Пересылка оригинального заголовка «Насколько жидки токены Liquid Restaking? Первый AVS EigenLayer запускает Mainnet»

Релиз EigenDA, AVS доступности данных EigenLabs, на основной сети сегодня официально отмечает начало эры рестейкинга. В то время как у площадки EigenLayer еще многое предстоит, один тренд стал очень ясным: Жидкие токены рестейкинга (LRT) станут доминирующим путем для рестейкеров. Более 73% всех депозитов на EigenLayer были сделаны через LRT, но насколько жидки эти активы? Этот отчет подробно рассматривает этот вопрос и обсуждает тонкости вокруг EigenLayer в целом.

Введение в EigenLayer и Жидкие Токены Перестановки

EigenLayer позволяет повторное использование ETH на уровне консенсуса через новый крипто-экономический примитив, известный как "переставка". ETH можно переставить на EigenLayer двумя основными способами: через нативно переставленный ETH или с помощью токена ликвидного стейкинга (LST). Переставленный ETH затем используется для обеспечения дополнительных приложений, известных как Активно Подтверждаемые Сервисы (AVS), что в свою очередь позволяет переставщикам зарабатывать дополнительные стейкинговые вознаграждения.

Основной претензией пользователей к стейкингу, а также к его повторному проведению, является возможная потеря доходности от стейкинга собственного ETH. Эта проблема была решена для стейкинга местного ETH с помощью токенов жидкого стейкинга (LST), которые можно рассматривать как жидкие квитанции, представляющие собой сумму заложенного ETH. Рынок LST на Ethereum в настоящее время составляет около 48,65 млрд долларов США, что составляет крупнейший сегмент DeFi с большим отрывом. В настоящее время LST составляют примерно 44% от общего объема заложенного Ether, и по мере роста популярности повторного стейкинга мы ожидаем увидеть сектор жидкого повторного стейкинга токенов (LRT) следующим за аналогичным и, возможно, еще более агрессивным паттерном роста.

Несмотря на то, что ЛРТ обладают некоторыми характеристиками, схожими с LST, они кардинально отличаются по своему назначению. Конечная цель каждого LST по сути одна и та же: застейкать ETH пользователя и предложить ему ликвидный токен для получения валюты. Однако для ЛРТ конечная цель заключается в том, чтобы делегировать долю пользователя оператору (операторам), который затем будет поддерживать корзину AVS. Каждый отдельный оператор сам выбирает, как его делегированная доля будет распределена между этими различными AVS. Таким образом, операторы, которым LRT делегируют свою долю, оказывают большое влияние на общую активность, операционные показатели и безопасность восстановленных ETH. Наконец, они также должны обеспечить надлежащую оценку рисков для уникальных AVS, поддерживаемых каждым оператором, поскольку риск сокращения, вероятно, будет отличаться в зависимости от предлагаемых услуг. Обратите внимание, что риск слэшинга будет практически равен нулю при запуске для большинства AVS, но мы постепенно увидим, как «тренировочные колеса» исчезнут с течением времени, а рынок стейкинга станет все более свободным.

Однако, несмотря на различия в структурном риске, одно сходство остается неизменным: LRTs уменьшают возможные потери от отложенного капитала, предоставляя жидкий токен-квитанцию, который можно использовать в качестве продуктивного залога в DeFi, или обменять его, чтобы сократить период вывода. Этот последний момент особенно важен, потому что одним из основных преимуществ LRTs является обход традиционного периода вывода, который составляет 7 дней только для EigenLayer. Исходя из этой основной аксиомы для LRTs, мы предполагаем, что против них естественным образом возникнет давление на продажу, так как барьеры для начала restake настолько низки, но барьеры для выхода настолько высоки, что ликвидность этих LRTs станет их жизненным соком.

Поэтому по мере того, как общий объем заблокированных токенов (TVL) EigenLayer продолжает расти, важно понимать движущие силы роста протокола и то, как эти силы повлияют на поступления/оттоки в следующие месяцы. На момент написания этого текста 73% всех депозитов в EigenLayer были сделаны через токены Liquid Restaking (LRT). Чтобы понять масштаб событий, 1 декабря 2023 года в депозитах LRT было около 71,74 миллионов долларов. Сегодня, 9 апреля 2024 года, они выросли до примерно 10 миллиардов долларов, что представляет собой впечатляющий прирост более чем на 13 800% за менее чем 4 месяца. Однако по мере того, как LRT продолжают доминировать в росте депозитов EigenLayer, следует учесть несколько важных факторов.

