Tháng 11 năm 2025: Những yếu tố cần có để HODL

Những điểm nổi bật:

• Nhà đầu tư Bitcoin đã đạt lợi nhuận cao nhưng cũng phải đối mặt với nhiều đợt điều chỉnh sâu. Đợt giảm khoảng 30% kể từ đầu tháng 10 phù hợp với mức trung bình lịch sử và là lần điều chỉnh đáng kể thứ chín trong chu kỳ tăng giá hiện tại.[1]
• Grayscale Research không nhận định Bitcoin đang bước vào một đợt điều chỉnh sâu kéo dài, và kỳ vọng giá có thể xác lập đỉnh mới vào năm sau. Ở góc độ chiến lược, một số chỉ báo cho thấy đáy ngắn hạn đã hình thành, song vẫn còn những tín hiệu trái chiều. Cuối năm, các động lực tích cực có thể bao gồm đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo từ Fed và tiến triển lưỡng đảng về khung pháp lý tiền mã hóa.
• Ngoài các đồng lớn, nhóm tài sản tiền mã hóa tập trung vào quyền riêng tư tiếp tục nổi bật. Đồng thời, các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) đầu tiên cho XRP và Dogecoin đã chính thức lên sàn.

Đầu tư vào Bitcoin trong lịch sử mang lại lợi nhuận hấp dẫn, với mức tăng trưởng hàng năm từ 35%-75% trong 3-5 năm gần đây.[2] Tuy nhiên, Bitcoin cũng trải qua nhiều đợt điều chỉnh mạnh: giá thường giảm ít nhất 10% ba lần mỗi năm.[3] Tương tự các tài sản khác, lợi nhuận đầu tư Bitcoin là phần bù cho rủi ro. Nhà đầu tư Bitcoin đã được tưởng thưởng khi nắm giữ lâu dài (HODL), nhưng cũng phải vượt qua nhiều đợt điều chỉnh khó khăn.

Đợt điều chỉnh của Bitcoin bắt đầu từ đầu tháng 10 và kéo dài gần hết tháng 11. Giá giảm 32% từ đỉnh xuống đáy (Hình 1), gần với mức trung bình lịch sử. Kể từ năm 2010, giá Bitcoin đã giảm ít nhất 10% khoảng 50 lần; các đợt này có mức giảm trung bình 30%. Từ đáy tháng 11 năm 2022, Bitcoin đã giảm ít nhất 10% tổng cộng 9 lần. Biến động này là điển hình cho thị trường tăng giá Bitcoin.

Hình 1: Đợt điều chỉnh gần nhất sát với mức trung bình lịch sử

Các đợt điều chỉnh Bitcoin có thể phân loại theo mức độ và thời gian, với dữ liệu cho thấy hai kiểu chính (Hình 2). “Điều chỉnh theo chu kỳ” là các đợt giảm sâu kéo dài 2-3 năm, xuất hiện khoảng bốn năm một lần. Ngược lại, “điều chỉnh trong thị trường tăng giá” có mức giảm trung bình 25% và kéo dài 2-3 tháng, diễn ra 3-5 lần mỗi năm trong thị trường tăng giá.

Hình 2: Bitcoin từng trải qua bốn đợt điều chỉnh chu kỳ lớn

Chu kỳ bốn năm dần nhạt vai trò

Nguồn cung Bitcoin tuân theo lịch trình halving bốn năm, và các đợt điều chỉnh sâu theo chu kỳ cũng thường lặp lại bốn năm một lần. Điều này khiến nhiều nhà đầu tư tin rằng giá Bitcoin sẽ đi theo “chu kỳ bốn năm”. Sau ba năm tăng giá, giả thuyết này dự báo giá sẽ giảm trong năm kế tiếp.

Dù triển vọng còn bất định, chúng tôi cho rằng giả thuyết chu kỳ bốn năm không còn phù hợp và giá Bitcoin có thể xác lập đỉnh mới vào năm sau. Thứ nhất, khác các chu kỳ trước, không xuất hiện cú tăng giá parabol nào trong thị trường tăng giá này (Hình 3). Thứ hai, cấu trúc thị trường Bitcoin đã thay đổi, dòng vốn mới chủ yếu đến từ ETP và quỹ DAT thay vì sàn bán lẻ. Thứ ba, như phân tích bên dưới, bối cảnh vĩ mô vẫn thuận lợi cho tài sản số.

