Giải thích về Thư không hành động của CFTC: Ảnh hưởng của Polymarket, Gemini, PredictIt và LedgerX đến thị trường Tài sản tiền điện tử

Những gì mà bức thư không hành động của CFTC thực sự đã làm: Một phân tích về sự cứu trợ vào tháng 12 năm 2025

Bức thư từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) vào tháng 12 năm 2025, cho thấy sẽ không có hành động nào được thực hiện, đại diện cho một bước ngoặt đối với hạ tầng thị trường Tài sản tiền điện tử của Hoa Kỳ. Những bức thư này cung cấp sự miễn cưỡng thi hành tạm thời cho các nền tảng được chỉ định, thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của thị trường dự đoán.Tài sản tiền điện tử phái sinhHoạt động trong nước. Khác với việc phê duyệt quy định toàn diện, sự miễn trừ không thực thi của CFTC hoạt động như một cảng an toàn có điều kiện — cơ quan này cam kết không theo đuổi các hành động thực thi đối với các hoạt động cụ thể, thường trong khoảng thời gian hai năm, với khả năng gia hạn khi có đơn xin. Cơ chế này thừa nhận sự không chắc chắn trong quy định trong khi cho phép đổi mới diễn ra trong các ranh giới đã định. Sự miễn trừ này nhắm vào các yêu cầu báo cáo dữ liệu hoán đổi mà trước đây đã tạo ra rào cản tuân thủ cho các nhà điều hành thị trường dự đoán. Bằng cách nới lỏng các tiêu chuẩn tài liệu này, CFTC đã loại bỏ một trở ngại chính đối với các nền tảng hoạt động trong các lĩnh vực quy định xám gia nhập thị trường Mỹ. Sự phân biệt này là rất quan trọng: sự miễn trừ không thực thi không phải là một miễn trừ toàn diện cũng không phải là một phê duyệt đầy đủ, mà là một con đường quy định thực tiễn cho phép mở rộng hoạt động trong khi duy trì quyền giám sát của cơ quan quản lý.Nhà đầu tư Tài sản tiền điện tửĐối với các nhà phát triển blockchain, điều này có nghĩa là các nền tảng hoạt động dưới những chữ cái này giảm thiểu rủi ro thực hiện ngay lập tức, mặc dù chúng vẫn bị ràng buộc bởi một khuôn khổ tuân thủ rộng hơn. Các biện pháp giảm nhẹ vào tháng 12 năm 2025 chỉ áp dụng cho việc báo cáo dữ liệu hợp đồng sự kiện, thiết lập các tham số tuân thủ cụ thể mà các nền tảng phải duy trì để giữ lại các biện pháp bảo vệ. Cách tiếp cận có mục tiêu này phản ánh ý định của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) nhằm trực tiếp điều chỉnh các thị trường dự đoán trong khi công nhận những hạn chế kỹ thuật và vận hành vốn có của các hệ thống phi tập trung.

Tác động theo từng nền tảng: Cách Polymarket, Gemini, PredictIt và LedgerX hoạt động dưới các biện pháp bảo vệ quy định mới.

