TL; DR

• Là một trong những giao thức DeFi lâu đời, thiết kế của MakerDAO thể hiện những giá trị cốt lõi của công nghệ blockchain—minh bạch, phi tập trung, và chống lại sự kiểm duyệt. Mặc dù DeFi đối mặt với những thất bại đáng kể vào năm 2022, MakerDAO vẫn tiếp tục là một người tham gia quan trọng trong thị trường stablecoin và cho vay phi tập trung. Việc tích hợp tài sản thế giới thực đã tăng đáng kể doanh thu của giao thức, thể hiện tính linh hoạt và sáng tạo mạnh mẽ trên thị trường.
• Để mở khóa tiềm năng kinh doanh hiện có nhưng thường được che giấu và ưu tiên thấp, MakerDAO chính thức bắt đầu triển khai kế hoạch Endgame vào năm 2023. Điều này liên quan đến việc phân đoạn những phức tạp kinh doanh thành các SubDAO chuyên ngành được tùy chỉnh hơn cho từng ngành kinh doanh và quản trị cơ động. Bước đi này cải thiện đáng kể khả năng quản lý rủi ro và hiệu quả vốn, tạo ra một hệ sinh thái phi tập trung và minh bạch hiệu quả hơn cho MakerDAO ngày càng mở rộng.
• Kế hoạch Endgame, được thực hiện thông qua các giai đoạn Pregame, Early Game, Midgame và Endgame, sẽ từng bước tăng cường khả năng chống chọi với các rủi ro thực tế của MakerDAO. Điều này bao gồm việc vận hành sáu SubDAO ban đầu và phát hành các mã thông báo tương ứng của họ trong giai đoạn đầu, phân bổ thanh khoản thông qua các mã thông báo như $DAI, $MKR và $ETHD.
• Trong giai đoạn Early Game, dự kiến vào quý đầu tiên năm 2024, có kế hoạch tái thương hiệu $DAI và $MKR để đặt nền móng cho chiến lược tổng thể. Trong thời kỳ này, mô hình kinh tế token của $MKR và $DAI sẽ khác biệt đáng kể so với hiện tại. MakerDAO và SubDAO cũng sẽ giảm ngưỡng quản trị với sự giới thiệu của các token mới, tăng sự sẵn lòng của người giữ token tham gia vào quản trị.
• Để quản lý rủi ro của tài sản thế giới thực hiện tại, MakerDAO phân loại chúng thành các tư thế Bồ câu, Đại bàng và Phượng hoàng. Chúng tôi dự kiến rằng MakerDAO sẽ tiếp tục tối đa hóa lợi nhuận từ tài sản RWA của mình trong vòng hai đến ba năm tới.
• Vào giữa năm 2023, MakerDAO đã thay đổi cơ chế mua lại và đốt $MKR, giới thiệu một Smart Burning Engine để sử dụng dư thừa giao thức cho việc mua lại $MKR. Dư thừa này sau đó được đặt trong Uniswap V2 để tạo thành cặp giao dịch MKR/DAI, hoạt động như một chiến lược tạo lập thị trường hoạt động. Mục tiêu của động cơ này là thiết lập một cân bằng động trong tương lai, đảm bảo rằng việc phát hành hàng năm các token mới $MKR bằng số lượng đã đốt, hỗ trợ sự lưu thông lành mạnh của $MKR.
• Sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF) và mô hình định giá tương đối, chúng tôi đã đánh giá giá trị của token $MKR. Sau một loạt giả định và mô hình hóa, chúng tôi kết luận rằng đến cuối quý đầu tiên năm 2024, giá trị của token $MKR dự kiến sẽ dao động trong khoảng từ $3396.72 đến $4374.21. Ước tính giá trị dilution đầy đủ (FDV) của MakerDAO được ước lượng trong khoảng từ $3.321 tỷ đến $4.277 tỷ. Mặc dù dữ liệu vào ngày 16 tháng 1 năm 2024, $MKR vẫn còn tiềm năng để tăng lên. Định giá này không được dùng làm tư vấn đầu tư, và tình hình thực tế của thị trường và hiệu suất vận hành của MakerDAO sẽ quyết định giá trị thị trường thực sự của nó.
• Trong khi MakerDAO tiếp tục đổi mới, nó phải duy trì sự cảnh giác đối với các rủi ro pháp lý, đặc biệt là xem xét sự bao gồm đáng kể của mình về các trái phiếu chính phủ Mỹ như là tài sản cơ bản. Có khả năng đáng kể về việc tiếp tục kiểm tra hoặc các biện pháp quy định từ các cơ quan chính phủ Mỹ. Ngoài ra, kế hoạch Endgame của MakerDAO, với những thay đổi cơ bản đối với token quản trị $MKR và stablecoin $DAI, có thể ảnh hưởng đến khả năng chịu đựng rủi ro và các lộ trình phát triển tương lai của giao thức.

1. Tổng quan về MakerDAO

MakerDAO là một giao thức dựa trên blockchain Ethereum, nhằm mục đích cung cấp stablecoin phi tập trung DAI. Giá trị của stablecoin này được gắn với đô la Mỹ và được điều chỉnh thông qua các cơ chế như bảo đảm quá mức và dự trữ dư, mà không phụ thuộc vào việc phát hành hoặc bảo đảm của các cơ quan trung ương.

Sự ổn định và giá trị của DAI được đảm bảo bởi các hợp đồng thông minh thông qua các cơ chế điều chỉnh tự động liên quan đến tài sản cầm cố như các loại tài sản mã hóa, chẳng hạn như Ethereum và các mã thông báo ERC-20 khác bị khóa và quản lý trên nền tảng MakerDAO. Thiết kế này nhằm mục tiêu đạt được tính mạnh mẽ và đáng tin cậy của giao thức, cung cấp cho người dùng môi trường đáng tin cậy hơn cho giao dịch tiền điện tử và quản lý tài sản.

Token quản trị $MKR đóng vai trò quan trọng trong quản trị giao thức và sự ổn định hệ thống trong hệ sinh thái MakerDAO. Người nắm giữ token $MKR tham gia vào các quyết định then chốt thông qua việc bỏ phiếu, chẳng hạn như việc chọn loại tài sản đảm bảo, thiết lập ngưỡng nợ, điều chỉnh phí ổn định và các tham số hệ thống quan trọng khác. Ngoài ra, token $MKR còn phục vụ như một cơ chế để cân bằng nợ trong thời kỳ lỗ hổng hệ thống, nâng cao tính chắc chắn tài chính của giao thức.

Thiết kế của MakerDAO thể hiện những giá trị cốt lõi của công nghệ blockchain, đó là tính minh bạch, phân quyền và sự chống cenzô. Các quy trình tự động được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh giảm thiểu các trung gian, mang lại trải nghiệm dịch vụ tài chính đáng tin cậy và liền mạch hơn cho người dùng.

