Tác giả: Michael Nadeau, Người sáng lập The DeFi Report; Dịch: Jinse Finance xiaozou
1、Chỉ số động lượng và dữ liệu chính trên chuỗi
（1）Đường trung bình động
Kết luận chính:
• Bitcoin đã phục hồi và vượt qua tất cả các đường trung bình quan trọng sau khi hình thành "death cross" vào ngày 7 tháng 4 - diễn biến này phù hợp với dự đoán trước đó của chúng tôi.
• Diễn biến tiếp theo của Bitcoin sẽ tiết lộ hướng đi của thị trường: liệu có tiếp tục theo kỳ vọng của mọi người về một chu kỳ dài, hay duy trì xu hướng giảm trong thời gian dài.
• Chúng tôi dự đoán rằng mức hiện tại sẽ có sự điều chỉnh. Nếu sự điều chỉnh xảy ra, cần chú ý xem Bitcoin có thể hình thành đáy cao hơn ở mức trên 76,000 USD hay không.
• Nếu phá vỡ 76.000 USD, hãy chú ý đến hỗ trợ trên 70.000 USD. Giữ vững vị trí này thì thị trường bò có thể tiếp tục, nếu mất vị trí thì xác nhận chu kỳ dịch chuyển sang trái, xu hướng giảm tiếp tục.
• Nếu Bitcoin chạm 95,000 đô la và ổn định, dự kiến sẽ đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Để làm điều đó, chúng ta hãy xem dữ liệu KPI và xem liệu chúng ta có thể tìm thấy manh mối để dự đoán xu hướng tiếp theo của BTC.
（2）Dòng tiền ETF
Kết luận chính:
• 2-3 tháng 38 tỷ USD ETF ròng đã bị rút ra, trong 3 tuần đầu tháng 4 lại tiếp tục rút ra 6 tỷ USD.
• Nhưng vào thứ Ba tuần này đã xuất hiện sự đảo ngược xu hướng lớn với dòng tiền ròng 15,4 tỷ USD trong một ngày (lập kỷ lục lịch sử).
• Cần quan sát liệu xu hướng này có thể tiếp tục hay không. Chúng tôi cho rằng nếu thiếu sự tham gia của thị trường Mỹ và ETF, Bitcoin khó có thể trở lại mức cao nhất lịch sử.
（3）Khối lượng giao dịch giao ngay
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vào tháng 4 đạt 8,7 tỷ USD, gần với mức khi bắt đầu thị trường bò vào đầu năm 2023. Vào thứ Ba tuần này, khối lượng giao dịch trong ngày đã phục hồi đạt 13 tỷ USD, nhưng vẫn chưa đủ một nửa so với khối lượng giao dịch điển hình trong những ngày biến động cao.
Ngoài ra, so với tháng 11/12 năm ngoái, số lượng địa chỉ hoạt động trung bình trong tháng 4 đã giảm 22%.
Chú ý: Nhà đầu tư nên nhận thức được đặc điểm phản thân của Bitcoin và thị trường tiền điện tử - giá thường thay đổi trước, hoạt động trên chuỗi theo sau.
(4) Người nắm giữ ngắn hạn
Giá Bitcoin hiện tại (92,500 đô la) đang chạm vào đường chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, vị trí này hình thành vùng hỗ trợ quan trọng với các đường trung bình động chính.
Những người nắm giữ lâu dài xây dựng nền tảng hỗ trợ, nhưng sự gia tăng vào giai đoạn cuối của chu kỳ chủ yếu phụ thuộc vào những người nắm giữ ngắn hạn.
Vì vậy, với việc các nhà đầu tư dài hạn đang tái tạo lợi nhuận từ cổ phần của họ, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ hành vi trên chuỗi của nhóm người này.
Kết luận chính:
• Kể từ đầu tháng 2, khối lượng vị thế của những người nắm giữ ngắn hạn đã giảm 11,4%.
• Khối lượng chuyển vào sàn giao dịch tăng vọt lên 4,4 tỷ USD từ thứ Ba đến thứ Tư tuần này.
• Điều này cho thấy các nhà đầu tư ngắn hạn có xu hướng "paper hands".
• Đây chính là tình huống mà chúng ta đã thấy vào tháng 3 năm 2022, khi giá Bitcoin tạm thời phục hồi lên mức chi phí cơ bản của những người nắm giữ ngắn hạn (trước đó đã giảm từ mức cao 69000 USD). Trong trường hợp đó, đây là một dấu hiệu cho thấy thị trường gấu sẽ kéo dài đến cuối năm đó.
(5) Nhà đầu tư nắm giữ lâu dài
Những người nắm giữ lâu dài đang trở lại với tư cách là người mua, hiện kiểm soát 69% nguồn cung (tăng từ mức thấp 66% vào ngày 2/1/25).
Lịch sử tham chiếu:
• Đỉnh điểm của thị trường tăng giá năm 2017: Tỷ lệ nắm giữ lâu dài chiếm 51,6%
• Đáy thị trường gấu năm 2018: 67.3%.
• Đỉnh đôi của thị trường bò 2021: Đỉnh đầu tiên 58,9%, đỉnh thứ hai 69%.
• Đáy thị trường gấu năm 2022: 69.5%.
• Đỉnh điểm tháng 12 năm 2024: 67,3%.
Đánh giá: Mức độ tập trung cao hiện tại đã thiết lập một nền tảng vững chắc cho thị trường, nhưng ETF có thể làm biến dạng tính xác thực của dữ liệu.
