Chưa đến 12 năm, stablecoin đã từ một thí nghiệm tiền điện tử nhỏ trở thành một loại tài sản có quy mô trên 2800 tỷ đô la. Đến tháng 9 năm 2025, đà tăng trưởng của nó vẫn đang tăng tốc. Đáng chú ý, sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ được thúc đẩy bởi nhu cầu mà còn nhờ vào môi trường quy định rõ ràng - gần đây Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, và Liên minh Châu Âu cũng đã ban hành Đạo luật Quản lý Thị trường Tài sản Crypto (MiCA). Hiện nay, các quốc gia phương Tây chính đã chính thức công nhận stablecoin, xem nó như là nền tảng hợp pháp cho hệ thống tài chính trong tương lai. Thú vị là, các nhà phát hành stablecoin không chỉ "ổn định" mà còn có khả năng sinh lời rất cao. Dưới tác động của môi trường lãi suất cao ở Mỹ, nhà phát hành USDC, Circle, công bố rằng doanh thu quý 2 năm 2025 đạt 658 triệu đô la, doanh thu này chủ yếu đến từ lãi suất phát sinh từ quỹ dự trữ. Ngay từ năm 2023, Circle đã đạt được lợi nhuận, với lợi nhuận ròng đạt 271 triệu đô la.
Nguồn: tokenterminal.com, dữ liệu về lượng cung lưu thông của stablecoin hiện tại.
Khả năng sinh lời này tự nhiên đã dẫn đến sự cạnh tranh. Từ việc Ethena ra mắt đồng stablecoin thuật toán USDe, đến Sky phát hành USDS, nhiều thách thức đã xuất hiện với hy vọng phá vỡ vị thế thống trị của Circle và Tether. Khi trọng tâm cạnh tranh chuyển dịch, các nhà phát hành hàng đầu như Circle và Tether bắt đầu điều chỉnh chiến lược, bắt tay vào xây dựng blockchain Layer1 riêng, với mục tiêu kiểm soát các kênh tài chính trong tương lai. Những kênh tài chính này không chỉ có thể làm sâu sắc thêm lợi thế cạnh tranh của họ, thu hút nhiều phí hơn, mà còn có khả năng định hình lại cách thức lưu thông của tiền tệ lập trình trên internet.
Một câu hỏi trị giá hàng nghìn tỷ đô la xuất hiện: Liệu những ông lớn trong ngành như Circle, Tether có thể chống lại những kẻ đột phá như Tempo (người mới không phải stablecoin) hay không?
Tại sao chọn blockchain Layer1? Phân tích bối cảnh và các đặc điểm khác biệt
Về bản chất, Layer1 blockchain là giao thức cơ sở hỗ trợ toàn bộ hệ sinh thái, chịu trách nhiệm xử lý giao dịch, hoàn tất thanh toán, đạt được sự đồng thuận và đảm bảo an toàn. Đối với độc giả trong lĩnh vực công nghệ, có thể hiểu nó như là "hệ điều hành" trong lĩnh vực tiền điện tử (ví dụ như Ethereum, Solana), tất cả các ứng dụng khác đều được xây dựng trên nền tảng này.
Đối với các nhà phát hành stablecoin, logic cốt lõi của việc triển khai blockchain Layer1 là thực hiện "tích hợp dọc". Họ không còn phụ thuộc vào các blockchain bên thứ ba như Ethereum, Solana, Tron, cũng như không còn phụ thuộc vào mạng Layer2, mà chủ động xây dựng kênh riêng của mình để thu được nhiều giá trị hơn, tăng cường quyền kiểm soát và phù hợp tốt hơn với các yêu cầu quản lý.
Để hiểu cuộc "chiến tranh quyền kiểm soát" này, chúng ta có thể xem xét Layer1 blockchain của Circle, Tether và Stripe: chúng đều có những đặc điểm chung, nhưng lại đi theo những con đường phát triển khác nhau.
Đặc điểm chung
Sử dụng stablecoin do chính mình phát hành làm tiền tệ gốc, không cần nắm giữ ETH hoặc SOL để thanh toán phí Gas. Ví dụ, trên chuỗi Arc của Circle, phí giao dịch cần được thanh toán bằng USDC; trong khi ở một số trường hợp (như chuỗi Plasma của Tether), hoàn toàn miễn phí giao dịch.
Thông lượng cao và thanh toán nhanh chóng: Những blockchain Layer1 này đều cam kết đạt được "xác nhận cuối cùng trong vòng dưới một giây" (không thể đảo ngược trong thời gian rất ngắn sau khi giao dịch hoàn tất), với khả năng xử lý giao dịch mỗi giây (TPS) có thể lên đến hàng nghìn giao dịch - từ 1000+ TPS của chuỗi Plasma, đến 100,000+ TPS của Tempo thuộc Stripe.
