Phân tích STBL: Stablecoin + quyền lợi NFT, chỉ là chiêu trò hay đổi mới?

Tác giả: Alea Research

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Stablecoin đã trở thành một phần thiết yếu của tài chính phi tập trung (DeFi), nhưng chúng cũng mang đến nhiều sự đánh đổi và thách thức.

Ví dụ, tài sản crypto được thế chấp quá mức hỗ trợ stablecoin (như DAI) phải đối mặt với rủi ro biến động; stablecoin tập trung (như USDC và USDT) hầu như không có đảm bảo về độ minh bạch của dự trữ; stablecoin thuật toán (như UST hoặc FRAX) đã cho thấy khó khăn trong việc duy trì sự ổn định. Hơn nữa, các nhà phát hành stablecoin thường thu lợi từ doanh thu do tài sản hỗ trợ tạo ra, trong khi người dùng lại không thể hưởng lợi từ điều đó.

STBL đã đưa ra giải pháp thứ tư: cho phép người dùng đúc stablecoin thông qua tài sản thế giới thực (RWA) hoàn toàn được thế chấp, và giữ lại lợi nhuận thu được. STBL phân loại tiền gửi của người dùng thành stablecoin có thể sử dụng và một vị trí NFT sinh lợi, cung cấp tính thanh khoản và lợi nhuận có thể dự đoán cho người nắm giữ.

Trong nội dung kỳ này, chúng ta sẽ đi sâu vào kiến trúc của STBL, các vấn đề thị trường mà nó giải quyết và cách thức hoạt động cụ thể của sản phẩm.

$STBL là gì

$STBL là một loại stablecoin không được quản lý, được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tín dụng tư nhân. Sự khác biệt chính với các giải pháp khác nằm ở thiết kế ba token: $STBL, $USST và $YLD. Trong đó, $STBL là token quản trị, hai công cụ stablecoin chính là:

USST: Một loại stablecoin hoàn toàn được thế chấp, gắn liền với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, được phát hành theo tiêu chuẩn ERC-20/4626, có thể được sử dụng cho thanh toán, trao đổi và cho vay trên chuỗi. USST có thể được sử dụng để thanh toán trên chuỗi, cung cấp thanh khoản, cho vay hoặc staking vào quỹ thanh khoản và đúc (LAMP) của giao thức. Người dùng có thể rút tài sản thế chấp cơ bản của họ bất cứ lúc nào mà không bị phạt.

YLD: Một NFT ERC-721, đại diện cho quyền lợi của người nắm giữ đối với lợi nhuận phát sinh từ tài sản đã gửi. Mỗi token YLD tích lũy lãi suất theo thời gian dựa trên các khoản thanh toán lãi suất từ trái phiếu quốc gia được token hóa, tín dụng tư nhân hoặc các công cụ thu nhập cố định khác. Thiết kế NFT đạt được sự tách biệt lợi nhuận và có thể được chuyển nhượng qua giao dịch ngoài sàn (OTC), đồng thời ngăn chặn đầu cơ từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

(Trước đó, STBL đã được gọi là Pi, trong đó USI là YLD, USP là USST.)

STBL áp dụng mô hình “Mint-to-Earn” (Đúc để Kiếm) thông qua việc phân phối token quản trị STBL theo tỷ lệ phần thưởng cho hoạt động đúc của người dùng sớm, từ đó giúp khởi động tính thanh khoản. Mô hình này cho phép người dùng kiếm thu nhập thụ động bằng cách nắm giữ token YLD, với thu nhập này đến từ tài sản thực (RWA), thay vì từ phát hành lạm phát hoặc hoạt động đòn bẩy. Người dùng có thể chọn nhiều kho bạc, bao gồm kho bạc trái phiếu chính phủ với mức lợi suất hàng năm dự đoán từ 4-5% có rủi ro thấp, hoặc kho bạc tín dụng tư nhân với mức lợi suất hàng năm từ 10-12% có mức lợi suất cao.

STBL vẫn duy trì cấu trúc chi phí minh bạch, sử dụng 20% tất cả các khoản thu để đảm bảo tính bền vững. Các khoản chi phí này được phân bổ cho các mục sau: quỹ dự trữ tài chính cho phát triển, quỹ dự trữ để hấp thụ tổn thất do vỡ nợ, thưởng cho những người đặt cọc USST, và cung cấp lợi nhuận bổ sung cho những người khóa lâu dài (sUSST).

Cấu trúc thị trường stablecoin và việc áp dụng tài sản thế giới thực (RWA)

Stablecoin là một trong những tài sản được sử dụng rộng rãi nhất trong tài chính số, với khối lượng lưu thông đã vượt quá 290 tỷ USD vào năm 2025. Tuy nhiên, lợi nhuận từ dự trữ vẫn được thu lợi bởi các nhà phát hành.

Trong khi đó, tổng giá trị khóa của trái phiếu token hóa và các tài sản thế giới thực (RWA) đã vượt qua 30 tỷ USD, phản ánh sự gia tăng nhu cầu đối với các công cụ có quy định và thu nhập trên chuỗi. STBL dẫn trực tiếp dòng tiền dự đoán được từ tài sản thế giới thực đến người dùng stablecoin, tạo ra một giải pháp thay thế bền vững cho các loại tiền tệ thuật toán không ổn định và mô hình lưu ký không minh bạch.

Kinh tế token $STBL

$STBL là một token quản trị/phí của hệ thống ba tài sản, tách biệt tiền tệ ($USST) và lợi nhuận ($YLD). Về nguyên tắc, các phí của giao thức (như đúc/rút, định tuyến lợi nhuận hoặc đấu giá) và thay đổi tham số (như oracle, tài sản thế chấp, phát hành token) đều được quyết định bởi quản trị STBL.

$STBL tổng cung là 10 tỷ, lượng mở khóa trong ngày đầu tiên là 825 triệu (chiếm 8,25% tổng cung).

Kế hoạch mở khóa token như sau:

Đợt chào bán riêng 1 / Nhóm / Cố vấn: Thời gian chờ 12 tháng (ngay sau thời gian chờ sẽ phát hành 5%, sau đó phát hành tuyến tính trong 18 tháng)

Quỹ đầu tư riêng 2: Thời gian treo 6 tháng → Phát hành tuyến tính 12 tháng.

Công khai: Thời gian treo 3 tháng → Phát hành tuyến tính 6 tháng.

Cọc: 6 tháng thời gian chờ → 18 tháng phát hành tuyến tính.

Hệ sinh thái: TGE phát hành 10%, sau đó là phát hành tuyến tính trong 12 tháng.

Tính thanh khoản và tạo thị trường: TGE phát hành 4%, sau đó là phát hành tuyến tính trong 12 tháng.

Quỹ dự trữ: TGE phát hành 45%, sau đó là phát hành tuyến tính trong 12 tháng.