1. Chuỗi Công cộng — Định luật Metcalfe

Giải thích pháp luật

Ý tưởng cốt lõi của Định luật Metcalfe: giá trị của mạng tỉ lệ thuận với bình phương số lượng nút.

V = K * N² (nơi: V là giá trị mạng, N là số nút hoạt động, và K là một hằng số)

Định luật Metcalfe được rất nhiều người công nhận trong việc dự báo giá trị của các công ty internet. Ví dụ, trong bài báo “Một đánh giá độc lập về Facebook và Tencent - Công ty Mạng xã hội lớn nhất của Trung Quốc” (Zhang và cộng sự, 2015), trong khoảng thời gian mười năm, định giá của các công ty này đã cho thấy những đặc điểm phù hợp với Định luật Metcalfe liên quan đến số lượng người dùng của họ.

Ví dụ Ethereum

Định lý Metcalfe cũng áp dụng vào việc định giá các dự án chuỗi công cộng trên blockchain. Các nhà nghiên cứu phương Tây đã phát hiện ra rằng vốn hóa thị trường của Ethereum có mối quan hệ logarit - tuyến tính với số người dùng hoạt động hàng ngày, sát với công thức của Metcalfe. Tuy nhiên, giá trị mạng của Ethereum tỉ lệ thuận với N^1.43, và hằng số K là 3000. Công thức là:

V = 3000 * N^1.43

Theo thống kê, phương pháp định giá dựa trên Định luật Metcalfe thực sự cho thấy một số tương quan với xu hướng vốn hóa thị trường của Ethereum:

Minh họa biểu đồ logarit

Phân tích Giới hạn

Định luật Metcalfe có những hạn chế khi áp dụng vào các chuỗi công cộng mới nổi. Trong giai đoạn phát triển sớm của một chuỗi công cộng, cơ sở người dùng tương đối nhỏ, khiến cho việc định giá dựa trên Định luật Metcalfe ít phù hợp—ví dụ, Solana, Tron ở giai đoạn đầu.

Ngoài ra, Định luật Metcalfe không thể phản ánh các yếu tố như tác động của tỷ lệ staking đối với giá token, tác động dài hạn của cơ chế đốt phí gas của EIP-1559, hoặc sự cạnh tranh dựa trên tỷ lệ bảo mật tiềm năng trên TVS (Tổng Giá Trị Đảm Bảo) trong hệ sinh thái của các chuỗi công khai.

2. Token Nền tảng CEX - Mô hình Mua lại Lợi nhuận & Tiêu hủy

Giải thích mô hình

Token nền tảng sàn giao dịch tập trung (CEX) tương tự như token cổ phần. Giá trị của chúng liên quan đến doanh thu của sàn giao dịch (phí giao dịch, phí niêm yết, các dịch vụ tài chính khác), sự phát triển của hệ sinh thái chuỗi công khai và thị phần của sàn giao dịch. Token nền tảng thông thường có cơ chế mua lại và đốt, và cũng có thể tích hợp cơ chế Đốt Phí Gas tương tự như những gì được tìm thấy trong các blockchain công cộng.

Việc định giá các token nền tảng cần tính đến tổng thu nhập của nền tảng (dòng tiền tương lai chiết khấu để ước lượng giá trị nội tại), cũng như cơ chế đốt token của họ (để đánh giá sự thay đổi về sự khan hiếm). Do đó, sự biến động giá của các token nền tảng thường liên quan đến tỷ lệ tăng trưởng của khối lượng giao dịch trên sàn và tỷ lệ giảm cung token. Một công thức đơn giản cho mô hình mua lại lợi nhuận & đốt là:

Tỷ lệ Tăng giá trị Token Nền tảng = K × Tỷ lệ Tăng trưởng Khối lượng Giao dịch × Tỷ lệ Đốt cung Cung (trong đó K là một hằng số)

Ví dụ BNB

BNB là ví dụ kinh điển nhất về token nền tảng CEX. Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, nó đã được các nhà đầu tư rộng rải ưa thích. Tiện ích của BNB đã trải qua hai giai đoạn:

Giai đoạn 1: Mua lại Lợi nhuận (2017–2020) — Binance đã sử dụng 20% lợi nhuận hàng quý để mua lại và đốt BNB.

