịp độ lịch sử mà nói, nếu Q3 vẫn chưa hình thành được sự đồng thuận mạnh mẽ về chủ đề chính, thì toàn bộ thị trường rất có khả năng sẽ bước vào một giai đoạn điều chỉnh cấu trúc có cường độ trung bình, trong thời gian này, các điểm nóng sẽ trở nên phân mảnh hơn, độ khó giao dịch tiếp tục gia tăng, khẩu vị rủi ro rõ rệt phân tầng, hình thành "cửa sổ biến động thấp trong giai đoạn chính sách đi lên".
Xét về triển vọng trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã dần chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "quá trình thực hiện制度 + câu chuyện cấu trúc". PCE và CPI của Mỹ tiếp tục giảm, xuất hiện sự đồng thuận ban đầu trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về việc cắt giảm lãi suất hai lần trong năm, các yếu tố tiêu cực đang dần được giảm bớt, nhưng thị trường tiền điện tử vẫn chưa xuất hiện dòng vốn lớn, cho thấy thị trường hiện tại quan tâm nhiều hơn đến nền tảng制度 dài hạn thay vì kích thích tiền tệ ngắn hạn. Chúng tôi cho rằng, điều này đại diện cho việc tài sản mã hóa đã chuyển từ "tài sản rủi ro có độ nhạy cao" sang "tài sản quyền lợi trong trò chơi制度", hệ thống định giá của thị trường đã xảy ra sự chuyển biến cơ bản.
Và việc thực thi Đạo luật GENIUS cùng với các thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp tiểu bang có thể chính là điểm khởi đầu cho nền tảng thể chế này. Một khi ngày càng nhiều tiểu bang bắt đầu đưa BTC vào dự trữ chiến lược tài chính, tài sản mã hóa sẽ thực sự bước vào thời đại "bảo lãnh bán chủ quyền". Kết hợp với việc tái cấu trúc chính sách liên bang dự kiến sau cuộc bầu cử tháng 11, điều này sẽ tạo thành một chất xúc tác cấu trúc có sức lan tỏa hơn cả việc giảm một nửa. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng quá trình này không phải là một sáng kiến ngay lập tức, nếu nhịp độ chính sách chậm lại hoặc tình hình bầu cử đảo chiều, tài sản mã hóa cũng có thể xuất hiện sự điều chỉnh kỳ vọng thể chế.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
8 thích
Phần thưởng
8
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropHustler
· 08-08 05:31
thị trường tăng một đi không trở lại đáng đời chúng ta ăn mì
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCry
· 08-07 17:46
Điều chỉnh thì điều chỉnh, làm là xong.
Xem bản gốcTrả lời0
SandwichHunter
· 08-07 08:23
Thật là vô lý, còn có thể giảm đến đáy sao?
Xem bản gốcTrả lời0
DaisyUnicorn
· 08-06 08:50
Gấu đều đi dạo rồi, những chú bò nên đến trồng hoa thôi~
Xem bản gốcTrả lời0
RunWhenCut
· 08-06 08:49
Đợt này nhìn trúng thì chúng ta cứ làm thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropHarvester
· 08-06 08:38
Ngồi chờ đợt bán phá giá lớn vào tháng 5
Xem bản gốcTrả lời0
LiquiditySurfer
· 08-06 08:36
Lại thấy làn sóng thanh khoản, bắt đầu tâm pháp làm thị trường rồi.
Cấu trúc vĩ mô được tái cấu trúc, thị trường tiền điện tử đón nhận cơ hội mang tính hệ thống.