• Не все LRT состоят из одних и тех же базовых активов
• Делегирование стейка между AVSs от LRTs будет различаться в долгосрочной перспективе, но не сильно в коротком периоде
• И, что самое важное, профили ликвидности в LRT сильно различаются

Источник: Dune Analytics через@HenryBitmodeth""> @HenryBitmodeth

Учитывая, что ликвидность является самым важным преимуществом LRTs, большая часть этого отчета будет сосредоточена на этом последнем пункте.

Бычий кейс для депозитов EigenLayer в настоящее время сильно стимулируется спекулятивным характером баллов Eigen, что, как можно предположить, приведет к какому-то виду распределения токенов EIGEN. Награды AVS в настоящее время неактивны, что означает, что в настоящее время нет инкрементального дохода сверх естественных наград за стэйкинг по этим LRTs. Чтобы привлечь и поддерживать TVL в размере 13,35 млрд долларов США и более, рынок AVS должен естественным образом найти равновесие между желаемым инкрементальным доходом от повторного стейкинга и естественной ценой, за которую AVS готовы платить за безопасность.

Что касается депозитариев LRT, мы уже видели огромный успех EtherFi с момента запуска их токена управления ETHFI, захватив полностью разбавленную оценку примерно в $6 млрд на момент написания. Учитывая все вышесказанное, потенциал для некоторыеОтток капитала от откладывания становится все более вероятным после запуска EIGEN и других ожидаемых воздушных капель LRT.

Однако, с точки зрения разумной доходности, пользователям будет трудно найти более высокую доходность в другом месте в экосистеме Ethereum, которое не включает в себя EigenLayer в какой-либо степени. В экосистеме Ethereum есть несколько заманчивых возможностей для получения дохода. Например, Ethena - это синтетический стабильный монеты, обеспеченный заложенным ETH и защищенной короткой позицией в фьючерсах ETH. Протокол в настоящее время предоставляет примерно ~30% годовых на своем продукте sUSDe. Кроме того, по мере того, как пользователи становятся все более уверенными в межсетевом взаимодействии и мостах на новые цепочки, ищущие доходность могут обратить взгляд в другую сторону, что потенциально может привести к оттоку производительного капитала из Ethereum в целом.

Сказанное выше позволяет предположить, что мы не увидим ни одного инкрементального события по добыче, превышающего возможный аирдроп токенов EIGEN для повторных держателей и токены крупных, стартапов AVS, оцененных на девять цифр в частных рынках, также могут выпустить свои токены для повторных держателей. Поэтому разумно предположить, что после этих событий некоторый процент ETH покинет депозитные контракты EigenLayer через выводы.

Учитывая, что будет семидневный период охлаждения для вывода EigenLayer, и подавляющее большинство капитала перестраивается через LRT, самым быстрым способом выхода было бы обменять свои LRT на ETH. Однако профили ликвидности по этим различным LRT сильно разнятся, и многие не смогли бы обеспечить масштабный выход по рыночной цене. Более того, на момент написания этого сообщения EtherFi - единственный поставщик LRT, у которого включены выводы.

Мы считаем, что торговля LRTs со скидкой по отношению к их базовым активам может вызвать болезненный цикл арбитража для протоколов рестейкинга, представьте себе, что LRT торгуется на 90% от стоимости своего базового ETH - рыночный мейкер / неатомный арбитражер может вмешаться, чтобы купить этот LRT и перейти к процессу погашения, надеясь заработать ~11,1% прибыли, предполагая, что цена ETH защищена от потерь. Общее наблюдение за спросом и предложением заключается в том, что более вероятно, что на LRT будет давить нетто-продаваемое давление, так как продавцы могут избегать 7-дневной очереди на вывод. С другой стороны, пользователи, желающие рестейкнуть, могут немедленно внести свой ETH, принося покупку LRT на открытом рынке мало выгоды для стейкинга ETH, которым они уже владеют.

Кстати, мы ожидаем, что дальнейший выбор между выводом или оставлением в стейкинге в конечном итоге сводится к инкрементальному доходу, предлагаемому через стейкинг после запуска нескольких AVS наряду с внутрипротокольными наградами и полным внедрением штрафов. Лично мы считаем, что многие недооценивают инкрементальный доход, который будет предлагаться через стейкинг. Однако это целый отчет на другой день.

Отслеживание данных

Данные часть этого ежемесячного отчета начинается ниже и будет отслеживать рост, принятие & условия ликвидности лучших LRTs, а также любые значительные новости, которые, по нашему мнению, следует рассмотреть.

