Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Viện Citi (Citi Institute) thuộc ngân hàng Citi đã phát hành báo cáo nghiên cứu "Đồng đô la số (Digital Dollar)". Những điểm chính của báo cáo bao gồm:
1、Năm 2025 dự kiến sẽ trở thành "Thời khắc ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và khu vực công, xu hướng này được thúc đẩy bởi sự thay đổi trong quy định.
2, Citibank dự đoán, đến năm 2030, tổng cung lưu hành của stablecoin có thể tăng lên 1,6 nghìn tỷ USD trong tình huống cơ bản; trong tình huống lạc quan có thể tăng lên 3,7 nghìn tỷ USD, trong tình huống bi quan khoảng 500 tỷ USD.
3、Dự kiến nguồn cung stablecoin vẫn sẽ chủ yếu được định giá bằng USD (khoảng 90%), trong khi các quốc gia không phải Mỹ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng mình.
Khung quy định của Mỹ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, đến năm 2030, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoins tạo ra một mối đe dọa nhất định đối với hệ sinh thái ngân hàng truyền thống thông qua việc thay thế tiền gửi. Tuy nhiên, chúng cũng có thể cung cấp cơ hội cho ngân hàng và các tổ chức tài chính để cung cấp dịch vụ mới.
Như tiêu đề báo cáo "Đô la kỹ thuật số" ám chỉ, Citigroup rất lạc quan về stablecoin, báo cáo có một chương chuyên giải thích "Khoảnh khắc ChatGPT của stablecoin sắp đến". Biên tập viên AIMan của Jinse Finance đã dịch chương "Stablecoins: Một Khoảnh Khắc ChatGPT?" như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết giá thị trường với tài sản tham chiếu. Những tài sản tham chiếu này có thể là tiền pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng, hoặc một rổ công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Nhà phát hành stablecoin: Thực thể phát hành stablecoin, có trách nhiệm giữ các tài sản cơ bản tương đương với lượng cung lưu thông của stablecoin để duy trì sự gắn kết giá của nó.
Sổ cái blockchain: Sau khi phát hành stablecoin, các giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái này cung cấp tính minh bạch và an toàn bằng cách theo dõi quyền sở hữu và lưu thông của stablecoin giữa các người dùng.
Dự trữ và thế chấp: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi token có thể được đổi lại theo giá trị neo. Đối với stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, những dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin duy trì giá trị gắn bó như thế nào?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của nó tương ứng với tài sản cơ sở. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định duy trì việc liên kết bằng cách đảm bảo rằng mỗi token phát hành đều có thể được đổi lấy một lượng tiền tệ pháp định tương ứng.
đồng ổn định chính
Đến tháng 4 năm 2025, tổng nguồn cung lưu thông của stablecoin đã vượt qua 230 tỷ USD, tăng 54% kể từ tháng 4 năm 2024. Hai stablecoin hàng đầu chiếm ưu thế trong hệ sinh thái này, với thị phần vượt quá 90% tính theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu, tiếp theo là USDC.
Hình 3 Khối lượng cung ứng stablecoin giai đoạn 2020—2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin tăng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong Quý 1 năm 2025 ước tính nằm trong khoảng từ 650 tỷ đến 700 tỷ USD, gấp đôi mức của nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là một trong những ứng dụng chính của stablecoin.
Stablecoin lớn nhất USDT được ra mắt vào năm 2014 trên chuỗi khối Bitcoin và mở rộng vào năm 2017 trên chuỗi khối Ethereum, giúp nó có thể được sử dụng trong DeFi. Vào năm 2019, do tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn, nó đã mở rộng thêm vào mạng Tron được sử dụng rộng rãi ở châu Á. USDT chủ yếu hoạt động trên thị trường ngoài khơi, nhưng thời đại đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (đơn vị: tỷ đô la)
Chúng tôi chắc chắn sẽ thấy nhiều người tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) gia nhập thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ sẽ tiếp tục chiếm ưu thế. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để bao phủ các tình huống ứng dụng chính và số lượng người tham gia trên thị trường này có thể nhiều hơn so với thị trường mạng thẻ ngân hàng. -- Matt Blumenfeld, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG
Những yếu tố nào thúc đẩy sự áp dụng của stablecoin tại Mỹ và toàn cầu?
Người sáng lập Forte FinTech Erin McCune:
Lợi thế thực tiễn (tốc độ, chi phí thấp, khả năng hoạt động 24/7): Đã tạo ra nhu cầu ở các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những quốc gia mà thanh toán tức thì chưa phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa nhận được sự phục vụ đầy đủ từ các tổ chức hiện tại, và các công ty đa quốc gia mong muốn chuyển tiền toàn cầu một cách thuận tiện hơn) và các nền kinh tế mới nổi (các khu vực có chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng chưa phát triển và/hoặc tính bao trùm tài chính vẫn còn chậm phát triển).
Nhu cầu vĩ mô (hàng rào chống lạm phát, tài chính toàn diện): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành "cứu cánh" cho mọi người. Các loại tiền tệ như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela rất dễ bay hơi và người tiêu dùng dựa vào stablecoin để bảo vệ tiền của họ. Ngày nay, ngày càng có nhiều kiều hối được thực hiện dưới dạng stablecoin và đô la kỹ thuật số cũng có sẵn cho người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng.