Khi ngành DeFi phát triển nhanh chóng, MakerDAO vẫn tiếp tục là một nhà cung cấp dịch vụ quan trọng trong thị trường stablecoin và cho vay phi tập trung, thể hiện sự linh hoạt và sáng tạo mạnh mẽ trên thị trường. Bắt đầu từ cuối năm 2022, việc giới thiệu tài sản thế giới thực như trái phiếu chính phủ Mỹ, được biết đến với tên gọi là tài sản RWA, không chỉ mang lại sự ổn định hơn cho DAI thông qua các tài sản thế giới thực đa dạng mà còn tạo ra thu nhập đáng kể cho giao thức.

Để tăng cường sự đổi mới liên tục của giao thức, cải thiện cấu trúc tổ chức để làm cho các quy trình ra quyết định quản trị hiệu quả hơn và tận dụng giá trị vô hình của giao thức, MakerDAO đã khởi xướng kế hoạch Endgame toàn diện dần dần bắt đầu từ năm 2022 và chính thức triển khai vào năm 2023. Bài viết này sẽ xem xét các khía cạnh của kế hoạch Endgame trong việc đánh giá mã thông báo $MKR.

2. Cuộc chơi cuối cùng

2.1 Logic cơ bản của Endgame

Tương tự cấu trúc tổ chức của công ty mẹ của Google, Alphabet, công ty cổ phần đạt được sự phát triển ổn định và tối đa hóa lợi nhuận thông qua Google trong khi vận hành các công ty khởi nghiệp độc lập hoạt động, mỗi công ty cô lập khỏi rủi ro. Google và Alphabet cung cấp hỗ trợ kỹ thuật và nguồn lực cho các công ty khởi nghiệp này.

Bằng cách áp dụng chiến lược đa dạng hóa và đầu tư phi tập trung, một sự cân bằng được thiết lập giữa các doanh nghiệp cốt lõi mạnh mẽ và những dự án sáng tạo rủi ro hơn. Cách tiếp cận này đảm bảo rằng Alphabet không chỉ đối phó với thách thức của thị trường hiện tại mà còn chuẩn bị cho những thay đổi và cơ hội trong tương lai.

Việc áp dụng một chiến lược tương tự cho MakerDAO bao gồm việc tách biệt các dự án có giá trị và triển vọng như giao protocal cho vay, mạng oracle phi tập trung và các sáng kiến về tài sản thế giới thực (RWA) thành các SubDAO riêng biệt. Mỗi SubDAO sẽ phát hành token dựa trên giá trị và tiềm năng độc đáo của nó. Bằng cách phân phối những token này, cộng đồng có thể được nuôi dưỡng, mở khóa tiềm năng kinh doanh ẩn và ưu tiên thấp hiện tại trong MakerDAO.

Sử dụng RWA làm ví dụ, các quy trình quản trị hiện tại và hiệu suất của MakerDAO không thể cạnh tranh với các tổ chức tài chính truyền thống khi xử lý giao dịch tài chính thế giới thực phức tạp. Tuy nhiên, SubDAOs cho phép MakerDAO giải phóng bản thân khỏi việc quản lý trực tiếp và điều hướng các phức tạp của các giao dịch tài sản thế giới thực. Thay vào đó, nó có thể tập trung vào việc ủy thác SubDAOs có thể phát triển thành các thực thể chuyên biệt hơn với cấu trúc quản trị linh hoạt, vượt qua các rào cản mà MakerDAO đối mặt.

Sau đó, MakerDAO có thể sử dụng một cấu trúc Mô-đun Tiền gửi Trực tiếp Phi tập trung (D3M) đã được kiểm tra và hiểu biết. D3M tận dụng tự động hóa và hợp đồng thông minh để tối ưu hóa tương tác giữa MakerDAO và các giao protocal DeFi khác trong khi quản lý rủi ro và cải thiện hiệu suất vốn. Điều này cho phép các SubDAO này đại diện cho MakerDAO trong các hoạt động RWA, giảm chi phí và phức tạp của MakerDAO.

Thách thức chính ở đây sau đó trở thành việc so sánh hiệu suất của các SubDAO khác nhau và xác định những SubDAO nào cần được ủy quyền. Nói cách khác, điều này liên quan đến việc phân quyền ra quyết định, cho phép khám phá sáng tạo song song. Tiếp cận này giúp MakerDAO xây dựng một hệ sinh thái hiệu quả, phân quyền và minh bạch hơn giữa sự phức tạp tăng lên. Trong môi trường quy định không hoàn hảo và rủi ro không chắc chắn của ngành công nghiệp tiền điện tử, đây đại diện cho một cách hiệu quả để MakerDAO duy trì mình trên thị trường trong dài hạn.

Đối với một hệ sinh thái phi tập trung có tầm ảnh hưởng toàn cầu, hiệu quả trong việc đối mặt với hệ thống tài chính truyền thống hiện tại chỉ là một khía cạnh. Quan trọng hơn, nó xoay quanh giá trị vô hình được tạo ra xung quanh các mã thành viên cộng đồng và trải nghiệm người dùng.

Trong không gian tiền điện tử, rõ ràng rằng sự tăng trưởng giá trị của các tài sản hàng đầu như Bitcoin, Dogecoin và NFT thường vượt qua sự tăng trưởng giá trị token của MakerDAO và các giao protocals DeFi mạnh mẽ khác. Chỉ đơn giản xem xét các khía cạnh cơ bản của giá trị tiền điện tử sẽ là thiên vị. Nói cách khác, việc tăng cường token như $MKR bằng cách tham chiếu đến meme coins không chỉ là một phương tiện hiệu quả để giải quyết các vấn đề quản trị như sự lãng quên của cử tri mà còn là một con đường tắt cho việc áp dụng quy mô của SubDAOs.

2.2 Kế Hoạch Tổng Thể

Kế hoạch Chiến cuộc Cuối cùng bao gồm bốn giai đoạn chính: Pregame, Early Game, Midgame và Endgame. Nó nhằm mục tiêu nâng cao hiệu quả, sự kiên cường và sự tương tác bằng cách tạo ra một cân bằng quản trị mạnh mẽ, cung cấp nền tảng vững chắc cho sự phát triển song song và sáng tạo sản phẩm cho SubDAOs. Kế hoạch khuyến khích tối ưu hóa cấu trúc quản trị và đa dạng hóa sáng tạo sản phẩm trong một hệ sinh thái do cộng đồng dần hình thành.

Trong ngắn hạn, mục tiêu của Endgame là tăng cung cấp Dai lên trên 100 tỷ trong vòng ba năm, đảm bảo hệ sinh thái tiếp tục tăng tốc trong một nền kinh tế DAO tự động và sôi động. Ngoài ra, kế hoạch nhằm duy trì cân bằng quản trị một cách an toàn, đảm bảo khả năng mở rộng lên bất kỳ quy mô nào.

Tôi Pregame

Như một giai đoạn thử nghiệm cho sản phẩm, sáu SubDAO ban đầu sẽ chạy để kiểm tra các chức năng chính của họ trước khi kế hoạch Endgame chính thức được ra mắt. Các tính năng đáng chú ý bao gồm:

1. Phát hành các mã thông báo ERC20 cụ thể cho mỗi SubDAO, cũng như ba loại trang trại để phân phối mã thông báo bởi các SubDAO, đó là sử dụng $DAI, tài sản tổng hợp như $ETHD đại diện cho stETH, và mã $MKR cho khai thác thanh khoản.
2. Phát hành Meta Elixir I và Metanomics I, tạo thành một hồ chứa thanh khoản của DAIMKR = 11, phân phối token $MKR cho SubDAO.
3. Thiết lập một bộ MIP, có thể được coi là hướng dẫn tổng quát về cách triển khai cụ thể các biện pháp trên, chuẩn bị cho việc phát hành SubDAO một cách có thể mở rộng và tự động trong tương lai.