(6) Tỷ lệ cung của người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn
Người nắm giữ ngắn hạn đang chuyển giao mã thông báo cho người nắm giữ dài hạn, tỷ lệ này đã chạm đáy khi giá đạt đỉnh vào tháng 12 năm ngoái.
Hình thái tương tự xuất hiện ở đỉnh chu kỳ vào tháng 12 năm 2017, tháng 4 năm 2021, tháng 3 năm 2024 và tháng 12 năm 2024.
Chu kỳ trước xuất hiện cấu trúc "đỉnh đôi": Đỉnh đầu tiên vào tháng 3 năm 2021 được thúc đẩy bởi những người nắm giữ ngắn hạn, đỉnh thứ hai vào tháng 11 được dẫn dắt bởi những người nắm giữ dài hạn.
Tình huống tiềm năng: Nếu lịch sử lặp lại, đợt này có thể khó duy trì được đà tăng, nhưng có thể tái hiện đỉnh điểm trong khoảng 110,000-130,000 đô la.
（7）Vị thế thống trị của stablecoin và USDT
Giá Bitcoin thường có mối tương quan tích cực cao với sự gia tăng lưu thông của USDT (và thị phần của nó).
Điều đáng chú ý là lượng cung USDT kể từ giữa tháng 12 năm ngoái vẫn duy trì ở mức khoảng 140 tỷ USD. Trong khi đó, lượng cung USDC lại liên tục tăng lên (tăng 47% kể từ giữa tháng 12). Hiện tượng này giống hệt như chu kỳ trước - khi đó lượng cung USDC liên tục tăng trong suốt thời kỳ thị trường gấu, cho đến khi xuất hiện sự sụt giảm vào cuối quý 3 năm 2022.
（8）Tỷ lệ phí vốn
Vào thứ Ba tuần này, tỷ lệ phí vốn đã giảm mạnh xuống âm, do các nhà đầu tư bán khống đặt cược rằng Bitcoin sẽ gặp trở ngại và giảm xuống mức 94,000 USD. Chi phí vị thế bán khống hiện tại đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023.
Điều này rõ ràng cho thấy cách bố trí vị thế của các nhà giao dịch và nhà đầu cơ. Nếu họ đánh giá sai, thị trường có thể bùng nổ hiện tượng bị ép khô, thúc đẩy Bitcoin vượt qua ngưỡng 100.000 USD.
Số tiền thanh lý của các vị thế bán khống vào thứ Ba/Thứ Tư tuần này lần lượt chỉ là 23 triệu và 13 triệu đô la Mỹ — con số nhẹ nhàng này cho thấy cuộc chiến giữa bên mua và bên bán vẫn chưa bước vào giai đoạn quyết định.
（9）Phân tích điểm số MVRV-Z
Điểm số MVRV-Z hiện tại của Bitcoin là 2.2. Phân tích này sử dụng điểm Z để chuẩn hóa dữ liệu trạng thái qua các chu kỳ và thị trường khác nhau. Điểm Z 2.2 có nghĩa là giá giao dịch hiện tại của Bitcoin cao hơn trung bình lịch sử của nó 2.2 độ lệch chuẩn. Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017, Bitcoin có 70% thời gian dưới mức này và 30% thời gian trên mức này.
Chúng tôi đã phân tích kỹ lưỡng các giai đoạn MVRV-Z vượt qua mức 2 trong thị trường tăng giá, và đặc biệt lọc ra các trường hợp xuất hiện lần thứ ba trở lên trong vòng 18 tháng (như hiện tại). Dưới đây là hiệu suất lợi nhuận của các giai đoạn đặc biệt này:
Trong tất cả các trường hợp, tỷ lệ hoàn vốn trong 12 tháng đều có giá trị âm.
Để duy trì tính toàn vẹn của nghiên cứu, chúng tôi cũng đã thống kê tất cả các trường hợp MVRV vượt qua 2 điểm trong xu hướng tăng kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017:
Kết luận chính:
• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình trong 1 tháng: 10.34% (xác suất thu hồi dương 53%).
• Lợi suất trung bình 3 tháng: 34,25% (xác suất có lãi 55%).
• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình trong 6 tháng: 59.83% (xác suất có lợi nhuận dương 53%).
• Tỷ lệ hoàn vốn trung bình trong 12 tháng: 191% (nếu loại bỏ giá trị bất thường ngày 7 tháng 1 năm 2017 thì là 84%), nhưng xác suất lợi nhuận dương chỉ 33%.
Nhìn chung, khi điểm số MVRV-Z vượt qua 2 điểm, việc mua vào có thể mang lại lợi nhuận đáng kể, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy những cơ hội như vậy thường xuất hiện ở giai đoạn đầu của chu kỳ (như đầu năm 2017, cuối năm 2020).
（10）Tổng hợp động lượng và chỉ số trên chuỗi
• Trong ba tháng qua, hoạt động trên chuỗi đã cho thấy xu hướng giảm liên tục, hiện tượng này không chỉ xuất hiện trên mạng Bitcoin mà còn rõ ràng trên chuỗi Ethereum và Solana.
• Từ dữ liệu có thể thấy, thị trường tuần này chủ yếu được thúc đẩy bởi khu vực Châu Á Thái Bình Dương/TQ (mặc dù vào thứ Ba có sự tăng trưởng lớn về dòng tiền vào thị trường ETF, nhưng không được thể hiện trong biểu đồ dưới đây). Mặc dù đây là một tín hiệu tích cực, nhưng chúng tôi vẫn khẳng định: nếu thiếu sự tham gia mạnh mẽ từ thị trường Mỹ, Bitcoin sẽ khó có thể khởi động lại xu hướng tăng giá.
