Послаблення показника PnL, сигнальна ракета припливу капіталу в біткойн гасне

Генеральний директор CryptoQuant нещодавно зафіксував важливу зміну на ринку біткоїна. Реалізована ринкова капіталізація, яка протягом останніх двох з половиною років стабільно зростала, тепер демонструє більш рівний рух, що свідчить про відсутність активного притоку нових коштів у ринок. Особливої уваги заслуговує складний сигнал, званий показником PnL, який почав знижуватися з піку середини 2025 року, що вказує на тонкі зміни в ринковому настрої. Зараз ціна біткоїна коливається приблизно на рівні 70 400 доларів, що приблизно на 44% нижче за рекордний максимум у 126 080 доларів, зафіксований у жовтні 2025 року.

Значення показника PnL і його сигналів для ринку

Що таке показник PnL? Це складний індикатор, який відображає реалізовану прибутковість/збитковість (Realized Profit/Loss), об’єднуючи такі метрики, як коефіцієнт MVRV, NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) та SOPR (Spent Output Profit Ratio) для короткострокових і довгострокових тримачів. Обчислюється він за 365-денним ковзним середнім і дає всебічне уявлення про загальний стан прибутків і збитків інвесторів у біткоїні.

З точки зору аналізу on-chain даних, зростання реалізованої ринкової капіталізації сигналізує про постійний притік нових коштів у ринок. Навпаки, якщо реалізована капіталізація залишається стабільною, а загальна ринкова капіталізація зменшується, це означає, що попит на купівлю слабшає і не здатний повністю компенсувати тиск на продажі. Перехід показника PnL у негативну зону наразі є найочевиднішим свідченням уповільнення капітального потоку.

Тренд реалізованих збитків, що проявляється у даних on-chain

Дані блокчейна чітко відображають складну психологію ринку. За аналізом Glassnode, довгострокові тримачі з початку 2024 року реалізували прибутки у розмірі понад 3,27 мільйонів BTC, що перевищує обсяг за весь 2021 рік. Водночас, у цей період стабільний притік коштів у спотові ETF і активна діяльність агресивних покупців значною мірою поглинули цей великий обсяг продажів.

Однак останнім часом цей механізм почав втрачати свою ефективність. За даними власного звіту CryptoQuant, власники біткоїна вперше з жовтня 2023 року перейшли у фазу чистих реалізованих збитків. Після 23 грудня обсяг реалізованих збитків склав близько 69 000 BTC, а чистий реалізований прибуток за рік зменшився з 4,4 мільйона BTC у жовтні до приблизно 2,5 мільйона BTC, що є схожим рівнем із березнем 2022 року, коли ринок був у стані слабкості.

Немає примусового продажу, але очікується бокове рух

У нинішніх умовах оцінюється, що ймовірність різкого падіння більш ніж на 70% у рамках минулих циклів є обмеженою. Поки інституційні тримачі не продадуть 712 647 BTC, немає підстав очікувати екстремального зниження. Середня ціна їхнього входу становить 76 037 доларів за 1 BTC, і навіть за нинішніх збитків ціна не викликає примусового ліквідаційного тиску. Крім того, до третього кварталу 2027 року не очікується погашення конвертованих облігацій, тому немає нагальної потреби продавати за поточними рівнями.

Отже, нинішня корекція швидше за все завершиться тривалим боковим рухом, ніж різким відскоком. Історично, коли показник PnL змінює напрямок у високих точках, зазвичай спостерігається кілька місяців фази бокового руху перед визначенням чіткої тенденції.

Затримка інституційного входу, але це не обов’язково бичий сигнал

Однак не всі аналітики погоджуються з цим песимістичним сценарієм. Керівник досліджень платформи on-chain опціонів Derive Шон Доусон зазначив, що зменшення чистого реалізованого прибутку не обов’язково означає лише негативний тренд. На його думку, це може бути результатом активного входу більш складних інституційних гравців і професійних трейдерів, що природним чином стримує надмірну волатильність. У такій інтерпретації зменшення показника PnL слід розглядати не лише як ознаку слабкості, а й як ознаку зрілості ринкової структури.

Загалом, перехід показника PnL у негативну зону і послаблення сигналів капітального потоку свідчать про новий етап у розвитку ринку біткоїна. Поки не буде чіткої тенденції, важливо уважно стежити за стратегічними позиціями інституцій і тонкими змінами на on-chain даних.