Hỗ trợ và tích hợp các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán hiện có: Đây là chìa khóa để hợp pháp hóa stablecoin (đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp) và có thể nhanh chóng mở rộng việc sử dụng và tiện ích của chúng. Các mạng lưới thanh toán quy mô lớn, trưởng thành và bộ xử lý cốt lõi mang lại sự minh bạch và tạo điều kiện tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà các doanh nghiệp và thương nhân dựa vào. Việc triển khai cơ chế thanh toán bù trừ giữa các stablecoin khác nhau và giữa các ngân hàng và tổ chức phi ngân hàng cũng rất quan trọng để mở rộng quy mô. Những cải tiến công nghệ cho người tiêu dùng (ví dễ sử dụng) và cải tiến công nghệ thương mại (tích hợp khả năng thu thập stablecoin vào các nền tảng mua lại thông qua API) đang loại bỏ các rào cản từng giới hạn stablecoin trong không gian biên tiền điện tử.
Sự rõ ràng trong quy định mà chúng ta đã mong chờ lâu dài: Điều này cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính rộng lớn hơn áp dụng stablecoin trong các hoạt động bán lẻ và bán buôn. Tính minh bạch (các yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản đồng nhất (giá trị ổn định đáng tin cậy) cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp hoạt động.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG Matt Blumenfeld:
Trải nghiệm người dùng: Bối cảnh thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển sang các giao dịch kỹ thuật số theo thời gian thực. Nhưng thách thức với mọi phương thức thanh toán mới là trải nghiệm của khách hàng - cho dù nó trực quan, liệu nó có dễ nhìn thấy hay không, liệu nó có dễ nhìn thấy hay không và liệu giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào nâng cao thành công trải nghiệm của khách hàng, cho dù là người dùng bán lẻ hay tổ chức, sẽ tạo dựng tên tuổi trong các lĩnh vực tương ứng của họ. Việc tích hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy làn sóng phương thức thanh toán tiếp theo trở nên phổ biến. Về phía bán lẻ, điều này thể hiện ở sự kết hợp giữa thanh toán bằng thẻ hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví di động; Về mặt thể chế, nó được phản ánh trong các phương pháp giải quyết đơn giản hơn, linh hoạt hơn và tiết kiệm chi phí hơn.
Tính rõ ràng của quy định: Với sự ra đời của các chính sách quy định về stablecoin mới, chúng ta có thể thấy sự không chắc chắn trong quy định đã kìm hãm đổi mới và quảng bá trên toàn cầu đến mức nào. Việc ra mắt Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu, sự rõ ràng trong quy định của Hồng Kông, và sự thúc đẩy lập pháp về stablecoin tại Hoa Kỳ, đã gây ra một làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền của các tổ chức và người tiêu dùng.
Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức cần coi stablecoin là một công cụ để phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này hiện nay không phải là điều dễ dàng. Điều này có nghĩa là cần cung cấp một phương tiện thuận tiện, sáng tạo và hấp dẫn hơn để tăng cường chức năng của tiền gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra thu nhập, có khả năng lập trình và kết hợp.
Quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune đã chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin đều cần phải giữ một mức độ thận trọng nhất định. Có rất nhiều yếu tố biến đổi, và phân tích kịch bản của chúng tôi cũng cho thấy phạm vi dự đoán rất rộng.
Chúng tôi đã xây dựng một phạm vi dự đoán dựa trên các yếu tố sau đây thúc đẩy sự tăng trưởng nhu cầu về stablecoin:
Một phần đô la Mỹ ở nước ngoài và trong nước chuyển từ tiền giấy sang stablecoin: Đô la giấy tờ được nắm giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn để phòng ngừa biến động của thị trường địa phương, trong khi stablecoin là một cách thuận tiện hơn để có được sự phòng ngừa này. Trong nước, stablecoin được sử dụng ở một mức độ nhất định cho một số chức năng thanh toán và được nắm giữ vì lý do đó.
Các gia đình và doanh nghiệp ở Mỹ và quốc tế đã tái cấu trúc một phần tính thanh khoản ngắn hạn của đô la Mỹ sang stablecoin: Điều này là do stablecoin dễ sử dụng (ví dụ như cho phép giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và các hoạt động thanh toán. Nếu được quy định cho phép, stablecoin còn có khả năng thay thế một phần tài sản có sinh lời.
Ngoài ra, chúng tôi giả định rằng tính thanh khoản ngắn hạn của Euro / Bảng Anh mà các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ nắm giữ cũng sẽ xuất hiện xu hướng tái cấu trúc tương tự như tính thanh khoản ngắn hạn của Đô la Mỹ, mặc dù quy mô sẽ nhỏ hơn nhiều. Dự báo tình huống chuẩn tổng thể và tình huống lạc quan của chúng tôi vào năm 2030 đều giả định rằng thị trường stablecoin vẫn chủ yếu do Đô la Mỹ chi phối (chiếm khoảng 90% thị phần).
Sự phát triển của thị trường tiền điện tử công cộng: Stablecoin được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc kênh nạp/rút tiền. Điều này một phần được thúc đẩy bởi việc các tổ chức áp dụng tài sản tiền điện tử công cộng cũng như việc ứng dụng rộng rãi công nghệ blockchain. Trong giả định cơ bản của chúng tôi, giả sử xu hướng tăng trưởng quy mô phát hành stablecoin từ năm 2021 - 2024 sẽ tiếp tục.
Viện nghiên cứu Citi dự đoán, kịch bản cơ bản cho quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030 là 1,6 nghìn tỷ USD, kịch bản lạc quan là 3,7 nghìn tỷ USD, và kịch bản bi quan là 0,5 nghìn tỷ USD.
Hình 5 Dự đoán quy mô thị trường stablecoin đến năm 2030
Hình 6 Quy mô thị trường stablecoin năm 2030
Lưu ý: Tổng lượng tiền tệ vào năm 2030 (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và sử dụng stablecoin nội tệ. Trung Quốc có thể áp dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia, ít khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân nước ngoài phát hành. Dự kiến quy mô stablecoin không phải USD vào năm 2030 trong các trường hợp thị trường gấu, cơ bản và thị trường bò lần lượt là 21 tỷ USD, 103 tỷ USD và 298 tỷ USD.