• Tăng trưởng stablecoin đã xuất hiện dấu hiệu mỏi mệt - Khối lượng cung USDT trong bốn tháng qua luôn giữ ở mức 140 tỷ USD. Dữ liệu lịch sử cho thấy, tốc độ tăng trưởng cung stablecoin USDT thường chậm lại đồng thời với chu kỳ rung lắc/đi ngang của Bitcoin (như trong tháng 4-10 năm 2024 và tháng 9-12 năm 2021, cái sau cuối cùng đã chuyển thành thị trường gấu).
• Tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn là chỉ số cốt lõi mà chúng tôi quan tâm. Như đã đề cập trước đó, những người nắm giữ dài hạn thường đặt nền móng cho một xu hướng parabol, trong khi sự tham gia lớn của những người nắm giữ ngắn hạn mới là lực lượng chính thúc đẩy giá đạt mức cao mới. Mặc dù điều kiện thị trường có thể thay đổi nhanh chóng, nhưng chúng tôi cho rằng hiện tại chưa có dấu hiệu nào xuất hiện. Một thời gian tích lũy kéo dài hơn sẽ tạo ra điều kiện khỏe mạnh hơn cho nguồn vốn mới tham gia.
• Phân tích điểm số MVRV-Z cho thấy hiệu suất lợi nhuận ngắn hạn có sự phân hóa, nhưng triển vọng 2-3 năm thì lạc quan hơn. Chúng tôi có xu hướng đầu tư khi giá Bitcoin gần mức 1 điểm (chứ không phải mức hiện tại).
• Cần lưu ý rằng phân tích này dựa trên dữ liệu lịch sử. Các nhà đầu tư nên nhận thức về đặc điểm phản thân của thị trường tiền điện tử - biến động giá thường xảy ra trước câu chuyện và hoạt động trên chuỗi, thị trường có thể chuyển hướng nhanh chóng.
Lưu ý cuối cùng: Việc nắm giữ Bitcoin được nắm giữ bởi các quỹ ETF và sàn giao dịch tập trung (khoảng 18,7% tổng nguồn cung) không được bao gồm trong phân tích dữ liệu trên chuỗi này.
2、Cấu trúc thị trường ngắn hạn
Bitcoin và Nasdaq tách rời?
Với việc vốn toàn cầu rút khỏi thị trường Mỹ, cuộc thảo luận về việc "Bitcoin tách rời khỏi Nasdaq" ngày càng trở nên sôi nổi. Chúng tôi giữ thái độ thận trọng về điều này, nhưng không phải vì chúng tôi không tin rằng Bitcoin sẽ "tách rời". Thực tế, Bitcoin và chỉ số Nasdaq từ trước đến nay có mối tương quan thấp (hệ số tương quan trung bình từ ngày 1 tháng 1 năm 2017 là 0.22, trung vị là 0.23).
Mặc dù vậy, mối tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq trong năm nay đã tăng lên 0,47, và khi Nasdaq chịu áp lực (kể từ năm 2017, trong những ngày Nasdaq giảm ≥2% trong một ngày), hệ số tương quan thường tăng lên 0,4.
Chúng tôi cho rằng sự tương quan này sẽ không thay đổi trong ngắn hạn. Điều này đặt ra một câu hỏi: Liệu Nasdaq có còn không gian giảm thêm nữa không? Chúng tôi cho rằng đúng là như vậy.
Lý do là gì? Mặc dù nhà đầu tư tiếp tục rút lui khỏi tài sản rủi ro (xem bên dưới), nhưng thị trường hiện tại vẫn giao dịch với hệ số P/E tương lai là 19 lần.
Dưới đây là so sánh tỷ lệ P/E đáy của bốn lần điều chỉnh thị trường chính trong lịch sử:
• Thị trường gấu năm 2022: 15 lần (tương đương với chỉ số S&P 500 hiện tại 4248 điểm)
• Đại dịch Covid-19: 13 lần (tương đương 3682 điểm)
• Khủng hoảng tài chính nghiêm trọng: 17,1 lần (tương đương 4815 điểm)
• Bong bóng internet: 20 lần (tương đương với 5665 điểm)
Bối cảnh quan trọng:
• Các nhà phân tích đã điều chỉnh dự đoán lợi nhuận giảm 2.2% trong thời kỳ đại dịch COVID-19 (tốc độ điều chỉnh rất nhanh), giảm 4.2% trong thời kỳ thị trường gấu năm 2022, giảm 64% trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, và giảm 38% trong thời kỳ vỡ bong bóng Internet.
[Việc điều chỉnh mạnh dự báo lợi nhuận trong thời kỳ bong bóng internet và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã dẫn đến việc tỷ lệ P/E đáy của thị trường bị động tăng lên]
• Và đến thời điểm hiện tại, dự báo lợi nhuận năm nay chỉ giảm nhẹ 0,3%.
Trong khi đó:
• Quy mô cắt giảm nhân sự của các doanh nghiệp đã vượt qua mức độ của cuộc khủng hoảng tài chính lớn (chủ yếu là cắt giảm nhân sự bởi chính phủ), nhưng vẫn chưa phản ánh trong dữ liệu thị trường lao động.