II Early Game

Sau giai đoạn Pregame, kế hoạch Endgame điều chỉnh và chuyển sang giai đoạn Early Game, có thể chia thành năm giai đoạn:

Giai đoạn 1:

Tái thương hiệu $MKR và $DAI thành một khái niệm chặt chẽ duy nhất mà truyền đạt và thể hiện tốt hơn tầm nhìn của Endgame. Hai token sẽ được duy trì, và phiên bản mới của $DAI và $MKR sẽ được phát hành, tạm gọi là NewStable và NewGovToken.

Giai đoạn 2:

Sáu trang trại SubDAO và NewStable token đã được kiểm tra sẽ chính thức được ra mắt, và token SubDAO cũng sẽ được phân phối thông qua các trang trại NewStable. Các nhiệm vụ chính của tất cả SubDAO là thu hút người dùng và duy trì giao diện phía trước phi tập trung, nhưng SubDAO có thể được chia thành FacilitatorDAOs và AllocatorDAOs tùy theo trung tâm kinh doanh khác nhau:

Giai đoạn 3:

Sau khi SubDAO được ra mắt, MakerDAO sẽ giới thiệu Atlas để tham gia vào quản trị và ra quyết định, từ đó làm cho quy trình trở nên thân thiện và hiệu quả hơn đối với các chủ sở hữu NewGovToken. Atlas là một quy tắc quản trị khổng lồ được xây dựng dưới dạng cấu trúc dữ liệu thống nhất chứa tất cả các nguyên tắc, quy định, quy trình và kiến thức cho toàn bộ hệ sinh thái của MakerDAO. Dữ liệu này được tối ưu hóa để sử dụng với các công cụ trí tuệ nhân tạo quản trị chuyên sâu mà sửa đổi, cải thiện, tóm tắt và diễn giải Atlas.

Giai đoạn 4:

Việc triển khai kế hoạch khuyến nghị tham gia quản trị ở giai đoạn này là một phần quan trọng của kế hoạch cuối cùng của MakerDAO, chủ yếu thông qua Sagittarius Lockstake Engine, được gọi là SLE, để khuyến khích các chủ sở hữu NewGovToken tham gia tích cực hơn trong quản trị DAO. Ở giai đoạn này, các chủ sở hữu NewGovToken được khuyến khích khóa token của họ và ủy quyền quyền biểu quyết để ủng hộ các chiến lược quản trị cụ thể, một quy trình diễn ra thông qua giao diện người dùng thân thiện, có yếu tố trò chơi để truy cập dễ dàng.

Để đền bù cho những đóng góp tích cực vào quá trình quản trị, người dùng SLE sẽ nhận được 30% của dư thừa giao thức dưới dạng doanh thu NewStable, hoặc nhận các token SubDAO như phần thưởng. Ngoài ra, để khuyến khích sự tham gia dài hạn và giải quyết vấn đề, SLE đã đặt mức phí thoát 15%. Trong vòng sáu tháng đầu ra của SLE, một lần tăng thưởng sẽ được cung cấp để bù đắp cho giai đoạn đầu khi chỉ người dùng NewStable mới có thể đào token SubDAO.

Giai đoạn 5:

“NewChain launch and final Endgame state” là giai đoạn cuối cùng của Kế hoạch Endgame. Giai đoạn này bao gồm triển khai NewChain, một chuỗi khối hoàn toàn mới được thiết kế để là trung tâm của tất cả các công cụ backend cho nền kinh tế mã thông báo SubDAO và bảo mật quản trị MakerDAO. Việc ra mắt NewChain đảm bảo rằng NewStable và NewGovToken, cũng như $DAI và $MKR, tiếp tục hoạt động bình thường trên Ethereum, đồng thời đạt được bảo vệ quản trị bổ sung thông qua một cầu hai giai đoạn tiên tiến.

Các tính năng cốt lõi của NewChain bao gồm việc sử dụng hard forks như một cơ chế quản trị để giải quyết các tranh chấp quản trị quan trọng, cung cấp bảo đảm an ninh tuyệt đối cho người dùng dựa vào Dai và NewStable. Ngoài ra, NewChain tích hợp các tính năng quản trị hỗ trợ trí tuệ nhân tạo như tạo hợp đồng thông minh, cho thuê trạng thái và hệ thống khóa cọc quản trị cho mỗi SubDAO, thúc đẩy sự đổi mới và tăng trưởng trên toàn hệ sinh thái.

Bên trên là kế hoạch từng bước cho MakerDAO bắt đầu từ Early Game. Hiện tại, chúng tôi không có cách nào để đảm bảo liệu Phase 1 đến Phase 5 có đại diện cho kế hoạch chính từ Early Game đến Midgame và cuối cùng là Endgame. Do đó, trong báo cáo định giá $MKR này, chúng tôi sẽ không thảo luận về Nội dung vượt quá phạm vi dự kiến hiện tại.

2.3 Loại Tài sản Đảm bảo

Đối với một phân tích ngắn hạn về thu nhập và chi phí của MakerDAO, việc hiểu rõ các tài sản cơ bản mà nó giới thiệu là rất quan trọng. Trong kế hoạch Endgame, tài sản thế chấp được phân loại thành hai loại: tài sản phi tập trung có thể đảm bảo các đặc điểm không thiên vị và tài sản thế giới thực có thể cung cấp tính thanh khoản và ổn định đáng tin cậy.

$MKR：

Khi tiện ích của $MKR như hỗ trợ thanh khoản cho DAI giảm, cơ chế chuyển từ bắt buộc sang tùy chọn dựa trên quyết định quản trị. Thay vào đó, trong trường hợp có thua lỗ trong hệ thống MakerDAO, nó có thể phân phối các thua lỗ này bằng cách giảm giá mục tiêu của DAI (khớp với USD).

$MKR trong kế hoạch Endgame trở thành một hình thức giá trị quý báu của tài sản đa phương tiện thông qua kho dự trữ tài sản dư thừa. Nó tạo ra phí ổn định cho giao thức, tham gia vào quản trị và có thể được sử dụng để trồng trọt các token SubDAO.

RWA giống tiền mặt:

Hiện tại, tài sản RWA giống tiền mặt là loại tài sản RWA phổ biến nhất được MakerDAO sử dụng, bao gồm stablecoins tập trung và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Loại tài sản này quan trọng để duy trì sự ổn định của tỷ giá trao đổi DAI và có vẻ như là nguồn thu đáng kể của MakerDAO dựa trên hiệu suất gần đây trong trái phiếu chính phủ Mỹ.

Tuy nhiên, loại tài sản này mang lại nguy cơ bị tịch thu hoặc đối mặt với thách thức về quy định cao nhất. Đó là lý do tại sao MakerDAO trải qua ba giai đoạn khác nhau để giảm thiểu tỷ lệ của các tài sản như vậy trong bảng cân đối kế toán của mình.

