*Forward judul asli: Everything Is A Perp

Isi

1. Sebuah ruang desain untuk perpetual power
   1. Klaim 1: Stablecoin adalah 0-perps
   2. Klaim 2: Future bermargin adalah 1-perps
      1. Pergi dari aset pendek ter-tokenisasi menjadi perpetual pendek berjaminan
      2. Membeli daripada menjual pendek
   3. Klaim 3: Uniswap dan CFMM produk konstan lainnya (hampir) adalah 0,5 perp
2. Kekuatan merusak semua jalan
   1. Apa yang hilang?
   2. Apa yang akan terjadi selanjutnya?
   3. Catatan kaki

Kami telah berpikir sebuahlot tentang kekuatan perps. Power perps adalah aset yang menargetkan kekuatan dari harga indeks, seperti index2 atau index3. Itu adalah lubang kelinci yang menyenangkan untuk dijelajahi. Semakin lama Anda memikirkan power perps, semakin Anda melihat bagaimana segalanya menyerupai suatu power perp.

Di sini kami membuat tiga klaim mengejutkan:

1. Stablecoin yang dijamin oleh kripto (seperti DAIatauRAI) seperti 0-perps.
2. Futures bermargin (seperti dYdX) adalah 1-perps.
3. AMM produk tetap seperti Uniswapare a replicating portfolio for a 0.5-perp, and constant geometric-mean AMMs like Balancermenggandakan portofolio untuk power perps untuk nilai apa pun antara 0 dan 1.

Ini keren karena itu mengungkapkan ruang desain yang sangat kompak di tiga primitive utama dalam DeFi. Mari kita lihat masing-masing, tetapi pertama-tama kita memerlukan definisi perps dan power perps.

Definisi: Perpetual adalah kontrak yang melacak dan memberikan paparan terhadap sebuah indeks1, dan pertukaran pembayaran reguler yang lebih besar semakin jauh harga yang diperdagangkan (mark) dari harga target (indeks). (Lihat Panduan Kartun untuk Perpsuntuk penjelasan yang lebih detail.)

Secara grafis, pembayaran pendanaan bervariasi dengan area antara harga tanda dan harga indeks selama periode pendanaan (lihat gambar). Jika harga tanda di atas indeks, posisi panjang membayar posisi pendek. Jika harga tanda di bawah indeks, posisi pendek membayar posisi panjang.

Ada berbagai mekanisme untuk mentransfer pembayaran pendanaan (misalnya, pembayaran tunai atau dalam bentuk barang, pendanaan berkala atau kontinu, otomatis atau melalui tata kelola, dll.), dan berbagai mekanisme untuk menetapkan tingkat bunga berdasarkan harga (termasuk mekanisme proporsional seperti yang digunakan oleh Squeeth dan pengontrol PID yang lebih kompleks yang digunakan oleh Reflexer). Semua mekanisme menerapkan ide bahwa posisi long harus membayar posisi short ketika mark lebih tinggi dari indeks, dan sebaliknya.

Definisi: A kekuatan abadiadalah perpetual dengan harga indeks^p untuk beberapa pangkat p.

Untuk membuat posisi pendek dalam kontrak abadi kekuatan, kunci sebagian agunan di brankas dan menebarkan (yaitu meminjam) beberapa kekuatan abadi. Jual kekuatan abadi yang telah ditebarkan ini untuk posisi pendek. Untuk posisi panjang, beli dari siapa pun yang memiliki beberapa.

Mekanisme didorong oleh rasio jaminan yang diperlukan terhadap utang:

Rasio agunan = Ekuitas/Hutang = ((jumlah agunan)(harga jaminan)) / ((jumlah perpetual)(indeks harga aset)^p)

Rasio ini harus tetap dijaga di atas satu dengan aman sehingga ada cukup jaminan untuk menutupi utang, jika tidak kontrak akan likuidasi jaminan dengan membeli cukup kontrak berjangka untuk menutup posisi.

Sebuah ruang desain untuk perpetual daya

Sebuah ruang desain untuk perpetuities kekuatan melibatkan kekuatan p, rasio agunan minimum c>1, dan tiga pilihan aset:

• Aset jaminan: misalnya, USD
• Aset indeks (aset yang nilainya sedang di-tokenisasi): contohnya, ETH
• Aset Numeraire (unit di mana kita mengukur nilai): biasanya USD

Sekarang ke tiga klaim kami.

Klaim 1: Stablecoin adalah 0-perps

Stablecoin adalah pinjaman token yang telah dicetak terhadap agunan dengan harga yang dapat diandalkan. Konfigurasi berikut memberikan stablecoin USD:

• Aset jaminan: ETH
• Aset indeks: ETH
• Aset numeraire: USD
• Rasio jaminan: 1.5
• Kekuatan: 0

Ini berarti bahwa kami memposting jaminan ETH dan mencetak token stablecoin. Indeks adalah harga ETH yang dinaikkan ke kekuatan nol, yang hanya satu seperti ETH^0 = 1.