• Chỉ số sản xuất của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, số lượng nhà mới khởi công, đơn đặt hàng mới của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, số lượng đặt chỗ tàu container và khối lượng thương mại tại cảng Los Angeles đều thể hiện sự yếu kém.
• Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự đoán sẽ có sự sụt giảm trong quý đầu tiên.
• Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất (xác suất giảm lãi suất vào tháng 5 chỉ 5%).
• Cuộc đàm phán thuế quan khá phức tạp, thời gian cần thiết sẽ vượt quá kỳ vọng của thị trường và có thể leo thang hơn nữa.
Nói tóm lại, chúng tôi cho rằng chính quyền Trump đang cố gắng "hạ thấp" thị trường chứng khoán (để giảm tỷ giá đô la và lãi suất). Tuy nhiên, nền kinh tế có thể đã bị tổn thương nặng nề. Do đó, chúng tôi cho rằng khi dữ liệu thực bắt đầu được công bố, thị trường có thể sẽ chứng kiến đợt giảm tiếp theo.
Mặt khác, nếu xuất hiện các tình huống sau, thị trường vẫn có thể phải đối mặt với sự không chắc chắn:
• Tiến triển của thỏa thuận thuế quan nhanh hơn dự kiến.
• Thị trường trái phiếu giữ ổn định, không xuất hiện vấn đề thanh khoản nghiêm trọng.
• Chính quyền Trump đã thành công trong việc chuyển sự chú ý của thị trường sang việc giảm thuế và nới lỏng quy định (họ hiện đang thúc đẩy những công việc này).
3、Phân tích xu hướng dài hạn
Triển vọng dài hạn của Bitcoin cũng như toàn bộ thị trường tiền điện tử rất lạc quan.
Nguyên nhân là gì?
Thâm hụt ngân sách Mỹ
Thâm hụt ngân sách của Mỹ đang mở rộng chứ không phải thu hẹp!
Chúng tôi thừa nhận đã nhiều lần thay đổi lập trường về vấn đề này. Nhưng với việc Musk thông báo sẽ rời Nhà Trắng vào tháng Năm, giờ đây có thể khẳng định rằng DOGE chủ yếu chỉ là một chiêu trò chính trị, và đối tượng mà nó nhắm tới cũng chỉ là những con cá nhỏ.
Nói một cách đơn giản, đoàn tàu thâm hụt này đã trở nên không thể ngăn cản. Bộ Tài chính rất có thể sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thanh khoản. Không chỉ Mỹ như vậy (như chúng ta đã thấy trong những năm qua), châu Âu cũng đang gia tăng chi tiêu tài chính cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng.
Chúng tôi dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán một lần nữa vào quý ba/ quý bốn. Khi quá trình này diễn ra, chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy sự kiềm chế tiền tệ/ kiểm soát đường cong lợi suất, cũng như lạm phát toàn cầu gia tăng. Đây sẽ là một môi trường mà các nhà đầu tư ưa chuộng tài sản cứng không thuộc chủ quyền (như vàng và Bitcoin) hơn là cổ phiếu.
4、Quản lý rủi ro và kết luận cuối cùng
Các độc giả cũ của chúng tôi đều biết rằng chúng tôi thích chờ đợi "điểm đánh bóng tốt nhất" và yên tâm giữ tiền mặt cho đến khi cơ hội xuất hiện.
Mua Bitcoin và các tài sản khác (như SOL) vào điểm thấp nhất năm 2022 chính là "điểm đánh bóng tốt nhất". Tháng 9 năm ngoái, trước cuộc bầu cử Mỹ, việc tăng cường đầu tư (bao gồm cả việc phân bổ meme coin) cũng là một cơ hội như vậy.
Chúng tôi cũng cho rằng việc tăng cường tiền mặt vào tháng 12 năm ngoái/tháng 1 năm nay là một quyết định khôn ngoan.
Vậy bây giờ có phải là "điểm đánh bóng tốt nhất" để đầu tư vào tiền điện tử không?
Đối với chúng tôi, câu trả lời là phủ định. Chúng tôi đã thấy những rủi ro sắp tới. Nhưng chúng tôi thích đơn giản hóa mọi thứ. Chúng tôi cho rằng logic cốt lõi có thể được tóm gọn lại:
Nếu bạn tin rằng thương mại toàn cầu và hệ thống tiền tệ đang trải qua một cuộc tái cấu trúc mang tính chất cấu trúc (như chúng tôi đã cho rằng), thì bạn có thể bỏ qua những phát biểu của Trump và thay vào đó tập trung vào những tín hiệu thực sự mà những người như Besant đang truyền đạt.
Chúng tôi có quan điểm rằng: quá trình này sẽ mất một thời gian dài, hiện tại ngay cả hiệp hai của trận đấu đầu tiên cũng chưa bắt đầu. Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ nguyên chính sách, và hiện tại chúng tôi cũng vui lòng chờ đợi. Vì vậy, chúng tôi chọn giữ Bitcoin lâu dài trong khi vẫn duy trì một quỹ tiền mặt dồi dào.