2.4 Ba Thái Độ

Thuật ngữ:

DSR: Tỷ lệ tiết kiệm DAI

SFBR: Tỷ lệ cơ sở phí ổn định (tương tự như tỷ lệ phí ổn định cho vay trong bài viết này)

TR: Tỷ lệ Mục tiêu, một cơ chế mà dần dần thay đổi giá mục tiêu của DAI theo thời gian. Một TR tích cực tăng nhu cầu về DAI và giảm cung cấp. Mục đích chính của TR là kiểm soát sự phơi nhiễm của MakerDAO đối với tài sản RWA và khuyến khích việc tạo ra DAI thông qua tài sản đảm bảo phi tập trung hơn như ETH.

Tóm lại, SFBR và TR có thể được hiểu là tỷ lệ cho tất cả các hồ bền vững và đặc biệt là cho các hồ bền vững liên quan đến tài sản phi tập trung. Tăng SFBR và TR tương đương với việc tăng DSR gián tiếp, tăng chi phí để có được DAI thông qua tài sản thế chấp và giảm cung cấp DAI, đồng thời thúc đẩy nhu cầu DAI, từ đó tăng giá DAI.

Tư thế bồ câu:

Trong một kịch bản với rủi ro quy định thấp và điều kiện kinh tế toàn cầu ổn định, MakerDAO nhắm tới tạo ra doanh thu và tích lũy ETH trong quỹ bằng cách sử dụng tài sản RWA giống như tiền mặt càng nhiều càng tốt để chuẩn bị cho các khủng hoảng tương lai. Tư thế con chim ban đầu được lên kế hoạch tiếp tục cho đến năm 2025, kéo dài thêm nếu không có rủi ro quy định quan trọng nào tồn tại để tích luỹ thêm vốn.

Nguồn:https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Tư thế Đại bàng:

Đảm bảo rằng mức phơi nợ RWA có thể tăng không vượt quá 25% và tách DAI khỏi đô la Mỹ nếu cần thiết, DAI có thể chịu đựng được những cuộc truy quét quy định nghiêm ngặt nhất mà không cần cắt đứt kết nối với tài sản thực.

Nguồn: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Chế độ Phượng Hoàng:

Như một biện pháp để đối phó với các tình huống cực đoan, chỉ sử dụng tài sản phi tập trung và tài sản RWA chịu được vật lý làm tài sản thế chấp, tỷ lệ trao đổi mục tiêu của DAI sẽ được điều chỉnh dựa trên sự sai khác giá thị trường, thay vì phụ thuộc vào tài sản thế chấp trong PSM.

Nguồn:https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Với thái độ quản lý hiện tại và tình trạng hoạt động của MakerDAO, chúng tôi dự đoán rằng MakerDAO sẽ ở tư thế Pigeon trong vòng ba năm tới. Tỷ lệ dự định của tài sản RWA trong tư thế Pigeon có thể không hoàn toàn áp dụng. Trong báo cáo định giá này, chúng tôi dự đoán dựa trên phân bổ tài sản hiện tại và kế hoạch chung để tối đa hóa lợi nhuận trong tư thế Pigeon.

Hơn nữa, cho đến khi MakerDAO trao quyền cho $MKR, chúng tôi tạm thời coi $MKR là một token dự án mật thiết liên quan đến doanh thu của MakerDAO.

3. Tokenomics

3.1 $MKR Các Trường Hợp Sử Dụng

Token $MKR là trái tim của hệ sinh thái MakerDAO, đảm nhận hai chức năng then chốt. Thứ nhất, nó đại diện cho quyền biểu quyết quản trị, cho phép người nắm giữ bỏ phiếu về các đề xuất trong MakerDAO, trực tiếp tham gia vào quy trình ra quyết định của giao thức. Điều này bao gồm quyết định về các tham số hệ thống, nâng cấp giao thức và chính sách quản trị.

Thứ hai, trong những tình huống mà hệ thống thiếu vốn để trả nợ DAI, MakerDAO có thể phát hành token $MKR mới để bù đắp số lỗ, duy trì sự ổn định của hệ thống kinh tế.

Cơ chế này đảm bảo sức khỏe của stablecoin $DAI và sự ổn định tổng thể của hệ thống trong khi cung cấp cho người giữ token $MKR khả năng ảnh hưởng trực tiếp đến tương lai của giao thức.

Phân bổ Token 3.2 $MKR

MakerDAO quản lý và điều chỉnh nguồn cung cấp các token $MKR thông qua mô hình mua lại cổ phiếu độc đáo của mình. Ở trung tâm của mô hình này là một cơ chế được gọi là “Bộ đệm Thặng dư”, đó là điểm đến chính cho tất cả doanh thu từ giao thức MakerDAO. Mục đích chính của bộ đệm thặng dư là cung cấp một đường phòng thủ đầu tiên chống lại các thiếu hụt vay vốn.

Khi xuất hiện khoảng cách vay, các quỹ từ bộ đệm dư thừa sẽ được sử dụng trước để bù đắp khoảng cách đó. Chỉ khi bộ đệm dư thừa không đủ để bù đắp thiếu hụt, giao thức Maker sẽ tạo ra sự khác biệt bằng cách phát hành thêm token $MKR.

Đáng lưu ý rằng bộ đệm dư thừa có một giới hạn trên được thiết lập. Khi các quỹ trong bộ đệm dư thừa vượt quá giới hạn này, Dai bổ sung sẽ được sử dụng để mua lại token $MKR, và các token $MKR được mua lại sẽ bị phá hủy trước tháng 6 năm 2023. Cơ chế này được thiết kế để giảm tổng cung cấp của $MKR, từ đó tạo ra giá trị cho các chủ sở hữu $MKR hiện tại. Trong dài hạn, cơ chế mua lại và tiêu hủy này sẽ dẫn đến việc giảm cung cấp của $MKR.

Đến nay, đã có 22.368,96 token $MKR được mua lại và tiêu hủy, tương đương 2.237% tổng cung. Hoạt động mua lại và tiêu hủy liên tục này phản ánh sức khỏe tài chính của giao protocal MakerDAO và sự khan hiếm của token $MKR, tạo ra một tác động tích cực đáng kể đối với giá trị thị trường của $MKR.

Từ tháng 6 năm 2023, trong Smart Burn Engine được cập nhật của MakerDAO, các quỹ vượt quá ngưỡng dư thừa mới sẽ được sử dụng để mua các token $MKR, và số lượng $MKR được mua sẽ bao gồm số lượng tương ứng của các cặp giao dịch ¥DAI và cung cấp thanh khoản trên Uniswap V2. Các token cung cấp thanh khoản (LP Tokens) được tạo ra sau đó sẽ được chuyển đến địa chỉ sở hữu bởi giao thức.

Mục đích chính của động thái này là kiểm soát nguồn cung, thanh khoản và các cơ chế khác của vòng quay của các token $MKR và DAI theo giao thức. Về bản chất, mục đích là điều chỉnh nguồn cung của các token $MKR trên thị trường mở, có thể hiểu là việc tạo lập thị trường hoạt động.