Cấu trúc hoạt động của mỗi nền tảng nhận được miễn trừ hành động không từ CFTC khác nhau, xác định cách mà miễn trừ quy định áp dụng cho mô hình kinh doanh cụ thể của nó. Đường đi đến việc tiếp cận thị trường của Polymarket tại Mỹ minh họa cách mà tái cấu trúc doanh nghiệp chiến lược có thể đạt được sự tuân thủ. Nền tảng này đã mua một thị trường hợp đồng được cấp phép thông qua công ty mẹ của mình, cung cấp cơ sở hạ tầng quan trọng—một nhà thanh toán được quy định tích hợp với khuôn khổ giao dịch quy định liên bang. Đến tháng 11 năm 2025, Polymarket đã bắt đầu thử nghiệm thời gian thực sàn giao dịch của mình tại Mỹ trong một phiên bản beta giới hạn, âm thầm giới thiệu người dùng được chọn và khớp các giao dịch thực trong khi hoàn tất các bước quy định cuối cùng. Miễn trừ hành động không được cấp cho các nhà điều hành Polymarket QCX và QC Clearing đã đề cập cụ thể đến nghĩa vụ báo cáo dữ liệu hoán đổi, loại bỏ các rào cản kỹ thuật đã làm phức tạp hoạt động tại Mỹ trước đây. Miễn trừ này cho phép Polymarket cung cấp các hợp đồng sự kiện về kết quả chính trị, sự kiện thể thao và các sự cố thị trường, giảm đáng kể gánh nặng tuân thủ về thời gian và yêu cầu định dạng nộp dữ liệu. Vị trí quy định của Gemini về cơ bản khác với cơ sở hạ tầng Gemini Titan được CFTC phê duyệt, đã nhận được giấy phép cho một thị trường dự đoán được quy định. Nền tảng này hoạt động như một thị trường hợp đồng được chỉ định hoàn toàn thay vì dựa vào miễn trừ hành động không, do đó cung cấp một nền tảng quy định vững chắc hơn. PredictIt và LedgerX chiếm lĩnh các phân khúc thị trường độc đáo—PredictIt đã hoạt động theo các điều khoản miễn trừ học thuật trong lịch sử, trong khi LedgerX đã thiết lập vị thế của mình như một cơ sở thực hiện hoán đổi trước khi nhận được giấy phép giao dịch phái sinh. Bảng dưới đây minh họa các con đường quy định khác nhau của những nền tảng này trên các chiều hướng hoạt động quan trọng.

Tác động hoạt động vượt ra ngoài một khuôn khổ tuân thủ đơn giản. Sự miễn trừ của Polymarket đã loại bỏ các ràng buộc thời gian trước đó, yêu cầu dữ liệu hoán đổi theo thời gian thực phải được báo cáo cho kho lưu trữ CFTC, thay thế yêu cầu nộp ngay lập tức bằng quy trình báo cáo theo lô vào cuối ngày. Sự điều chỉnh này đã giảm trực tiếp chi phí hoạt động và nhu cầu về cơ sở hạ tầng kỹ thuật, cho phép các nền tảng nhỏ hơn cạnh tranh với các địa điểm phái sinh lớn. Đường đi phê duyệt toàn diện của Gemini yêu cầu duy trì các thỏa thuận tuân thủ nghiêm ngặt hơn nhưng cung cấp sự chắc chắn về quy định mà thiếu sót trong cơ chế miễn trừ thời gian giới hạn. PredictIt tiếp tục hoạt động dưới một miễn trừ học thuật, cụ thể là hạn chế các đề nghị hợp đồng và sự tham gia của người dùng, trong khi trạng thái cơ sở thực hiện hoán đổi của LedgerX tích hợp nó vào hệ sinh thái quy định hiện có mà không có các điều khoản miễn trừ đặc biệt. Những khác biệt cấu trúc này tạo ra động lực cạnh tranh có lợi cho các nền tảng có cơ sở hạ tầng tuân thủ phức tạp, cho thấy rằng mặc dù sự miễn trừ không hành động của CFTC tạo điều kiện cho việc truy cập thị trường, nhưng cuối cùng nó mang lại lợi ích cho các nhà khai thác có vốn lớn có khả năng duy trì các tiêu chuẩn tài liệu nghiêm ngặt. Các nhà giao dịch và nhà phát triển làm việc trên các nền tảng này phải đối mặt với các nghĩa vụ báo cáo, yêu cầu tài liệu API và quy trình kiểm toán khác nhau đáng kể, mặc dù cả bốn nền tảng đều được hưởng lợi từ sự phát triển quy định vào tháng 12 năm 2025.

