Thị trường dự đoán mã hóa đường chiến! Sự tuân thủ Phố Wall vs Polymarket offshore ai thắng

Thị trường dự đoán mã hóa đã trải qua những biến đổi trong hai năm qua, có thể còn mạnh mẽ hơn cả mười năm kể từ khi nó ra đời. Polymarket đã đạt được khối lượng giao dịch cao kỷ lục trong kỳ bầu cử Mỹ năm 2024, với độ chính xác của tỷ lệ cược thậm chí được các phương tiện truyền thông chính thống sử dụng để so sánh với các cuộc khảo sát truyền thống. Kalshi, được CFTC Mỹ quản lý, đang đưa các hợp đồng sự kiện đến hàng triệu người dùng TradFi thông qua các kênh như Robinhood.

Cửa hẹp hợp pháp: Thí nghiệm phố Wall của Kalshi

（Nguồn: Kalshi）

Kalshi đang đi con đường khó khăn nhất: tìm kiếm sự chấp thuận từ các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ (chủ yếu là CFTC). Kalshi không phải là đang làm “thị trường dự đoán”, mà đang làm “các sản phẩm phái sinh sự kiện”. Họ phải chứng minh với các cơ quan quản lý rằng các hợp đồng của họ (như “Liệu Cục Dự trữ Liên bang có tăng lãi suất hay không”) có “mục đích kinh tế” và “giá trị phòng ngừa” thực sự, chứ không phải là “cá cược”. Việc định vị này cần có lập luận pháp lý cẩn thận và quy trình phê duyệt lâu dài.

Tiến triển của Kalshi đáng ghi nhận. Họ đã thành công trong việc đưa các hợp đồng sự kiện như kinh tế, thời tiết vào thị trường và bắt đầu hợp tác với các nền tảng như Robinhood. Sự tích hợp này với các công ty chứng khoán chính thống đã mở ra cánh cửa cho thị trường dự đoán mã hóa đến hàng triệu nhà đầu tư truyền thống. Robinhood có hơn 20 triệu người dùng, nếu các hợp đồng sự kiện của Kalshi có thể được quảng bá rộng rãi trên nền tảng đó, sẽ mang lại một cơ sở người dùng và khối lượng giao dịch khổng lồ.

Tuy nhiên, trần của con đường này rất thấp, hoàn toàn bị giới hạn bởi trí tưởng tượng của quy định. CFTC rất thận trọng và chậm chạp trong việc phê duyệt “sự kiện chính trị” (như quyền kiểm soát cuộc bầu cử Quốc hội), vì điều này chạm đến ranh giới “cá cược”. Luật pháp Mỹ định nghĩa và quản lý cá cược rất nghiêm ngặt, các bang có luật khác nhau, và ở cấp liên bang cũng có nhiều cơ quan tham gia quản lý. Kalshi nhận được sự an toàn, nhưng đã hy sinh cốt lõi của Crypto - tốc độ, độ rộng và đổi mới không cần giấy phép.

Quá trình được phê duyệt từ cơ quan quản lý diễn ra rất chậm. Kalshi đã mất nhiều năm và một lượng lớn tài nguyên pháp lý để nhận được sự chấp thuận của CFTC, ngay cả khi được phê duyệt, họ cũng chỉ có thể cung cấp các loại sự kiện bị hạn chế. Đối với ngành công nghiệp blockchain, nơi mà việc đổi mới sản phẩm và phát triển nhanh chóng là rất quan trọng, tốc độ này là điều khó chấp nhận. Mỗi khi có sự kiện nóng mới xuất hiện trên thị trường (như việc một đồng mã hóa nào đó có được phê duyệt ETF hay không), các nền tảng phi tập trung có thể triển khai hợp đồng trong vài giờ, trong khi các nền tảng tuân thủ có thể mất hàng tháng để được phê duyệt.

