Бутан, країна, яка ризикує 9% ВВП у гру з біткойнами

null

Відтоді, як біткоїн установив історичний максимум, минуло майже пів року. У цій низхідній фазі протягом пів року відомі урядові структури та утримувачі-ентітети майже не здійснювали продажів, однак ми виявили дуже цікаву пару опонентів:

Сальвадор VS Бутан

За майже пів року обсяг біткоїн-активів Сальвадору зріс із 6376 до 7600 монет, тоді як Бутан зменшився з 6234 до 4000 монет.

Цей тиск на продаж із Гімалайських гір невеликий, але надзвичайно загадковий. Бутан — буддійська, відносно закрита країна між Китаєм та Індією. Вона вперше відкрилася для іноземних туристів лише у 1974 році, телебачення та інтернет запровадила тільки у 1999 році, а з монархічної абсолютної системи перетворилася на конституційну монархію лише у 2008 році; і донині офіційно заборонено використовувати пластикові пакети.

Ось така країна: у пік обсяг біткоїнів у неї сягав 13000 монет, а тепер 4000 — це вже результат «продай-продай-продай». Думаю, у вас може виникнути безліч запитань, але перше, яке треба прояснити, звучить так:

Амітабга, Бутане, шановний дарувальнику: звідки взялися ваші біткоїни?

Гідроенергія — Божий дар

Як буддійська країна, Бутан колись був дуже «спокійним» щодо грошей.

У 1972 році король Бутану Джігме Сінгє Вангчук висунув ідею «Валової національної щастя». Так, саме ця нині всесвітньо відома система оцінювання «Чи ти щасливий?» була запропонована Бутаном.

Тримай у серці Будду, Амітабга — гроші, слава й нажива є речами поза межами власного «я». У 2006 році перша «Світова карта щастя», опублікована Лестерським університетом (Велика Британія), поставила Бутан на 8-ме місце.

Але якщо в серці є Будда, то треба й жити. Бутан у грудні 2023 року лише вийшов зі списку «найменш розвинених країн». У «Всесвітньому звіті про щастя», оприлюдненому ООН, найвище місце, яке Бутан колись посідав, — 84-те у 2014 році. До 2019 року позиція погіршилася ще — до 95-го місця.

У кожної країни є свої переваги; перевага Бутану — гідроенергія. Бутан розташований у південних передгір’ях Гімалайських гір: річок багато, опадів щороку достатньо, а також є величезна різниця висот. Теоретичний гідроенергетичний потенціал Бутану оцінюють у 30000–40000 МВт, тоді як на сьогодні розроблена встановлена потужність лише приблизно 2300–4000 МВт — тобто реалізовано лише 5–10% потенціалу.

Влітку Бутан узагалі має електроенергію «без кінця». У 2025 році літній пік вироблення електроенергії у Бутані становить близько 3600 МВт, але відповідний літній щоденний пік попиту — лише приблизно 900–1000 МВт.

Понад 70% електрики фактично не використовується — тож природно знайти для цього об’єкт, щоб монетизувати її як дохід: Бутан продає цю електрику Індії. І гідроенергія логічно стає абсолютною економічною опорою Бутану: близько 17–20% ВВП. Експорт гідроенергії забезпечує понад 63% від загального обсягу експорту.

Але ці купівля-продажі між Бутаном та Індією — Бутан не дуже-то й прагне. Починаючи з 1961 року Індія фактично керувала будівництвом майже всіх гідроелектростанцій Бутану та застосовувала модель фінансування «60% грант + 40% кредит». Простими словами: Індія оплачує основну частину, щоб допомогти вам звести електростанцію, але ціна в тому, що ви повинні пріоритетно повертати вироблену електроенергію Індії й за низькою ціною.

Ця модель «інженерія в обмін на ресурси» міцно прив’язала економічний «нерв» Бутану до системи розрахунків у рупіях. Бутан, хоч і має енергоресурси, натомість отримує рупії — ті, які можна обертати лише в сусідніх країнах; їх складно напряму обміняти на долари США чи іншу валюту, потрібну для сучасної промисловості на міжнародному ринку.

Як розірвати це замкнене коло?

Перетворити гідроенергію на біткоїн

Ліки, які знайшов Бутан, — майнінг біткоїна.

