Introducción

A principios de 2020, surgió la forma naciente de proyectos de opciones en cadena, en su mayoría operando como seguros en cadena. No fue hasta la segunda mitad del año, cuando protocolos de opciones como Opyn v1 y Hegic se lanzaron oficialmente, que este sector entró en una etapa de desarrollo. Los proyectos innovaron continuamente en formas de negociación, tipos de productos y mecanismos de fijación de precios, dando lugar a opciones exóticas como opciones perpetuas y binarias y productos derivados como contratos perpetuos. Para la segunda mitad de 2021, con las bases establecidas en la infraestructura subyacente, comenzaron a surgir productos estructurados, incluyendo Ribbon Finance, Dopex y Thetanuts Finance, atrayendo una atención significativa de los inversores. Actualmente, aproximadamente 50+ proyectos operan en el sector de opciones DeFi, desplegados principalmente en las cadenas Ethereum, Arbitrum y Solana, con los productos estructurados representando más del 80% del valor total bloqueado (TVL). En contraste, la liquidez para otros productos de opciones sigue siendo relativamente baja. Los productos estructurados dominan el panorama de desarrollo actual de los mercados de opciones en cadena.

Los productos estructurados de opciones, también conocidos como Bóvedas de Opciones DeFi (DOVs), son operados inicialmente por usuarios que depositan garantías en las bóvedas a ratios de garantía específicos. Las bóvedas luego emiten opciones basadas en la garantía y las venden, con creadores de mercado profesionales como compradores de opciones, a menudo a través de subastas fuera de la cadena. Debido a la asimetría entre compradores y vendedores de opciones, los productos estructurados básicamente aglomeran a los vendedores de Gate.io. Su lógica operativa proporciona fundamentalmente un comercio similar al OTC a través de contratos inteligentes. Los suscriptores que participan en las opciones de la bóveda incluyen a QCP Capital, GSR, Paradigm y creadores de mercado en Uniswap v3, entre otros, aunque la liquidez sigue siendo relativamente limitada. En teoría, como compradores de opciones, los creadores de mercado podrían cubrir posiciones de antemano para reducir la volatilidad implícita (IV) y disminuir los precios de las opciones, lo que potencialmente reduciría los ingresos de las bóvedas. Sin embargo, la escala de cobertura debe ser significativa para que esto sea efectivo. Por lo tanto, las instituciones de creadores de mercado pueden no ejecutar tales estrategias debido a consideraciones de costos. Su objetivo principal en la suscripción de opciones se centra más en la cobertura y la gestión del riesgo.

Básicamente, estos productos operan en un formato de gestión de fondos. El núcleo del mercado de opciones DeFi radica en la reducción de las barreras de entrada del usuario y la simplificación de los cálculos en cadena, lo que es posible gracias a la aparición de productos estructurados. Reducen significativamente el umbral para que los inversores minoristas actúen como vendedores de opciones, al tiempo que proporcionan rendimientos relativamente estables y elevados a los usuarios. El panorama del sector de opciones sigue siendo fluido, con productos de estilo bóveda que emergen como la corriente principal. El protocolo Cega ofrece servicios de opciones alternativas utilizando el modelo de pool de opciones, que teóricamente es una forma de producto estructurado. Este artículo analizará el producto Cega, analizando en detalle su lógica operativa y estado actual de desarrollo.

¿Qué es Cega?

Cega es un producto de opciones alternativas construido en las cadenas de Ethereum, Solana y Arbitrum. Los usuarios depositan activos en el pool de liquidez para vender opciones de venta, ganando primas correspondientes. Los creadores de mercado profesionales pagan primas a los usuarios para cubrirse contra los riesgos de depreciación de activos, similares a los productos generadores de rendimiento. El producto se lanzó en Solana en junio de 2022, con un TVL en Solana que superó los 40 millones de dólares en un momento dado, pero posteriormente disminuyó. En marzo de 2023, el producto se lanzó en Ethereum y se expandió a Arbitrum en julio, comenzando la implementación multi-cadena. Recientemente, anunció el lanzamiento de opciones vinculadas al oro, con el objetivo de establecer un puente entre los activos del mundo real y DeFi.

El equipo de Cega fue fundado en febrero de 2022, con fundadores que tienen una amplia experiencia en el comercio de derivados y una participación temprana en blockchain. En marzo de 2022, el protocolo completó una ronda inicial de $4.3 millones liderada por Dragonfly. En marzo de 2023, aseguró una ronda de financiación de $5 millones de Dragonfly y Pantera Capital. El proyecto aún no ha emitido tokens.

Lógica de Producto

El producto de opciones alternativas de Cega está actualmente implementado en Ethereum, Solana y Arbitrum. Los usuarios depositan fondos en varios pools en la plataforma de Cega, proporcionando liquidez equivalente a la venta de una opción put. Los compradores de estas opciones son fabricantes de mercado acreditados, que cubren riesgos pagando primas a los usuarios que depositan fondos. Además, los usuarios pueden beneficiarse de la protección contra riesgos dentro de un rango específico de depreciación de activos.

Cega actualmente ofrece tres productos oficiales: Pure Option Pool (PO), Bond Option Pool (BO) y Leverage Option Pool (LO). El protocolo cobra a los usuarios dos tipos de tarifas: de rendimiento y de gestión. Cuando los usuarios obtienen beneficios, se cobra una tarifa de rendimiento del 15%. La tarifa de gestión equivale al 2% de los depósitos totales anualmente.