Bảo vệ quyền riêng tư tùy chọn và môi trường tuân thủ: Những blockchain này tạo ra "hệ sinh thái mã hóa chọn lọc", bảo vệ quyền riêng tư mạnh mẽ hơn, tính tuân thủ cao hơn, nhưng cái giá của lợi thế này là một mức độ tập trung nhất định.
Tương thích với Máy ảo Ethereum (EVM): Đảm bảo rằng các nhà phát triển có thể xây dựng ứng dụng dựa trên các tiêu chuẩn phát triển quen thuộc, giảm bớt rào cản kỹ thuật.
Sự khác biệt cốt lõi
Arc của Circle: được thiết kế cho cả người dùng bán lẻ và tổ chức. Động cơ ngoại hối tự phát triển của họ rất hấp dẫn trong các kịch bản giao dịch và thanh toán của thị trường vốn, hứa hẹn sẽ trở thành "kênh ưu tiên của Phố Wall" trong lĩnh vực tiền điện tử.
Chuỗi Stable của Tether và chuỗi Plasma: Lấy "khả năng tiếp cận" làm trung tâm, ra mắt thiết kế không phí Gas, giúp quá trình giao dịch giữa người dùng bán lẻ và người dùng điểm đến điểm (P2P) trở nên mượt mà và không có ma sát hơn.
Tempo của Stripe: đã chọn một con đường khác, giữ "trung lập với stablecoin". Nó không gắn bó với một loại stablecoin cụ thể, mà hỗ trợ nhiều stablecoin USD thông qua nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) tích hợp, điều này có thể hấp dẫn hơn đối với các nhà phát triển tìm kiếm tính linh hoạt và người dùng không bị giới hạn bởi một loại token USD cụ thể.
Xu hướng ứng dụng của blockchain Layer1
Theo phân tích của tôi, hiện tại có ba xu hướng chính.
Xu hướng 1: Kết nối tài chính truyền thống - Xây dựng lòng tin và thích ứng với quy định
Đối với các nhà phát hành stablecoin, mục tiêu then chốt trong việc xây dựng blockchain Layer 1 riêng là "giành được niềm tin". Bằng cách kiểm soát các kênh hoặc hệ sinh thái, thay vì chỉ đơn thuần dựa vào các mạng bên thứ ba như Ethereum, Solana, Circle và Tether có thể dễ dàng cung cấp cơ sở hạ tầng "đáp ứng quy định", đảm bảo rằng họ tuân thủ các yêu cầu của các khuôn khổ quy định như Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và MiCA của Liên minh Châu Âu.
Circle đã định vị USDC là "sản phẩm tuân thủ": các tổ chức chịu trách nhiệm về việc đổi USDC thành đô la Mỹ phải tuân thủ các khung quy định KYC và "chống rửa tiền" (AML). Blockchain Layer1 mới được ra mắt của họ, Arc, đã tiến xa hơn nữa, kết hợp "tính minh bạch có thể kiểm toán" và "chức năng bảo vệ quyền riêng tư", trở thành lựa chọn đáng tin cậy tiềm năng cho người dùng tổ chức. Tether cũng đã áp dụng chiến lược tương tự thông qua chuỗi Stable và chuỗi Plasma, với mục tiêu trở thành "trụ cột hạ tầng" cho các ngân hàng, nhà môi giới và công ty quản lý tài sản.
Dưới xu hướng này, "kịch bản ứng dụng lý tưởng" có thể là giao dịch ngoại hối. Nhờ vào blockchain Arc của Circle - xác nhận cuối cùng ở mức dưới giây, throughput trên 1000 TPS, cùng với chức năng xử lý ngoại hối - các nhà tạo lập thị trường và ngân hàng có thể thực hiện thanh toán tức thì cho giao dịch ngoại hối. Điều này tạo cơ hội cho họ tham gia vào thị trường ngoại hối có quy mô trung bình hàng ngày vượt quá 70 nghìn tỷ USD, từ đó hình thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Các stablecoin như USDC, EURC có khả năng trở thành "tài sản thanh toán gốc", giữ chân các nhà phát triển chắc chắn trong hệ sinh thái của mình. Đồng thời, điều này cũng có thể mở ra cánh cửa cho các ứng dụng DeFi: hỗ trợ "hệ thống báo giá" cấp tổ chức, giảm thiểu rủi ro đối tác thông qua hợp đồng thông minh, đạt được thanh toán nhanh chóng.
(Chú ý: Cảnh này chỉ là ví dụ, giả sử sử dụng oracle Chainlink để lấy dữ liệu)
(Hình minh họa: Quy trình giao dịch của nhà giao dịch thông qua blockchain Circle Layer1)
Một ví dụ cụ thể: Một nhà giao dịch ngoại hối ở Paris có thể thực hiện giao dịch đổi 10 triệu đô la Mỹ sang euro thông qua cặp giao dịch USDC/EURC trên blockchain Arc, nhờ vào động cơ ngoại hối Malachite. Giả sử sử dụng oracle Chainlink để lấy tỷ giá hối đoái theo thời gian thực (ví dụ 1 đô la = 0,85 euro), toàn bộ giao dịch có thể được hoàn thành trong vòng 1 giây — rút ngắn thời gian thanh toán của giao dịch ngoại hối truyền thống từ "T+2" (2 ngày sau giao dịch) xuống "T+0" (thanh toán theo thời gian thực). Đây chính là sự chuyển mình mà công nghệ mang lại.