Có thể sẽ bỏ lỡ đợt tăng giá ngắn hạn? Chúng tôi chấp nhận điều đó một cách bình thản. Đầu tư phải phù hợp với khẩu vị rủi ro cá nhân. Tiền mặt cũng là một vị trí. Với nhiều cơ hội trong thị trường tiền điện tử, chúng tôi chọn kiên nhẫn.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bitcoin thời điểm quyết định quan trọng: xuất hiện pullback hay một bước bay vọt lên trời
Tác giả: Michael Nadeau, Người sáng lập The DeFi Report; Dịch: Jinse Finance xiaozou
1、Chỉ số động lượng và dữ liệu chính trên chuỗi
（1）Đường trung bình động
Kết luận chính:
• Bitcoin đã phục hồi và vượt qua tất cả các đường trung bình quan trọng sau khi hình thành "death cross" vào ngày 7 tháng 4 - diễn biến này phù hợp với dự đoán trước đó của chúng tôi.
• Diễn biến tiếp theo của Bitcoin sẽ tiết lộ hướng đi của thị trường: liệu có tiếp tục theo kỳ vọng của mọi người về một chu kỳ dài, hay duy trì xu hướng giảm trong thời gian dài.
• Chúng tôi dự đoán rằng mức hiện tại sẽ có sự điều chỉnh. Nếu sự điều chỉnh xảy ra, cần chú ý xem Bitcoin có thể hình thành đáy cao hơn ở mức trên 76,000 USD hay không.
• Nếu phá vỡ 76.000 USD, hãy chú ý đến hỗ trợ trên 70.000 USD. Giữ vững vị trí này thì thị trường bò có thể tiếp tục, nếu mất vị trí thì xác nhận chu kỳ dịch chuyển sang trái, xu hướng giảm tiếp tục.
• Nếu Bitcoin chạm 95,000 đô la và ổn định, dự kiến sẽ đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Để làm điều đó, chúng ta hãy xem dữ liệu KPI và xem liệu chúng ta có thể tìm thấy manh mối để dự đoán xu hướng tiếp theo của BTC.
（2）Dòng tiền ETF
Kết luận chính:
• 2-3 tháng 38 tỷ USD ETF ròng đã bị rút ra, trong 3 tuần đầu tháng 4 lại tiếp tục rút ra 6 tỷ USD.
• Nhưng vào thứ Ba tuần này đã xuất hiện sự đảo ngược xu hướng lớn với dòng tiền ròng 15,4 tỷ USD trong một ngày (lập kỷ lục lịch sử).
• Cần quan sát liệu xu hướng này có thể tiếp tục hay không. Chúng tôi cho rằng nếu thiếu sự tham gia của thị trường Mỹ và ETF, Bitcoin khó có thể trở lại mức cao nhất lịch sử.
（3）Khối lượng giao dịch giao ngay
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vào tháng 4 đạt 8,7 tỷ USD, gần với mức khi bắt đầu thị trường bò vào đầu năm 2023. Vào thứ Ba tuần này, khối lượng giao dịch trong ngày đã phục hồi đạt 13 tỷ USD, nhưng vẫn chưa đủ một nửa so với khối lượng giao dịch điển hình trong những ngày biến động cao.
Ngoài ra, so với tháng 11/12 năm ngoái, số lượng địa chỉ hoạt động trung bình trong tháng 4 đã giảm 22%.
Chú ý: Nhà đầu tư nên nhận thức được đặc điểm phản thân của Bitcoin và thị trường tiền điện tử - giá thường thay đổi trước, hoạt động trên chuỗi theo sau.
(4) Người nắm giữ ngắn hạn
Giá Bitcoin hiện tại (92,500 đô la) đang chạm vào đường chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, vị trí này hình thành vùng hỗ trợ quan trọng với các đường trung bình động chính.
Những người nắm giữ lâu dài xây dựng nền tảng hỗ trợ, nhưng sự gia tăng vào giai đoạn cuối của chu kỳ chủ yếu phụ thuộc vào những người nắm giữ ngắn hạn.
Vì vậy, với việc các nhà đầu tư dài hạn đang tái tạo lợi nhuận từ cổ phần của họ, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ hành vi trên chuỗi của nhóm người này.
Kết luận chính:
• Kể từ đầu tháng 2, khối lượng vị thế của những người nắm giữ ngắn hạn đã giảm 11,4%.
• Khối lượng chuyển vào sàn giao dịch tăng vọt lên 4,4 tỷ USD từ thứ Ba đến thứ Tư tuần này.
• Điều này cho thấy các nhà đầu tư ngắn hạn có xu hướng "paper hands".
• Đây chính là tình huống mà chúng ta đã thấy vào tháng 3 năm 2022, khi giá Bitcoin tạm thời phục hồi lên mức chi phí cơ bản của những người nắm giữ ngắn hạn (trước đó đã giảm từ mức cao 69000 USD). Trong trường hợp đó, đây là một dấu hiệu cho thấy thị trường gấu sẽ kéo dài đến cuối năm đó.
(5) Nhà đầu tư nắm giữ lâu dài
Những người nắm giữ lâu dài đang trở lại với tư cách là người mua, hiện kiểm soát 69% nguồn cung (tăng từ mức thấp 66% vào ngày 2/1/25).
Lịch sử tham chiếu:
• Đỉnh điểm của thị trường tăng giá năm 2017: Tỷ lệ nắm giữ lâu dài chiếm 51,6%
• Đáy thị trường gấu năm 2018: 67.3%.
• Đỉnh đôi của thị trường bò 2021: Đỉnh đầu tiên 58,9%, đỉnh thứ hai 69%.
• Đáy thị trường gấu năm 2022: 69.5%.
• Đỉnh điểm tháng 12 năm 2024: 67,3%.
Đánh giá: Mức độ tập trung cao hiện tại đã thiết lập một nền tảng vững chắc cho thị trường, nhưng ETF có thể làm biến dạng tính xác thực của dữ liệu.