Ngoài ra, Smart Burn Engine được xây dựng dựa trên một mô hình định giá tối ưu hóa quá trình đốt token khi giá token $MKR thấp. Khi vốn hóa thị trường $MKR giảm xuống dưới mức tiêu chuẩn định giá, giao thức sẽ đốt các Elixir tích luỹ ($MKR/$ETH/$DAI liquidity tokens).

Ngoài ra, kế hoạch giới thiệu việc phát hành hàng năm các token $MKR mới để đối phó với sự tập trung do việc đốt cháy gây ra. Cơ chế này nhằm tạo ra một cân bằng linh hoạt trong đó lượng $MKR được đốt cháy và phát hành mỗi năm là bằng nhau, hỗ trợ sự lưu thông lành mạnh của token. Giá trị của $MKR được thúc đẩy bởi cơ chế đốt cháy của nó, thu nhập token SubDAO cho những người bỏ phiếu tích cực, và khả năng tạo ra $DAI với lãi suất thấp, tài sản thế chấp cao cho những người bỏ phiếu tích cực.

Mô hình Lợi nhuận của MakerDAO 3.3

3.3.1 Phí ổn định

Trước khi giới thiệu tài sản RWA, nguồn thu chính của MakerDAO là thu nhập từ lãi vay, đó là lãi suất được trả khi người dùng đặt cược tài sản mã hóa để đổi lấy $DAI. Dưới đây là bể đặt cược on-chain của MakerDAO và lãi tương ứng:

Nguồn: makerburn

Kết hợp dữ liệu này với thông tin từ Dune, được quan sát rằng cho đến tháng 10 năm 2022, hầu hết doanh thu của MakerDAO đến từ thu nhập lãi suất từ nhiều hồ bơi cho vay $ETH. Trong năm 2022, do sụp đổ của $UST, nhiều người dùng rời khỏi thị trường tiền điện tử, dẫn đến sự giảm đáng kể trong tổng giá trị cầm cố đồng thuận. MakerDAO đã phải giảm lãi suất để giữ lại người dùng và ổn định tình hình tài chính của mình, điều này phù hợp với các đối thủ như Aave, nơi lãi suất cho vay cũng giảm xuống 0%. Ngoài ra, MakerDAO đã bắt đầu triển khai kế hoạch để thay thế nguồn dự trữ trong các đồng thuận như $USDC bằng tài sản tạo lãi như trái phiếu chính phủ.

Với phí ổn định gần như là 0% vào năm 2022, MakerDAO đã đối mặt với thách thức tài chính suốt cả năm. Bắt đầu từ năm 2023, doanh thu từ tài sản RWA như trái phiếu chính phủ dần dần bắt đầu chiếm ưu thế trong tổng thu nhập của MakerDAO.

Nguồn:https://dune.com/steakhouse/makerdao

3.3.2 Thu Nhập RWA

Kể từ cuối năm 2021, lợi suất trên trái phiếu Trésor Mỹ đã dần tăng, dẫn đến sự tăng trưởng tương ứng trong thu nhập từ nguồn dự trữ Trésor Mỹ của MakerDAO, chiếm hơn nửa tổng doanh thu của MakerDAO.

Nguồn:https://dune.com/steakhouse/makerdao

Thu nhập thanh lý 3.3.3

Khi giá của tài sản tiền điện tử của người dùng nhanh chóng tiếp cận ngưỡng thanh lý, MakerDAO khởi đầu việc thanh lý những tài sản này và thu phí nhất định. Nguồn thu này đã mang lại lợi ích cho MakerDAO trong những thời kỳ thị trường suy thoái đáng kể vào năm 2022 nhưng không dự kiến sẽ duy trì hoạt động của MakerDAO trong các giai đoạn thị trường tương đối ổn định.

Nguồn: Makerburn

3.3.4 PSM (Doanh thu PSM)

Người dùng có thể trao đổi $DAI cho các stablecoin khác (như $USDC) thông qua PSM ở tỷ lệ gần 1:1. Phí nhỏ được thu khi quá trình trao đổi này được gọi là phí lưu thông PSM. Phí này giúp điều chỉnh nguồn cung của $DAI, hỗ trợ duy trì sự ổn định giá trị và là một phần của doanh thu hệ thống. Trong những biến động thị trường, PSM cho phép MakerDAO điều chỉnh hiệu quả tính thanh khoản và giữ giá của $DAI.

Nguồn: Makerburn

4. Mô hình định giá

Sự định giá của chúng tôi dựa trên phân tích Dòng tiền chiết khấu (DCF), với một phương pháp dẫn xuất chi tiết được cung cấp trong Mô hình Định giá MKR của chúng tôi. Sự định giá có thể được điều chỉnh dựa trên điều kiện thị trường thực tế trong tương lai. Các chi tiết và giải thích về phương pháp định giá được trình bày dưới đây.

4.1 Phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF)

Để dễ hiểu, MakerDAO có thể được xem như một tổ chức phát hành tiền tệ tạm thời không được kiểm soát, giống như ngân hàng. Ban đầu, người dùng cần có được $DAI bằng cách thế chấp quá mức tài sản theo cách stablecoin phi tập trung và trả lãi cho MakerDAO. Đồng thời, MakerDAO sử dụng lãi suất do người vay trả để cung cấp Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR), cung cấp cho người gửi tiền $DAI cơ hội kiếm lãi từ tiền gửi của họ.

Ban đầu, nguồn thu chính của MakerDAO là người dùng đặt cược quá nhiều tài sản mã hóa và cho vay tài sản thế giới để thu tiền ổn định $DAI, thu phí ổn định. Ngoài ra, MakerDAO thu nhập từ việc thanh lý khi giá trị các tài sản người dùng đặt cược giảm xuống dưới ngưỡng thanh lý, và thu phí giao dịch ổn định từ doanh thu PSM.

Bắt đầu từ cuối năm 2022, MakerDAO dần thay thế hầu hết các tài sản cơ bản của PSM từ stablecoin như USDC bằng tài sản thế giới thực như trái phiếu Trésor Mỹ và ETF Trésor Mỹ, cung cấp thu nhập ổn định. Thu nhập RWA bổ sung này hiện là nguồn thu lớn nhất cho MakerDAO, tiếp theo là thu nhập lãi suất từ việc cho vay ETH.

Dựa trên những điều kiện này, chúng tôi tin rằng phương pháp Dòng tiền Chiết khấu (DCF) là phù hợp nhất để định giá giá token $MKR. DCF là một phương pháp định giá tuyệt đối được sử dụng để ước lượng giá trị của một tài sản dựa trên dòng tiền tương lai dự kiến, được chiết khấu bởi một tỷ lệ phản ánh mức độ rủi ro của nó.

Mô hình của chúng tôi sử dụng dữ liệu đến ngày 31 tháng 12 năm 2023, là cơ sở, với một giai đoạn dự báo 3 năm và giá trị terminal đại diện cho dòng tiền dài hạn của giao thức dưới sự vận hành liên tục, ước tính giá trị của token $MKR vào ngày 1 tháng 3 năm 2024.