Nguồn: Vedang Ratan Vatsa trong "Tăng trưởng stablecoin và động lực thị trường"
Dữ liệu nghiên cứu cũng hỗ trợ hướng đi này. Nghiên cứu của Vedang Ratan Vatsa chỉ ra rằng nguồn cung của stablecoin có sự tương quan tích cực đáng kể với khối lượng giao dịch: nguồn cung càng lớn, tính thanh khoản càng sâu và mức độ ứng dụng càng cao. Là hai nhà phát hành hàng đầu, Tether và Circle chắc chắn có lợi thế trong việc thu hút dòng tiền từ các tổ chức.
Tuy nhiên, sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và kênh blockchain vẫn phải đối mặt với những thách thức lớn: điều phối các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và các luật pháp khu vực, cần phải đối mặt với một môi trường phức tạp (ví dụ, việc đạt được sự thích ứng với nhiều ngân hàng trung ương có thể mất nhiều năm); việc phát hành stablecoin cho các đồng tiền của thị trường mới nổi khó khăn hơn - nếu sản phẩm không phù hợp với nhu cầu thị trường, có thể dẫn đến việc triển khai chậm chạp hoặc thậm chí không ai quan tâm; ngay cả khi vượt qua những rào cản này, ngân hàng và các nhà tạo lập thị trường cũng có thể giữ thái độ thận trọng về việc di chuyển "cơ sở hạ tầng quan trọng" sang kênh mới - việc di chuyển không chỉ có thể làm tăng chi phí (không phải tất cả các đồng tiền đều đã được chuyển đổi sang blockchain, các tổ chức cần phải duy trì cả hệ thống truyền thống và hệ thống tiền điện tử), mà còn có sự không chắc chắn. Hơn nữa, khi Circle, Tether, Stripe và cả các ngân hàng lần lượt ra mắt blockchain riêng của họ, rủi ro "phân mảnh thanh khoản" gia tăng: nếu không có bất kỳ kênh nào có thể tạo ra quy mô và thanh khoản đủ lớn, có thể không thể chiếm ưu thế trong thị trường ngoại hối hàng ngày trị giá 70.000 tỷ đô la.
Xu hướng thứ hai: Liệu chuỗi stablecoin có thể đe dọa các tổ chức truyền thống trong kênh thanh toán không?
Khi Layer1 blockchain thu hút các tổ chức tài chính truyền thống nhờ vào "tính khả lập trình", sự trỗi dậy của nó còn có thể gây tác động đến các ông lớn thanh toán truyền thống như MasterCard, Visa, PayPal, lý do là vì Layer1 blockchain có thể cung cấp dịch vụ thanh toán "ngay lập tức, chi phí thấp" thông qua các ứng dụng phi tập trung khác nhau. Khác với "nền tảng khép kín đơn nhất" của các ông lớn thanh toán truyền thống, các kênh blockchain này là "mở và có thể lập trình": chúng cung cấp nền tảng linh hoạt cho các nhà phát triển và công ty fintech, tương tự như "thuê dịch vụ đám mây AWS" thay vì "xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán riêng". Sự chuyển mình này cho phép các nhà phát triển nhanh chóng ra mắt các ứng dụng chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán dựa trên AI, tài sản mã hóa, đồng thời đạt được "chi phí gần bằng không" và "thanh toán dưới một giây".
Ví dụ, các nhà phát triển có thể xây dựng một ứng dụng "Thanh toán thanh toán ngay lập tức DApp" trên chuỗi stablecoin: các thương nhân và người tiêu dùng có thể tận hưởng giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp, trong khi các nhà phát hành Layer1 như Circle, Tether, Tempo thì nhận giá trị như "cơ sở hạ tầng cốt lõi". Sự khác biệt lớn nhất ở đây là: mô hình này loại bỏ các trung gian như Visa, Mastercard, cho phép các nhà phát triển và người dùng nhận được nhiều lợi ích hơn.
Nhưng rủi ro cũng tồn tại: Khi ngày càng nhiều nhà phát hành và công ty thanh toán ra mắt blockchain Layer1 riêng của họ, hệ sinh thái có thể rơi vào tình trạng "phân mảnh" - các thương nhân có thể phải đối mặt với các "đồng đô la" từ các chuỗi khác nhau, và những đồng tiền này khó có thể tương tác với nhau. Giao thức "chuyển khoản xuyên chuỗi (CCTP)" của Circle cố gắng giải quyết vấn đề này, nhằm giữ cho USDC có "phiên bản thanh khoản duy nhất" trên nhiều chuỗi, nhưng giao thức này chỉ áp dụng cho các đồng tiền thuộc sở hữu của Circle, với độ phủ sóng hạn chế. Trong thị trường "cạnh tranh độc quyền" này, "khả năng tương tác xuyên chuỗi" có thể trở thành nút thắt quan trọng.