Ưu nhược điểm của mô hình Kalshi：

Ưu điểm: Hoàn toàn tuân thủ, có thể kết nối với các nhà môi giới chính thống, rủi ro pháp lý thấp, phù hợp với khách hàng tổ chức

Nhược điểm: Phạm vi sản phẩm hạn chế, phê duyệt chậm, không gian đổi mới nhỏ, trần rõ ràng

Đối tượng người dùng: Các nhà đầu tư trong nước Mỹ, các doanh nghiệp cần phòng ngừa rủi ro kinh tế

Tiềm năng lâu dài: ổn định nhưng tăng trưởng hạn chế

Cánh đồng tự do: Sòng bạc toàn cầu của Polymarket

(Nguồn: Polymarket)

Polymarket là một ví dụ hoàn toàn khác. Năm 2022, nó bị CFTC phạt vì cung cấp “quyền chọn nhị phân” không đăng ký và bị hạn chế tại khu vực Mỹ. Nhưng điều này không giết chết nó. Polymarket chứng minh rằng có một nhu cầu cực kỳ lớn đối với việc dự đoán “sự kiện nóng” (như bầu cử, quyết định quy định, động thái của người nổi tiếng). Khối lượng giao dịch của nó trong kỳ bầu cử Mỹ năm 2024 (theo dữ liệu công khai và bảng phân tích Dune) thậm chí còn vượt qua nhiều sàn giao dịch vừa và nhỏ.

Chiến lược của Polymarket là “hoạt động ngoài khơi + theo đuổi sự tuân thủ trong tương lai”. Nó cung cấp dịch vụ bên ngoài sự quản lý (đặc biệt là ở Hoa Kỳ), đồng thời thông qua việc mua lại (như sàn giao dịch tuân thủ QCX) để chuẩn bị cho “sự trở lại” trong tương lai. Chiến lược này cho phép nó hoạt động tự do trên toàn cầu, cung cấp mọi loại hình thị trường dự đoán mà không cần chờ đợi sự phê duyệt của cơ quan quản lý. Người dùng có thể đặt cược vào bất kỳ sự kiện nào, từ cuộc bầu cử tổng thống đến ngày phát hành album tiếp theo của Taylor Swift.

Trên Polymarket luôn treo một “Thanh kiếm Damocles”. Thành công của nó được xây dựng trên “tính chậm chạp” của quy định. Mặc dù nó hạn chế người dùng Mỹ truy cập, nhưng thực tế nhiều người dùng Mỹ đã vượt qua hạn chế bằng VPN. Mô hình này mặc dù thu hút được thanh khoản, nhưng cũng mang lại rủi ro pháp lý lớn. Nếu các cơ quan quản lý Mỹ quyết định mạnh tay, Polymarket có thể phải đối mặt với khoản tiền phạt lớn hơn hoặc bị buộc phải đóng cửa hoàn toàn.

Việc mua lại QCX (một sàn giao dịch tuân thủ quy định) cho thấy Polymarket không hoàn toàn từ bỏ con đường tuân thủ. Chiến lược dài hạn của nó có thể là đầu tiên xây dựng thanh khoản và thương hiệu trên thị trường offshore, tích lũy đủ thị phần và cơ sở người dùng, sau đó dần dần trở lại thị trường được quản lý bằng cách tận dụng cơ sở hạ tầng tuân thủ như QCX. Con đường “trước tiên làm lớn sau đó tuân thủ” này đầy rủi ro, nhưng nếu thành công sẽ thu được lợi nhuận lớn.

Ưu nhược điểm của mô hình Polymarket：

Ưu điểm: Sản phẩm có độ tự do cao, tốc độ ra mắt nhanh, tính thanh khoản toàn cầu mạnh, khả năng nắm bắt xu hướng tốt.