Thị trường tiền điện tử宏观研报：宏观重构临界点，chính sách thông tin tốt引发新预期
Một, Tổng quan
Trong quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển tiếp từ xu hướng nóng sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực liên tục xoay vòng và lặp đi lặp lại dẫn dắt tâm lý, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô đã dần hiện rõ. Tình hình thương mại toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ dao động, cùng với sự thay đổi liên tục trong dự báo giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một thời điểm quan trọng. Trong khi đó, sự thay đổi chính sách biên giới bắt đầu xuất hiện: Một số chính trị gia có những phát biểu tích cực về mã hóa, đã kích thích nhà đầu tư định giá trước logic "Bitcoin là tài sản dự trữ chiến lược". Chu kỳ hiện tại vẫn đang trong "giai đoạn điều chỉnh của thị trường bò trung hạn", nhưng cơ hội cấu trúc đang âm thầm xuất hiện, và các điểm neo giá đang xảy ra sự dịch chuyển ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ tan rã, điểm neo mới chưa xác định
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa được thiết lập, khiến thị trường ở trong một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo lắng". Từ dữ liệu kinh tế vĩ mô, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử theo một tư thế "trật tự mới trong sự bất ổn".
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang chuyển từ giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu" sang giai đoạn mới của cuộc "chiến đấu giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát được công bố gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát ở Mỹ đã giảm bớt, nhưng sự bám dính tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn giữ mức cứng cao, điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc của thị trường lao động khiến cho lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng về thời điểm giảm lãi suất từ tháng 6 ban đầu sang Q4 hoặc thậm chí xa hơn. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong các phát biểu công khai của mình không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát thận trọng" và "kiên định với mục tiêu lạm phát dài hạn", điều này khiến viễn cảnh nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trước thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá tài sản mã hóa. Dù Bitcoin vẫn duy trì xu hướng tăng nhẹ nhờ vào động lực từ nguồn vốn cấu trúc, nhưng vẫn chưa thể tạo ra động lực vượt qua ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "đường đi" giữa nó và các tài sản vĩ mô truyền thống đang dần tan rã. Thị trường bắt đầu không còn đơn giản áp dụng logic liên kết cũ "chỉ số Nasdaq tăng = BTC tăng", mà dần nhận ra rằng tài sản mã hóa cần có một neo chính sách và vai trò độc lập.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Chủ đề chiến tranh thương mại Mỹ-Trung trước đây đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, một số nhóm chính trị đã chuyển trọng tâm sang chủ đề "tái sản xuất trong nước", cho thấy rằng mối quan hệ Mỹ-Trung sẽ không leo thang căng thẳng trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời lắng xuống, thị trường không còn dành cho "neo an toàn" của tài sản mã hóa mức giá cao hơn mà chuyển sang tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xem sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và cổ phiếu Mỹ đã bị phá vỡ, tài sản mã hóa thì bị kẹt ở giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống có sự bảo chứng của ngân hàng trung ương, cũng không được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khung quản lý rủi ro. Tình trạng "không phải rủi ro, cũng không phải trú ẩn" này khiến thị trường định giá các tài sản mã hóa chính rơi vào một "khu vực tương đối mơ hồ". Và điểm neo vĩ mô mơ hồ này, tiếp tục truyền tải xuống hệ sinh thái phía dưới, dẫn đến nhiều câu chuyện nhánh bùng nổ nhưng đều khó duy trì. Không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào bẫy luân chuyển "bùng cháy nhanh --- tắt nhanh".
Chúng tôi đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi phi tài chính" dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Trong giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào quyền định giá chính sách và sự phân bổ lại vai trò của các thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn đón nhận vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một neo vĩ mô mới ------ nó có thể là sự xác định chính thức của "tài sản dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin", hoặc là "sự khởi đầu của chu kỳ cắt giảm lãi suất rõ ràng từ Cục Dự trữ Liên bang", hoặc là "sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi". Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự trở lại toàn diện của khẩu vị rủi ro và sự đồng điệu tăng giá của tài sản mới xuất hiện.
Ba, sự thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được thực hiện
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã chính thức thông qua Đạo luật GENIUS, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng hệ thống nhất toàn cầu. Sự thông qua của đạo luật này không chỉ đánh dấu sự thiết lập khung quy định cho stablecoin đô la Mỹ, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật GENIUS chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, xác lập quyền quản lý cấp phép của Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan quản lý tài chính đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời thiết lập yêu cầu về vốn, dự trữ và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và tiêu chuẩn giao diện cho sự kết nối giữa stablecoin và các ngân hàng thương mại, tổ chức thanh toán, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi trong các lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới, và khả năng tương tác tài chính; thứ ba, thiết lập cơ chế miễn trừ "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới tài chính mở trong khung pháp lý có thể kiểm soát.
Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua đạo luật này đã gây ra sự chuyển đổi ba lần về kỳ vọng cấu trúc đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, một mô hình "neo trên chuỗi" mới đã xuất hiện cho con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la. Thứ hai, việc hợp pháp hóa stablecoin đã thúc đẩy sự định giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Có ý nghĩa cấu trúc hơn nữa, là một số chính phủ tiểu bang đã nhanh chóng công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin ngay sau khi đạo luật được thông qua. Tính đến cuối tháng 5, bang New Hampshire đã thông qua đạo luật dự trữ chiến lược Bitcoin, nhiều bang đã tuyên bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính vào tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính, hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương.
Những động thái chính sách này cùng nhau thúc đẩy một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai đều có quy tắc và sự hoang dã, lần lượt từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, tương sinh và đối phó với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này vào năm 2025, khi sự phân chia tài chính địa lý và sự suy giảm lòng tin vào thể chế, chính xác cung cấp một logic neo an toàn khác.
Sau khi dự luật GENIUS được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu Mỹ - lãi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần tới "T-Bill trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Theo một cách nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai của Bộ Tài chính Mỹ có thể một phần được quản lý bởi stablecoin. Dự kiến về việc đưa trái phiếu Mỹ lên chuỗi đang dần trở nên rõ ràng thông qua việc thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua mạnh mẽ, đường chính vẫn đang chờ xác nhận
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: Dự đoán chính sách ở cấp vĩ mô có dấu hiệu ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận của thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện rõ ràng đặc điểm luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu và thanh khoản ngắn hạn "chạy không".
Từ góc độ biểu hiện của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "gõ trống truyền hoa", mỗi lĩnh vực phụ bùng nổ không quá hai tuần, sau đó dòng tiền theo sau nhanh chóng tan rã. Dữ liệu dòng tiền cho thấy, hiện tượng xoay vòng này về bản chất phản ánh sự tràn ngập thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của một thị trường bò cấu trúc.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng trở nên trầm trọng. Các dự án hàng đầu có mức định giá cao rõ rệt, tài sản hàng đầu tiếp tục thu hút sự quan tâm lớn từ các quỹ đầu tư lớn, trong khi các dự án đuôi dài lại rơi vào tình huống "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, 20 đồng tiền có vốn hóa lớn nhất chiếm tỷ lệ gần 71% tổng vốn hóa, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022, thể hiện đặc điểm "tập trung hồi lưu" tương tự như thị trường vốn truyền thống.
Trong khi đó, hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của Ethereum ổn định khoảng 400.000 trong vài tháng, nhưng tổng TVL của các giao thức DeFi không đồng bộ tăng lên, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "phi tài chính" trong tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Tương tác phi tài chính dần trở thành xu hướng chính, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển sang "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng". Mặc dù loại hành vi này làm tăng nhiệt độ trong ngắn hạn, nhưng đối với các nhà xây dựng giao thức, áp lực chuyển đổi và giữ chân ngày càng rõ ràng, dẫn đến ý chí đổi mới bị hạn chế.
Từ góc độ ngành, hiện tại thị trường vẫn đang ở một điểm tới hạn với nhiều đường chính tồn tại nhưng thiếu sóng tăng chính: RWA vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi sự tuân thủ quy định và sự phát triển tự phát của hệ sinh thái; Meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu đầu tàu có khả năng "biểu tượng văn hóa + huy động cộng đồng"; Không gian tưởng tượng của sự tích hợp giữa AI và công nghệ mã hóa là rất lớn, nhưng việc áp dụng công nghệ và cơ chế khuyến khích vẫn chưa đạt được tiêu chuẩn đồng thuận; Hệ sinh thái Bitcoin đã bắt đầu hình thành quy mô, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn thiện, vẫn đang ở giai đoạn "thử sai + chỗ đứng".