4.1.1 Giả định

Mô hình này được xây dựng trên một loạt các giả định chính, tích hợp dữ liệu từ kế hoạch Endgame liên quan đến tỷ lệ tài sản RWA ở các giai đoạn khác nhau và chu kỳ giảm lãi suất của trái phiếu Chính phủ Mỹ, phản ánh sự định giá dự đoán về xu hướng phát triển của MakerDAO trong vòng ba năm tới. Những giả định này là nền tảng của việc đánh giá mô hình và đã được tích hợp vào khung đánh giá của chúng tôi, cho phép điều chỉnh linh hoạt để thích nghi với điều kiện thị trường đang phát triển. Các giả định chi tiết có thể được tìm thấy trong các phần sau đây.

Tổng cung DAI:

Sự tăng trưởng của nguồn cung DAI ảnh hưởng đáng kể đến định giá vì nó trực tiếp thúc đẩy nguồn thu lớn thứ hai, phí ổn định tổng cộng, và ảnh hưởng gián tiếp đến nguồn thu thanh lý). Theo báo cáo trước đó, chúng tôi dự đoán nguồn cung tổng cộng của DAI dựa trên thị phần của stablecoin trên thị trường stablecoin và thị phần của DAI trong stablecoin CDP.

Đầu tiên, về TVL stablecoin, chúng tôi chia tỷ lệ tăng trưởng từ tháng 4 năm 2021 đến tháng 4 năm 2022 thành ba kịch bản:

Hiện tại: 130,646.0 triệu

Thị trường Bear: 2024 - 10%；2025 - 20%；2026 - 30%

Cơ sở: 2024 - 15%; 2025 - 30%; 2026 - 45%

Bò: 2024 - 20%；2025 - 40%；2026 - 60%

Quan điểm của chúng tôi là hiện nay chúng ta đang ở trong một chu kỳ siết chặt. Một cơ chế như MakerDAO, mang lại thu nhập lãi suất không rủi ro ngoại chuỗi cho các chủ thẻ on-chain và phân bổ nó cho người giữ stablecoin thông qua DSR, được ưa chuộng hơn trên thị trường so với $USDC và $USDT truyền thống, giữ phần thu nhập này như lợi nhuận dự án. Tuy nhiên, do những thách thức tiếp tục trong hệ sinh thái, như khó khăn trong việc chuyển đổi giữa on/off và sự không thân thiện với người dùng liên quan đến stablecoin phi tập trung, thị phần của nó vẫn giữ ở mức tương đối thấp khoảng 7%. (Hầu hết lợi ích từ DSR đến từ thu nhập cho vay tài sản của MakerDAO, nhưng lý thuyết, nó cũng có thể sử dụng thu nhập bổ sung từ RWA cho lãi suất DSR.)

Do việc giới thiệu tài sản RWA cho phép stablecoin CDP tạo ra lợi nhuận ổn định, chúng tôi dự đoán thị phần của stablecoin CDP trên thị trường stablecoin theo ba kịch bản khác nhau:

Thị trường Bear: 2024 - 12%；2025 - 15%；2026 - 18%

Cơ sở: 2024 - 17%; 2025 - 20%; 2026 - 23%

Bull: 2024 - 22%；2025 - 25% ；2026 - 28%

Trên thị trường stablecoin CDP, kể từ tháng 7 năm 2022, khi CDP TVL ổn định, thị phần của DAI trong các stablecoin CDP đã liên tục dao động từ 60% đến 70%. Dự báo rằng việc tăng thị phần trên thị trường stablecoin CDP sẽ khuyến khích nhiều dự án hơn, chẳng hạn như Aave, giới thiệu các dự án stablecoin tương tự. Với sự cạnh tranh gay gắt và các rào cản công nghệ tương đối không đáng kể đối với các dự án hàng đầu, thị phần của DAI trên thị trường stablecoin CDP trong vòng ba năm tới có thể được chia thành ba kịch bản:

Thị trường Bear: 2024 - 65% ；2025 - 55% ；2026 - 45%

Cơ sở: 2024 - 65%;2025 - 60%;2026 - 55%

Bò: 2024 - 65% ；2025 - 70% ；2026 - 75%

Tỷ lệ Tài sản RWA:

Hiện tại, tài sản RWA chiếm 46,40% tổng tài sản của MakerDAO. Theo kế hoạch Endgame, tỷ trọng tài sản của Kho bạc Mỹ sẽ giảm dần do các điều kiện pháp lý khác nhau và dự kiến sẽ giảm xuống còn 15% vào khoảng năm 2025. Chúng tôi giả định tỷ lệ tài sản RWA trong ba năm tới như sau:

Bear: 2024 - 40% ；2025 - 22% ；2026 - 4%

Cơ sở: 2024 - 44% ；2025 - 30% ；2026 - 16%

Bull: 2024 - 58% ；2025 - 63% ；2026 - 68%

Các dự đoán số còn lại được mô tả trong bảng dưới đây:

$MKR Token Deflation

Xét đến việc MakerDAO sẽ bắt đầu tái thương hiệu cho token $MKR vào đầu năm 2024, với kỳ vọng về việc phát hành và kỳ vọng về sự thu hẹp của Smart Burn Engine, dự kiến sẽ duy trì nguồn cung lưu hành của token $MKR không thay đổi. Định giá được tính toán dựa trên nguồn cung lưu hành hiện tại.

Mô hình DCF 4.1.2

Phân tích DCF tương ứng bao gồm ba kịch bản sau:

Trường hợp gấu:

Trong trường hợp thị trường Bear, giá token $MKR dự kiến là $1,334.96, với định giá giao thức vào ngày 1 tháng 3 năm 2024 là $1.231 tỷ đô la.

Trường hợp cơ sở:

Trong trường hợp cơ bản, giá token $MKR được dự kiến là $2,820.03, với định giá giao thức vào ngày 1 tháng 3 năm 2024 là $2.600 tỷ đô la.

Trường hợp bò:

Trong trường hợp tăng giá, giá mã thông báo $MKR dự kiến là 5.349,17 đô la, với định giá giao thức vào ngày 1 tháng 3 năm 2024 ở mức 4,933 tỷ đô la.

4.1.3 Phân tích DCF trọng số xác suất

Chúng tôi phân bổ xác suất 25% cho cả hai trường hợp tăng và giảm giá, với trường hợp cơ sở có xác suất 50%. Phân tích DCF được điều chỉnh theo xác suất cho giá token $MKR là $3,081.05, và định giá cho giao thức là $2.84 tỷ. Đến ngày 16 tháng 1 năm 2024, giá token $MKR là $1,989.35, cho thấy khả năng tăng lên lên đến 54.88%.

4.2 Phân tích có thể so sánh

Phân tích có thể so sánh là một phương pháp định giá thông dụng mà liên quan đến việc so sánh một dự án với các công ty tương tự trong ngành dựa trên các chỉ số như tỷ lệ Giá/Bán hàng (P/S) và tỷ lệ Giá/Lợi nhuận (P/E).

Điều quan trọng cần lưu ý là việc sử dụng phương pháp định giá này trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi) để đánh giá các giao thức cho vay này có thể có những hạn chế nhất định vì dữ liệu doanh thu bán hàng đáng tin cậy có thể không có được.