Обзор и рост Топ-5 LRTs

LRT Ликвидность & Объем

При стейкинге через LST и LRT есть несколько ключевых преимуществ перед традиционным стейкингом, однако эта полезность почти полностью уничтожается, если сами LRT не являются чрезвычайно ликвидными. Ликвидность относится к «эффективности или легкости, с которой актив можно конвертировать в наличные без влияния на его рыночную цену». Императивно, чтобы эмитенты LRT гарантировали достаточную ончейн-ликвидность для крупных держателей, чтобы обмениваться между собой и получать токен почти по 1:1 стоимости базовых активов.

Каждый из существующих LRTs имеет очень уникальные профили ликвидности. Мы ожидаем, что эти условия будут сохраняться по ряду причин:

1. Некоторые протоколы получат удачу с инвесторами & пользователями, предоставляющими ликвидность против их LRT на ранних этапах
2. Существует много способов поощрения ликвидности, через гранты, эмиссию токенов, через системы онлайн-взяток или в предвкушении таких событий через "точки"

Некоторые протоколы будут иметь более сложных, сконцентрированных поставщиков ликвидности, которые будут поддерживать свои LRT близкими к закрепленным с меньшей общей ликвидностью в долларах

1. Следует отметить, что концентрированная ликвидность работает только в узком ценовом диапазоне & любое изменение цены за выбранный диапазон приведет к значительному влиянию на цену

Ниже приведено очень простое разбиение ликвидности ончейн-пула Ethereum основной сети (+ Arbitrum) для пяти крупнейших LRTs. Ликвидность выхода определяется долларовой стоимостью наличной стороны пулов ликвидности LRT.

Источник: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Источник: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

В этой группе из пяти крупнейших LRT доступно более 136 млн. долларов США ликвидности для Curve, Balancer & Uniswap, что впечатляюще, учитывая молодость сектора рестейкинга. Однако, чтобы более ясно представить, насколько ликвидны каждый из этих LRT, мы применим коэффициент ликвидности / рыночной капитализации к каждому активу.

Источник: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

По сравнению с лучшим LST, коэффициенты ликвидности stETH и LRT не вызывают чрезмерных опасений. Однако, учитывая дополнительный уровень риска перестраховки в сочетании с тем, что у Eigenlayer есть семидневный период вывода, добавленный к очереди отмены ставок Ethereum, ликвидность LRT может быть даже на шаг важнее, чем ликвидность LST. Кроме того, stETH торгуется на нескольких крупных централизованных биржах, где ордербуки управляются профессиональными фирмами HFT, что означает, что ликвидность stETH намного превышает то, что видно просто на цепи. Например, на OKX и Bybit есть более $2 млн ликвидности ордербука с диапазоном +-2%. Поэтому мы считаем, что может быть полезно для LRT исследовать этот путь также в отношении взаимодействия с централизованными биржами для интеграций и обучать рыночных мейкеров риску / вознаграждению за предоставление ликвидности на этих централизованных площадках. В следующем выпуске мы более подробно рассмотрим разделение между ликвидностью стабильного пула, x*y=k ликвидностью и концентрированной ликвидностью по лучшим парам LRT.

Данные о LRT Peg

Источник: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Вы можете видеть на графике выше, что rsETH, rswETH и ezETH все торгуются относительно близко друг к другу на 1:1 курса к ETH, с небольшой наценкой, и в дальнейшем они все должны торговаться с «премией» из-за их природы. Учитывая, что все это не являются ребейсинговыми токенами, в отличие от stETH, они вместо этого автоматически реинвестируют стейкинговые вознаграждения, и это отражается в цене токена. Именно по этой же причине, 1 wstETH в настоящее время торгуется по цене около 1,16 ETH. Теоретически, с течением времени «честная стоимость» должна продолжать увеличиваться из-за времени * стейкинговых вознаграждений, что затем отражается в увеличенной честной стоимости этих токенов.