Gần đây, Stripe đã công bố ra mắt Tempo (một blockchain Layer1 trung lập về stablecoin được ươm tạo bởi Paradigm), làm thay đổi thêm cục diện thị trường. Khác với Circle và Tether, Stripe hiện chưa ra mắt stablecoin riêng của mình, mà thay vào đó hỗ trợ nhiều stablecoin cho thanh toán và phí Gas thông qua AMM tích hợp. Sự "trung lập" này có thể rất hấp dẫn đối với các nhà phát triển và thương nhân - không cần bị ràng buộc bởi một stablecoin duy nhất, mang lại tính linh hoạt cao hơn, điều này cũng giúp Stripe có cơ hội mở ra lối đi trong lĩnh vực "công ty gốc crypto chiếm ưu thế".
Xu hướng ba: Cục diện song đầu — Sự cạnh tranh giữa Circle và Tether
Trong khi các chuỗi khối Layer1 thách thức các nhà chơi truyền thống, chúng cũng đang định hình lại bối cảnh thị trường stablecoin. Tính đến tháng 9 năm 2025, Circle và Tether đã thống trị thị trường stablecoin, chiếm tới gần 89% lượng phát hành - trong đó Tether chiếm 62,8%, Circle chiếm 25,8%. Bằng cách ra mắt các chuỗi khối Layer1 như Arc, Stable / Plasma, cả hai đã củng cố thêm lợi thế, thiết lập ngưỡng gia nhập cao (ví dụ, giới hạn bán token "gửi kho vàng" của chuỗi Plasma Tether lên tới 1 tỷ USD, làm tăng đáng kể độ khó cho các người chơi mới gia nhập). Đo bằng "Chỉ số Herfindahl - Hirschman (HHI)" (chỉ số tập trung thị trường), HHI hiện tại của thị trường stablecoin đạt 4600 (62,8²+25,8²≈4466), vượt xa "ngưỡng xem xét chống độc quyền" của thị trường truyền thống (2500).
Tuy nhiên, một mối đe dọa tiềm tàng đang nổi lên - "Blockchain Layer1 trung lập cho stablecoin". Tempo của Stripe đã giảm bớt rào cản gia nhập cho các thương nhân, đồng thời giảm bớt lo ngại của các cơ quan quản lý về "mức độ tập trung của thị trường". Nếu "mô hình trung lập" trở thành tiêu chuẩn trong ngành, thì "lợi thế cạnh tranh đóng kín" của Circle và Tether sẽ chuyển thành bất lợi: có thể mất hiệu ứng mạng và sự chú ý của thị trường. Khi đó, "cấu trúc oligopoly đôi" hiện tại có thể chuyển thành "cấu trúc oligopoly đa cực", với các kênh khác nhau sẽ chiếm lĩnh các thị trường ngách riêng.
Kết luận
Tóm lại, stablecoin đã trở thành một lĩnh vực quan trọng với quy mô vượt quá 2800 tỷ USD, các nhà phát hành thu lợi nhuận lớn; trong khi đó, các blockchain Layer1 dựa trên stablecoin đang nổi lên với ba xu hướng chính: (1) Thúc đẩy tài chính truyền thống tiếp cận các kênh gốc của tiền điện tử, xâm nhập vào thị trường ngoại hối đang liên tục tăng trưởng; (2) Tái định hình lĩnh vực thanh toán, loại bỏ các trung gian như Mastercard, Visa; (3) Thúc đẩy cấu trúc thị trường từ "hai độc quyền" (HHI 4600) chuyển sang "độc quyền". Những chuyển biến này cùng chỉ ra một hướng đi lớn hơn: Các nhà phát hành stablecoin như Circle, Tether, cũng như các tân binh như Tempo của Stripe, không còn chỉ là "cầu nối giữa tiền điện tử và tiền tệ hợp pháp", mà đang dần định vị mình là "trái tim của cơ sở hạ tầng tài chính tương lai".
Cuối cùng, điều này cũng đặt ra một câu hỏi cho người đọc: Những kênh blockchain này làm thế nào để đạt được "sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường"? Dù là Arc của Circle, Stable/Plasma của Tether, hay những thách thức trung lập như Tempo của Stripe, ai sẽ dẫn đầu về "khối lượng giao dịch" hoặc "ứng dụng của các tổ chức"? Mặc dù có nhiều cơ hội, nhưng những thách thức như sự phân mảnh thanh khoản vẫn không thể bị xem nhẹ.
Tài liệu tham khảo
[1]
[2]
[3]
[4]
[5] Tăng trưởng Stablecoin và Động lực Thị trường của Vedang Ratan Vatsa[5]
[6]
[7]
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Hình thức "cuối cùng" của chuỗi Stablecoin sẽ như thế nào?