Nhược điểm: Rủi ro pháp lý cao, thị trường Mỹ bị hạn chế, có thể bị tấn công bất cứ lúc nào

Đối tượng người dùng: Người dùng mã hóa bản địa toàn cầu, nhà giao dịch có khẩu vị rủi ro cao

Tiềm năng dài hạn: rủi ro cao, lợi nhuận cao

Chủ nghĩa thực dụng của lớp hạ tầng Gnosis/Azuro

Tại sao Augur, một cái tên lâu đời, gần như đã biến mất, trong khi Gnosis lại âm thầm phát triển? Augur là một kẻ theo chủ nghĩa lý tưởng, quá tôn sùng cơ chế phân xử “phi tập trung hoàn toàn”. Hệ thống tranh chấp phức tạp của mã thông báo REP đã chứng minh rằng nó quá chậm, tốn kém (phí Gas) và dễ rơi vào thế bế tắc khi đối mặt với các sự kiện mơ hồ. Augur đã chết vì sự ám ảnh với “Oracle phi tập trung hoàn hảo”, đánh đổi trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản.

Gnosis (Omen/Azuro) đã rút ra bài học và chuyển sang “chủ nghĩa thực dụng”. Gnosis Conditional Tokens cung cấp một khung hợp đồng linh hoạt, cho phép người khác xây dựng ứng dụng dựa trên đó. Azuro (hệ sinh thái Gnosis) tập trung vào giao thức thanh khoản, nó đơn giản là thuê ngoài vấn đề Oracle (giao cho trọng tài tập trung hoặc Oracle bên thứ ba), hoàn toàn tối ưu hóa AMM và pool thanh khoản.

Hiện trạng là Azuro đang trở thành lớp cơ sở hạ tầng B2B cho GambleFi (đặc biệt là cá cược thể thao). Nó không can thiệp vào việc tuân thủ phía trước, chỉ cung cấp công cụ trên chuỗi. Đây là một cách tiếp cận phân lớp thông minh hơn và có khả năng mở rộng hơn. Các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thường phải đối mặt với rủi ro quản lý thấp hơn, vì họ không trực tiếp tiếp cận người dùng cuối mà cung cấp hỗ trợ công nghệ cho các ứng dụng phía trước. Các cơ quan quản lý thường có xu hướng quản lý các ứng dụng trực tiếp tiếp cận người tiêu dùng, thay vì các giao thức nền tảng.

Chiến lược phân tầng này tạo ra một hệ sinh thái trong đó Azuro cung cấp thanh khoản và cơ sở hạ tầng kỹ thuật, các ứng dụng frontend khác nhau xây dựng các sản phẩm khác nhau trên đó, một số hướng tới sự tuân thủ và một số hướng tới sự tự do. Mô hình này tương tự như kiến trúc phân tầng của Internet, trong đó giao thức TCP/IP cung cấp giao tiếp cơ sở, trong khi các ứng dụng khác nhau phát triển tự do trên đó.

mã hóa thị trường dự đoán的不可能三角

Thông qua việc so sánh những người chơi này, thị trường dự đoán mã hóa tồn tại một “tam giác bất khả thi”, rất khó để cùng lúc có: phi tập trung (chống kiểm duyệt), tính xác định của kết quả (Oracle nhanh chóng, đáng tin cậy), tính thanh khoản cao (trượt giá thấp, độ sâu lớn). Kalshi từ bỏ phi tập trung (hoàn toàn tập trung), đổi lấy tính xác định của kết quả và tính thanh khoản cao tiềm năng. Polymarket từ bỏ phi tập trung (bán tập trung/không thuộc về quốc gia), đổi lấy trọng tài nhanh chóng tập trung và tính thanh khoản cao.

Augur tập trung vào phi tập trung và sự xác định kết quả, hoàn toàn hy sinh tính thanh khoản (tính thanh khoản cạn kiệt). Gnosis/Azuro tập trung vào việc cung cấp một khung phi tập trung, nhưng để lại bài toán xác định kết quả và tính thanh khoản cao cho các ứng dụng phía trước giải quyết. Đáng chú ý là, tính đến năm 2025, tất cả các “người chiến thắng” trên thị trường (được đo bằng tính thanh khoản) đều là những người chơi đã thỏa hiệp về “phi tập trung”.