Giai đoạn 2: Tự động đốt + BEP95 (từ năm 2021) - Binance đã áp dụng cơ chế Tự đốt, không còn đề cập đến lợi nhuận mà tính toán số lượng BNB cần đốt dựa trên giá thị trường BNB và số khối được tạo ra trên Chuỗi BNB mỗi quý. Ngoài ra, còn có cơ chế đốt thời gian thực BEP95 (tương tự như EIP-1559 của Ethereum), nơi 10% phần thưởng của mỗi khối được đốt cháy. Cho đến nay, đã có 2.599.141 BNB bị đốt cháy thông qua BEP95.

Công thức Auto-Burn như sau:

Trong đó, N là số block được sản xuất trên Chuỗi BNB trong quý, P là giá trung bình của BNB, và K là một hằng số (ban đầu là 1000, có thể điều chỉnh thông qua các đề xuất BEP).

Giả sử vào năm 2024, tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của Binance là 40%, và tỷ lệ đốt cung BNB là 3.5%, với K được đặt là 10, sau đó:

Tỷ lệ Tăng trưởng Giá trị BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

Điều này có nghĩa là theo mô hình này, dự kiến ​​BNB sẽ tăng 14% vào năm 2024 so với năm 2023.

Tính đến hiện tại, hơn 59,529 triệu BNB đã được đốt cháy tích lũy từ năm 2017, với tỷ lệ đốt cháy trung bình hàng quý là 1,12% của nguồn cung còn lại.

Phân tích Hạn chế

Khi áp dụng mô hình định giá này trong thực tế, việc theo dõi sát sao sự thay đổi trong thị phần của sàn giao dịch là cần thiết. Ví dụ, nếu thị phần của một sàn giao dịch liên tục giảm, kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai có thể giảm ngay cả khi lợi nhuận hiện tại của nó là khá tốt - từ đó làm giảm định giá của token nền tảng của nó.

Thay đổi trong chính sách điều chỉnh cũng ảnh hưởng đáng kể đến việc định giá của các token nền tảng CEX. Sự không chắc chắn trong các quy định có thể thay đổi kỳ vọng thị trường về giá trị của token nền tảng.

3. Dự án DeFi — Phương pháp định giá Dòng tiền chiết khấu (DCF) của Token

Logic cốt lõi khi sử dụng phương pháp Dòng tiền chiết khấu (DCF) để định giá các dự án DeFi nằm ở việc dự báo dòng tiền mà các token có thể tạo ra trong tương lai, và chiết khấu nó với một tỷ lệ nhất định để có được giá trị hiện tại của chúng.

Trong đó, FCFₜ là Dòng tiền tự do trong năm t, r là tỷ lệ chiết khấu, n là giai đoạn dự báo, TV là Giá trị cuối cùng.

Phương pháp định giá này xác định giá trị hiện tại của một token dựa trên lợi nhuận dự kiến trong tương lai của giao thức DeFi.

Ví dụ: RAY

Doanh thu của Raydium vào năm 2024 là $98.9 triệu. Giả sử tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 10%, tỷ lệ chiết khấu là 15%, giai đoạn dự báo là 5 năm, tỷ lệ tăng trưởng vô hạn là 3%, và tỷ lệ chuyển đổi FCF là 90%.

Dòng tiền trong vòng năm năm tới:

Tổng giá trị FCF được giảm trong 5 năm tới: $390.3 triệu

Giá trị terminal được chiết khấu: 611.6 triệu đô la

Tổng giá trị DCF: $1.002 tỷ = $390.3 triệu + $611.6 triệu

Vốn hóa thị trường hiện tại của RAY là 1,16 tỷ USD, tương đối tương xứng với định giá tính toán. Tất nhiên, điều này giả định mức tăng trưởng hàng năm ổn định 10% trong 5 năm tới. Trong thực tế, Raydium có thể chứng kiến sự suy giảm tiêu cực trong thị trường gấu hoặc tăng trưởng vượt quá 10% trong thị trường bò.

