Біткойн відкотився на 22%: Аналіз стратегії, Tesla, Marathon, BitMine щодо здатності тримати позиції під тиском

2026 рік 5 травня Strategy (колишня MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) опублікувала фінансовий звіт за перший квартал 2026 року, розкривши чистий збиток у 12,54 мільярда доларів США, що становить 38,25 долара США на акцію, а операційний збиток досяг 14,46 мільярда доларів США. Основним джерелом збитків не є скорочення бізнесу, а нереалізовані збитки у 14,46 мільярда доларів США через зниження справедливої вартості біткойна.

В той самий день виконавчий директор Майкл Сейлор у телефонній конференції з фінансовим звітом висловив пропозицію, яка спричинила шок на ринку: компанія можливо продасть частину біткойнів, щоб забезпечити фінансування дивідендів за привілейованими акціями. Його слова були: «Ми, ймовірно, продамо деякі біткойни для виплати дивідендів, мета — просто передати ринку сигнал, що ми вже вжили відповідних заходів».

Після оголошення цієї новини ціна Strategy після закриття торгів знизилася більш ніж на 4%, а ціна біткойна тимчасово опустилася нижче 81 000 доларів США.

Це питання заслуговує на глибше дослідження не лише через самі цифри збитків, а й тому, що воно відкриває структурну проблему галузевого рівня: коли ціна біткойна продовжує падати, різні типи публічних компаній, залежно від логіки їхніх позицій, структури фінансування та стратегічних шляхів, стикаються з різними рівнями виживання. Порівняння Strategy, Tesla, Marathon і BitMine допомагає сформувати повну картину сучасної моделі казначейства біткойнів у ринку.

Від обвалу біткойна до розходжень чотирьох компаній

Цей розділ систематизує ключові дії чотирьох компаній у першому кварталі 2026 року за хронологією.

З кінця 2025 року до початку 2026 року ціна біткойна знизилася з приблизно 87 500 доларів США до мінімуму близько 66 200 доларів США за квартал. Геополітичні фактори (зокрема ескалація конфлікту між США та Іраном наприкінці лютого, що підвищило ціну на нафту понад 100 доларів за барель) додатково пригнічували ринок ризикових активів. Біткойн показав найгірший перший квартал за вісім років, з падінням приблизно на 23%.

На цьому фоні:

Strategy (MSTR) у першому кварталі продовжила агресивну стратегію нарощування позицій, купивши близько 89 599 біткойнів, а на початку другого кварталу додатково придбала близько 56 235, довівши загальний обсяг до 818 334 BTC на початок травня, що становить приблизно 3,9% циркулюючого пропозиції. Загальні інвестиції склали близько 61,81 мільярда доларів США, середня ціна — приблизно 75 537 доларів за один BTC.

Tesla (TSLA) у звіті за перший квартал 22 квітня підтвердила, що незважаючи на значне падіння ціни біткойна за квартал, її володіння залишилися незмінними — 11 509 BTC. За квартал компанія зафіксувала нереалізовані збитки у розмірі близько 222 мільйонів доларів США, але не здійснювала продажів. З січня 2025 року її позиція залишалася без змін.

Marathon Digital (MARA) з 4 по 25 березня масово продавала 15 133 біткойни, отримавши близько 1,1 мільярда доларів США, які були використані для викупу облігацій з нульовим відсотком на 2030 і 2031 роки на суму близько 1 мільярда доларів. Викуп був здійснений з дисконтом, що дозволило заощадити приблизно 88,1 мільйонів доларів готівки, а борги з конвертованих облігацій зменшилися приблизно на 30%. Компанія оголосила про зміну стратегії у бік AI-інфраструктури. На кінець березня її позиція становила близько 38 689 BTC.

BitMine Immersion Technologies (BMNR) з 9 квітня почала торгувати на головній біржі Нью-Йоркської фондової біржі (після підвищення з NYSE American). Основний актив компанії — ETH, станом на 3 травня вона володіла близько 5 180 131 ETH (приблизно 4,29% від загальної пропозиції ETH у 120,7 мільярда), а також 200 BTC і відповідні частки у галузевих компаніях і готівку. Загальна сума криптоактивів і готівки становить близько 131 мільярда доларів.

Порівняння за обсягами, витратами та стратегіями

Щоб чітко показати ключові відмінності чотирьох компаній, нижче наведено порівняльну таблицю за обсягами позицій, структурою витрат, джерелами фінансування та стратегічними шляхами.

Аналіз ключових відмінностей

Обсяг позицій. Strategy з 818 334 BTC у 71 раз більше за Tesla (11 509 BTC) і у 21 раз більше за Marathon. Вона становить близько 66% світового публічного казначейства біткойнів.

Концентрація активів. Баланс Strategy майже повністю залежить від цінових коливань біткойна — понад 95% активів у цифрових активах. У Tesla ця частка — лише близько 3,5%, основний бізнес — автомобілі та енергетика. Це визначає різну чутливість до коливань цін: при зниженні ціни на 1 000 доларів збитки Strategy — близько 8,18 мільярда доларів, Tesla — приблизно 11,5 мільйонів доларів.

Категорії активів. Основний актив BitMine — ETH, що робить її найбільшим публічним казначейством ETH у світі. Вона має додаткові доходи від стейкінгу та фінансових послуг у мережі Ethereum — платформа MAVAN підтримує близько 4 362 757 ETH із приблизним річним доходом у 352 мільйони доларів. Це відрізняє її модель від простої «володіння» біткойнами.