Khi tiến hành phân tích so sánh, việc lựa chọn các công ty càng giống nhau càng tốt về ngành, mô hình kinh doanh, hồ sơ rủi ro và động lực thị trường là rất quan trọng. Bằng cách đảm bảo khả năng so sánh trong các khía cạnh này, tác động của các yếu tố bên ngoài được giảm bớt, cho phép chúng tôi tập trung vào các trình điều khiển giá trị nội tại của các công ty được phân tích.

Nếu các công ty so sánh được chọn thuộc ngành cho vay phi tập trung và có tính chất kinh doanh và điều kiện rủi ro tương tự như MakerDAO, nó có thể nâng cao hiệu quả của phân tích so sánh. Ở đây, chúng tôi đã chọn AAVE, Curve Finance và Compound — ba công ty hàng đầu trong ngành cho vay với mức độ tương đồng kinh doanh nhất định với MakerDAO — để phân tích so sánh.

4.2.1 Giả định định giá và xem xét biến số

Tỷ lệ giá / lợi nhuận (P/E Ratio):

Tỉ lệ P/E giúp nhà đầu tư đánh giá giá trị đầu tư và mức độ rủi ro của dự án bằng cách xem xét mối quan hệ giữa giá token và lợi nhuận giao thức. Tỉ lệ P/E của các ngành công nghiệp và loại dự án khác nhau có thể rất khác nhau, vì vậy thường cần so sánh nó với những ngành công nghiệp tương tự. Các dự án blockchain hoặc giá trị trung bình trên thị trường được so sánh.

Tỷ lệ giá/bán hàng (Tỷ lệ P/S):

Tỷ lệ P/S thường được sử dụng để đánh giá giá trị của các công ty trong cùng ngành dựa trên doanh thu. Đối với các giao protocôl cho vay phi tập trung, doanh thu của protocôl (tương tự như 'doanh thu bán hàng' trong các công ty truyền thống) là một yếu tố then chốt trong việc đánh giá hiệu suất tài chính và tính bền vững. Tỷ lệ P/S cung cấp cái nhìn về cách thị trường đánh giá khả năng tạo ra doanh thu của protocôl.

Tỷ lệ PEG (Tỷ lệ giá / thu nhập trên tăng trưởng):

Đối với các giao thức cho vay như MakerDAO, việc giới thiệu tài sản nợ Mỹ mới đây như là tài sản cơ bản đã tăng đáng kể doanh thu của giao thức. Việc sử dụng doanh thu trung bình của giao thức trong quá khứ để tính tỷ lệ giá trị cổ phiếu/ doanh số để định giá là không tránh khỏi thiên vị.

Chúng tôi giới thiệu chỉ số PEG để bù đắp nhược điểm của định giá PE trong việc đánh giá sự phát triển động của các giao thức. Khi PEG > 1, tỷ lệ giá so với lợi nhuận cao hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của giao thức, điều này là quá định giá; khi PEG < 1, điều này có nghĩa là công ty đang phát triển nhanh chóng, nhưng sự phát triển này là tạm thời. Nó không được phản ánh bởi tỷ lệ giá so với lợi nhuận và là thiếu định giá. Dựa trên chỉ số PEG, chúng ta có thể đưa ra một nhận định toàn diện hơn về định giá tương đối.

Tỷ lệ P/S trung bình:

Chúng tôi áp dụng một phương pháp nhân tố thị trường thường được sử dụng trong ngành công nghiệp tiền điện tử, lấy trung bình có trọng số của tỷ lệ giá/ doanh số của bốn giao thức tương đối như nhân tố thị trường là 1. Bằng cách tính trung bình có trọng số của tỷ lệ giá/ lợi nhuận hoặc tỷ lệ giá/ doanh số tạo ra từ một giao thức thông qua FDV/ Vốn hóa thị trường, chúng ta về cơ bản xem xét các giới hạn trên và dưới của các mục tương đối và trọng số của các mục với vốn hóa thị trường khác nhau, cung cấp một ước lượng thị trường cân đối hơn.

Do đó, chúng tôi chọn sử dụng trung bình gia quyền của các mặt hàng có thể so sánh làm hệ số nhân thị trường định lượng để tránh sự thiên vị tiềm ẩn có thể phát sinh từ việc chỉ dựa vào giá trị tối đa hoặc tối thiểu. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng do giới hạn về độ chính xác của doanh thu và các dữ liệu khác, giá trị này chỉ mang tính chất tham khảo so sánh. .

Trung vị:

Nói theo thống kê, trung vị không bị ảnh hưởng bởi các giá trị cực trị trong chuỗi phân phối, điều này cải thiện tính đại diện của chuỗi phân phối ở một mức độ nhất định. Do đó, chúng tôi tin rằng việc chọn trung vị làm hệ số nhân thị trường của 2 là hợp lý.

Doanh thu tổng thuần hàng năm:

Bằng cách phân tích doanh thu tạo ra bởi một dự án blockchain, người ta có thể đánh giá khả năng tạo ra doanh thu và duy trì hoạt động của nó. Doanh thu là một chỉ số quan trọng về sức khỏe tài chính và tiềm năng tăng trưởng của dự án. Việc đánh giá thu nhập từ phí giao thức giúp hiểu các nguồn doanh thu liên quan trực tiếp đến các hoạt động cho vay và tính lợi nhuận của các giao thức cho vay

Thu nhập giao thức có thể đến từ các nguồn khác nhau trong các giao thức cho vay, bao gồm lãi suất cho vay, tiền lời từ RWA, vv. Bằng cách xem xét doanh thu phí giao thức như một biến số, các nhà phân tích có thể đánh giá sự đa dạng của các nguồn thu nhập. Điều này giúp đánh giá khả năng chịu đựng của một giao thức đối với biến động thị trường và tính bền vững lâu dài.

Doanh thu hàng năm cho các chủ sở hữu $MKR:

Trong thị trường chứng khoán truyền thống, “lợi nhuận” trong tỷ lệ Giá / Lợi nhuận (P/E) đề cập đến lợi nhuận ròng thực tế mà một công ty kiếm được trong một khoảng thời gian cụ thể (thường là một quý hoặc một năm). Đây là một chỉ số tài chính quan trọng mà các nhà đầu tư chú ý để đo lường sự sinh lời và sức khỏe tài chính của một công ty. Tuy nhiên, trong không gian blockchain, khái niệm về “lợi nhuận” có thể không áp dụng trực tiếp.

Điều này là do các dự án DeFi không tạo ra lợi nhuận theo nghĩa truyền thống và thường thiếu lợi nhuận ròng hoặc thu nhập trên mỗi cổ phiếu tương đương với các công ty truyền thống. Thay vào đó, các mô hình kinh tế của họ thường liên quan đến thu nhập ròng dưới dạng phí giao dịch mã thông báo, phần thưởng khai thác thanh khoản, lãi suất cho vay, v.v., được chuyển cho dự án hoặc chủ sở hữu mã thông báo. Khi định giá mã thông báo $MKR bằng tỷ lệ P / E, chúng tôi đề cập đến phương pháp của Makerburn, sử dụng lợi nhuận ròng của nó để tính toán.