(6) Tỷ lệ cung của người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn
Người nắm giữ ngắn hạn đang chuyển giao mã thông báo cho người nắm giữ dài hạn, tỷ lệ này đã chạm đáy khi giá đạt đỉnh vào tháng 12 năm ngoái.
Hình thái tương tự xuất hiện ở đỉnh chu kỳ vào tháng 12 năm 2017, tháng 4 năm 2021, tháng 3 năm 2024 và tháng 12 năm 2024.
Chu kỳ trước xuất hiện cấu trúc "đỉnh đôi": Đỉnh đầu tiên vào tháng 3 năm 2021 được thúc đẩy bởi những người nắm giữ ngắn hạn, đỉnh thứ hai vào tháng 11 được dẫn dắt bởi những người nắm giữ dài hạn.
Tình huống tiềm năng: Nếu lịch sử lặp lại, đợt này có thể khó duy trì được đà tăng, nhưng có thể tái hiện đỉnh điểm trong khoảng 110,000-130,000 đô la.
（7）Vị thế thống trị của stablecoin và USDT
Giá Bitcoin thường có mối tương quan tích cực cao với sự gia tăng lưu thông của USDT (và thị phần của nó).
Điều đáng chú ý là lượng cung USDT kể từ giữa tháng 12 năm ngoái vẫn duy trì ở mức khoảng 140 tỷ USD. Trong khi đó, lượng cung USDC lại liên tục tăng lên (tăng 47% kể từ giữa tháng 12). Hiện tượng này giống hệt như chu kỳ trước - khi đó lượng cung USDC liên tục tăng trong suốt thời kỳ thị trường gấu, cho đến khi xuất hiện sự sụt giảm vào cuối quý 3 năm 2022.
（8）Tỷ lệ phí vốn
Vào thứ Ba tuần này, tỷ lệ phí vốn đã giảm mạnh xuống âm, do các nhà đầu tư bán khống đặt cược rằng Bitcoin sẽ gặp trở ngại và giảm xuống mức 94,000 USD. Chi phí vị thế bán khống hiện tại đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023.
Điều này rõ ràng cho thấy cách bố trí vị thế của các nhà giao dịch và nhà đầu cơ. Nếu họ đánh giá sai, thị trường có thể bùng nổ hiện tượng bị ép khô, thúc đẩy Bitcoin vượt qua ngưỡng 100.000 USD.
Số tiền thanh lý của các vị thế bán khống vào thứ Ba/Thứ Tư tuần này lần lượt chỉ là 23 triệu và 13 triệu đô la Mỹ — con số nhẹ nhàng này cho thấy cuộc chiến giữa bên mua và bên bán vẫn chưa bước vào giai đoạn quyết định.
（9）Phân tích điểm số MVRV-Z
Điểm số MVRV-Z hiện tại của Bitcoin là 2.2. Phân tích này sử dụng điểm Z để chuẩn hóa dữ liệu trạng thái qua các chu kỳ và thị trường khác nhau. Điểm Z 2.2 có nghĩa là giá giao dịch hiện tại của Bitcoin cao hơn trung bình lịch sử của nó 2.2 độ lệch chuẩn. Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017, Bitcoin có 70% thời gian dưới mức này và 30% thời gian trên mức này.
Chúng tôi đã phân tích kỹ lưỡng các giai đoạn MVRV-Z vượt qua mức 2 trong thị trường tăng giá, và đặc biệt lọc ra các trường hợp xuất hiện lần thứ ba trở lên trong vòng 18 tháng (như hiện tại). Dưới đây là hiệu suất lợi nhuận của các giai đoạn đặc biệt này:
Trong tất cả các trường hợp, tỷ lệ hoàn vốn trong 12 tháng đều có giá trị âm.
Để duy trì tính toàn vẹn của nghiên cứu, chúng tôi cũng đã thống kê tất cả các trường hợp MVRV vượt qua 2 điểm trong xu hướng tăng kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017:
Kết luận chính:
• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình trong 1 tháng: 10.34% (xác suất thu hồi dương 53%).
• Lợi suất trung bình 3 tháng: 34,25% (xác suất có lãi 55%).
• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình trong 6 tháng: 59.83% (xác suất có lợi nhuận dương 53%).
• Tỷ lệ hoàn vốn trung bình trong 12 tháng: 191% (nếu loại bỏ giá trị bất thường ngày 7 tháng 1 năm 2017 thì là 84%), nhưng xác suất lợi nhuận dương chỉ 33%.
Nhìn chung, khi điểm số MVRV-Z vượt qua 2 điểm, việc mua vào có thể mang lại lợi nhuận đáng kể, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy những cơ hội như vậy thường xuất hiện ở giai đoạn đầu của chu kỳ (như đầu năm 2017, cuối năm 2020).
（10）Tổng hợp động lượng và chỉ số trên chuỗi
• Trong ba tháng qua, hoạt động trên chuỗi đã cho thấy xu hướng giảm liên tục, hiện tượng này không chỉ xuất hiện trên mạng Bitcoin mà còn rõ ràng trên chuỗi Ethereum và Solana.
