Ethena และ USDe คืออะไร?

ตาม Ethena LabsEthena เป็นโปรโตคอลดอลลาร์สังเคราะห์บน Ethereum ซึ่งมีจุดมุ่งหมายที่จะให้เป็นระบบเงินรูปแบบแรงต้านการเซ็นเซอร์ชนิดแรกที่สามารถขยายได้บนเชน: USD Ethena เป็นโปรโตคอลที่ stablecoin USDe ถานอยู่

USDe รองรับด้วยสกุลเงินดิจิทัล (ETH และ BTC โดยส่วนใหญ่) และรักษาการผูกพันกับดอลลาร์สหรัฐ 1:1 โดยการ 'เดลต้าเฮดจิ้ง' เพื่อลดความเสี่ยงจากการลดค่าของเหรียญทุนที่ใช้มีค่าของดอลลาร์เทียบเท่า

นี่หมายถึงว่าทุกครั้งที่มีคนส่งสกุลเงินดิจิทัลไปยัง Ethena เพื่อทำเหรียญ USDe Ethena จะเปิดตำแหน่งขายสั้นในตลาดศูนย์กลางเพื่อยอมรับปริมาณเดียวกัน หากมูลค่าค้ำประกันเพิ่มขึ้น ตำแหน่งขายสั้นจะสูญเสียมูลค่าและกลับกันอย่างตลอดเสมอ โดยรักษาค่า 1:1 ระหว่าง USDe และ ดอลลาร์สหรัฐ

ตามที่ผู้ก่อตั้งของ Ethena Labs กล่าวว่า USDe ได้เป็น stablecoin ที่เติบโตอย่างรวดเร็วที่สุด ที่วัดจากทุนตลาดตั้งแต่เวลาเปิดตลาด

แหล่งที่มา: https://x.com/leptokurtic_/status/1777352115230224689

นอกจากนี้ USDe ยังสร้างผลตอบแทนจากสองแหล่ง: การชําระเงินระดมทุนจากตําแหน่งสั้นในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และผลตอบแทนจาก ETH ที่เดิมพัน การสร้างผลตอบแทนสําหรับผู้ถือของพวกเขาเป็นความแตกต่างที่สําคัญเมื่อเทียบกับ stablecoins อื่น ๆ เนื่องจาก USDT และ USDC ซึ่งเป็น stablecoins ที่ใหญ่ที่สุดไม่ได้จ่ายผลตอบแทน "ดั้งเดิม" ให้กับผู้ถือของพวกเขา

ความเสี่ยงที่เอเธน่าเผชิญหน้าในการรักษา USDe peg คืออะไร

Ethena Labsเปิดเผยซีรีส์ของความเสี่ยงสำหรับ USD เป็นเหรียญเทียบเทียบ: ความเสี่ยงในการจัดหาเงินทุน, ความเสี่ยงในการละเมิด, ความเสี่ยงในการเก็บรักษา, ความเสี่ยงในการล้มเหลวของตลาดและความเสี่ยงในการจำนอง

ในบทความนี้เราเน้นความเสี่ยงทางการจัดทุน ตามข้อมูลจาก Ethena Labs บอกว่า "ความเสี่ยงทางการจัดทุนเกี่ยวข้องกับศักยภาพของอัตราการจัดทุนที่ติดลบอย่างต่อเนื่อง Ethena สามารถได้รับผลตอบแทนจากการจัดทุน แต่ก็อาจต้องจ่ายเงินให้กับการจัดทุนได้

นี่หมายความว่าภายใต้เงื่อนไขตลาด "ปกติ" มีการเอนทราเม่ในตลาดอนุสัญญาอนุสัญญา Ethereum และ Bitcoin สำหรับนักเทรดเดอร์ที่เปิดตำแหน่งยาว ผลลัพธ์คือนักเทรดเดอร์ที่มีตำแหน่งยาวจะชำระอัตราการจ่ายเงินให้นักเทรดเดอร์ที่มีตำแหน่งสั้น (กรณีของ Ethena)

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงเกิดขึ้นสำหรับ Ethena เมื่อตลาดสกุลเงินดิจิทัลประสบการแก้ไขราคาที่คลื่นไปมาและอัตราการจ่ายเงินกลับเป็นลบเมื่อนักเทรดทำการ likuidate ตำแหน่งที่ยาวและคนอื่นต้องการเปิดตำแหน่งที่สั้น ในกรณีนี้ นักเทรดที่มีตำแหน่งที่สั้น (กรณีของ Ethena) ต้องจ่ายเงินให้กับนักเทรดที่มีตำแหน่งที่ยาว