Triển vọng thị trường stablecoin
Người sáng lập Forte Fintech Erin McCune
Hỏi: Bạn nghĩ sao về quy mô thị trường stablecoin trong bối cảnh lạc quan và thận trọng gần đây, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của nó?
Dự đoán sự tăng trưởng của thị trường stablecoin toàn cầu đòi hỏi rất nhiều sự tự tin (hoặc quá tự tin) vì vẫn còn nhiều ẩn số. Xin nhắc lại, đây là phân tích kịch bản của tôi về thị trường tăng và gấu:
Dự đoán lạc quan nhất là khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày toàn cầu với chi phí thấp, ít ma sát và tức thì, thị trường sẽ mở rộng từ 5 đến 10 lần. Trong kịch bản thị trường tăng trưởng, giá trị của stablecoin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ USD hiện tại, đạt từ 1,5 đến 2,0 nghìn tỷ USD vào năm 2030, thâm nhập vào thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền cá nhân và ngân hàng chính thống. Kỳ vọng lạc quan này dựa trên một số giả định chính sau đây:
Quy định có lợi ở các khu vực quan trọng: không chỉ bao gồm châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường lớn nhất về nhu cầu thay thế tiền tệ địa phương như Châu Phi hạ Sahara và Mỹ Latinh.
Sự tin tưởng thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và các bên tham gia mới: cùng với niềm tin rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ, 1 stablecoin đô la = 1 đô la Mỹ tương đương với tiền tệ pháp định).
Doanh thu (và tiết kiệm) trên chuỗi giá trị được phân phối có chủ ý: để thúc đẩy hợp tác.
Công nghệ kết nối hạ tầng cũ và mới được áp dụng rộng rãi: thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và mở rộng quy mô. Ví dụ, các tổ chức thu nhận thương mại đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp tài chính doanh nghiệp và tài khoản phải trả cũng như giám đốc tài chính sẽ cần phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai token hóa và hợp đồng thông minh.
Trong kịch bản thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ chỉ giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là những thị trường thiếu thanh khoản tiền tệ, hiện tại những thị trường này chiếm tỷ lệ nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đối với đô la hóa kỹ thuật số và việc áp dụng rộng rãi tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ cản trở sự tăng trưởng của stablecoin. Trong bối cảnh này, vốn hóa thị trường của stablecoin có thể dừng lại ở mức 3000 - 5000 tỷ USD, với sự liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Các yếu tố dưới đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố dự trữ hoặc sự kiện tách rời: Điều này sẽ làm suy yếu đáng kể niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Sự ma sát và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày: Ví dụ, người nhận chuyển tiền không thể sử dụng để mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, và các doanh nghiệp cũng không thể dễ dàng sử dụng tiền cho lương, hàng tồn kho, v.v.
Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ vẫn chưa thu hút được sự chú ý: nhưng ở những khu vực nơi có giải pháp tiền mặt kỹ thuật số do khu vực công cung cấp được triển khai quy mô, mối tương quan của stablecoin có thể giảm.
Tại những khu vực mà sự phát triển của stablecoin làm suy yếu hơn nữa mối liên hệ với tiền tệ pháp định địa phương: Ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn tăng trưởng quá lớn: điều này có thể "khóa" một lượng lớn tài sản an toàn làm hỗ trợ, từ đó tiềm ẩn nguy cơ hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
Hỏi: Các ứng dụng của stablecoin hiện tại và tương lai là gì?
Như với bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, mức độ liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét trên cơ sở từng trường hợp cụ thể. Một số trường hợp sử dụng đã đạt được lực kéo, trong khi những trường hợp khác vẫn còn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Sau đây là các trường hợp sử dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc ngắn hạn), theo thứ tự đóng góp giảm dần vào tổng thị trường cuối cùng (TAM) của stablecoin:
Giao dịch tiền điện tử: Hiện tại, cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản số là ứng dụng lớn nhất của stablecoin, chiếm 90 - 95% khối lượng giao dịch stablecoin. Hoạt động này chủ yếu do giao dịch thuật toán và chênh lệch giá thúc đẩy. Với sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, ở giai đoạn trưởng thành, giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) có thể vẫn chiếm khoảng 50% lượng sử dụng stablecoin tính theo giá trị.
Thanh toán giữa doanh nghiệp với doanh nghiệp (thanh toán doanh nghiệp): Theo Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (Swift), phần lớn giá trị giao dịch trong ngân hàng đại lý truyền thống đến đích trong vòng vài phút thông qua Nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu Swift. Tuy nhiên, điều này xảy ra chủ yếu giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng nhiều tiền tệ thanh khoản hơn và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt là khi nói đến kinh doanh với các nước thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn rất nhiều sự thiếu hiệu quả và không thể đoán trước. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho các nhà cung cấp ở nước ngoài và quản lý hoạt động tiền có khả năng chiếm một phần đáng kể trong thị trường stablecoin. Dòng chảy từ doanh nghiệp đến doanh nghiệp toàn cầu lên tới hàng nghìn tỷ đô la và về lâu dài, ngay cả một phần nhỏ của việc chuyển sang stablecoin cũng có thể chiếm khoảng 20-25% tổng thị trường cuối cùng cho stablecoin.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù phương thức thanh toán đang dần chuyển từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, bị áp lực quản lý, các nhà đầu tư mới cũng đã nỗ lực, nhưng chi phí chuyển tiền của công nhân nước ngoài về cho bạn bè và gia đình trong nước vẫn rất cao (với chi phí giao dịch trung bình 200 đô la là 5%, gấp 5 lần mục tiêu của Nhóm 20). Với chi phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, stablecoin được kỳ vọng sẽ chiếm lĩnh một phần quan trọng trong thị trường chuyển tiền trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đô la. Nếu có thể thực hiện cam kết về việc chuyển tiền ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, với tỷ lệ chấp nhận cao, điều này có thể chiếm từ 10 - 20% thị trường.
