Гонконг відкриває вторинний ринок RWA-фондів: чому регулювання випереджає США та Європу? Огляд 2026 року

20 квітня 2026 року Гонконгська Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (SFC) офіційно оголосила про нову регуляторну рамку, яка дозволяє токенізованим інвестиційним продуктам, затвердженим SFC, здійснювати торгівлю на вторинному ринку на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами. Це є ще одним ключовим проривом у сфері RWA (токенізація реальних активів) у Гонконгу після першого визначення регуляторної рамки для токенізації наприкінці 2023 року. Від первинного випуску до вторинного обігу, просування політики зробило токенізовані продукти справжніми фінансовими активами, і Гонконг у процесі інституціоналізації регулювання RWA випереджає США та Європейський Союз за видимою швидкістю.

Чому вторинний ринок є ключовим кроком у розвитку токенізації?

Основна цінність токенізованих продуктів — ліквідність. До цього часу в Гонконгу токенізовані продукти могли лише купуватися на первинному ринку, і їхні власники не могли вийти з інвестицій у вторинному ринку, що фактично блокувало ліквідність. Нова рамка зламала цей бар’єр: після токенізації відкритих фондів їх можна торгувати автоматичними системами на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами, що дає роздрібним інвесторам доступ до регульованих торгових каналів. Одночасно SFC розглядає можливість організації торгівлі на позаінституціональних вторинних ринках у залежності від конкретних обставин, що додатково підвищує гнучкість. Ця зміна перетворює токенізовані продукти з «колекційних предметів» у «торговані активи», прокладаючи шлях до інтеграції традиційних фінансів і блокчейн-фінансів.

Наскільки масштабним став ринок токенізованих активів у Гонконгу?

Дані ринку підтверджують ефективність політики. Станом на кінець березня 2026 року було випущено 13 токенізованих продуктів для публічного продажу в Гонконгу, а загальна вартість активів під управлінням токенізованих акцій зросла приблизно у сім разів за рік і склала 10,7 мільярдів гонконгських доларів. За даними Гонконгської фінансової адміністрації, ринкова капіталізація токенізованих фондів зросла з приблизно 2 мільярдів доларів США у 2024 році до понад 8 мільярдів доларів у 2025 році, що значно випереджає глобальне зростання ринку RWA у цей період. Перші продукти, що увійшли до вторинного ринку, — це токенізовані грошові ринки фондів. SFC планує за умовами роботи розширювати асортимент продуктів, включаючи більше класів активів.

У чому полягає різниця між регулюванням RWA у Сінгапурі та Європейському Союзі?

Глобальний регуляторний ландшафт RWA демонструє яскраву диференціацію. Гонконг застосовує стратегію «спершу відповідність, потім паралельне просування», підтримуючи одночасно законодавство щодо стабільних монет і відкриття вторинного ринку токенізованих продуктів. США обирають шлях «відкритого регулювання» — SEC схвалює пілотний проект DTCC з токенізації, а законопроекти GENIUS і Clarity просуваються одночасно, але є ще боротьба за єдину федеральну рамку. Європейський Союз покладається на повністю набравший чинності закон MiCA, який встановлює єдині ліцензійні та ринкові правила для криптоактивів, але його фокус більше спрямований на загальне регулювання криптоактивів, а не на деталізоване регулювання RWA. У порівнянні з цим, Гонконг за 2,5 роки завершив повний цикл від політичних заяв, пілотних проектів у «пісочниці» до законодавчого впровадження і відкриття вторинного ринку, демонструючи швидкість просування регулювання, яка випереджає інші провідні економіки.

Як стабільні монети та цифровий юань формують інфраструктуру розрахунків для токенізованої торгівлі?

Безпомилкова робота вторинного ринку залежить від відповідних інструментів розрахунків. 10 квітня 2026 року Банківська управління Гонконгу відповідно до «Закону про стабільні монети» видала перші ліцензії на випуск стабільних монет HSBC та компанії DotPoint Fintech, що ознаменувало перехід стабільних монет із системного дизайну до ліцензованої експлуатації. HSBC планує запустити гонконгський доларовий стабільний монет у другій половині 2026 року та інтегрувати його з PayMe і додатком HSBC HK, а DotPoint — поетапно випускати HKDAP, прив’язаний до гонконгського долара. Обидві компанії планують охоплювати сценарії міжнародних платежів, токенізованих активів і інноваційних застосувань.

Одночасно, спільне тестування цифрового юаня і гонконгських стабільних монет також досягло значних успіхів. У лютому 2026 року дослідницький інститут цифрової валюти ЦБ Китаю і Банківська управління Гонконгу запустили спеціальний тестовий проект міждержавних розрахунків RWA з цифровим юанем, що скоротив час транзакції з традиційних 2 годин до 3 хвилин і знизив витрати на валютний обмін більш ніж на 20%. Ця «двошарова» система між цифровим юанем і відповідними стабільними монетами створює практичний шлях поєднання суверенного кредиту і ринкової ефективності.