Tác giả: Terry Lee
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Chưa đến 12 năm, stablecoin đã từ một thí nghiệm tiền điện tử nhỏ trở thành một loại tài sản có quy mô trên 2800 tỷ đô la. Đến tháng 9 năm 2025, đà tăng trưởng của nó vẫn đang tăng tốc. Đáng chú ý, sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ được thúc đẩy bởi nhu cầu mà còn nhờ vào môi trường quy định rõ ràng - gần đây Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, và Liên minh Châu Âu cũng đã ban hành Đạo luật Quản lý Thị trường Tài sản Crypto (MiCA). Hiện nay, các quốc gia phương Tây chính đã chính thức công nhận stablecoin, xem nó như là nền tảng hợp pháp cho hệ thống tài chính trong tương lai. Thú vị là, các nhà phát hành stablecoin không chỉ "ổn định" mà còn có khả năng sinh lời rất cao. Dưới tác động của môi trường lãi suất cao ở Mỹ, nhà phát hành USDC, Circle, công bố rằng doanh thu quý 2 năm 2025 đạt 658 triệu đô la, doanh thu này chủ yếu đến từ lãi suất phát sinh từ quỹ dự trữ. Ngay từ năm 2023, Circle đã đạt được lợi nhuận, với lợi nhuận ròng đạt 271 triệu đô la.
Nguồn: tokenterminal.com, dữ liệu về lượng cung lưu thông của stablecoin hiện tại.
Khả năng sinh lời này tự nhiên đã dẫn đến sự cạnh tranh. Từ việc Ethena ra mắt đồng stablecoin thuật toán USDe, đến Sky phát hành USDS, nhiều thách thức đã xuất hiện với hy vọng phá vỡ vị thế thống trị của Circle và Tether. Khi trọng tâm cạnh tranh chuyển dịch, các nhà phát hành hàng đầu như Circle và Tether bắt đầu điều chỉnh chiến lược, bắt tay vào xây dựng blockchain Layer1 riêng, với mục tiêu kiểm soát các kênh tài chính trong tương lai. Những kênh tài chính này không chỉ có thể làm sâu sắc thêm lợi thế cạnh tranh của họ, thu hút nhiều phí hơn, mà còn có khả năng định hình lại cách thức lưu thông của tiền tệ lập trình trên internet.
Một câu hỏi trị giá hàng nghìn tỷ đô la xuất hiện: Liệu những ông lớn trong ngành như Circle, Tether có thể chống lại những kẻ đột phá như Tempo (người mới không phải stablecoin) hay không?
Tại sao chọn blockchain Layer1? Phân tích bối cảnh và các đặc điểm khác biệt
Về bản chất, Layer1 blockchain là giao thức cơ sở hỗ trợ toàn bộ hệ sinh thái, chịu trách nhiệm xử lý giao dịch, hoàn tất thanh toán, đạt được sự đồng thuận và đảm bảo an toàn. Đối với độc giả trong lĩnh vực công nghệ, có thể hiểu nó như là "hệ điều hành" trong lĩnh vực tiền điện tử (ví dụ như Ethereum, Solana), tất cả các ứng dụng khác đều được xây dựng trên nền tảng này.
Đối với các nhà phát hành stablecoin, logic cốt lõi của việc triển khai blockchain Layer1 là thực hiện "tích hợp dọc". Họ không còn phụ thuộc vào các blockchain bên thứ ba như Ethereum, Solana, Tron, cũng như không còn phụ thuộc vào mạng Layer2, mà chủ động xây dựng kênh riêng của mình để thu được nhiều giá trị hơn, tăng cường quyền kiểm soát và phù hợp tốt hơn với các yêu cầu quản lý.
Để hiểu cuộc "chiến tranh quyền kiểm soát" này, chúng ta có thể xem xét Layer1 blockchain của Circle, Tether và Stripe: chúng đều có những đặc điểm chung, nhưng lại đi theo những con đường phát triển khác nhau.
Đặc điểm chung
Sử dụng stablecoin do chính mình phát hành làm tiền tệ gốc, không cần nắm giữ ETH hoặc SOL để thanh toán phí Gas. Ví dụ, trên chuỗi Arc của Circle, phí giao dịch cần được thanh toán bằng USDC; trong khi ở một số trường hợp (như chuỗi Plasma của Tether), hoàn toàn miễn phí giao dịch.
Thông lượng cao và thanh toán nhanh chóng: Những blockchain Layer1 này đều cam kết đạt được "xác nhận cuối cùng trong vòng dưới một giây" (không thể đảo ngược trong thời gian rất ngắn sau khi giao dịch hoàn tất), với khả năng xử lý giao dịch mỗi giây (TPS) có thể lên đến hàng nghìn giao dịch - từ 1000+ TPS của chuỗi Plasma, đến 100,000+ TPS của Tempo thuộc Stripe.