Tam giác không thể này tiết lộ những đánh đổi cơ bản mà thị trường dự đoán mã hóa đang phải đối mặt. Mặc dù phi tập trung hoàn toàn về lý thuyết là hoàn hảo, nhưng trong thực tế thường dẫn đến sự không hiệu quả và chi phí cao. Việc phân xử kết quả nhanh chóng và đáng tin cậy thường cần một cơ chế quyết định tập trung ở một mức độ nào đó. Tính thanh khoản cao cần một lượng lớn người dùng và vốn, điều này thường yêu cầu trải nghiệm người dùng thuận tiện và quy tắc rõ ràng, điều này mâu thuẫn với việc phi tập trung tột độ.

Ba kịch bản tương lai và đề xuất chiến lược

Trong 12 đến 36 tháng tới, thị trường dự đoán mã hóa có thể xuất hiện ba kịch bản. Kịch bản một là sự tiếp nhận của TradFi (mô hình Kalshi thắng lợi), cơ quan quản lý xác định rõ “sản phẩm phái sinh sự kiện” và nghiêm khắc trừng phạt tất cả các nền tảng “không có giấy phép”, Polymarket buộc phải rút lui hoàn toàn khỏi Mỹ và châu Âu. Kết quả là thị trường dự đoán mã hóa trở thành một “tính năng ngách” trên Robinhood, chỉ giới hạn trong các sự kiện “an toàn” như kinh tế, thời tiết, và quy mô thị trường bị giới hạn bởi trí tưởng tượng của cơ quan quản lý.

Bối cảnh thứ hai là “miền Tây hoang dã” ngoài khơi (mô hình Polymarket chiến thắng), quy định vẫn giữ sự mơ hồ, người dùng Mỹ liên tục truy cập các nền tảng ngoài khơi như Polymarket thông qua VPN. Kết quả là hình thành hai thị trường song song: một thị trường nhỏ, tuân thủ quy định ở Mỹ; một thị trường lớn, thanh khoản cao, rủi ro cao toàn cầu ngoài khơi. Người chơi Crypto-Native chiếm ưu thế trong cái sau, thanh khoản tập trung cao vào các sự kiện nổi bật.

Cảnh thứ ba là “cơ sở hạ tầng phân lớp” (chiến thắng lâu dài theo mô hình Gnosis/Azuro), trọng tâm quản lý tập trung vào các ứng dụng phía trước (yêu cầu KYC/AML), nhưng giữ trung lập hoặc không thể quản lý các giao thức nền tảng (như Gnosis Conditional Tokens). Kết quả là Gnosis/Azuro trở thành “giao thức TCP/IP cho thị trường dự đoán mã hóa”, hàng loạt các ứng dụng phía trước hợp pháp và không hợp pháp được xây dựng trên các giao thức này, thị trường đạt được sự phân tách “hợp pháp phía trước, phi tập trung phía sau”.

Lời khuyên cho các doanh nhân：

Dừng xây bánh xe: Đừng cố gắng xây dựng Augur tiếp theo (đắm chìm trong một Oracle phi tập trung hoàn hảo)

Chọn chiến trường của bạn: Hoặc là đến Washington để vận động (lấy giấy phép, như Kalshi); hoặc là đến Dubai/Singapore (làm thanh khoản toàn cầu, như Polymarket); hoặc là làm “bán xẻng” (làm cơ sở hạ tầng, như Azuro)

Lời khuyên cho nhà đầu tư：

Kênh tuân thủ cược: Theo dõi chặt chẽ các hoạt động sáp nhập/tuân thủ của Polymarket và tiến độ tích hợp của Kalshi với các công ty chứng khoán chính.

Đặt cược vào cơ sở hạ tầng B2B: Chú ý đến dữ liệu áp dụng của các cơ sở hạ tầng như Gnosis/Azuro (TVL, khối lượng, số lượng dự án sinh thái), trong một thế giới không chắc chắn về quy định, những nền tảng cung cấp “công cụ” thường có rủi ro thấp nhất và lợi nhuận ổn định nhất.