4.2.2 Định giá của Phân tích Tương đương

Biểu đồ trên minh họa các định giá dự án và giá token dựa trên tỷ lệ Giá/ Lợi nhuận (P/E) và tỷ lệ Giá/ Doanh số (P/S). Chúng tôi ước lượng doanh thu phí hàng năm và lợi nhuận ròng của dự án bằng dữ liệu từ tháng 1 đến tháng 12 năm 2023. Doanh thu ước tính hàng năm của MakerDAO là 211 triệu đô la, cho thấy khả năng tạo ra doanh thu đáng kể của dự án là một trong những dự án hàng đầu trong ngành cho vay, đặc biệt là với lợi suất đáng kể hiện tại trên Trái phiếu Mỹ.

Ngoài ra, tỷ lệ P/E của $MKR tương đối thấp so với tỷ lệ trung bình của các giao protocoles cho vay phi tập trung được lựa chọn, cũng như thể hiện trong tỷ lệ PEG. So với ba giao protocoles khác, giá trị của $MKR có thể bị định giá thấp hơn. Dựa trên tỷ lệ P/E, phạm vi giá tiềm năng của token $MKR là $8,737.18 - $10,678.78; dựa trên tỷ lệ P/S, phạm vi tiềm năng là $3,131.64 - $7,047.86.

4.3 Phân tích toàn diện

Kết hợp kết quả của định giá DCF và phân tích tương đương, chúng tôi tiến hành một phân tích toàn diện về token $MKR:

Đầu tiên, chúng tôi đã tiến hành phân tích độ nhạy trên các biến chính trong mô hình định giá DCF. Dựa trên kết quả phân tích độ nhạy, chúng tôi đã chọn các giá trị tối đa và tối thiểu của định giá DCF có trọng số xác suất theo các tỷ lệ P / E đầu cuối và tỷ lệ chiết khấu khác nhau. Trong phân tích so sánh, với sự khác biệt đáng kể về tỷ lệ P / E và P / S của MKR so với các giao thức khác trong ngành và xem xét tính chính xác của dữ liệu, chúng tôi đã gán trọng số 10% cho cả mô hình định giá P / E và P / S, với 80% còn lại được gán cho định giá DCF có trọng số. Kết quả phân tích toàn diện chỉ ra rằng phạm vi giá cho các mã thông báo $MKR là $ 3,396.72 - $ 4,374.21 và phạm vi định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là $ 3,321 tỷ - $ 4,277 tỷ.

Hơn nữa, như đã chỉ ra bởi tỷ lệ PEG được đề cập ở trên, định giá hiện tại của các token $MKR dựa trên tỷ lệ P/E khá thận trọng. So với tình hình tăng trưởng nhanh chóng của lợi nhuận sau khi giới thiệu tài sản RWA, định giá P/E hiện tại được coi là định giá thấp.

Việc thiết lập và phát sinh mô hình định giá và giá token dựa trên dữ liệu và hoạt động thị trường được cung cấp trong lúc này. Động lực thị trường tương lai và hiệu suất hoạt động của MakerDAO cuối cùng sẽ xác định giá trị thị trường thực sự của nó.

5. Rủi ro

5.1 Phân bổ $MKR Token

$MKR Rủi ro pha loãng Token:

Cơ chế hoạt động của MakerDAO bao gồm một biện pháp quan trọng để phát hành token $MKR mới trong trường hợp thiếu hụt vay. Trong khi biện pháp này nhằm duy trì sự ổn định và tính thanh khoản hệ thống, nó mang lại nguy cơ pha loãng token $MKR.

Ngoài ra, việc phát hành mã thông báo mới có thể dẫn đến việc chủ sở hữu mã thông báo hiện tại phải đối mặt với rủi ro mất giá trị. Hiệu ứng pha loãng này có thể có tác động tiêu cực đến giá thị trường của $MKR, đặc biệt nếu nhu cầu $MKR trên thị trường không thay đổi.

5.2 Rủi ro về quy định

Tác động của Kế hoạch Cuối cùng:

Những xem xét hiện tại của MakerDAO về kế hoạch Endgame liên quan đến các tư thế hoạt động khác nhau, bao gồm tư thế đại bàng và phượng hoàng. Sự lựa chọn và triển khai của các chiến lược này sẽ có một tác động đáng kể đến doanh thu tổng thể và vị trí trên thị trường của MakerDAO. Cụ thể, việc áp dụng tư thế đại bàng và phượng hoàng có thể dẫn đến những thay đổi cơ bản trong các chiến lược hoạt động và phương pháp quản lý rủi ro, có thể ảnh hưởng đến giá trị và sự hấp dẫn của token $MKR.

Tiềm năng ảnh hưởng khi DAI mất giá so với Đô la Mỹ:

Việc điều chỉnh chiến lược của stablecoin $DAI không còn giữ mức giá cố định với đô la Mỹ là một sáng kiến lớn có thể dẫn đến việc mất người dùng và không chắc chắn trên thị trường trong thời gian ngắn. $DAI, như một tài sản DeFi quan trọng, ổn định và sự tin tưởng của người dùng trực tiếp bị ảnh hưởng bởi mối liên kết với đô la Mỹ. Mọi hành động không giữ mức giá cần được quản lý cẩn thận để tránh ảnh hưởng tiêu cực đối với hệ sinh thái tổng thể.

6. Conslusion

Bài viết này sử dụng phân tích Dòng tiền Chiết khấu (DCF) để ước lượng một cách hợp lý giá trị của token $MKR. Thông qua việc phân phối xác suất, MakerDAO được định giá ở mức $2.84 tỷ, với giá dự kiến cho $MKR là $3,081.05, mang lại một tiềm năng tăng trưởng gần 54.88%. Cuối cùng, kết hợp các phương pháp định giá P/E và P/S, một phân tích toàn diện cho thấy một phạm vi giá tiềm năng của token $MKR từ $3,396.72 - $4,374.21 sau quý đầu tiên của năm 2024. So với giá thị trường hiện tại của token $MKR, vẫn còn một tiềm năng tăng trưởng đáng kể.

Trong thị trường DeFi đang phát triển nhanh chóng và cạnh tranh gay gắt, sự sống còn và thành công lâu dài của MakerDAO sẽ phụ thuộc nặng nề vào khả năng thích nghi với các thay đổi về quy định và nhu cầu thị trường. Kế hoạch Endgame đại diện cho một bước tiến quan trọng đối với MakerDAO, và việc nó có thể thực sự trở thành một tổ chức hiệu quả, sáng tạo theo hình thức lý tưởng hay không vẫn còn phải chờ xem. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi các diễn biến trong các lĩnh vực liên quan để cung cấp cho nhà đầu tư phân tích thị trường chính xác và kịp thời.

Miễn trừ trách nhiệm：

1. Bài viết này được sao chép từ [Học viện Gryphsis] , tiêu đề gốc là “Giải mã Định giá MakerDAO: Một cái nhìn sâu vào Việc Vay + RWA: Chiến lược cho Thị trường Bull và Thị trường Bear”. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [@yelsanwongNếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Họcđội ngũ của họ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Bản từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.