Phân tích Giới hạn

Có một số thách thức chính khi áp dụng DCF vào các giao protocô DeFi:

1. Token quản trị thường không trực tiếp thu được doanh thu giao thức. Để tránh bị phân loại là chứng khoán bởi SEC, hầu hết các dự án tránh chia sẻ lợi nhuận trực tiếp. Mặc dù có cách giải quyết (như thưởng staking hoặc cơ chế mua lại và đốt), nhiều giao thức thiếu động lực mạnh mẽ để trả lợi nhuận cho token.
2. Dự đoán dòng tiền tương lai rất khó khăn. Doanh thu DeFi rất biến động do chu kỳ tăng giảm nhanh chóng, thay đổi hành vi người dùng và cạnh tranh gay gắt.
3. Xác định tỷ lệ chiết khấu phù hợp là phức tạp - phải tính đến rủi ro thị trường, rủi ro dự án và nhiều yếu tố khác. Sự khác biệt nhỏ về tỷ lệ có thể ảnh hưởng lớn đến định giá.

4. Một số dự án DeFi sử dụng mô hình mua lại lợi nhuận và tiêu hủy. Các cơ chế này ảnh hưởng đến lưu thông và giá trị token, và có thể khiến cho mô hình DCF không phù hợp cho các token như vậy.

5. Bitcoin — Đánh giá Toàn diện Bằng Các Phương pháp Định Giá Đa Yếu Tố

Phương pháp định giá chi phí khai thác

Theo thống kê, trong năm năm qua, tỷ lệ thời gian mà giá Bitcoin thấp hơn chi phí đào của các máy đào chính thống chỉ khoảng 10%. Điều này hoàn toàn thể hiện vai trò quan trọng của chi phí đào trong việc hỗ trợ giá của Bitcoin.

Do đó, chi phí đào Bitcoin có thể được coi là mức giá tối thiểu. Bitcoin chỉ đôi khi được giao dịch dưới chi phí đào của các thiết bị đào chính thống, và lịch sử cho thấy những thời điểm này đều đại diện cho cơ hội đầu tư tuyệt vời.

Mô hình thay thế vàng

Bitcoin thường được coi là “vàng kỹ thuật số,” có khả năng một phần thay thế vai trò của vàng làm tài sản lưu trữ giá trị. Hiện nay, vốn hóa thị trường của Bitcoin chiếm 7,3% giá trị thị trường của vàng. Nếu tỉ lệ này tăng lên 10%, 15%, 33% và 100%, giá Bitcoin tương ứng sẽ đạt $92,523, $138,784, $305,325 và $925,226. Mô hình này cung cấp một quan điểm định giá cấp độ macro cho Bitcoin dựa trên khả năng so sánh với vàng về các thuộc tính lưu trữ giá trị.

Tuy nhiên, Bitcoin và vàng khác biệt đáng kể về các thuộc tính vật lý, cách thị trường đánh giá và các trường hợp sử dụng. Vàng đã được công nhận hàng nghìn năm qua là một tài sản an toàn toàn cầu, với các ứng dụng công nghiệp rộng rãi và sự bảo đảm cụ thể. Bitcoin, ngược lại, là một tài sản kỹ thuật số dựa trên blockchain, và giá trị của nó đến từ sự đồng thuận thị trường và sự đổi mới công nghệ. Do đó, khi áp dụng mô hình này, người ta phải cân nhắc cẩn thận là những khác biệt này có thể ảnh hưởng đến giá trị thực của Bitcoin.

Kết luận

Bài viết này nhằm mục đích ủng hộ việc phát triển các mô hình định giá cho các dự án Crypto, nhằm thúc đẩy sự phát triển ổn định của các dự án có giá trị trong ngành và thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn để phân bổ tài sản vào tiền điện tử.

Đặc biệt là trong thị trường gấu, khi thị trường rút lui và chỉ có những người mạnh nhất còn lại, chúng ta phải sử dụng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhất và logic đơn giản nhất để xác định các dự án có giá trị lâu dài. Với các mô hình định giá thích hợp, chúng ta có thể tìm ra “Google” hoặc “Apple” của thế giới Crypto—đúng như một số người đã làm trong cuộc khủng hoảng dot-com vào năm 2000 khi họ phát hiện ra những người khổng lồ này sớm.

Miễn trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [IOBC Capital], với bản quyền thuộc về tác giả gốc [IOBC Capital]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc tái bản, vui lòng liên hệ vớiGate Họcđội ngũ, người sẽ xử lý vấn đề theo các quy trình liên quan.
2. Chú ý: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này đã được dịch bởi nhóm Gate Learn. Mà không có đề cập rõ ràng củaGate.io, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn nội dung dịch không được phép.