Giao dịch tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng cho stablecoin để giải quyết các giao dịch cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc chứng khoán được mã hóa đang mở rộng. Dòng vốn quy mô lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để tăng tốc độ thanh toán. Stablecoin cũng có thể hợp lý hóa quá trình huy động vốn để mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện đang được xử lý bởi các nhà thanh toán bù trừ tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn đã thí điểm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng lớn dòng thanh toán giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể sẽ chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin, ngay cả khi tỷ lệ chấp nhận không cao.
Quản lý thanh khoản và vốn giữa các ngân hàng: Các ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng stablecoin trong việc thanh toán nội bộ hoặc giữa các ngân hàng, mặc dù tỷ lệ này tương đối nhỏ (có thể dưới 10% tổng thị trường), nhưng tiềm năng ảnh hưởng rất lớn. Các công ty hàng đầu trong ngành đã triển khai các dự án blockchain với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ USD, cho thấy tiềm năng của nó, mặc dù quy định vẫn chưa rõ ràng. Lĩnh vực này có thể phát triển mạnh mẽ, tuy nhiên có thể chồng chéo với các tình huống sử dụng của các tổ chức đã đề cập ở trên.
Stablecoin: Thẻ ngân hàng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tự chủ chiến lược
Chúng tôi tin rằng, lượng sử dụng stablecoin có thể sẽ tăng lên, những cơ hội mới này sẽ tạo không gian cho những người mới tham gia. Cấu trúc độc quyền hai đầu hiện tại có thể sẽ tiếp tục tồn tại trên thị trường ngoài khơi, nhưng có thể sẽ có những người tham gia mới gia nhập thị trường trong nước của mỗi quốc gia. Giống như thị trường thẻ ngân hàng đã phát triển trong 10 - 15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ hoặc ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả các khu vực này đều có hiệu ứng mạng hoặc nền tảng cao, và có một chu kỳ củng cố mạnh mẽ. Càng nhiều người bán chấp nhận một thương hiệu đáng tin cậy (ví dụ: Visa, Mastercard, v.v.), càng có nhiều chủ thẻ sẽ chọn thẻ. Stablecoin có chu kỳ sử dụng tương tự.
Tại các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài sự giám sát tài chính, nhưng hiện tại, tình hình này đang thay đổi ở Liên minh Châu Âu (Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2024) và Hoa Kỳ (các quy định liên quan đang được thúc đẩy). Nhu cầu về sự giám sát tài chính chặt chẽ hơn, cùng với yêu cầu chi phí cao từ các đối tác, có thể dẫn đến sự tập trung hóa của các nhà phát hành stablecoin, giống như chúng ta đã thấy trong mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, có một vài nhà phát hành stablecoin sẽ có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Mặc dù một hoặc hai người tham gia chính có thể trông có vẻ tập trung, nhưng quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến sự phân mảnh và không thể thay thế của hình thức tiền tệ. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh mẽ khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó Chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản kỹ thuật số của Mastercard.
Tuy nhiên, tình hình phát triển chính trị và công nghệ không ngừng khiến sự khác biệt của thị trường thẻ ngân hàng ngày càng gia tăng, đặc biệt là ở các khu vực ngoài Mỹ. Liệu lĩnh vực stablecoin có xảy ra tình trạng tương tự không? Nhiều quốc gia đã phát triển chương trình thẻ ngân hàng quốc gia của riêng họ, chẳng hạn như thẻ Elo của Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay của Ấn Độ (ra mắt năm 2012) và nhiều thẻ khác.
Nhiều chương trình thẻ ngân hàng ở các quốc gia này được phát triển vì lý do chủ quyền quốc gia và được thúc đẩy bởi sự thay đổi quy định địa phương cũng như sự khuyến khích chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Chúng cũng thúc đẩy việc tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực quốc gia mới, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và giao diện thanh toán thống nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong những năm gần đây, trong khi chương trình thẻ quốc tế tiếp tục phát triển, thị phần của nó ở nhiều thị trường ngoài Hoa Kỳ đã giảm. Ở nhiều thị trường, sự thay đổi công nghệ đã dẫn đến sự gia tăng của ví kỹ thuật số, thanh toán từ tài khoản đến tài khoản và siêu ứng dụng, tất cả đều làm xói mòn thị phần của họ.
Giống như sự lan tỏa của các kế hoạch quốc gia mà chúng ta thấy trên thị trường thẻ ngân hàng, rất có thể chúng ta sẽ thấy các khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ, như một công cụ để tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Diễn đàn Tiền tệ và Tổ chức Tài chính Chính thức (OMFIF) khảo sát 34 ngân hàng trung ương cho thấy, 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Dự kiến, tỷ lệ người trả lời dự định phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong ba đến năm năm tới đã tăng từ 26% vào năm 2023 lên 34% vào năm 2024. Trong khi đó, một số vấn đề thực thi thực tế cũng ngày càng rõ ràng, 31% ngân hàng trung ương đã hoãn thời gian phát hành do vấn đề lập pháp và mong muốn khám phá các giải pháp rộng hơn.
CBDC bắt đầu từ năm 2014, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm Tether ra đời. Trong những năm gần đây, dưới sự tác động của lực lượng thị trường tư nhân, stablecoin đã phát triển nhanh chóng.