Bảo vệ quyền riêng tư tùy chọn và môi trường tuân thủ: Những blockchain này tạo ra "hệ sinh thái mã hóa chọn lọc", bảo vệ quyền riêng tư mạnh mẽ hơn, tính tuân thủ cao hơn, nhưng cái giá của lợi thế này là một mức độ tập trung nhất định.
Tương thích với Máy ảo Ethereum (EVM): Đảm bảo rằng các nhà phát triển có thể xây dựng ứng dụng dựa trên các tiêu chuẩn phát triển quen thuộc, giảm bớt rào cản kỹ thuật.
Sự khác biệt cốt lõi
Arc của Circle: được thiết kế cho cả người dùng bán lẻ và tổ chức. Động cơ ngoại hối tự phát triển của họ rất hấp dẫn trong các kịch bản giao dịch và thanh toán của thị trường vốn, hứa hẹn sẽ trở thành "kênh ưu tiên của Phố Wall" trong lĩnh vực tiền điện tử.
Chuỗi Stable của Tether và chuỗi Plasma: Lấy "khả năng tiếp cận" làm trung tâm, ra mắt thiết kế không phí Gas, giúp quá trình giao dịch giữa người dùng bán lẻ và người dùng điểm đến điểm (P2P) trở nên mượt mà và không có ma sát hơn.
Tempo của Stripe: đã chọn một con đường khác, giữ "trung lập với stablecoin". Nó không gắn bó với một loại stablecoin cụ thể, mà hỗ trợ nhiều stablecoin USD thông qua nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) tích hợp, điều này có thể hấp dẫn hơn đối với các nhà phát triển tìm kiếm tính linh hoạt và người dùng không bị giới hạn bởi một loại token USD cụ thể.
Xu hướng ứng dụng của blockchain Layer1
Theo phân tích của tôi, hiện tại có ba xu hướng chính.
Xu hướng 1: Kết nối tài chính truyền thống - Xây dựng lòng tin và thích ứng với quy định
Đối với các nhà phát hành stablecoin, mục tiêu then chốt trong việc xây dựng blockchain Layer 1 riêng là "giành được niềm tin". Bằng cách kiểm soát các kênh hoặc hệ sinh thái, thay vì chỉ đơn thuần dựa vào các mạng bên thứ ba như Ethereum, Solana, Circle và Tether có thể dễ dàng cung cấp cơ sở hạ tầng "đáp ứng quy định", đảm bảo rằng họ tuân thủ các yêu cầu của các khuôn khổ quy định như Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và MiCA của Liên minh Châu Âu.
Circle đã định vị USDC là "sản phẩm tuân thủ": các tổ chức chịu trách nhiệm về việc đổi USDC thành đô la Mỹ phải tuân thủ các khung quy định KYC và "chống rửa tiền" (AML). Blockchain Layer1 mới được ra mắt của họ, Arc, đã tiến xa hơn nữa, kết hợp "tính minh bạch có thể kiểm toán" và "chức năng bảo vệ quyền riêng tư", trở thành lựa chọn đáng tin cậy tiềm năng cho người dùng tổ chức. Tether cũng đã áp dụng chiến lược tương tự thông qua chuỗi Stable và chuỗi Plasma, với mục tiêu trở thành "trụ cột hạ tầng" cho các ngân hàng, nhà môi giới và công ty quản lý tài sản.
Dưới xu hướng này, "kịch bản ứng dụng lý tưởng" có thể là giao dịch ngoại hối. Nhờ vào blockchain Arc của Circle - xác nhận cuối cùng ở mức dưới giây, throughput trên 1000 TPS, cùng với chức năng xử lý ngoại hối - các nhà tạo lập thị trường và ngân hàng có thể thực hiện thanh toán tức thì cho giao dịch ngoại hối. Điều này tạo cơ hội cho họ tham gia vào thị trường ngoại hối có quy mô trung bình hàng ngày vượt quá 70 nghìn tỷ USD, từ đó hình thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Các stablecoin như USDC, EURC có khả năng trở thành "tài sản thanh toán gốc", giữ chân các nhà phát triển chắc chắn trong hệ sinh thái của mình. Đồng thời, điều này cũng có thể mở ra cánh cửa cho các ứng dụng DeFi: hỗ trợ "hệ thống báo giá" cấp tổ chức, giảm thiểu rủi ro đối tác thông qua hợp đồng thông minh, đạt được thanh toán nhanh chóng.
(Chú ý: Cảnh này chỉ là ví dụ, giả sử sử dụng oracle Chainlink để lấy dữ liệu)
(Hình minh họa: Quy trình giao dịch của nhà giao dịch thông qua blockchain Circle Layer1)
Một ví dụ cụ thể: Một nhà giao dịch ngoại hối ở Paris có thể thực hiện giao dịch đổi 10 triệu đô la Mỹ sang euro thông qua cặp giao dịch USDC/EURC trên blockchain Arc, nhờ vào động cơ ngoại hối Malachite. Giả sử sử dụng oracle Chainlink để lấy tỷ giá hối đoái theo thời gian thực (ví dụ 1 đô la = 0,85 euro), toàn bộ giao dịch có thể được hoàn thành trong vòng 1 giây — rút ngắn thời gian thanh toán của giao dịch ngoại hối truyền thống từ "T+2" (2 ngày sau giao dịch) xuống "T+0" (thanh toán theo thời gian thực). Đây chính là sự chuyển mình mà công nghệ mang lại.