Jika saya menyetorkan 1 ETH sebagai jaminan, dan ETH diperdagangkan pada 3000, saya dapat mencetak hingga 2000 token. Ini memberikan jaminan 1.5x:

Rasio agunan = Ekuitas/Hutang = ((jumlah agunan) (harga agunan)) / ((jumlah perpetual) (harga aset indeks)^p )= 13000/ (20001) = 1.5

Pendanaan adalah harga perdagangan yang mendominasi dari stablecoin dalam USD (tanda) dikurangi harga indeks target^0.

Pendanaan = Mark - Indeks = Mark - harga^0 = Mark - 1

Mekanisme pendanaan memberikan insentif yang baik bagi stablecoin untuk diperdagangkan mendekati $1. Jika diperdagangkan secara signifikan di atas $1, akan menguntungkan untuk menjual semua stablecoin yang Anda miliki, kemudian mencetak dan menjual lebih banyak lagi, dan menerima pendanaan. Jika nilainya di bawah $1, maka membayar untuk membeli stablecoin untuk mendapatkan tingkat bunga positif dan berpotensi menjualnya dengan harga lebih tinggi di masa depan.

Tidak semua stablecoin di pasar menggunakan mekanisme pendanaan ini dengan tepat (mark - indeks), tetapi semua stablecoin yang dijamin memiliki struktur dasar ini, mencetak stablecoin sebagai pinjaman terhadap jaminan yang baik. Bahkan stablecoin dengan tingkat bunga yang ditetapkan oleh tata kelola akan menetapkannya sekitar mark - 1 untuk menjaga agar tetap berpegang pada $1.

Klaim 2: Margined futures adalah 1-perps

Jika kita memodifikasi stablecoin di bagian sebelumnya untuk memiliki kekuatan 1, dan mengganti agunan menjadi USD, kita mendapatkan aset ETH yang ter-tokenisasi:

• Aset agunan: USD
• aset indeks: ETH
• Aset numerik: USD
• Rasio agunan: 1.5
• Daya: 1

Saya menempatkan 4500 dalam jaminan USD dengan perdagangan ETH di 3000 dan mencetak satu token stableETH.

Rasio agunan = Ekuitas/Hutang = ((jumlah agunan)(harga agunan)) / ((jumlah perpetual) (harga aset indeks)^p ) = 4500 1 / (1 3000^1) = 1.5

Pendanaan untuk perp ini adalah harga yang diperdagangkan dari perp dalam USD (harga mark) dikurangi harga indeks target^1.

Pendanaan = Mark - Indeks = Mark - harga^1 = Mark - harga ETH/USD

Mekanisme pendanaan memberikan insentif yang baik bagi perp untuk berdagang dekat dengan harga ETH. Jika harganya jauh lebih tinggi, pendanaan akan mendorong para arbitraseur untuk membeli aset dan menjual pendapatan. Jika jauh lebih rendah, itu akan mendorong mereka untuk menjual aset dan membeli pendapatan. Ada argumen replikasi yang tepat untuk apa yang seharusnya menjadi Mark berdasarkan instrumen yang berakhir yang menawarkan paparan terhadap harga ETH (lihatmakalah tentang Opsi Abadi.

Saya dapat menjual aset stableETH ini untuk memperpendek harga ETH, didukung oleh jaminan USD.

Pergi dari aset pendek ter-tokenisasi ke perpetual pendek ber-margin

Aset stableETH yang kami konstruksi tidak terlalu efisien secara modal. Kami menyediakan $4500 sebagai jaminan untuk mendapatkan short $3000 (atau 1 ETH) nilai paparan terhadap ETH. Kami dapat membuatnya lebih efisien secara modal dengan menjual token tersebut untuk stablecoin USD dan kemudian menggunakan ini sebagai jaminan untuk mencetak lebih banyak dari perpetual.

Jika rasio jaminan minimum adalah 1.5 dan ETH adalah 3000 kita memiliki urutan berikut:

• Deposit $4500 dan mint 1 stableETH
• Jual stableETH seharga $3000, setor hasil penjualan, dan hasilkan 1/1.5 = 0.666 stableETH
• Jual stableETH seharga $2000, depositkan hasil penjualan, dan buat (1/1.5)^2 = 0.444 stableETH
• Jual stableETH seharga = $1333.33, deposit hasil penjualan, dan mint (1/1.5)^3 = 0.296 stableETH
• dll2

Meringkas transaksi, kami akhirnya mencetak dan menjual 3 stableETH. Ini adalah $9000 dari paparan ETH pendek dari jaminan $4500. Posisi ini setara dengan membuka posisi short ETH/USD perp leverage 2x.

Jika kita memiliki akses ke flash swap atau pinjaman kilat, proses ini menjadi lebih sederhana. Kita dapat flash swap 3 stableEth ke USD dan menggunakan hasilnya sebagai jaminan untuk mencetak stableETH untuk melunasi.

Jika persyaratan agunan adalah 110% kita bisa membuat posisi 10x.