So với trước đây, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn chủ yếu ở giai đoạn thử nghiệm chính thức. Một số nền kinh tế nhỏ đã triển khai dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương không thấy nhiều người dùng tự nguyện sử dụng. Tuy nhiên, sự leo thang căng thẳng địa chính trị gần đây có thể sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn đối với các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và Ngân hàng: Cơ hội và Rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số đã cung cấp cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Vai trò của ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Giám đốc tài sản số toàn cầu và Mỹ của PwC, Matt Blumenfeld
Các ngân hàng có nhiều cơ hội tham gia trong lĩnh vực stablecoin. Điều này có thể là trực tiếp với tư cách là nhà phát hành stablecoin, hoặc như một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm cấu trúc xung quanh stablecoin, hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung trong các vai trò gián tiếp hơn. Các ngân hàng sẽ tìm ra cách để tiếp tục trở thành phương tiện trao đổi cho dòng tiền.
Khi người dùng theo đuổi những sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn, chúng ta thấy tiền gửi từ hệ thống ngân hàng chảy ra ngoài. Nhờ vào công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra những sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn, đồng thời giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (người dùng thường mong muốn tiền gửi được bảo vệ trong hệ thống ngân hàng), chỉ khác là thông qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và stablecoin: Doanh thu và cơ hội kinh doanh
Ở cấp độ hệ thống, stablecoin có thể tạo ra ảnh hưởng tương tự như "ngân hàng hẹp". Trong một thời gian dài, đã có những tranh cãi ở cấp độ chính sách về lợi ích và bất lợi của các tổ chức này. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Sự giảm sút khả năng cho vay này có thể ít nhất kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển tiếp của sự điều chỉnh hệ thống.
Chính sách kinh tế truyền thống phản đối ngân hàng hẹp, như đã được tóm tắt trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế năm 2001, đó là do lo ngại về việc tạo ra tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato (Cato Institute) đã đưa ra quan điểm trái ngược vào năm 2023, với những tiếng nói tương tự cho rằng "ngân hàng hẹp" có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, trong khi đó tín dụng và các dòng tiền khác sẽ điều chỉnh theo.
Hình 8: Các quan điểm khác nhau về ngân hàng hẹp
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Báo cáo nghiên cứu của ngân hàng Citibank: Stablecoin đón nhận thời khắc ChatGPT
Tác giả: AIMan@Jinsede财经
Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Viện Citi (Citi Institute) thuộc ngân hàng Citi đã phát hành báo cáo nghiên cứu "Đồng đô la số (Digital Dollar)". Những điểm chính của báo cáo bao gồm:
1、Năm 2025 dự kiến sẽ trở thành "Thời khắc ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và khu vực công, xu hướng này được thúc đẩy bởi sự thay đổi trong quy định.
2, Citibank dự đoán, đến năm 2030, tổng cung lưu hành của stablecoin có thể tăng lên 1,6 nghìn tỷ USD trong tình huống cơ bản; trong tình huống lạc quan có thể tăng lên 3,7 nghìn tỷ USD, trong tình huống bi quan khoảng 500 tỷ USD.
3、Dự kiến nguồn cung stablecoin vẫn sẽ chủ yếu được định giá bằng USD (khoảng 90%), trong khi các quốc gia không phải Mỹ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng mình.
Khung quy định của Mỹ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, đến năm 2030, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoins tạo ra một mối đe dọa nhất định đối với hệ sinh thái ngân hàng truyền thống thông qua việc thay thế tiền gửi. Tuy nhiên, chúng cũng có thể cung cấp cơ hội cho ngân hàng và các tổ chức tài chính để cung cấp dịch vụ mới.
Như tiêu đề báo cáo "Đô la kỹ thuật số" ám chỉ, Citigroup rất lạc quan về stablecoin, báo cáo có một chương chuyên giải thích "Khoảnh khắc ChatGPT của stablecoin sắp đến". Biên tập viên AIMan của Jinse Finance đã dịch chương "Stablecoins: Một Khoảnh Khắc ChatGPT?" như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết giá thị trường với tài sản tham chiếu. Những tài sản tham chiếu này có thể là tiền pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng, hoặc một rổ công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Nhà phát hành stablecoin: Thực thể phát hành stablecoin, có trách nhiệm giữ các tài sản cơ bản tương đương với lượng cung lưu thông của stablecoin để duy trì sự gắn kết giá của nó.
Sổ cái blockchain: Sau khi phát hành stablecoin, các giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái này cung cấp tính minh bạch và an toàn bằng cách theo dõi quyền sở hữu và lưu thông của stablecoin giữa các người dùng.
Dự trữ và thế chấp: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi token có thể được đổi lại theo giá trị neo. Đối với stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, những dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin duy trì giá trị gắn bó như thế nào?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của nó tương ứng với tài sản cơ sở. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định duy trì việc liên kết bằng cách đảm bảo rằng mỗi token phát hành đều có thể được đổi lấy một lượng tiền tệ pháp định tương ứng.
đồng ổn định chính
Đến tháng 4 năm 2025, tổng nguồn cung lưu thông của stablecoin đã vượt qua 230 tỷ USD, tăng 54% kể từ tháng 4 năm 2024. Hai stablecoin hàng đầu chiếm ưu thế trong hệ sinh thái này, với thị phần vượt quá 90% tính theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu, tiếp theo là USDC.
Hình 3 Khối lượng cung ứng stablecoin giai đoạn 2020—2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin tăng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong Quý 1 năm 2025 ước tính nằm trong khoảng từ 650 tỷ đến 700 tỷ USD, gấp đôi mức của nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là một trong những ứng dụng chính của stablecoin.