Nguồn: Vedang Ratan Vatsa trong "Tăng trưởng stablecoin và động lực thị trường"
Dữ liệu nghiên cứu cũng hỗ trợ hướng đi này. Nghiên cứu của Vedang Ratan Vatsa chỉ ra rằng nguồn cung của stablecoin có sự tương quan tích cực đáng kể với khối lượng giao dịch: nguồn cung càng lớn, tính thanh khoản càng sâu và mức độ ứng dụng càng cao. Là hai nhà phát hành hàng đầu, Tether và Circle chắc chắn có lợi thế trong việc thu hút dòng tiền từ các tổ chức.
Tuy nhiên, sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và kênh blockchain vẫn phải đối mặt với những thách thức lớn: điều phối các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và các luật pháp khu vực, cần phải đối mặt với một môi trường phức tạp (ví dụ, việc đạt được sự thích ứng với nhiều ngân hàng trung ương có thể mất nhiều năm); việc phát hành stablecoin cho các đồng tiền của thị trường mới nổi khó khăn hơn - nếu sản phẩm không phù hợp với nhu cầu thị trường, có thể dẫn đến việc triển khai chậm chạp hoặc thậm chí không ai quan tâm; ngay cả khi vượt qua những rào cản này, ngân hàng và các nhà tạo lập thị trường cũng có thể giữ thái độ thận trọng về việc di chuyển "cơ sở hạ tầng quan trọng" sang kênh mới - việc di chuyển không chỉ có thể làm tăng chi phí (không phải tất cả các đồng tiền đều đã được chuyển đổi sang blockchain, các tổ chức cần phải duy trì cả hệ thống truyền thống và hệ thống tiền điện tử), mà còn có sự không chắc chắn. Hơn nữa, khi Circle, Tether, Stripe và cả các ngân hàng lần lượt ra mắt blockchain riêng của họ, rủi ro "phân mảnh thanh khoản" gia tăng: nếu không có bất kỳ kênh nào có thể tạo ra quy mô và thanh khoản đủ lớn, có thể không thể chiếm ưu thế trong thị trường ngoại hối hàng ngày trị giá 70.000 tỷ đô la.
Xu hướng thứ hai: Liệu chuỗi stablecoin có thể đe dọa các tổ chức truyền thống trong kênh thanh toán không?
Khi Layer1 blockchain thu hút các tổ chức tài chính truyền thống nhờ vào "tính khả lập trình", sự trỗi dậy của nó còn có thể gây tác động đến các ông lớn thanh toán truyền thống như MasterCard, Visa, PayPal, lý do là vì Layer1 blockchain có thể cung cấp dịch vụ thanh toán "ngay lập tức, chi phí thấp" thông qua các ứng dụng phi tập trung khác nhau. Khác với "nền tảng khép kín đơn nhất" của các ông lớn thanh toán truyền thống, các kênh blockchain này là "mở và có thể lập trình": chúng cung cấp nền tảng linh hoạt cho các nhà phát triển và công ty fintech, tương tự như "thuê dịch vụ đám mây AWS" thay vì "xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán riêng". Sự chuyển mình này cho phép các nhà phát triển nhanh chóng ra mắt các ứng dụng chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán dựa trên AI, tài sản mã hóa, đồng thời đạt được "chi phí gần bằng không" và "thanh toán dưới một giây".
Ví dụ, các nhà phát triển có thể xây dựng một ứng dụng "Thanh toán thanh toán ngay lập tức DApp" trên chuỗi stablecoin: các thương nhân và người tiêu dùng có thể tận hưởng giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp, trong khi các nhà phát hành Layer1 như Circle, Tether, Tempo thì nhận giá trị như "cơ sở hạ tầng cốt lõi". Sự khác biệt lớn nhất ở đây là: mô hình này loại bỏ các trung gian như Visa, Mastercard, cho phép các nhà phát triển và người dùng nhận được nhiều lợi ích hơn.
Nhưng rủi ro cũng tồn tại: Khi ngày càng nhiều nhà phát hành và công ty thanh toán ra mắt blockchain Layer1 riêng của họ, hệ sinh thái có thể rơi vào tình trạng "phân mảnh" - các thương nhân có thể phải đối mặt với các "đồng đô la" từ các chuỗi khác nhau, và những đồng tiền này khó có thể tương tác với nhau. Giao thức "chuyển khoản xuyên chuỗi (CCTP)" của Circle cố gắng giải quyết vấn đề này, nhằm giữ cho USDC có "phiên bản thanh khoản duy nhất" trên nhiều chuỗi, nhưng giao thức này chỉ áp dụng cho các đồng tiền thuộc sở hữu của Circle, với độ phủ sóng hạn chế. Trong thị trường "cạnh tranh độc quyền" này, "khả năng tương tác xuyên chuỗi" có thể trở thành nút thắt quan trọng.