Membeli daripada menjual

Untuk melakukan posisi beli, belilah stableETH ini dengan mengorbankan USD. Untuk leverage long, pinjam lebih banyak USD menggunakan jaminan stableETH dan gunakan USD yang dipinjam untuk membeli lebih banyak stableETH, kemudian pinjam lebih banyak USD dan ulangi proses hingga 2x ETH. Jika flash swaps atau pinjaman kilat tersedia, ini dapat dilakukan dalam satu transaksi.

Semua ini berarti bahwa perpetual yang dijamin oleh lebih dari 100% agunan dapat dikonversi menjadi masa depan perp yang tidak dijamin seperti yang diperdagangkan di dYdX.

Klaim 3: Uniswap dan CFMM produk konstan lainnya hampir 0,5 perp

Posisi likuiditas dalam sebuah kolam Uniswap memiliki nilai yang sebanding dengan akar kuadrat dari harga relatif kedua aset. Untuk LP dengan rentang penuh di kolam ETH/USD, nilai dari LP adalah

V = 2 (k (harga eth))^0.5

Di mana k adalah hasil kali dari jumlah dua token tersebut. Kolam menghasilkan sejumlah biaya perdagangan per periode.

Sekarang pertimbangkan si pelaku:

• Aset jaminan: USD
• Aset indeks: ETH
• Aset Numeraire: USD
• Rasio agunan: 1.2
• Daya: 0.5

Perp ini akan melacak nilai dari harga^0.5, mencerminkan pembayaran dari AMM.

Portofolio yang pendek unit-unit perpetual dan LP akan menerima selisih antara pendanaan perp dan biaya AMM. Karena perdagangan ini menetralkan risiko harga, perp 0.5 harus diperdagangkan di bawah dengan tepat:

Biaya Uniswap yang Diharapkan = Indeks - Mark

Perluasan ke Uniswap v3 adalahlangsung dan ditinggalkan pada pembaca ;)

Ini memberi kami hasil yang bagus bahwa biaya ekuilibrium Uniswap3seharusnya menjadi tingkat pendanaan untuk 0,5 perpetual. Dalam kasus yang disederhanakan dengan suku bunga nol ini

Keseimbangan pengembalian uniswap = σ²/8

Di mana σ² adalah varians dari kembalinya harga aset kolam satu terhadap yang lain. Kami juga mendapatkan hasil ini secara murni dari perspektif Uniswap (lihat lampiran Cdi siniuntuk konstruksi yang lebih langsung). Kami juga menjelaskan secara detail dari perspektif power perpdi sini.

Segalanya adalah kekuatan abadi

Kekuatan perps sepenuhnya turun

Jadi stablecoin (dan pinjaman yang dijaminkan secara lebih luas), kontrak berjangka berleverage, dan AMM semuanya merupakan jenis power perpetual.

Apa yang hilang?

Perpetual daya orde tinggi — dimulai dengan daya kuadrat tak terhingga.Squeeth, kekuatan kuadrat pertama abadi,memberikan paparan murni terhadap komponen kuadrat dari risiko harga. Kita dapat mendapatkan perkiraan yang baik dari banyak payoff dengan menggabungkan higher order power perpetuals dan 1-perps (futures) dengan 0-perps sebagai jaminan.

Jika kita perlu lebih tepat, kita dapat menggunakan portofolio power perps denganpangkat bilangan bulatdalam bobot dari deret Taylor untuk mendekati fungsi apa pun: sin(x), ex2, log(x) - apa pun yang Anda suka.

Apa yang akan terjadi selanjutnya?

Sebuah dunia yang memungkinkan perpetuals kekuatan, aset jaminan, dan Uniswap LPs untuk bermain bersama-sama mungkin benar-benar menyenangkan.

Catatan kaki

1. Sebuah indeks seringkali adalah harga, tetapi bisa menjadi apapun yang diukur sebagai angka, seperti rata-rata suhu di San Francisco, atau jumlah jerapah yang hidup saat ini.↩
2. Secara umum, leverage adalah 1/c^i untuk i dari i=0, jadi dalam kasus kami 1/(1.5-1)=2x. Dalam kebanyakan kasus, proses multi-langkah dapat digantikan dengan flash swap tunggal (misalnya, jika perp diperdagangkan melawan aset kolateralnya dalam kolam Uniswap v3).↩
3. Secara praktis, ini berarti bahwa jika volatilitas tahunan pasangan tersebut adalah 90%, Anda perlu menerima 1/8 * 0,9^2 = 10,125% pengembalian dari biaya pada LP Anda. Jadi jika Anda memiliki $100 dalam LP Uniswap jangkauan penuh, Anda perlu menghasilkan $0,028 per hari dalam biaya untuk membayar kerugian sementara. Ini direplikasi oleh 0,5 perp dengan tingkat pendanaan 2,8bps per hari.↩

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Paradigma], Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Joe Clark, Andrew Leone, Dan Robinson]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.