Приблизно між 2019 і 2020 роками (коли ціна біткоїна була близько 5000 доларів США) Бутан почав таємно тестувати шлях під назвою «енергетична цифровізація» — використання надлишкової гідроелектрики для майнінгу біткоїна.

У 2019 році король Бутану Вангчук заявляв: «Як маленька країна, ми маємо стати розумною державою — це не вибір, а необхідність. Технологія є незамінним інструментом для реалізації цього бачення».

У 2025 році прем’єр-міністр Бутану Tshering Tobgay публічно сказав: «Коли ціна електроенергії вигідна — ми продаємо Індії; коли ціна електроенергії невигідна — ми лишаємо собі й майнимо біткоїн. Це має дуже стратегічне значення».

Крім «невичерпної» гідроенергії, у Бутану є й унікальні кліматичні умови: зокрема центральні високогірні райони, де середньорічна температура становить лише 5.5°C, дають природну перевагу для охолодження, істотно знижуючи витрати енергії на майнінг.

Крім того, індустрія майнінгу біткоїна ідеально узгоджується з екологічними та релігійними принципами Бутану як буддійської країни. У конституції Бутану визначено, що необхідно підтримувати 60% покриття лісами — це обмежує розвиток традиційної важкої промисловості. Але майнінг на гідроенергії — це «непомітна промисловість», яка не викидає парникові гази й не руйнує екосистему; використання її для майнінгу біткоїна ніяк не суперечить настановам Будди. Протилежне — криптовалюти, які стикаються з проблемами в ісламських країнах: за ісламським правом фінансова діяльність забороняє лихварство (Riba) і азартні ігри (Gharar). Оскільки ціна біткоїна дуже коливається та немає опори на матеріальні активи, деякі ісламські вчені (наприклад, Сирійська ісламська рада) публікували фетви (Fatwa), що проголошували біткоїн «харам» (Haram, тобто заборонено).

Майн, майн, майн — на великих обсягах гідроенергії. Через біткоїн Бутан знайшов шлях економічного розвитку, що прориває «рупійне блокування». Але як відносно закрита буддійська країна змогла знайти розв’язання в сучасній сфері фінансів, де домінують криптовалюти?

«Оператори» біткоїнів Бутану

Майнінг біткоїна в Бутані — це не імпульсивний крок короля чи якогось фанатичного політика, а ретельно спланована «альтернативна інвестиційна» стратегія, підготовлена професійною технократичною бюрократією його суверенного фонду благополуччя Druk Holding and Investments (DHI).

Поточний генеральний директор DHI Ujjwal Deep Dahal — ключовий «оператор», який просуває майнінг біткоїна у Бутані. Він — електроінженер із глибоким бэкґраундом у сфері електроенергії та водного господарства. До того, як він очолив DHI, він добре розумів переваги та обмеження гідроенергетичних ресурсів Бутану.

На думку Dahal, Бутан має суворі географічні та демографічні недоліки («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Він бачить технології як єдиний шлях для стрибкоподібного розвитку країни. У 2019 році Dahal ініціював для DHI таємні інвестиції в майнінг-майнінгове обладнання Bitmain. Його логіка була дуже чіткою: використати «втихомирену» електроенергію у літній сезон надлишку, яку неможливо ні експортувати, ні спожити всередині, щоб видобувати «цифрове золото» як диверсифіковане доповнення до національних валютних резервів.

У відносно закритій буддійській країні ловити історичні можливості біткоїна, звісно, здатний не пересічний, а технократ із міжнародною освітою топ-рівня. Діє траєкторія зростання Dahal, звісно, не могла бути історією «з низів», а радше типовим віддзеркаленням елітного класу Бутану. Будучи нащадком високопоставлених державних службовців, Dahal із дитинства користувався найкращими освітніми ресурсами Бутану та отримав урядову «елітну стипендію» (Elite Scholarship) для навчання за кордоном. На початку він здобув базову й вищу освіту в Індії, а потім поїхав до Канади та США для подальшого навчання; також він був дослідником у MIT (Массачусетський технологічний інститут) у SPURS (програмі спеціальних і регіональних досліджень).

Саме завдяки передовим технологічним ідеям, яких він торкнувся в MIT, і в поєднанні з енергетичними можливостями на місці, він у 2019 році, коли ціна біткоїна була в’ялій, запропонував керівництву Бутану концепцію «цінового арбітражу на електроенергію» для майнінгу біткоїна через гідроенергію.