Gần đây, Stripe đã công bố ra mắt Tempo (một blockchain Layer1 trung lập về stablecoin được ươm tạo bởi Paradigm), làm thay đổi thêm cục diện thị trường. Khác với Circle và Tether, Stripe hiện chưa ra mắt stablecoin riêng của mình, mà thay vào đó hỗ trợ nhiều stablecoin cho thanh toán và phí Gas thông qua AMM tích hợp. Sự "trung lập" này có thể rất hấp dẫn đối với các nhà phát triển và thương nhân - không cần bị ràng buộc bởi một stablecoin duy nhất, mang lại tính linh hoạt cao hơn, điều này cũng giúp Stripe có cơ hội mở ra lối đi trong lĩnh vực "công ty gốc crypto chiếm ưu thế".
Xu hướng ba: Cục diện song đầu — Sự cạnh tranh giữa Circle và Tether
Trong khi các chuỗi khối Layer1 thách thức các nhà chơi truyền thống, chúng cũng đang định hình lại bối cảnh thị trường stablecoin. Tính đến tháng 9 năm 2025, Circle và Tether đã thống trị thị trường stablecoin, chiếm tới gần 89% lượng phát hành - trong đó Tether chiếm 62,8%, Circle chiếm 25,8%. Bằng cách ra mắt các chuỗi khối Layer1 như Arc, Stable / Plasma, cả hai đã củng cố thêm lợi thế, thiết lập ngưỡng gia nhập cao (ví dụ, giới hạn bán token "gửi kho vàng" của chuỗi Plasma Tether lên tới 1 tỷ USD, làm tăng đáng kể độ khó cho các người chơi mới gia nhập). Đo bằng "Chỉ số Herfindahl - Hirschman (HHI)" (chỉ số tập trung thị trường), HHI hiện tại của thị trường stablecoin đạt 4600 (62,8²+25,8²≈4466), vượt xa "ngưỡng xem xét chống độc quyền" của thị trường truyền thống (2500).
Tuy nhiên, một mối đe dọa tiềm tàng đang nổi lên - "Blockchain Layer1 trung lập cho stablecoin". Tempo của Stripe đã giảm bớt rào cản gia nhập cho các thương nhân, đồng thời giảm bớt lo ngại của các cơ quan quản lý về "mức độ tập trung của thị trường". Nếu "mô hình trung lập" trở thành tiêu chuẩn trong ngành, thì "lợi thế cạnh tranh đóng kín" của Circle và Tether sẽ chuyển thành bất lợi: có thể mất hiệu ứng mạng và sự chú ý của thị trường. Khi đó, "cấu trúc oligopoly đôi" hiện tại có thể chuyển thành "cấu trúc oligopoly đa cực", với các kênh khác nhau sẽ chiếm lĩnh các thị trường ngách riêng.
Kết luận
Tóm lại, stablecoin đã trở thành một lĩnh vực quan trọng với quy mô vượt quá 2800 tỷ USD, các nhà phát hành thu lợi nhuận lớn; trong khi đó, các blockchain Layer1 dựa trên stablecoin đang nổi lên với ba xu hướng chính: (1) Thúc đẩy tài chính truyền thống tiếp cận các kênh gốc của tiền điện tử, xâm nhập vào thị trường ngoại hối đang liên tục tăng trưởng; (2) Tái định hình lĩnh vực thanh toán, loại bỏ các trung gian như Mastercard, Visa; (3) Thúc đẩy cấu trúc thị trường từ "hai độc quyền" (HHI 4600) chuyển sang "độc quyền". Những chuyển biến này cùng chỉ ra một hướng đi lớn hơn: Các nhà phát hành stablecoin như Circle, Tether, cũng như các tân binh như Tempo của Stripe, không còn chỉ là "cầu nối giữa tiền điện tử và tiền tệ hợp pháp", mà đang dần định vị mình là "trái tim của cơ sở hạ tầng tài chính tương lai".
Cuối cùng, điều này cũng đặt ra một câu hỏi cho người đọc: Những kênh blockchain này làm thế nào để đạt được "sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường"? Dù là Arc của Circle, Stable/Plasma của Tether, hay những thách thức trung lập như Tempo của Stripe, ai sẽ dẫn đầu về "khối lượng giao dịch" hoặc "ứng dụng của các tổ chức"? Mặc dù có nhiều cơ hội, nhưng những thách thức như sự phân mảnh thanh khoản vẫn không thể bị xem nhẹ.
Tài liệu tham khảo
[1]
[2]
[3]
[4]
[5] Tăng trưởng Stablecoin và Động lực Thị trường của Vedang Ratan Vatsa[5]
[6]
[7]