Установка этих LRTs чрезвычайно важна, поскольку они в основном представляют собой уровень доверия участников рынка к проекту в целом, который непосредственно определяется участием в игре, или готовностью арбитражеров торговать этими премиями и скидками, чтобы сохранить токен торгующимся по «честной стоимости». Обратите внимание, что все эти токены не подлежат ребейсингу, что означает, что они автоматически реинвестируются, а вместо этого торгуются на основе кривой погашения.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Вы можете видеть, что для двух наиболее ликвидных LRT, ezETH и weETH, они торговались относительно стабильно с течением времени, в основном наравне со своей справедливой стоимостью. Незначительное отклонение от справедливой стоимости для weETH от EtherFi в основном может быть объяснено запуском их управляющего токена, поскольку охотники за выгодой переключились с токена, и, естественно, другие участники рынка вступили в игру, чтобы торговать скидкой арбитража. Мы можем ожидать, что, возможно, увидим аналогичное событие, когда Renzo запустит свой управляющий токен.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Токен KelpDAO rsETH торговался с относительной скидкой к справедливой стоимости в момент запуска, но постепенно и стабильно вернулся к паритету.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Что касается rswETH, он торговался немного ниже своей справедливой стоимости большую часть своей жизни, однако в последнее время он, по-видимому, достиг паритета со своей справедливой стоимостью. Из всех этих LRTs pufETH является основным выбросом, поскольку они торговались только со скидкой от справедливой стоимости. Однако этот тренд, по-видимому, приближается к завершению, поскольку он приближается к паритету со своей справедливой стоимостью для базовых активов.

Важно еще раз отметить, что ни у одного из этих поставщиков LRT не включены выводы, кроме EtherFi. Мы считаем, что достаточная ликвидность плюс возможность пользователя выводить свои средства по своему усмотрению укрепит доверие у участников рынка, торгующих скидками или премиями.

LRTs в более широкой экосистеме DeFi

Как только LRT станут более тесно интегрированы в общую экосистему DeFi, особенно в рынки кредитования, их важность стабильности курса значительно возрастет. Например, при рассмотрении текущих денежных рынков LST, конкретно wstETH/stETH, является крупнейшим залоговым активом на Aave и Spark, с поставкой примерно в $4.8 млрд и $2.1 млрд соответственно. По мере того как LRT станут все более интегрированы в общую экосистему DeFi в целом, мы ожидаем, что они в конечном итоге опередят LST по объему поставки, особенно учитывая то, что рынок все лучше понимает риск и структуру продукта, и они с течением времени становятся более Lindy. Кроме того, на Compound и Aave есть предложения по управлению для включения ezETH Ренцо. Узнайте больше об этом процессе здесь.

Однако, как уже упоминалось ранее, ликвидность будет продолжать быть жизненной силой этих продуктов, чтобы обеспечить их широту и глубину интеграций DeFi и их долговечность в целом. Мы видели примеры того, как события депегирования LST могут вызвать цепную реакцию хаоса с этим постом ниже.

>>>>> gd2md-html alert: inline image link here (to images/image10.jpg). Store image on your image server and adjust path/filename/extension if necessary.
(Наверх)(Следующее оповещение)
>>>>>

https://x.com/jconorgrogan/status/1773332997590090064?s=20

Заключительные мысли

В то время как stETH получил раннее преимущество и доминировал благодаря своему преимуществу первого движения, набор LRT, упомянутый в этом отчете, примерно одновременно запущен, и у них на своей стороне рыночный импульс. Мы ожидаем, что это будет структура рынка, в которой победитель забирает все, учитывая, что степенные законы применяются к большинству ликвидных активов; проще говоря, ликвидность порождает ликвидность. Вот почему Binance продолжает доминировать на рынке CEX, несмотря на все fud и потрясения.

В заключение, ликвидные токены рестейкинга не являются невероятно ликвидными. Ликвидность приличная, однако в каждом отдельном LRT есть больше нюансов, и этот нюанс будет только расти по мере того, как стратегии делегирования начнут дифференцироваться друг от друга в долгосрочной перспективе. С точки зрения ментальной модели, начинающим пользователям может быть проще думать о LRT как о ETF для стейкинга. Многие из них будут конкурировать за одну и ту же долю рынка, но стратегии распределения и структура комиссий, вероятно, будут решающим фактором в долгосрочной перспективе в отношении того, кто станет победителем, а кто проигравшим. Кроме того, по мере того, как продукты становятся более дифференцированными, ликвидность будет иметь еще большее значение, учитывая продолжительность периода вывода средств. Семь дней в криптовалюте иногда могут показаться одним месяцем обычного времени из-за круглосуточных операций на мировом рынке. Наконец, по мере того, как эти ЛРТ начинают свою интеграцию на рынки кредитования, ликвидность пула будет иметь еще большее значение, поскольку ликвидаторы захотят взять на себя только приемлемые суммы риска из-за различных профилей ликвидности рассматриваемого базового обеспечения. Мы считаем, что стимулы для токенов потенциально могут сыграть здесь важную роль, и мы с нетерпением ждем возможности погрузиться в различные модели токенов после потенциальных мероприятий по раздаче токенов от других поставщиков LRT.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [Твиттер], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Kairos_Res]. Если есть возражения против этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они быстро справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не представляют собой инвестиционных советов.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.