Які виклики стоять перед регулюванням RWA у Гонконгу?

Розвиток регулювання не означає усунення всіх викликів. Торгівля на вторинному ринку вводить нові ризики: перш за все — цінові відхилення — коли ціна угоди суттєво відрізняється від реальної чистої вартості активу, платформа має попереджати інвесторів; важливий і аспект ліквідності — постачальники продуктів повинні забезпечити хоча б одного маркет-мейкера, що постійно підтримує торгівлю. Крім того, ризики кібербезпеки, цілісності смарт-контрактів, відновлення систем і безперервності управління активами мають бути враховані у рамках відповідних нормативів для емітентів, посередників і ліцензованих платформ. За міжнародним досвідом, американські регульовані STO-торгові майданчики мають середньоденні обсяги торгів у кілька тисяч доларів, а витрати на підтвердження реальності активів і міжнародне дотримання правил залишаються викликами для всієї галузі. Чи зможе Гонконг зберегти регуляторну обережність і водночас активізувати ліквідність вторинного ринку — залежить від реальних даних роботи перших продуктів.

Наскільки близько ми до масштабної реалізації RWA?

Глобальний ринок RWA переживає ключовий перехід від концепції до практики. У першому кварталі 2026 року глобальний ринок токенізованих RWA досяг майже 300 мільярдів доларів США, зростаючи більш ніж на 260%, Міжнародний валютний фонд описує це як «кардинальну перебудову фінансової інфраструктури». Стратегія Гонконгу має системний і перспективний характер: з одного боку, Банк управління чітко заявляє, що кількість ліцензій на стабільні монети буде суворо обмежена, щоб запобігти регуляторним арбітражам і системним ризикам; з іншого — токенізація облігацій вже стала звичайною практикою, і третя хвиля випуску токенізованих зелених облігацій у листопаді 2025 року сягнула 10 мільярдів гонконгських доларів, встановивши світовий рекорд за масштабом цифрових облігацій. Від металів до ланцюжків постачання — Гонконг будує найповнішу регуляторну основу для перехідного мосту між традиційною і цифровою фінансами. Однак справжня активізація вторинного ринку потребує часу — розвиток ліквідності, освіта інвесторів і розширення асортименту продуктів — це довгий процес. Токенізація — це не короткостроковий бум, а створення довгостроково сталого нового класу активів.

Підсумки

Відкриття SFC вторинного ринку для токенізованих фондів ознаменувало перехід від пілотних випусків до еко-системного розвитку RWA. 13 продуктів із управлінським активом у 107 мільйонів гонконгських доларів створюють міцну базу даних для ринку; видача ліцензій на стабільні монети і спільне тестування цифрового юаня для міжнародних розрахунків забезпечують дві важливі інфраструктурні складові. У порівнянні з унікальними регуляторними шляхами США і ЄС, Гонконг за допомогою «інституційного підходу та поступового просування» за 2,5 роки завершив повний цикл політики, що є прикладом для інших країн. Однак, від відкриття регулювання до активізації ринку ще потрібно подолати виклики — активізація ліквідності, формування справедливої ціни, безпека інфраструктури — все це вимагає часу і практики.

FAQ

Питання: Що таке токенізація RWA?

RWA (Real World Assets, токенізація реальних активів) — це процес перетворення традиційних фінансових активів, таких як облігації, фонди, нерухомість, у цифрові цінні папери, що можуть обертатися і розраховуватися на блокчейні, з метою підвищення ефективності випуску і обігу активів, розширення кола інвесторів.

Питання: Коли перший токенізований фонд з вторинним ринком у Гонконгу офіційно запуститься?

Новий регуляторний рамковий документ був опублікований 20 квітня 2026 року, перші продукти — переважно токенізовані грошові фонди. SFC планує за умовами роботи розширювати асортимент, а точний час запуску залежить від готовності систем емітентів і ліцензованих платформ.

Питання: Чи можуть роздрібні інвестори брати участь у торгівлі токенізованими фондами?

Так. Роздрібні інвестори можуть здійснювати торгівлю токенізованими фондами через ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами, що є регульованим і легальним каналом.

Питання: Які способи розрахунків підтримуються для торгівлі токенізованими фондами?

Новий рамковий документ заохочує використання регульованих стабільних монет і токенізованих депозитів як засобів розрахунків. Перші ліцензії на стабільні монети вже видані, і очікується, що відповідні стабільні монети у гонконгському доларі почнуть з’являтися у другій половині 2026 року.

Питання: Який зв’язок між регулюванням RWA у Гонконгу і політикою материкового Китаю?

У лютому 2026 року Народний банк Китаю і ще сім органів опублікували документ №42, у якому вперше на регуляторному рівні чітко розмежували криптовалюти і токенізовані RWA, закріпивши принцип «заборона всередині країни, необхідність відповідності за кордоном». Гонконг, як міжнародний фінансовий центр із незалежною юрисдикцією і регулюванням, просуває ринок RWA у своєму просторі, що створює диференційовану і взаємодоповнюючу систему з політикою материкового Китаю.