ในกรณีที่อัตราการจ่ายเงินดอกเบี้ยเป็นเลขลบ Ethena จะต้องจ่ายเงินให้กับนักซื้อที่ถือตำแหน่งยาวเพื่อให้เกิดการเปิดตำแหน่งสั้น สำหรับสิ่งนี้ "มีกองทุนสำรอง Ethena อยู่" เพื่อ ".. ปกป้องการสนับสนุนสปอต USDe" Ethena ดูดซับการจ่ายเงินทั้งหมดที่เกิดจากอัตราการจ่ายเงินเป็นเลขลบเนื่องจากผู้ถือ USDe ไม่ต้องรับผิดชอบใด ๆ

คำถามสำคัญคือว่ากองทุนสำรองของ Ethena จะเพียงพอที่จะดูดซับการชำระค่าเงินเหรียญที่เป็นลบทั้งหมด เพื่อหลีกเลี่ยงการล่วงละเมิดตำแหน่งขาสั้นของพวกเขา

เพื่อตอบคำถามนี้ เราจะประเมินว่ากองทุนสำรองปัจจุบันจะเหมาะสมที่จะรองรับการชำระเงินทุกรายการในกรณีที่มีอัตราการชำระเงินลบขนาดใหญ่ตามที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง สถานการณ์นี้:

• พิจารณาอัตราค่าเงินพื้นฐานของ Ethereum ในช่วงหนึ่งเดือนก่อนและหลังการผสาน Ethereum ที่เกิดขึ้นในวันที่ 15 กันยายน 2022 (อัตราค่าเงินที่เป็นเลขลบมาก)
• ระบบทุนระดับเงินเท่าเดิม (และการชำระเงิน) ในอัตราเงินเท่ากับสำหรับ USDe ตั้งแต่ $2 พันล้าน (ประมาณมูลค่าตลาดปัจจุบัน) ถึง $10 พันล้าน

แหล่งที่มา: การวิจัย CryptoQuant

ภายใต้เงื่อนไขนี้เราสรุปว่า:

• กองทุนสำรองปัจจุบัน ($32.7 ล้าน) จะเพียงพอสำหรับการชำระเงินทุนในสถานการณ์นี้ ตราบเท่าที่ USDe มีทุนตลาดไม่เกิน $4 พันล้าน (ทุนตลาดปัจจุบันคือ $2.4 พันล้าน)
• การชำระเงินทุนกลายเป็นขนาดใหญ่เมื่อมูลค่าตลาด USDe เพิ่มขึ้น (เนื่องจากตำแหน่งสั้นก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน)
• เพื่อการจัดการอย่างปลอดภัยกับเหตุการณ์พิเศษของอัตราการจัดทุนลบที่มีขนาดใหญ่ที่มีค่าทุนตลาดมากกว่า 5, 7.5 หรือ 10 พันล้านเหรียญเหรียญ กองทุนสำรองจะต้องเพิ่มขึ้นเป็น 40, 60 และ 80 ล้านเหรียญตามลำดับ

การวิเคราะห์นี้ชี้แจงว่านักลงทุนควรตรวจสอบว่ากองทุนสำรองของ Ethena เหมาะสมกับขนาดทุนตลาดของ USDe เพื่อจัดการกับช่วงเวลาที่มีอัตราค่าเงินเช่าลบที่สูงมาก

เราขยายการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้เพื่อพิจารณาเหตุการณ์ลบอีกอย่างที่เกิดขึ้นหลังจากการผสาน Ethereum ไม่กี่เดือน: การล่มสลายของ FTX exchange เมื่อวันที่ 8 พฤศจิกายน 2022 (ดูกราฟด้านล่าง)

แหล่งที่มา: การวิจัย CryptoQuant.

ในเงื่อนไขเหล่านี้เราสรุปว่า:

• กองทุนสำรองปัจจุบัน ($32.7 ล้านเหรียญ) จะเพียงพอสำหรับการชดเชยการชำระเงินเมื่อ USDe มีทุนตลาดไม่เกิน 3 พันล้านเหรียญ (ทุนตลาดปัจจุบันคือ 2.4 พันล้านเหรียญ)
• เพื่อจัดการอย่างปลอดภัยกับเหตุการณ์พิเศษที่มีอัตราดอกเบี้ยการฟุนด์ลบมากในเวลาการควบคุมตลาดขนาดใหญ่ของ $4 พันล้าน, $5 พันล้าน, $7.5 พันล้าน หรือ $10 พันล้าน, กองทุนสำรองจะต้องเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ $40 ล้าน, $50 ล้าน, $80 ล้าน และ $100 ล้านตามลำดับ