• Từ dữ liệu có thể thấy, thị trường tuần này chủ yếu được thúc đẩy bởi khu vực Châu Á Thái Bình Dương/TQ (mặc dù vào thứ Ba có sự tăng trưởng lớn về dòng tiền vào thị trường ETF, nhưng không được thể hiện trong biểu đồ dưới đây). Mặc dù đây là một tín hiệu tích cực, nhưng chúng tôi vẫn khẳng định: nếu thiếu sự tham gia mạnh mẽ từ thị trường Mỹ, Bitcoin sẽ khó có thể khởi động lại xu hướng tăng giá.
• Tăng trưởng stablecoin đã xuất hiện dấu hiệu mỏi mệt - Khối lượng cung USDT trong bốn tháng qua luôn giữ ở mức 140 tỷ USD. Dữ liệu lịch sử cho thấy, tốc độ tăng trưởng cung stablecoin USDT thường chậm lại đồng thời với chu kỳ rung lắc/đi ngang của Bitcoin (như trong tháng 4-10 năm 2024 và tháng 9-12 năm 2021, cái sau cuối cùng đã chuyển thành thị trường gấu).
• Tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn là chỉ số cốt lõi mà chúng tôi quan tâm. Như đã đề cập trước đó, những người nắm giữ dài hạn thường đặt nền móng cho một xu hướng parabol, trong khi sự tham gia lớn của những người nắm giữ ngắn hạn mới là lực lượng chính thúc đẩy giá đạt mức cao mới. Mặc dù điều kiện thị trường có thể thay đổi nhanh chóng, nhưng chúng tôi cho rằng hiện tại chưa có dấu hiệu nào xuất hiện. Một thời gian tích lũy kéo dài hơn sẽ tạo ra điều kiện khỏe mạnh hơn cho nguồn vốn mới tham gia.
• Phân tích điểm số MVRV-Z cho thấy hiệu suất lợi nhuận ngắn hạn có sự phân hóa, nhưng triển vọng 2-3 năm thì lạc quan hơn. Chúng tôi có xu hướng đầu tư khi giá Bitcoin gần mức 1 điểm (chứ không phải mức hiện tại).
• Cần lưu ý rằng phân tích này dựa trên dữ liệu lịch sử. Các nhà đầu tư nên nhận thức về đặc điểm phản thân của thị trường tiền điện tử - biến động giá thường xảy ra trước câu chuyện và hoạt động trên chuỗi, thị trường có thể chuyển hướng nhanh chóng.
Lưu ý cuối cùng: Việc nắm giữ Bitcoin được nắm giữ bởi các quỹ ETF và sàn giao dịch tập trung (khoảng 18,7% tổng nguồn cung) không được bao gồm trong phân tích dữ liệu trên chuỗi này.
2、Cấu trúc thị trường ngắn hạn
Bitcoin và Nasdaq tách rời?
Với việc vốn toàn cầu rút khỏi thị trường Mỹ, cuộc thảo luận về việc "Bitcoin tách rời khỏi Nasdaq" ngày càng trở nên sôi nổi. Chúng tôi giữ thái độ thận trọng về điều này, nhưng không phải vì chúng tôi không tin rằng Bitcoin sẽ "tách rời". Thực tế, Bitcoin và chỉ số Nasdaq từ trước đến nay có mối tương quan thấp (hệ số tương quan trung bình từ ngày 1 tháng 1 năm 2017 là 0.22, trung vị là 0.23).
Mặc dù vậy, mối tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq trong năm nay đã tăng lên 0,47, và khi Nasdaq chịu áp lực (kể từ năm 2017, trong những ngày Nasdaq giảm ≥2% trong một ngày), hệ số tương quan thường tăng lên 0,4.
Chúng tôi cho rằng sự tương quan này sẽ không thay đổi trong ngắn hạn. Điều này đặt ra một câu hỏi: Liệu Nasdaq có còn không gian giảm thêm nữa không? Chúng tôi cho rằng đúng là như vậy.
Lý do là gì? Mặc dù nhà đầu tư tiếp tục rút lui khỏi tài sản rủi ro (xem bên dưới), nhưng thị trường hiện tại vẫn giao dịch với hệ số P/E tương lai là 19 lần.
Dưới đây là so sánh tỷ lệ P/E đáy của bốn lần điều chỉnh thị trường chính trong lịch sử:
• Thị trường gấu năm 2022: 15 lần (tương đương với chỉ số S&P 500 hiện tại 4248 điểm)
• Đại dịch Covid-19: 13 lần (tương đương 3682 điểm)
• Khủng hoảng tài chính nghiêm trọng: 17,1 lần (tương đương 4815 điểm)
• Bong bóng internet: 20 lần (tương đương với 5665 điểm)
Bối cảnh quan trọng:
• Các nhà phân tích đã điều chỉnh dự đoán lợi nhuận giảm 2.2% trong thời kỳ đại dịch COVID-19 (tốc độ điều chỉnh rất nhanh), giảm 4.2% trong thời kỳ thị trường gấu năm 2022, giảm 64% trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, và giảm 38% trong thời kỳ vỡ bong bóng Internet.
[Việc điều chỉnh mạnh dự báo lợi nhuận trong thời kỳ bong bóng internet và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã dẫn đến việc tỷ lệ P/E đáy của thị trường bị động tăng lên]
• Và đến thời điểm hiện tại, dự báo lợi nhuận năm nay chỉ giảm nhẹ 0,3%.
Trong khi đó:
• Quy mô cắt giảm nhân sự của các doanh nghiệp đã vượt qua mức độ của cuộc khủng hoảng tài chính lớn (chủ yếu là cắt giảm nhân sự bởi chính phủ), nhưng vẫn chưa phản ánh trong dữ liệu thị trường lao động.