Hình 3: Không xuất hiện cú tăng giá parabol trong chu kỳ này

Một số tín hiệu cho thấy Bitcoin và các tài sản số khác đã tạo đáy. Chẳng hạn, skew quyền chọn bán Bitcoin[4] ở mức rất cao, nhất là với kỳ hạn 3 và 6 tháng, cho thấy nhà đầu tư đã phòng ngừa rủi ro giảm giá (Hình 4). Các DAT lớn cũng giao dịch dưới giá trị tài sản số trên bảng cân đối (mNAV < 1,0), phản ánh vị thế đầu cơ thấp (thường là tín hiệu phục hồi).

Hình 4: Skew quyền chọn bán cao cho thấy phòng ngừa rủi ro giảm giá

Cùng lúc, nhiều chỉ báo dòng vốn cho thấy nhu cầu vẫn yếu: open interest hợp đồng tương lai tiếp tục giảm trong tháng 11, dòng vốn ETP âm đến cuối tháng và có thể xuất hiện thêm hoạt động bán Bitcoin từ “OG”. Dữ liệu on-chain ghi nhận một đợt tăng Coin Days Destroyed (CDD) vào cuối tháng 11 (Hình 5). Coin Days Destroyed là số coin giao dịch nhân số ngày không hoạt động — tăng mạnh khi nhiều coin cũ cùng được chuyển động. Tương tự đợt tăng CDD tháng 7[5], lần tăng cuối tháng 11 có thể do nhà đầu tư lâu năm bán ra. Trong ngắn hạn, nhà đầu tư có thể tự tin hơn về đáy khi các chỉ báo dòng vốn — open interest hợp đồng tương lai, dòng vốn ròng ETP, bán OG — đảo chiều tích cực.

Hình 5: Nhiều Bitcoin lâu năm chuyển động trên chuỗi

Quyền riêng tư lên ngôi

Giá Bitcoin giảm trong tháng 11 ở mức trung bình so với các tài sản tiền mã hóa đầu tư được, dựa trên bộ chỉ số Crypto Sectors. Phân khúc có hiệu suất tốt nhất là Currencies Crypto Sector (Hình 6). Loại trừ Bitcoin, nhóm này tăng trong tháng, nhờ các đồng bảo mật như Zcash (+8%), Monero (+30%) và Decred (+40%).[6] Hệ sinh thái Ethereum cũng tập trung vào quyền riêng tư: Vitalik Buterin giới thiệu khung bảo mật tại Devcon và Aztec (Layer 2 Ethereum bảo mật) ra mắt Ignition Chain.[7] Như đã nêu trong báo cáo tháng trước, Grayscale Research cho rằng blockchain sẽ không phát triển toàn diện nếu thiếu yếu tố bảo mật riêng tư.

Hình 6: Các tài sản tiền tệ ngoài Bitcoin vượt trội trong tháng 11

Phân khúc yếu nhất là Artificial Intelligence (AI) Crypto Sector, giảm 25%. Dù giá yếu, nhiều yếu tố cơ bản tích cực vẫn xuất hiện.

Đáng chú ý, Near — tài sản lớn thứ hai nhóm AI Crypto Sector theo vốn hóa — ghi nhận mức tăng trưởng sử dụng sản phẩm Near Intents (Hình 7). Near Intents đơn giản hóa giao dịch cross-chain bằng cách kết nối mục tiêu người dùng với mạng solver cạnh tranh thực hiện lộ trình tối ưu. Tính năng này đã tăng tiện ích cho Zcash, cho phép người dùng chi tiêu ZEC bảo mật, trong khi người nhận nhận Ether hoặc USDC trên chuỗi khác. Dù còn sớm, chúng tôi tin tích hợp này sẽ mở rộng thanh toán bảo mật trên thị trường tiền mã hóa.