Усі живі істоти рівні, але й не зовсім рівні.

Державна велика ставка

Оскільки це робиться для заробітку, біткоїни, видобуті «безкоштовно» на надлишковій гідроенергії, природно мають бути конвертовані у готівку, щоб сприяти створенню валютних резервів держави. Питання «Навіщо Бутану продавати біткоїни?» уже має відповідь, але ми можемо заглибитися ще трохи.

У червні 2023 року, зіткнувшись із серйозною кризою відтоку держслужбовців, уряд Бутану використав приблизно 72 млн доларів США біткоїн-резервів, щоб підвищити зарплати всім державним службовцям на 50%.

17 грудня 2025 року — день національного святкування Бутану. Бутан ухвалив ще один сміливий крок: усі в майбутньому накопичені до максимуму — до однієї тисячі монет? ні — максимально до 10 000 біткоїнів (за тодішньою ринковою вартістю ця частка становила близько 1 млрд доларів США) — як «насіннє» фінансування для майбутнього фонду держави, повністю інвестував у грандіозну особливу економічну зону, яка ще була лише на етапі проєктних креслень, — «Гілейп Ментальний центр»? ні — «Місто Гейлеп Правильного Усвідомлення (GMC)».

Фінансову модель GMC у макроекономіці можна назвати «безумною». За повідомленнями Time (Times) Magazine та SCMP, загальні заплановані інвестиції GMC сягають 100 млрд доларів США, а ВВП Бутану у 2025 році — лише приблизно 3.4 млрд доларів США: тобто заплановані інвестиції становлять близько 30 разів більше ВВП країни у 2025 році.

Ще більш вражає те, що це великий проєкт: від оголошення попереднього бачення в грудні 2023 року до старту офіційних будівельних робіт у 2025 році минуло вже понад 2 роки, але досі, якщо чесно, можна сказати лише одне: проєкт перебуває в стадії «будівництва інфраструктури».

Ці два кроки легко ставлять у глухий кут: маючи колись 13000 біткоїнів, зароблені долари чому не спрямувати на підтримку інших галузей усередині країни? Натомість — дати гроші держслужбовцям, а потім витратити 10000 біткоїнів на зону, яка впродовж 5–10 років може не принести жодного прибутку?

Бутан також має свої міркування.

У Бутані уряд — найбільший за чисельністю одинарний роботодавець. Через слабкий розвиток приватної економіки робота державної машини повністю залежить від системи держслужби. Однак останніми роками Бутан зіткнувся з інфляцією та відтоком талантів. Підвищення зарплат держслужбовцям по суті потрібно для того, щоб підтримувати роботу державної машини та не допустити «зупинки» уряду. Дохід від майнінгу біткоїна розглядають як «платіж, що підтримує життєві функції» для утримання ключових держслужбовців; спочатку «зупинити кровотечу», а потім — «розвиток».

Крім того, Бутану дуже складно підтримувати внутрішні галузі. У нього бракує ґрунту для галузей, які можуть «прийняти» кошти. За відсутності інфраструктури, без логістичних переваг, і за дуже малого внутрішнього ринку (лише близько 800k населення) уряд, навіть якщо розкине кілька сотень мільйонів? ні — кілька десятків мільйонів? «кілька сотень мільйонів» тут буде неправильно; тож: «кілька сотень мільйонів» теж може бути. В оригіналі «几亿美元» — тобто «кілька сотень мільйонів доларів». Але зміст треба перекласти без змін чисел. У такій ситуації, навіть якщо уряд роздасть кілька сотень мільйонів доларів приватному сектору, неможливо «зі стелі» створити виробництво чи технологічну індустрію. Імовірно, гроші в основному підуть у спекуляції нерухомістю або стануть імпортним споживчим товаром, що в підсумку «з’їсть» дорогі валютні резерви.

Тому обіцянка 10000 біткоїнів, виділених на GMC, виглядає майже як «безвихідна» велика ставка. GMC — це не місто для туризму, а «особлива зона», розташована у низовинній території на півдні Бутану, на межі з Індією; планується створити незалежну систему законодавства (за зразком Сінгапуру та Абу-Дабі), щоб привабити глобальний капітал.