Stablecoin lớn nhất USDT được ra mắt vào năm 2014 trên chuỗi khối Bitcoin và mở rộng vào năm 2017 trên chuỗi khối Ethereum, giúp nó có thể được sử dụng trong DeFi. Vào năm 2019, do tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn, nó đã mở rộng thêm vào mạng Tron được sử dụng rộng rãi ở châu Á. USDT chủ yếu hoạt động trên thị trường ngoài khơi, nhưng thời đại đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (đơn vị: tỷ đô la)
Những yếu tố nào thúc đẩy sự áp dụng của stablecoin tại Mỹ và toàn cầu?
Người sáng lập Forte FinTech Erin McCune:
Lợi thế thực tiễn (tốc độ, chi phí thấp, khả năng hoạt động 24/7): Đã tạo ra nhu cầu ở các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những quốc gia mà thanh toán tức thì chưa phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa nhận được sự phục vụ đầy đủ từ các tổ chức hiện tại, và các công ty đa quốc gia mong muốn chuyển tiền toàn cầu một cách thuận tiện hơn) và các nền kinh tế mới nổi (các khu vực có chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng chưa phát triển và/hoặc tính bao trùm tài chính vẫn còn chậm phát triển).
Nhu cầu vĩ mô (hàng rào chống lạm phát, tài chính toàn diện): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành "cứu cánh" cho mọi người. Các loại tiền tệ như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela rất dễ bay hơi và người tiêu dùng dựa vào stablecoin để bảo vệ tiền của họ. Ngày nay, ngày càng có nhiều kiều hối được thực hiện dưới dạng stablecoin và đô la kỹ thuật số cũng có sẵn cho người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng.
Hỗ trợ và tích hợp các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán hiện có: Đây là chìa khóa để hợp pháp hóa stablecoin (đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp) và có thể nhanh chóng mở rộng việc sử dụng và tiện ích của chúng. Các mạng lưới thanh toán quy mô lớn, trưởng thành và bộ xử lý cốt lõi mang lại sự minh bạch và tạo điều kiện tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà các doanh nghiệp và thương nhân dựa vào. Việc triển khai cơ chế thanh toán bù trừ giữa các stablecoin khác nhau và giữa các ngân hàng và tổ chức phi ngân hàng cũng rất quan trọng để mở rộng quy mô. Những cải tiến công nghệ cho người tiêu dùng (ví dễ sử dụng) và cải tiến công nghệ thương mại (tích hợp khả năng thu thập stablecoin vào các nền tảng mua lại thông qua API) đang loại bỏ các rào cản từng giới hạn stablecoin trong không gian biên tiền điện tử.
Sự rõ ràng trong quy định mà chúng ta đã mong chờ lâu dài: Điều này cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính rộng lớn hơn áp dụng stablecoin trong các hoạt động bán lẻ và bán buôn. Tính minh bạch (các yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản đồng nhất (giá trị ổn định đáng tin cậy) cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp hoạt động.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG Matt Blumenfeld:
Quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune đã chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin đều cần phải giữ một mức độ thận trọng nhất định. Có rất nhiều yếu tố biến đổi, và phân tích kịch bản của chúng tôi cũng cho thấy phạm vi dự đoán rất rộng.
Chúng tôi đã xây dựng một phạm vi dự đoán dựa trên các yếu tố sau đây thúc đẩy sự tăng trưởng nhu cầu về stablecoin:
Hình 5 Dự đoán quy mô thị trường stablecoin đến năm 2030
Hình 6 Quy mô thị trường stablecoin năm 2030
Lưu ý: Tổng lượng tiền tệ vào năm 2030 (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và sử dụng stablecoin nội tệ. Trung Quốc có thể áp dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia, ít khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân nước ngoài phát hành. Dự kiến quy mô stablecoin không phải USD vào năm 2030 trong các trường hợp thị trường gấu, cơ bản và thị trường bò lần lượt là 21 tỷ USD, 103 tỷ USD và 298 tỷ USD.
Triển vọng thị trường stablecoin
Người sáng lập Forte Fintech Erin McCune
Hỏi: Bạn nghĩ sao về quy mô thị trường stablecoin trong bối cảnh lạc quan và thận trọng gần đây, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của nó?
Dự đoán sự tăng trưởng của thị trường stablecoin toàn cầu đòi hỏi rất nhiều sự tự tin (hoặc quá tự tin) vì vẫn còn nhiều ẩn số. Xin nhắc lại, đây là phân tích kịch bản của tôi về thị trường tăng và gấu:
Dự đoán lạc quan nhất là khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày toàn cầu với chi phí thấp, ít ma sát và tức thì, thị trường sẽ mở rộng từ 5 đến 10 lần. Trong kịch bản thị trường tăng trưởng, giá trị của stablecoin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ USD hiện tại, đạt từ 1,5 đến 2,0 nghìn tỷ USD vào năm 2030, thâm nhập vào thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền cá nhân và ngân hàng chính thống. Kỳ vọng lạc quan này dựa trên một số giả định chính sau đây:
Quy định có lợi ở các khu vực quan trọng: không chỉ bao gồm châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường lớn nhất về nhu cầu thay thế tiền tệ địa phương như Châu Phi hạ Sahara và Mỹ Latinh.
Sự tin tưởng thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và các bên tham gia mới: cùng với niềm tin rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ, 1 stablecoin đô la = 1 đô la Mỹ tương đương với tiền tệ pháp định).
Doanh thu (và tiết kiệm) trên chuỗi giá trị được phân phối có chủ ý: để thúc đẩy hợp tác.
Công nghệ kết nối hạ tầng cũ và mới được áp dụng rộng rãi: thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và mở rộng quy mô. Ví dụ, các tổ chức thu nhận thương mại đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp tài chính doanh nghiệp và tài khoản phải trả cũng như giám đốc tài chính sẽ cần phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai token hóa và hợp đồng thông minh.