Nói ngắn gọn, cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm tắt bằng bốn từ khóa: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Luân chuyển gia tăng độ khó giao dịch; phân hóa thu hẹp không gian bố trí trung và dài hạn; tập trung có nghĩa là định giá quay trở lại đầu ngành, để lại những phần đuôi lẫn lộn; và bản chất của tất cả các điểm nóng vẫn là thị trường đang thăm dò xem liệu mô hình mới, dòng chính mới có thể nhận được sự công nhận kép từ "sự đồng thuận + vốn" hay không.
Tương lai của dòng chính có thể hình thành hay không, phần lớn phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: Thứ nhất, có xuất hiện cơ chế đổi mới sản phẩm nở rộ nguyên bản trên chuỗi hay không; Thứ hai, việc triển khai chính sách quản lý có tiếp tục giải phóng thông tin tốt có lợi cho logic định giá dài hạn của tài sản mã hóa hay không; Thứ ba, thị trường thứ cấp có phục hồi dòng vốn chủ đạo, thúc đẩy việc huy động vốn trên cấp một và xây dựng hệ sinh thái hay không.
Giai đoạn hiện tại giống như một "thử áp" ở khu vực sâu: tâm lý không tệ, chế độ hơi ấm, nhưng thiếu vắng dòng chính. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, tập hợp vốn, và tập hợp sức mạnh tính toán. Và điều này, có thể sẽ trở thành biến số quyết định cho sự tiến triển của thị trường vào nửa cuối năm 2025.
V. Triển vọng tương lai và gợi ý chiến lược
Đứng ở thời điểm giữa năm 2025 nhìn lại, chúng ta đã dần bước ra khỏi giai đoạn "giảm một nửa + bầu cử + hạ lãi suất" này, nhưng thị trường vẫn chưa thiết lập được một điểm neo dài hạn thực sự ổn định để củng cố niềm tin của người tham gia. Từ nhịp độ lịch sử mà nói, nếu Q3 vẫn chưa hình thành được sự đồng thuận mạnh mẽ về chủ đề chính, thì toàn bộ thị trường rất có khả năng sẽ bước vào một giai đoạn điều chỉnh cấu trúc có cường độ trung bình, trong thời gian này, các điểm nóng sẽ trở nên phân mảnh hơn, độ khó giao dịch tiếp tục gia tăng, khẩu vị rủi ro rõ rệt phân tầng, hình thành "cửa sổ biến động thấp trong giai đoạn chính sách đi lên".
Xét về triển vọng trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã dần chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "quá trình thực hiện制度 + câu chuyện cấu trúc". PCE và CPI của Mỹ tiếp tục giảm, xuất hiện sự đồng thuận ban đầu trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về việc cắt giảm lãi suất hai lần trong năm, các yếu tố tiêu cực đang dần được giảm bớt, nhưng thị trường tiền điện tử vẫn chưa xuất hiện dòng vốn lớn, cho thấy thị trường hiện tại quan tâm nhiều hơn đến nền tảng制度 dài hạn thay vì kích thích tiền tệ ngắn hạn. Chúng tôi cho rằng, điều này đại diện cho việc tài sản mã hóa đã chuyển từ "tài sản rủi ro có độ nhạy cao" sang "tài sản quyền lợi trong trò chơi制度", hệ thống định giá của thị trường đã xảy ra sự chuyển biến cơ bản.
Và việc thực thi Đạo luật GENIUS cùng với các thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp tiểu bang có thể chính là điểm khởi đầu cho nền tảng thể chế này. Một khi ngày càng nhiều tiểu bang bắt đầu đưa BTC vào dự trữ chiến lược tài chính, tài sản mã hóa sẽ thực sự bước vào thời đại "bảo lãnh bán chủ quyền". Kết hợp với việc tái cấu trúc chính sách liên bang dự kiến sau cuộc bầu cử tháng 11, điều này sẽ tạo thành một chất xúc tác cấu trúc có sức lan tỏa hơn cả việc giảm một nửa. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng quá trình này không phải là một sáng kiến ngay lập tức, nếu nhịp độ chính sách chậm lại hoặc tình hình bầu cử đảo chiều, tài sản mã hóa cũng có thể xuất hiện sự điều chỉnh kỳ vọng thể chế.