ตัวชี้วัดอีกอย่างที่สำคัญที่ควรสังเกต: อัตราการเก็บรักษา

USDe สร้างรายได้ (รายได้) สำหรับผู้ใช้ของมันโดยใหญ่ที่สุดผ่านการชำระเงินทุนที่ Ethena ได้รับจากตำแหน่งเปิดของมันในตลาดซื้อขายที่มีการควบคุม อย่างไรก็ตาม บางส่วนของรายได้เหล่านี้ถูกเก็บไว้โดย Ethena และไปสู่กองทุนสำรอง มูลค่ารวมที่ได้ไปยังกองทุนสำรอง อัตราการเก็บไว้เป็นสิ่งสำคัญในการเพิ่มขึ้นในการเติบโตของกองทุนสำรองให้มีขนาดเพียงพอที่จะได้รับช่วงเวลาที่มีอัตราการชำระเงินเช่าเป็นลบอย่างมาก ตัวอย่างเช่น อัตราการเก็บไว้ 0.5 หมายถึง Ethena ส่ง 50% ของรายได้รวมที่สร้างไปยังกองทุนสำรอง

ในทางนี้ เราจำลองเงื่อนไขอัตราการจัดหาเงินทุนที่เกิดขึ้นในตลาดหมีสกุลเงินดิจิทัลเมื่อเดือนพฤศจิกายน 2021 ถึงมกราคม 2023 (ดูกราฟด้านล่าง) เพื่อวิเคราะห์รายได้จัดหาเงินทุนสะสมที่ Ethena จะได้รับในเงื่อนไขเหล่านั้นและสิ่งที่จะเกิดขึ้นกับกองทุนสำรองในอัตราการเก็บรักษาที่แตกต่างกัน

แหล่งที่มา: การวิจัย CryptoQuant

ข้อสรุปสำคัญคือ:

• ในช่วงตลาดหมี การชำระเงินทุนยังคงเชิงบวกในส่วนใหญ่ (Ethena ได้รายได้) และกองทุนสำรองเติบโต (ตั้งแต่พฤศจิกายน 2021 ถึงสิงหาคม 2022 ในแผนภูมิ)
• อย่างไรก็ตาม เหตุการณ์สุดขีด เช่น Ethereum Merge และการล่มสลายของ FTX exchange สามารถทำให้มีการลดลงสำคัญของกองทุนสำรองได้อย่างมีนับวัน
• เพื่อให้ Ethena สามารถทนทานในช่วงตลาดหมีเหมือนที่แสดงไว้ที่นี่ จะต้องรักษาอัตราการเก็บไว้ที่ระดับ 32% ขึ้นไป สิ่งนี้จะทำให้กองทุนสำรองเป็นเพียงพอที่จะต้านทานช่วงเวลาที่อัตราการเงินเรียกเก็บติดลบอย่างสุดขั้วในช่วงตลาดหมี
• สถานการณ์ข้างต้นสมมติว่ามีทุนตลาด 10 พันล้านเหรียญดอลลาร์ ณ เวลาที่ตลาดหมีเริ่มเกิด ขึ้นอยู่กับทุนตลาดจริง ๆ ของ USDe อัตราการเก็บขั้นต่ำอาจเปลี่ยนแปลงได้ ตัวอย่างเช่น สำหรับทุนตลาด 5 พันล้านเหรียญดอลลาร์ อัตราการเก็บขั้นต่ำที่เกิน 20% อาจเพียงพอ

การวิเคราะห์นี้แนะนำว่า นักลงทุนควรตรวจสอบว่าอัตราการเก็บของ Ethena เหมาะสมกับทุนตลาดของ USD เพื่อเพิ่มขนาดกองทุนสำรองให้เพียงพอที่จะทนทานต่อช่วงเวลาที่มีอัตราการเงินกู้ลบมากมายในช่วงตลาดหมี

ทรัพยากร:

• อัตราการจ่ายเงินเงินเหรียญ ETH: การศึกษาที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและผลกระทบต่อมาตรการคุ้มครองการเงินของ USDe
• Ethena Labs.

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ：

1. บทความนี้ถูกคัดลอกมาจาก[ฮูลิโอ โมเรโน] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [ฮูลิโอ โมเรโน]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate เรียนทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงอยู่ในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เกิดขึ้นเป็นการแนะนำให้ลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ถูกดำเนินการโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปล นั้นถูกห้าม