Це наче «Кайманові острови під Гімалайськими горами»: співпрацюючи з такими організаціями, як Matrixport, зона пропонує офшорні трасти, легалізацію цифрових активів та незалежну судову юрисдикцію на основі англо-американського права. Уряд Бутану розуміє: за наявних інституційних і географічних обмежень перспективи поступових реформ залишаються туманними. Спробувати порвати із залежністю від Індії — імовірно, це найкращий варіант, який вони можуть придумати наразі.

Хоча попередній загальний обсяг інвестицій GMC сягає тисячі мільярдів? у тексті «千亿美元» — тобто «тисячі мільярдів» не треба; перекладемо як «тисяча мільярдів» теж неадекватно. Правильно: «до тисячі мільйонів»? Тримайся дослівно: «тисячі мільярдів» — це 1 трлн. Отже: «на рівні тисячі мільярдів доларів» у значенні «до 1 трлн доларів». Але числа не змінюємо, тож: «до тисячі мільярдів доларів» ок. Однак це не означає, що уряд Бутану справді «піде ва-банк» у такому обсязі. Їхня стратегія — «побудувати гніздо й запросити птахів»: використати доходи від біткоїна та державний суверенний фонд (DHI) для першого етапу будівництва інфраструктури (наприклад, розширення аеропорту, будівництво мостів), а потім через продаж прав на розробку особливої зони залучити всесвітньо відомих багатіїв і великі фінансові конгломерати до подальших інвестицій.

Бутан не тільки «грає» безпосередньо поза ланцюгом (off-chain), а й у ланцюгу — їхні дії далеко не зводяться до простого «видобути-накопичити-продати». Бутан не тримав усі активи в холодних гаманцях, щоб просто чекати, а значну частину ETH перетворив на токени ліквідного стейкінгу та зберіг їх у децентралізованій платформі кредитування Aave як заставу, щоб позичити великі обсяги стейблкоїнів.

На початку цього року Бутан уже пережив ризикову кризу «де-важелювання» (deleveraging). Через падіння ціни ETH вартість застави в Aave зменшилася, і показник здоров’я позик тимчасово наблизився до лінії примусового ліквідування, близько 1.0. Щоб врятуватися, на початку лютого 2026 року DHI був змушений терміново продати 26535 ETH (близько 60 млн доларів США), щоб погасити USDT-позику, що сягала 137 млн доларів США. Ця операція повернула показник здоров’я в безпечну зону — вище 1.10 — і зберегла залишкову позицію приблизно 78245 stETH.

Насправді, про «велику ставку» Бутану можна говорити ще раніше — бо хоча Бутан має майнінг біткоїна на надлишку електроенергії, йому все одно потрібні майнінгові машини.

Бутан переважно закуповував обладнання в Bitmain. За даними митних записів і медіа-стеження, основне імпортоване обладнання — це лінійка Antminer S19 від Bitmain (включно з S19 Pro, S19 XP тощо). А після 2023 року, коли між Бутаном і Bitdeer (Bitdeer, «біт-олень») — компанією, заснованою Ву Джі Хань? ні — у тексті «吴忌寒»; тож: «Ву Цзихань» — колишнім співзасновником Bitmain — було досягнуто співпраці, Bitdeer також напряму постачала в Бутан десятки тисяч передових майнінгових машин.

Forbes та інші інституції в сукупності оцінюють, що з 2021 до 2023 року сумарні капітальні витрати Бутану на криптомайнінгову інфраструктуру становили близько 500 млн доларів США. Це безпосередньо призвело до того, що валютні резерви Бутану в той самий період різко впали з 1.27 млрд доларів США до більш ніж 500 млн доларів США — небезпечно низький рівень.

Згідно зі звітом Світового банку «Макроекономічні перспективи Бутану» від квітня 2024 року та IMФ-результатами консультацій за 4-тим пунктом у 2024 році, у фіскальному році 2022/23 поточний рахунок Бутану (CAD) різко зріс до 34.3% ВВП. Світовий банк ще чіткіше зазначив —

«Пенсійна? ні — в оригіналі «一项重大的国家加密货币挖矿投资»; переклад: «Одне велике державне інвестування у криптовалютний майнінг спричинило падіння міжнародних резервів і розширило CAD до 34.3% ВВП. Лише у 2022 році приблизно 9% ВВП було використано для імпорту криптообладнання».

Неймовірно: країна ставить 9% ВВП на біткоїн — це може бути одна з найбожевільніших великих ставок в історії людства.