Hình 7: Near đạt sự phù hợp sản phẩm/thị trường với Intents

Bên cạnh đó, cộng đồng phát triển chú ý đến x402 — giao thức thanh toán mở mới do Coinbase phát triển, cho phép AI agent thực hiện thanh toán stablecoin trực tiếp trên internet. Giao thức này loại bỏ quy trình tạo tài khoản, phê duyệt thủ công và phí xử lý, giúp các giao dịch vi mô tự động, không ma sát do AI agent thực hiện trên blockchain. Việc áp dụng x402 tăng nhanh, từ dưới 50.000 giao dịch/ngày giữa tháng 10 lên hơn 2 triệu/ngày cuối tháng 11.[8]

Cuối cùng, thị trường ETP tiền mã hóa tiếp tục mở rộng nhờ tiêu chuẩn niêm yết chung mới được SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) phê duyệt tháng 9. Các tổ chức phát hành đã đưa ETP XRP và Dogecoin lên sàn tháng trước, dự kiến sẽ có thêm nhiều ETP đơn lẻ trước cuối năm. Theo Bloomberg, hiện có 124 ETP tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ, tổng tài sản quản lý đạt 145 tỷ USD.[9]

Lãi suất giảm, luật lưỡng đảng thúc đẩy

Năm 2025 là năm đặc biệt thuận lợi cho ngành tài sản số. Đáng chú ý, sự rõ ràng về pháp lý đã thúc đẩy làn sóng đầu tư tổ chức, tạo nền tảng cho tăng trưởng lâu dài. Tuy nhiên, định giá vẫn chưa phản ánh cải thiện về nền tảng dài hạn: chỉ số Crypto Sectors theo vốn hóa giảm 8% từ đầu năm.[10] Dù thị trường tiền mã hóa năm 2025 biến động, về dài hạn, yếu tố nền tảng và định giá sẽ hội tụ; chúng tôi lạc quan về triển vọng cuối năm và năm 2026.

Trong ngắn hạn, yếu tố quyết định là liệu Fed có cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 10 tháng 12 và định hướng chính sách lãi suất cho năm tới. Tin tức gần đây cho thấy Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Kevin Hassett là ứng viên sáng giá thay thế Chủ tịch Fed Powell.[11] Hassett nhiều khả năng ủng hộ lãi suất thấp: ông từng nhận định trên CNBC hồi tháng 9 rằng động thái giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của Fed là “bước đi đầu tiên tốt” hướng đến “lãi suất thấp hơn nhiều”.[12] Nếu các yếu tố khác không đổi, lãi suất thực thấp hơn sẽ gây bất lợi cho đồng USD và có lợi cho các tài sản cạnh tranh như vàng vật chất và một số đồng tiền mã hóa (Hình 8).

Hình 8: Fed cắt giảm lãi suất có thể hỗ trợ Bitcoin nếu các yếu tố khác không đổi

Một động lực khác là nỗ lực lưỡng đảng về khung pháp lý thị trường tiền mã hóa. Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện (giám sát Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) đã công bố dự thảo luật lưỡng đảng tháng 11.[13] Nếu tiền mã hóa vẫn giữ vị thế lưỡng đảng — không trở thành chủ đề tranh cử giữa nhiệm kỳ — dự luật này có thể tiến xa hơn vào năm tới, thu hút đầu tư tổ chức và đẩy định giá ngành lên cao hơn. Dù lạc quan về triển vọng ngắn hạn, lợi nhuận lớn nhất vẫn thuộc về nhà đầu tư kiên trì nắm giữ dài hạn (HODL).

Một số liên kết dẫn đến bài viết có thể yêu cầu đăng ký hoặc trả phí để xem đầy đủ.

Định nghĩa chỉ số: FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index đo lường lợi suất giá tài sản số niêm yết trên các sàn lớn toàn cầu. FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index đo lường hiệu suất tài sản số là nền tảng hợp đồng thông minh tự thực thi. FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index đo lường hiệu suất tài sản số cung cấp ứng dụng, chức năng thực tiễn, cấp doanh nghiệp. FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index đo lường hiệu suất tài sản số phục vụ hoạt động tiêu dùng đa dạng hàng hóa, dịch vụ. FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index đo lường hiệu suất tài sản số đảm nhiệm ít nhất một trong ba vai trò: lưu trữ giá trị, phương tiện thanh toán, đơn vị tính toán. FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index đo lường hiệu suất tài sản số cung cấp giao dịch, dịch vụ tài chính.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Grayscale]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [Grayscale]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết chỉ thuộc về tác giả, không phải là khuyến nghị đầu tư.
3. Bản dịch sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Trừ khi có thông báo, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài dịch này.