Fuente:Aplicación Cega

Grupo de opciones puro (PO)

Los usuarios depositan una cierta cantidad de USDC en el Pool de Opción Pura y reciben tokens de pool como vales de retiro. Los USDC depositados quedan bloqueados hasta la expiración de la opción, y los usuarios reciben ingresos de prima en consecuencia. Esencialmente, depositar fondos representa la venta de opciones de venta, exponiendo a los usuarios al riesgo de pérdida de activos si el precio del activo subyacente cae dentro de un rango específico. Después de que la opción expire, los usuarios pueden canjear su capital y primas correspondientes utilizando los vales de retiro. Este producto se asemeja a un producto de rendimiento estratégico, ya que los usuarios no pueden construir opciones diversificadas por sí mismos, lo que lo hace menos atractivo para los inversores profesionales.

Para ilustrar aún más, supongamos que un usuario deposita 1000 USDC en el Pool de Opciones Pura, que utiliza BTC y ETH como activos subyacentes. La tasa APR premium es del 10%, el período es de 27 días y el rango de protección de activos es del 50%. Independientemente de cómo cambie el precio de los activos subyacentes después del depósito, el usuario ganará 94 USDC (1000 10% 27/365) en primas. Antes de que la opción expire, si el precio de cualquier activo en el pool (BTC o ETH) no cae más allá del rango de protección, el principal del usuario no sufrirá pérdidas. Los usuarios pueden canjear su principal e ingresos de primas al vencimiento utilizando los vouchers de retiro. Sin embargo, si el precio del activo subyacente cae más del 50%, el principal del usuario sufrirá pérdidas. Es importante tener en cuenta que si el precio del activo subyacente cae un 50% o más antes de la fecha de vencimiento pero sube por encima del 50% para la fecha de vencimiento, la protección del rango de precios seguirá siendo invalidada, y el usuario sufrirá pérdidas equivalentes a la caída máxima para la fecha de vencimiento. Por lo tanto, depositar fondos es similar a vender opciones de venta con un plazo de 27 días y un precio de ejercicio igual al precio actual del activo, con las opciones de venta ejercitables solo si el precio rompe el rango de protección después de ser vendidas.

Grupo de Opciones de Bonos (BO)

La lógica de fijación de precios premium y protección del principal en el Pool de Opciones de Bonos (BO) es similar a la del Pool de Opciones Puro. Sin embargo, en el Pool de Opciones de Bonos, cuando los usuarios depositan activos en el pool, los fondos se prestan por completo a los creadores de mercado mientras se venden simultáneamente opciones de venta, prestando efectivamente los fondos. Esto aumenta la utilización de los fondos y mejora los rendimientos para los depositantes. Sin embargo, también introduce el riesgo de incumplimiento del creador de mercado.

Actualmente, la piscina de opciones de bonos con el mayor TVL en el protocolo se basa en BTC y ETH como activos subyacentes, con un rango de protección a la baja del 90%. Esto significa que la probabilidad de que los principios de los usuarios sufran pérdidas debido a fluctuaciones del mercado en caso de depreciación de activos es mínima. Los ingresos por primas para los usuarios que depositan son similares a los ingresos por intereses de prestar a los creadores de mercado. Por lo tanto, fundamentalmente, la piscina de opciones de bonos se asemeja más a un producto de préstamo.

Fuente:Aplicación Cega

Leverage Option Pool (LO)

El Grupo de Opción de Apalancamiento (LO) básicamente agrega funcionalidad de apalancamiento al Grupo de Opción Pura. Los usuarios que depositan pueden ganar ingresos de primas más altos, pero también enfrentan riesgos mayores. Sin embargo, todavía hay protección del capital. Si el activo subyacente se deprecia significativamente o incluso incurre en pérdidas excesivas, el monto de la pérdida se limita al capital y no afecta los ingresos de la prima.

Fuente:Aplicación Cega

Estado actual del desarrollo

Cega se implementó inicialmente en la cadena Solana, aprovechando el resurgimiento del ecosistema de Solana. Después de que el producto se puso en marcha, el TVL alcanzó su punto máximo en más de $40 millones pero disminuyó. Más tarde, el equipo se expandió a Ethereum y Arbitrum. Actualmente, el TVL total ha superado los $17 millones.

Fuente:Aplicación Cega

El grupo de opciones de bonos en la plataforma Cega, con BTC y ETH como activos subyacentes, tiene el TVL más alto, alcanzando los $7.9 millones, lo que representa aproximadamente el 46% del TVL total. Este grupo ofrece una protección significativa contra pérdidas de activos, lo que lo hace muy atractivo para los usuarios. Recientemente, el equipo también introdujo productos de opciones vinculados al oro, con el objetivo de cerrar la brecha entre los activos del mundo real y el mundo DeFi.

Fuente:Aplicación Cega

Conclusión

La línea de productos de Cega incluye Pure Option Pool, Bond Option Pool y Leverage Option Pool. Cuando los usuarios depositan fondos en estos pools, básicamente están vendiendo opciones de venta y ganando ingresos de primas, pareciendo más un producto de rendimiento estratégico. Sin embargo, los usuarios no pueden construir opciones diversificadas por sí mismos, lo que conlleva a una falta de flexibilidad y dificulta atraer a inversores profesionales. En particular, Bond Option Pool se asemeja a un producto de préstamo no garantizado donde los usuarios prestan fondos a los creadores de mercado, con cierto riesgo de incumplimiento por parte de los creadores de mercado. A partir de la actual línea de productos, el atractivo para los usuarios es limitado y lograr un gran volumen total bloqueado (TVL) representa un desafío.