На щастя, ця «велика ставка» Бутану вже пройшла період болю. У 2025 році, коли ціна біткоїна встановила історичний максимум, фінансовий стан Бутану значно покращився. Згідно з «Звітом про консультації за 2025 рік, 4-тим пунктом» від січня 2026 року (IMФ): «Валютні резерви Бутану істотно посилилися завдяки зменшенню пов’язаних із криптомайнінгом імпортів, збільшенню грошових переказів, а також зростанню надходжень від туризму та гідроенергії». Очікується, що CAD Бутану, який сягнув піку 34.3%, суттєво звузиться до 8.62% у фіскальному році 2025/26. Це означає, що «больовий період, коли купували майнінгові машини», минув — і настав «період виробництва та монетизації».

Як держава, період болю Бутану можна вважати позаду. А як для окремої людини — чи стало життя бутанців краще завдяки біткоїну?

Державна удача і народна удача

У звіті Бутанського національного статистичного бюро (NSB) «Звіт про обстеження робочої сили за 2022 рік» прямо показано, що у 2022 році рівень безробіття серед молоді у Бутані справді становив 28.6%. У 2025 році це значення знизилося до 18%.

За даними можна сказати: індустрія майнінгу біткоїна справді покращила життя бутанців. Але для самих бутанців життя в Бутані все одно залишається без видимого майбутнього.

За оцінками, зараз приблизно 66k бутанців живуть за кордоном, і більшість — в Австралії. Для країни з населенням лише близько 800 000 цей показник еквівалентний майже 8% населення.

Відповідно, у світі лише близько 3.6% населення живе поза країною народження. В Індії цей показник — 2.5%, а в Пакистані — 2.8%.

Варто знати, що у 2025 році серед безробітних у Бутані частка молоді становить 45.1%. А це означає, що кількість бутанців за кордоном майже дорівнює кількості безробітної молоді всередині Бутану.

Навіть якщо людина живе в міських районах у межах Бутану, це не означає, що в місті перспективи працевлаштування кращі. Серед безробітної молоді 57.2% живуть у містах.

Щороку зростає кількість бутанських студентів і професіоналів, які їдуть навчатися та працювати в такі країни, як Австралія чи Канада, і цей тренд привернув увагу вищого керівництва уряду. Прем’єр-міністр Бутану Tshering Tobgay зазначив, що серед 66k бутанських діаспорних співвітчизників за кордоном багато — досвідчені держслужбовці, вчителі, медсестри й інші фахівці.

«Ми не можемо вимагати, щоб держслужбовці не звільнялися, і не можемо зупинити людей, які залишають цю країну. Я не можу гарантувати, що професіонали не звільняться, і коли вони звільняються, вони часто згадують, що умови праці погані — можливо, це справді так».

Голова Асоціації бутанців у місті Перт (Австралія) Chimi Dorji сказав, що зараз лише в Перті проживає понад 20000 бутанців. Він із дружиною переїхали до Австралії у 2019 році, а до цього він був офіцером у сфері лісового господарства в Бутані.

Він додав: «Багато бутанців, які живуть в Австралії, досі шукають дозвіл на постійне проживання, бо планують оселитися там і не повертатися додому».

Tashi Zam — вона в 2018 році виїхала з Бутану в Австралію разом зі своїм хлопцем. Коли вони закінчували навчання у 2015–2016 роках, вони навіть не планували поїздки за кордон:

«Нашою початковою мрією було знайти підходящу роботу і тоді оселитися в Бутані».

Протягом останніх двох років вони намагалися робити все можливе, щоб знайти роботу, але безрезультатно. Зрештою, родичі зібрали гроші, щоб заохотити їх оформити офіційний шлюб, щоб подати спільну заявку на працевлаштування.

«Якщо згадати, то наш вибір був правильним. Зараз у нас непоганий дохід, і ми можемо допомагати нашим рідним у родині».

Майнінгова індустрія значною мірою автоматизована; GMC призначений для обслуговування іноземної еліти. Біткоїн — не всесильний еліксир, він не може врятувати бутанців від гострої кризи безробіття. Бутан напряму стрибнув із аграрного суспільства до фінансового, а між ними бракує промисловості та сервісів, які могли б поглинути масу робочих місць.

Ця країна злетіла у сфері криптовалют, але люди все ще кочують по світу в реальному житті.