• Chỉ số sản xuất của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, số lượng nhà mới khởi công, đơn đặt hàng mới của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, số lượng đặt chỗ tàu container và khối lượng thương mại tại cảng Los Angeles đều thể hiện sự yếu kém.
• Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự đoán sẽ có sự sụt giảm trong quý đầu tiên.
• Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất (xác suất giảm lãi suất vào tháng 5 chỉ 5%).
• Cuộc đàm phán thuế quan khá phức tạp, thời gian cần thiết sẽ vượt quá kỳ vọng của thị trường và có thể leo thang hơn nữa.
Nói tóm lại, chúng tôi cho rằng chính quyền Trump đang cố gắng "hạ thấp" thị trường chứng khoán (để giảm tỷ giá đô la và lãi suất). Tuy nhiên, nền kinh tế có thể đã bị tổn thương nặng nề. Do đó, chúng tôi cho rằng khi dữ liệu thực bắt đầu được công bố, thị trường có thể sẽ chứng kiến đợt giảm tiếp theo.
Mặt khác, nếu xuất hiện các tình huống sau, thị trường vẫn có thể phải đối mặt với sự không chắc chắn:
• Tiến triển của thỏa thuận thuế quan nhanh hơn dự kiến.
• Thị trường trái phiếu giữ ổn định, không xuất hiện vấn đề thanh khoản nghiêm trọng.
• Chính quyền Trump đã thành công trong việc chuyển sự chú ý của thị trường sang việc giảm thuế và nới lỏng quy định (họ hiện đang thúc đẩy những công việc này).
3、Phân tích xu hướng dài hạn
Triển vọng dài hạn của Bitcoin cũng như toàn bộ thị trường tiền điện tử rất lạc quan.
Nguyên nhân là gì?
Thâm hụt ngân sách Mỹ
Thâm hụt ngân sách của Mỹ đang mở rộng chứ không phải thu hẹp!
Chúng tôi thừa nhận đã nhiều lần thay đổi lập trường về vấn đề này. Nhưng với việc Musk thông báo sẽ rời Nhà Trắng vào tháng Năm, giờ đây có thể khẳng định rằng DOGE chủ yếu chỉ là một chiêu trò chính trị, và đối tượng mà nó nhắm tới cũng chỉ là những con cá nhỏ.
Nói một cách đơn giản, đoàn tàu thâm hụt này đã trở nên không thể ngăn cản. Bộ Tài chính rất có thể sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thanh khoản. Không chỉ Mỹ như vậy (như chúng ta đã thấy trong những năm qua), châu Âu cũng đang gia tăng chi tiêu tài chính cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng.
Chúng tôi dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán một lần nữa vào quý ba/ quý bốn. Khi quá trình này diễn ra, chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy sự kiềm chế tiền tệ/ kiểm soát đường cong lợi suất, cũng như lạm phát toàn cầu gia tăng. Đây sẽ là một môi trường mà các nhà đầu tư ưa chuộng tài sản cứng không thuộc chủ quyền (như vàng và Bitcoin) hơn là cổ phiếu.
4、Quản lý rủi ro và kết luận cuối cùng
Các độc giả cũ của chúng tôi đều biết rằng chúng tôi thích chờ đợi "điểm đánh bóng tốt nhất" và yên tâm giữ tiền mặt cho đến khi cơ hội xuất hiện.
Mua Bitcoin và các tài sản khác (như SOL) vào điểm thấp nhất năm 2022 chính là "điểm đánh bóng tốt nhất". Tháng 9 năm ngoái, trước cuộc bầu cử Mỹ, việc tăng cường đầu tư (bao gồm cả việc phân bổ meme coin) cũng là một cơ hội như vậy.
Chúng tôi cũng cho rằng việc tăng cường tiền mặt vào tháng 12 năm ngoái/tháng 1 năm nay là một quyết định khôn ngoan.
Vậy bây giờ có phải là "điểm đánh bóng tốt nhất" để đầu tư vào tiền điện tử không?
Đối với chúng tôi, câu trả lời là phủ định. Chúng tôi đã thấy những rủi ro sắp tới. Nhưng chúng tôi thích đơn giản hóa mọi thứ. Chúng tôi cho rằng logic cốt lõi có thể được tóm gọn lại:
Nếu bạn tin rằng thương mại toàn cầu và hệ thống tiền tệ đang trải qua một cuộc tái cấu trúc mang tính chất cấu trúc (như chúng tôi đã cho rằng), thì bạn có thể bỏ qua những phát biểu của Trump và thay vào đó tập trung vào những tín hiệu thực sự mà những người như Besant đang truyền đạt.
Chúng tôi có quan điểm rằng: quá trình này sẽ mất một thời gian dài, hiện tại ngay cả hiệp hai của trận đấu đầu tiên cũng chưa bắt đầu. Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ nguyên chính sách, và hiện tại chúng tôi cũng vui lòng chờ đợi. Vì vậy, chúng tôi chọn giữ Bitcoin lâu dài trong khi vẫn duy trì một quỹ tiền mặt dồi dào.
Có thể sẽ bỏ lỡ đợt tăng giá ngắn hạn? Chúng tôi chấp nhận điều đó một cách bình thản. Đầu tư phải phù hợp với khẩu vị rủi ro cá nhân. Tiền mặt cũng là một vị trí. Với nhiều cơ hội trong thị trường tiền điện tử, chúng tôi chọn kiên nhẫn.