Trong kịch bản thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ chỉ giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là những thị trường thiếu thanh khoản tiền tệ, hiện tại những thị trường này chiếm tỷ lệ nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đối với đô la hóa kỹ thuật số và việc áp dụng rộng rãi tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ cản trở sự tăng trưởng của stablecoin. Trong bối cảnh này, vốn hóa thị trường của stablecoin có thể dừng lại ở mức 3000 - 5000 tỷ USD, với sự liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Các yếu tố dưới đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố dự trữ hoặc sự kiện tách rời: Điều này sẽ làm suy yếu đáng kể niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Sự ma sát và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày: Ví dụ, người nhận chuyển tiền không thể sử dụng để mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, và các doanh nghiệp cũng không thể dễ dàng sử dụng tiền cho lương, hàng tồn kho, v.v.
Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ vẫn chưa thu hút được sự chú ý: nhưng ở những khu vực nơi có giải pháp tiền mặt kỹ thuật số do khu vực công cung cấp được triển khai quy mô, mối tương quan của stablecoin có thể giảm.
Tại những khu vực mà sự phát triển của stablecoin làm suy yếu hơn nữa mối liên hệ với tiền tệ pháp định địa phương: Ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn tăng trưởng quá lớn: điều này có thể "khóa" một lượng lớn tài sản an toàn làm hỗ trợ, từ đó tiềm ẩn nguy cơ hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
Hỏi: Các ứng dụng của stablecoin hiện tại và tương lai là gì?
Như với bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, mức độ liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét trên cơ sở từng trường hợp cụ thể. Một số trường hợp sử dụng đã đạt được lực kéo, trong khi những trường hợp khác vẫn còn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Sau đây là các trường hợp sử dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc ngắn hạn), theo thứ tự đóng góp giảm dần vào tổng thị trường cuối cùng (TAM) của stablecoin:
Giao dịch tiền điện tử: Hiện tại, cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản số là ứng dụng lớn nhất của stablecoin, chiếm 90 - 95% khối lượng giao dịch stablecoin. Hoạt động này chủ yếu do giao dịch thuật toán và chênh lệch giá thúc đẩy. Với sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, ở giai đoạn trưởng thành, giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) có thể vẫn chiếm khoảng 50% lượng sử dụng stablecoin tính theo giá trị.
Thanh toán giữa doanh nghiệp với doanh nghiệp (thanh toán doanh nghiệp): Theo Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (Swift), phần lớn giá trị giao dịch trong ngân hàng đại lý truyền thống đến đích trong vòng vài phút thông qua Nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu Swift. Tuy nhiên, điều này xảy ra chủ yếu giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng nhiều tiền tệ thanh khoản hơn và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt là khi nói đến kinh doanh với các nước thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn rất nhiều sự thiếu hiệu quả và không thể đoán trước. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho các nhà cung cấp ở nước ngoài và quản lý hoạt động tiền có khả năng chiếm một phần đáng kể trong thị trường stablecoin. Dòng chảy từ doanh nghiệp đến doanh nghiệp toàn cầu lên tới hàng nghìn tỷ đô la và về lâu dài, ngay cả một phần nhỏ của việc chuyển sang stablecoin cũng có thể chiếm khoảng 20-25% tổng thị trường cuối cùng cho stablecoin.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù phương thức thanh toán đang dần chuyển từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, bị áp lực quản lý, các nhà đầu tư mới cũng đã nỗ lực, nhưng chi phí chuyển tiền của công nhân nước ngoài về cho bạn bè và gia đình trong nước vẫn rất cao (với chi phí giao dịch trung bình 200 đô la là 5%, gấp 5 lần mục tiêu của Nhóm 20). Với chi phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, stablecoin được kỳ vọng sẽ chiếm lĩnh một phần quan trọng trong thị trường chuyển tiền trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đô la. Nếu có thể thực hiện cam kết về việc chuyển tiền ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, với tỷ lệ chấp nhận cao, điều này có thể chiếm từ 10 - 20% thị trường.
Giao dịch tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng cho stablecoin để giải quyết các giao dịch cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc chứng khoán được mã hóa đang mở rộng. Dòng vốn quy mô lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để tăng tốc độ thanh toán. Stablecoin cũng có thể hợp lý hóa quá trình huy động vốn để mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện đang được xử lý bởi các nhà thanh toán bù trừ tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn đã thí điểm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng lớn dòng thanh toán giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể sẽ chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin, ngay cả khi tỷ lệ chấp nhận không cao.
Quản lý thanh khoản và vốn giữa các ngân hàng: Các ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng stablecoin trong việc thanh toán nội bộ hoặc giữa các ngân hàng, mặc dù tỷ lệ này tương đối nhỏ (có thể dưới 10% tổng thị trường), nhưng tiềm năng ảnh hưởng rất lớn. Các công ty hàng đầu trong ngành đã triển khai các dự án blockchain với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ USD, cho thấy tiềm năng của nó, mặc dù quy định vẫn chưa rõ ràng. Lĩnh vực này có thể phát triển mạnh mẽ, tuy nhiên có thể chồng chéo với các tình huống sử dụng của các tổ chức đã đề cập ở trên.
Stablecoin: Thẻ ngân hàng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tự chủ chiến lược
Chúng tôi tin rằng, lượng sử dụng stablecoin có thể sẽ tăng lên, những cơ hội mới này sẽ tạo không gian cho những người mới tham gia. Cấu trúc độc quyền hai đầu hiện tại có thể sẽ tiếp tục tồn tại trên thị trường ngoài khơi, nhưng có thể sẽ có những người tham gia mới gia nhập thị trường trong nước của mỗi quốc gia. Giống như thị trường thẻ ngân hàng đã phát triển trong 10 - 15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ hoặc ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả các khu vực này đều có hiệu ứng mạng hoặc nền tảng cao, và có một chu kỳ củng cố mạnh mẽ. Càng nhiều người bán chấp nhận một thương hiệu đáng tin cậy (ví dụ: Visa, Mastercard, v.v.), càng có nhiều chủ thẻ sẽ chọn thẻ. Stablecoin có chu kỳ sử dụng tương tự.