Структура фінансування. Strategy залучає великі кошти через привілейовані акції STRC — з початку 2026 року зібрано близько 11,7 мільярда доларів, з них 8,5 мільярда — через привілейовані акції, з річною ставкою дивідендів близько 11,5%. Marathon залежить від майнингу та конвертованих облігацій, і вже у Q1 змінила політику казначейства, дозволивши продаж біткойнів. Tesla отримує фінансування з операційного грошового потоку без зовнішнього залучення.

Розбіжності між «інкременталістами» та «збереженцями»

Інкременталісти: модель казначейства біткойнів підтверджується, а не заперечується

Незважаючи на короткострокові збитки, деякі аналітики вважають, що справжня мета Strategy — не чистий прибуток, а показник «кількості біткойнів на акцію» — цей показник у першому кварталі досяг 213 371 сатоші/акцію, що на 18% більше порівняно з попереднім періодом. Доходність від біткойна (з початку року) становить 9,4%, що відповідає додаванню 63 410 BTC.

Звіт Bitwise підтверджує цю ідею: у Q1 2026 року публічні компанії загалом додали 50 351 BTC, а їх казначейство налічує 115 тисяч BTC (5,47% від пропозиції).

За даними Gate, станом на 6 травня 2026 року ціна біткойна становила 81 130,4 долара, що значно вище за приблизно 67 000 доларів у кінці Q1. Вартість позиції Strategy — близько 66,44 мільярда доларів, що перевищує її загальні витрати у 61,81 мільярда.

Збереженці: модель, що базується на фінансуванні, має межі сталості

З’являються систематизовані сумніви. Основні питання:

Різниця між приблизно 1,5 мільярда доларів річних дивідендів Strategy і її готівковими резервами — близько 2,2 мільярда доларів, що забезпечує приблизно 18 місяців покриття дивідендів. Відсоткова ставка STRC — близько 11,5% на рік. Якщо річне зростання ціни біткойна не перевищить цю ставку, зростання «кількості біткойнів на акцію» буде зменшуватися. Майкл Сейлор у телефонній конференції згадував «рівень беззбитковості для біткойна — близько 2,3% річного зростання», що є ключовим параметром цієї моделі. Якщо річне зростання біткойна перевищує цю величину, механізм STRC працює у позитивному циклі; інакше — компанія може змушена використовувати свої активи для виплати дивідендів.

Деякі аналітики порівнюють цю ситуацію з «лабіринтом конвертованих облігацій»: при зростанні цін біткойна позитивний зворотний зв’язок посилюється, але при тривалому падінні — розбавлення капіталу неминуче.

Тенденції галузі та їхній вплив

Розкол між «інкременталістами» та «збереженцями»

Стратегія Marathon «продати біткойни для AI» і протилежна стратегія Strategy — нарощування позицій — створюють яскравий контраст. Коли Marathon продає понад 15 000 BTC і інвестує у AI-інфраструктуру, Strategy у той самий період нарощує майже 90 000 BTC. Це відображає різні погляди на природу активів: довгострокове стратегічне резервування проти активів, які можна оптимізувати залежно від ринкових умов.

Вплив концентрації позицій та стратегічних розходжень

Посилення концентрації цінової влади у кількох гравців

Strategy володіє близько 3,9% від загальної пропозиції BTC, а разом із ETF — близько 13%. Це створює ефект «блокування пропозиції», що у бум-циклах підтримує ціну, але при необхідності продажу може посилити падіння.

Структуроване розвиток ринку «цифрових кредитних активів»

STRC — провідний приклад цифрових кредитних активів: з початку року залучено 8,5 мільярда доларів, обсяг торгів — близько 375 мільйонів доларів на день, що робить його лідером у цій категорії. Результат Q1 — чи залишиться цей актив у балансі компаній, чи перетвориться у реальні зобов’язання — матиме важливий вплив на розвиток усього сегмента.

Швидка диференціація стратегій майнерських компаній і компаній із криптоказначейством

Публічні майнерські компанії у Q1 продали понад 32 000 BTC, що перевищує їхній продаж за весь 2025 рік, і це створює структурний конфлікт із інституційними покупцями. Marathon і Core Scientific (яка продала всі 2 537 BTC і переключилася на AI) демонструють системний перехід у галузі.

Протиріччя між бухгалтерським обліком у фіатних валютах і криптоказначейством

При падінні цін біткойна компанії змушені фіксувати великі збитки, хоча ключовий показник — «кількість біткойнів на акцію» — покращується. Це породжує інформаційну асиметрію і спотворює уявлення інвесторів про реальний стан компаній.

Висновки

Чистий збиток у 12,54 мільярда доларів за квартал — це дзеркало, що висвітлює структурні проблеми моделі казначейства біткойнів у контексті бухгалтерського обліку, механізмів фінансування, управління ліквідністю та галузевих наративів. Від протилежних шляхів — від Strategy із нарощуванням позицій до Tesla із мовчазним утриманням, від Marathon із стратегічним відступом до BitMine із диверсифікацією активів — формуються різні експерименти щодо того, як компанії можуть володіти криптоактивами.

Збитки однієї компанії — наслідок ринкових циклів, але паралельна еволюція чотирьох стратегій відкриває системні питання, з якими галузь має стикатися у процесі масового впровадження.