Thay đổi quy tắc dữ liệu: Tại sao các tiêu chuẩn tuân thủ cho thị trường dự đoán và Tài sản tiền điện tử phái sinh đã thay đổi

Vào tháng 12 năm 2025, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã cơ cấu lại một cách căn bản các yêu cầu về tuân thủ dữ liệu mà trước đây đã hạn chế hoạt động của các thị trường dự đoán thông qua sự miễn trừ không hành động của mình. Các yêu cầu báo cáo dữ liệu hoán đổi truyền thống, dựa trên Đạo luật Dodd-Frank và các hướng dẫn quy định sau đó, yêu cầu các nhà giao dịch hoán đổi và các bên tham gia hoán đổi lớn phải gửi dữ liệu giao dịch chi tiết đến các kho dữ liệu hoán đổi (SDRs) trong vòng mili giây đến vài phút sau khi thực hiện. Những yêu cầu về thời gian này là không khả thi về mặt kỹ thuật đối với các kiến trúc thị trường dự đoán phi tập trung, vì các giao dịch được thanh toán trên các mạng sổ cái phân tán với độ trễ xác nhận khối được tính bằng giây đến phút. Sự miễn trừ của CFTC đã trực tiếp giải quyết sự không tương thích kỹ thuật này, cho phép các nhà điều hành hợp đồng sự kiện gửi báo cáo tổng hợp vào cuối ngày thay vì dữ liệu giao dịch theo thời gian thực. Sự điều chỉnh này đã công nhận những khác biệt cơ bản giữa thực tế hoạt động của các thị trường dự đoán và các sàn giao dịch phái sinh tập trung, hệ thống của họ có thể ngay lập tức ghi lại và truyền tải dữ liệu giao dịch. Sự chuyển đổi này đại diện cho một sự thích ứng quy định thực tiễn, thừa nhận rằng việc áp đặt các tiêu chuẩn tuân thủ không thể đạt được thực chất tương đương với một lệnh cấm, đặc biệt khi các thị trường dự đoán thể hiện nhu cầu bền vững và các trường hợp sử dụng hợp pháp, bao gồm dự đoán chính trị, cá cược thể thao và phát hiện giá hàng hóa, khiến cho lập trường này ngày càng không thể chấp nhận được. Các tiêu chuẩn báo cáo đã được sửa đổi thiết lập một khoảng thời gian nộp yêu cầu dữ liệu phải được giao trong vòng 24 giờ sau khi thực hiện giao dịch, thay vì mili giây, giảm đáng kể độ phức tạp của cơ sở hạ tầng nền tảng. Các nền tảng không còn cần phải tùy chỉnh tích hợp với nhiều kho dữ liệu hoán đổi hoặc các khung thuật toán phức tạp để phân tích và truyền lại chi tiết giao dịch trong một khoảng thời gian tuân thủ theo thời gian thực. Thay vào đó, các hệ thống xử lý theo lô có thể tổng hợp khối lượng giao dịch hàng ngày vào một định dạng báo cáo CFTC tiêu chuẩn, gửi một lần mỗi ngày thông qua các giao diện báo cáo đã được thiết lập. Hoạt động này đơn giản hóa chi phí tuân thủ cho các bên tham gia thị trường - các nền tảng thị trường dự đoán nhỏ hơn giờ đây có thể đạt được sự tuân thủ mà không cần phải đầu tư hàng triệu đô la vào cơ sở hạ tầng công nghệ hoặc thuê dịch vụ tuân thủ bên ngoài đắt đỏ. Sự thay đổi trong các tiêu chuẩn tuân thủ cũng đã sửa đổi các yêu cầu báo cáo vị trí cho các hợp đồng phái sinh tiền điện tử. Các hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống yêu cầu giới hạn vị trí và báo cáo minh bạch khi các nhà giao dịch tích lũy cổ phần đáng kể, trong khi CFTC đã…Tài sản tiền điện tử Thanh toán Hợp đồng phái sinhNhận thấy rằng cơ chế xác minh vị trí trên chuỗi cung cấp sự minh bạch vượt trội so với các cơ sở dữ liệu vị trí của các sàn giao dịch tập trung. Điều này thể hiện sự công nhận đáng kể từ các cơ quan quản lý rằng các hệ thống giám sát thị trường dựa trên blockchain có thể theo dõi hiệu quả các vị trí và ngăn chặn thao túng thông qua việc xác minh sổ cái phân tán, thay vì hoàn toàn dựa vào báo cáo của các sàn giao dịch tập trung. Tác động của nó không chỉ giới hạn ở Polymarket và các thị trường dự đoán—bất kỳ nền tảng nào cung cấp thị trường dự đoán hoặc hợp đồng phái sinh tiền điện tử mà CFTC không có hành động hiện tại đều được hưởng lợi từ khung báo cáo dữ liệu rõ ràng này. Các nhà phát triển xây dựng các giao thức dự đoán dựa trên blockchain có thể thực hiện tuân thủ CFTC với độ phức tạp kỹ thuật và chi phí tài chính thấp hơn nhiều so với các khả năng trước đây, có khả năng cho phép những người tham gia thị trường mới cạnh tranh với các bên đã được thành lập. Sự thay đổi trong quy tắc dữ liệu cũng làm rõ rằng việc báo cáo tổng hợp không có nghĩa là có điểm mù trong quản lý; CFTC vẫn giữ quyền kiểm tra và tác nghiệp, cho phép điều tra chi tiết các giao dịch trong các cuộc điều tra về thao túng hoặc gian lận tiềm ẩn. Sự chuyển đổi từ báo cáo theo thời gian thực sang báo cáo theo lô cũng phản ánh sự hiểu biết của cơ quan quản lý rằng việc cung cấp dữ liệu chậm trễ không tạo ra bất lợi giám sát thực chất trong bối cảnh các thị trường dự đoán, vì hầu hết hoạt động diễn ra trong vài giờ hoặc vài ngày thay vì vài mili giây.