Tại các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài sự giám sát tài chính, nhưng hiện tại, tình hình này đang thay đổi ở Liên minh Châu Âu (Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2024) và Hoa Kỳ (các quy định liên quan đang được thúc đẩy). Nhu cầu về sự giám sát tài chính chặt chẽ hơn, cùng với yêu cầu chi phí cao từ các đối tác, có thể dẫn đến sự tập trung hóa của các nhà phát hành stablecoin, giống như chúng ta đã thấy trong mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, có một vài nhà phát hành stablecoin sẽ có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Mặc dù một hoặc hai người tham gia chính có thể trông có vẻ tập trung, nhưng quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến sự phân mảnh và không thể thay thế của hình thức tiền tệ. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh mẽ khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó Chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản kỹ thuật số của Mastercard.
Tuy nhiên, tình hình phát triển chính trị và công nghệ không ngừng khiến sự khác biệt của thị trường thẻ ngân hàng ngày càng gia tăng, đặc biệt là ở các khu vực ngoài Mỹ. Liệu lĩnh vực stablecoin có xảy ra tình trạng tương tự không? Nhiều quốc gia đã phát triển chương trình thẻ ngân hàng quốc gia của riêng họ, chẳng hạn như thẻ Elo của Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay của Ấn Độ (ra mắt năm 2012) và nhiều thẻ khác.
Nhiều chương trình thẻ ngân hàng ở các quốc gia này được phát triển vì lý do chủ quyền quốc gia và được thúc đẩy bởi sự thay đổi quy định địa phương cũng như sự khuyến khích chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Chúng cũng thúc đẩy việc tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực quốc gia mới, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và giao diện thanh toán thống nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong những năm gần đây, trong khi chương trình thẻ quốc tế tiếp tục phát triển, thị phần của nó ở nhiều thị trường ngoài Hoa Kỳ đã giảm. Ở nhiều thị trường, sự thay đổi công nghệ đã dẫn đến sự gia tăng của ví kỹ thuật số, thanh toán từ tài khoản đến tài khoản và siêu ứng dụng, tất cả đều làm xói mòn thị phần của họ.
Giống như sự lan tỏa của các kế hoạch quốc gia mà chúng ta thấy trên thị trường thẻ ngân hàng, rất có thể chúng ta sẽ thấy các khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ, như một công cụ để tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Diễn đàn Tiền tệ và Tổ chức Tài chính Chính thức (OMFIF) khảo sát 34 ngân hàng trung ương cho thấy, 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Dự kiến, tỷ lệ người trả lời dự định phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong ba đến năm năm tới đã tăng từ 26% vào năm 2023 lên 34% vào năm 2024. Trong khi đó, một số vấn đề thực thi thực tế cũng ngày càng rõ ràng, 31% ngân hàng trung ương đã hoãn thời gian phát hành do vấn đề lập pháp và mong muốn khám phá các giải pháp rộng hơn.
CBDC bắt đầu từ năm 2014, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm Tether ra đời. Trong những năm gần đây, dưới sự tác động của lực lượng thị trường tư nhân, stablecoin đã phát triển nhanh chóng.
So với trước đây, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn chủ yếu ở giai đoạn thử nghiệm chính thức. Một số nền kinh tế nhỏ đã triển khai dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương không thấy nhiều người dùng tự nguyện sử dụng. Tuy nhiên, sự leo thang căng thẳng địa chính trị gần đây có thể sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn đối với các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và Ngân hàng: Cơ hội và Rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số đã cung cấp cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Vai trò của ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Giám đốc tài sản số toàn cầu và Mỹ của PwC, Matt Blumenfeld
Các ngân hàng có nhiều cơ hội tham gia trong lĩnh vực stablecoin. Điều này có thể là trực tiếp với tư cách là nhà phát hành stablecoin, hoặc như một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm cấu trúc xung quanh stablecoin, hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung trong các vai trò gián tiếp hơn. Các ngân hàng sẽ tìm ra cách để tiếp tục trở thành phương tiện trao đổi cho dòng tiền.
Khi người dùng theo đuổi những sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn, chúng ta thấy tiền gửi từ hệ thống ngân hàng chảy ra ngoài. Nhờ vào công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra những sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn, đồng thời giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (người dùng thường mong muốn tiền gửi được bảo vệ trong hệ thống ngân hàng), chỉ khác là thông qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và stablecoin: Doanh thu và cơ hội kinh doanh
Ở cấp độ hệ thống, stablecoin có thể tạo ra ảnh hưởng tương tự như "ngân hàng hẹp". Trong một thời gian dài, đã có những tranh cãi ở cấp độ chính sách về lợi ích và bất lợi của các tổ chức này. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Sự giảm sút khả năng cho vay này có thể ít nhất kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển tiếp của sự điều chỉnh hệ thống.
Chính sách kinh tế truyền thống phản đối ngân hàng hẹp, như đã được tóm tắt trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế năm 2001, đó là do lo ngại về việc tạo ra tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato (Cato Institute) đã đưa ra quan điểm trái ngược vào năm 2023, với những tiếng nói tương tự cho rằng "ngân hàng hẹp" có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, trong khi đó tín dụng và các dòng tiền khác sẽ điều chỉnh theo.
Hình 8: Các quan điểm khác nhau về ngân hàng hẹp