Cách điều này ảnh hưởng đến chiến lược giao dịch của bạn: Những điều nhà đầu tư tiền điện tử và nhà phát triển blockchain cần biết ngay bây giờ

Khung miễn trừ không hành động được thực hiện bởi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) vào tháng 12 năm 2025 đã thay đổi đáng kể các cân nhắc về rủi ro cho các nhà giao dịch và các quyết định phát triển cho các kiến trúc sư giao thức. Các nhà đầu tư tiền điện tử nắm giữ các mã thông báo thị trường dự đoán hoặc tham gia trực tiếp vào giao dịch hợp đồng sự kiện nên nhận thức rằng miễn trừ không hành động của CFTC cung cấp sự bảo vệ quy định tạm thời, với một khung thời gian hết hạn rõ ràng — hầu hết các thư chỉ định một khoảng thời gian miễn trừ hai năm hết hạn vào tháng 12 năm 2027, tạo ra một điểm chuyển tiếp quy định có thể thúc đẩy các thay đổi trong hoạt động hoặc rời khỏi thị trường. Đối với các nhà giao dịch tích cực, khung thời gian này mang lại những cân nhắc chiến lược: tham gia giao dịch trên các nền tảng được hưởng lợi từ miễn trừ không hành động mang theo một rủi ro thực hiện còn lại tăng nhẹ so với việc sở hữu một nền tảng có sự chấp thuận vĩnh viễn của CFTC, mặc dù rủi ro này vẫn thấp hơn nhiều so với các lựa chọn offshore không có sự tham gia quy định. Các nhà quản lý danh mục đầu tư nên phân biệt các nền tảng theo tính vĩnh viễn của quy định — sự chấp thuận đầy đủ của CFTC cho Gemini cấp cho nó trạng thái thị trường hợp đồng chỉ định và cung cấp ủy quyền hoạt động vô thời hạn, trong khi miễn trừ thời gian có hạn của Polymarket ảnh hưởng đến quyết định phân bổ vốn giữa các nền tảng. Khung miễn trừ cũng làm rõ các tác động cấu trúc thị trường ảnh hưởng đến các cơ chế giao dịch và động lực thanh khoản. Với các yêu cầu báo cáo dữ liệu được nới lỏng, các nền tảng có thể triển khai các thuật toán khớp lệnh và cơ chế định giá đơn giản hơn so với yêu cầu báo cáo thời gian thực nghiêm ngặt, có thể tạo ra lợi thế thực hiện bằng cách giảm độ trễ và chi phí hoạt động. Sự lan rộng của các hợp đồng thị trường dự đoán có thể bị nén khi các nền tảng giảm chi phí hạ tầng, cải thiện hiệu quả giao dịch. Các nhà phát triển blockchain nên nhận thức rằng khung tuân thủ CFTC cho các sản phẩm phái sinh trên chuỗi giờ đây đã được làm rõ, cho phép xây dựng các giao thức thị trường dự đoán với độ phức tạp tuân thủ giảm đáng kể. Trước đây, bất kỳ giao thức nào cung cấp hợp đồng sự kiện đều phải đối mặt với sự không chắc chắn quy định tồn tại; miễn trừ vào tháng 12 năm 2025 cung cấp hướng dẫn rõ ràng chỉ ra rằng các giao thức như vậy có thể đạt được sự tuân thủ CFTC thông qua các cấu trúc quản trị thích hợp và cấp phép cho người điều hành. Điều này mở ra các con đường phát triển cho các giao thức thị trường dự đoán phi tập trung được tích hợp với các nền tảng hiện có.Hạ tầng blockchain——Các nhà phát triển có thể xây dựng các giao thức bằng cách xin cấp giấy phép không hành động, thiết lập các con đường tuân thủ quy định để hỗ trợ các ứng dụng trước đây không khả thi. Sự thay đổi trong tiêu chuẩn báo cáo dữ liệu có những tác động cụ thể đối với các nhà phát triển cơ sở hạ tầng xây dựng hệ thống tự động hóa tuân thủ. Trước đây, cơ sở hạ tầng nộp dữ liệu theo thời gian thực là công nghệ chính để dự đoán tính khả thi của thị trường; việc chuyển sang báo cáo theo lô có nghĩa là các nhà phát triển có thể dần dần loại bỏ các hệ thống xử lý theo thời gian thực đắt đỏ và triển khai các khung tổng hợp đơn giản vào cuối ngày, giảm đáng kể chi phí tính toán và chi phí cấp phép cơ sở hạ tầng. Việc giảm chi phí này cải thiện trực tiếp các điều kiện kinh tế của các nhà điều hành thị trường mới nổi, những người không thể biện minh cho các khoản đầu tư hạ tầng tuân thủ triệu đô, hiệu quả dân chủ hóa quyền truy cập thị trường. Các bên tham gia thị trường cũng nên theo dõi sự tương tác giữa các quy định miễn trách nhiệm không hành động và các quy định về cờ bạc ở cấp bang hiện có. Trong khi miễn trách nhiệm CFTC cung cấp một khung tuân thủ liên bang, các thị trường dự đoán vẫn cần phải tuân thủ các hạn chế cụ thể của bang về các đề nghị hợp đồng sự kiện và sự tham gia của người dùng. Miễn trách nhiệm CFTC không thay thế quyền hạn của các cơ quan quản lý bang, tạo ra các nghĩa vụ tuân thủ lớp chồng yêu cầu các bên tham gia và nền tảng phải điều hướng cả hai khung pháp lý liên bang và bang cùng một lúc. Cụ thể về các chiến lược giao dịch, sự rõ ràng trong quy định giảm rủi ro sự kiện liên quan đến các hành động thực thi bất ngờ chống lại chính các nền tảng thị trường dự đoán, mặc dù rủi ro pháp lý đối với các nhà giao dịch cá nhân vẫn là một yếu tố độc lập thay đổi theo từng khu vực pháp lý và loại hợp đồng. Các nhà giao dịch tinh vi giờ đây có thể giữ các vị trí trên các nền tảng tuân thủ CFTC trong vài tháng với sự tự tin lớn hơn, so với sự không chắc chắn quy định trước tháng 12 năm 2025, có khả năng mở rộng các chân trời giao dịch và biện minh cho kích thước vị trí lớn hơn. Khung miễn trách nhiệm không hành động cũng thiết lập một tiền lệ cho việc áp dụng các miễn trách nhiệm CFTC khác trong hệ sinh thái phái sinh tiền điện tử—các nền tảng có thể tham khảo các quyết định miễn trách nhiệm của Polymarket và Gemini trong các đơn xin của riêng họ, thúc đẩy tính hợp pháp rộng rãi hơn của thị trường dự đoán đối với quy định. Điều này chỉ ra rằng cấu trúc miễn trách nhiệm không hành động của CFTC sẽ mở rộng đến nhiều nền tảng và loại hợp đồng hơn, liên tục cải thiện nền tảng quy định hỗ trợ giao dịch và tham gia phái sinh tiền điện tử.