Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: як AMMs революціонізували торгівлю у DeFi

Коли Uniswap запустився у 2018 році, він ознайомив світ криптовалют із революційною інновацією: автоматичним маркет-мейкером (AMM). Ця технологія кардинально змінила спосіб торгівлі цифровими активами, усунувши посередників і дозволивши будь-кому брати участь у децентралізованих біржах. Автоматичний маркет-мейкер — це, по суті, самовиконуючийся протокол, який забезпечує торгівлю криптовалютами між однолітками, дозволяючи користувачам обмінювати токени безпосередньо через смарт-контракти, а не покладатися на традиційні системи пошуку відповідних ордерів.

Але що саме робить цю систему такою ефективною і чому вона стала центральною у децентралізованих фінансах? Давайте розглянемо механізми, можливості та ризики.

Основи: що роблять маркет-мейкери

Перед тим, як заглиблюватися в автоматичні системи, корисно зрозуміти, що роблять традиційні маркет-мейкери на централізованих біржах. У звичайному торговому середовищі маркет-мейкери відіграють важливу роль: вони сприяють торгівлі, забезпечуючи постійний потік цінових пропозицій для покупців і продавців.

Уявіть ситуацію: ви хочете купити 1 Біткоїн за $34 000, і інший трейдер готовий продати його саме за цю ціну. Централізована біржа виступає посередником, миттєво з’єднуючи ці ордери. Без постійної роботи маркет-мейкерів, які подають заявки на купівлю та продаж (так звані bid-ask ордери), торгівля значно сповільнилася б. Коли між покупцями і продавцями немає достатньо природних відповідностей, ліквідність страждає.

Ліквідність — це здатність швидко купити або продати актив. Висока ліквідність означає, що багато трейдерів активно беруть участь, створюючи численні можливості для торгівлі. Низька ліквідність, навпаки, призводить до меншої кількості транзакцій і різких коливань цін — явища, яке називається проскальзування. Це особливо проблематично на волатильних ринках, таких як криптовалюти, де швидкі зміни цін можуть статися між розміщенням ордера і його виконанням.

Централізовані біржі підтримують ліквідність, наймаючи професійних трейдерів або інституційні компанії, які постійно подають заявки на купівлю і продаж. За цю послугу маркет-мейкери отримують прибуток із спреду між ціною покупки і продажу. Це працююча система, але вона вимагає довіри до посередників і централізованого контролю.

Створення кращої системи: як працюють автоматичні маркет-мейкери

Децентралізовані біржі відмовляються від цієї моделі посередництва зовсім. Замість того, щоб покладатися на професійних маркет-мейкерів або централізовані книги ордерів, DEX використовують систему автоматичних маркет-мейкерів, яка базується на смарт-контрактах. Ці самовиконуючі програми працюють без участі людини, усуваючи потребу в централізованій інфраструктурі та довірених посередниках.

Ось у чому їх принципова різниця: замість торгівлі проти професійного маркет-мейкера, користувачі на DEX торгують безпосередньо з пулом ліквідності — смарт-контрактом, що тримає парні цифрові активи. Коли ви хочете обміняти Ethereum на Tether (ETH/USDT), ви не чекаєте, поки хтось прийме вашу пропозицію. Ви обмінюєте свої токени безпосередньо з коштами, заблокованими у пулі ETH/USDT.

Це демократизує процес маркет-мейкінгу. На відміну від традиційних бірж, де лише багаті інститути можуть забезпечувати ліквідність, будь-хто може стати провайдером ліквідності на автоматичному маркет-мейкері — достатньо внести потрібну пропорцію парних активів. Потрібно забезпечити пул ETH/USDT? Внесіть обидва активи у правильній пропорції, отримайте LP-токен, що представляє вашу частку, і ви в грі.

Проекти як Uniswap, Balancer і Curve використовують цю модель автоматичного маркет-мейкера, хоча з різними математичними підходами, пристосованими до різних типів активів.

Математика за пулами ліквідності

Елегантна простота автоматичних маркет-мейкерів полягає у використанні математики. Замість залежності від людського судження для встановлення цін, ці системи застосовують заздалегідь визначені формули для автоматичного підтримання балансу.

Uniswap і багато інших протоколів використовують формулу x × y = k, де:

• x = вартість першого активу у пулі
• y = вартість другого активу
• k = константа, яка ніколи не змінюється

Уявіть: у пулі ETH/USDT — 100 ETH і 100 000 USDT. Добуток (100 × 100 000) дорівнює 10 000 000 — це ваша константа k. Коли хтось купує ETH, додаючи USDT, структура пулу змінюється. Якщо трейдер купує 10 ETH і додає 10 000 USDT, тепер у пулі 90 ETH і 110 000 USDT. Добуток все ще має дорівнювати 10 000 000, тому система автоматично коригує ціни: ETH стає дорожчим (бо його менше), а USDT — дешевшим (бо його більше).

Ця автоматична корекція цін стимулює арбітражних трейдерів втручатися, коли виникають дисбаланси. Якщо ETH торгується за $3 000 на інших біржах, але лише за $2 850 у пулі, досвідчені трейдери купують дешевший ETH у пулі і продають його на інших платформах, поступово відновлюючи рівновагу. Кожна така операція повертає ціну пулу у відповідність із ринком.

Інші протоколи використовують більш складні формули. Balancer дозволяє створювати пули з до 8 активами одночасно, застосовуючи складні математичні співвідношення. Curve, спеціально розроблений для стабількоінів, використовує рівняння, оптимізовані для активів із мінімальними коливаннями цін.

Хто забезпечує ліквідність і чому?

Щоб автоматичний маркет-мейкер працював ефективно, пули потребують достатнього капіталу. Без належної ліквідності транзакції зазнають значного проскальзування і мають погані цінові показники.

Щоб заохотити внески, протоколи AMM винагороджують провайдерів ліквідності часткою торгових комісій. Якщо ваш внесок становить 1% від загальної ліквідності пулу, ви отримуєте 1% від транзакційних зборів цього пулу. Крім того, багато протоколів випускають токени управління, які надають право голосу щодо оновлень і змін у протоколі як провайдерам ліквідності, так і трейдерам.

Це створює привабливу мотиваційну систему: вкладіть капітал у пул, отримуйте торгові комісії і вплив у керуванні.

Більше, ніж базовий дохід: підвищення прибутковості

Досвідчені провайдери йдуть далі, займаючись yield farming. Після внесення активів у пул і отримання LP-токенів, вони можуть ставити ці токени у окремі кредитні протоколи. Це генерує додатковий дохід на додаток до торгових комісій — своєрідна фінансова композиція, унікальна для децентралізованих систем.

Об’єднуючи ці джерела доходу, провайдери можуть значно збільшити свої заробітки. Однак це супроводжується додатковою складністю і потенційними ризиками.

Ризики, які має знати кожен провайдер ліквідності

Не всі можливості безпечні. Одним із головних ризиків є імперманентні збитки — явище, що виникає, коли співвідношення цін між активами у пулі різко змінюється.

Припустимо, ви внесли 1 ETH і 3 000 USDT у пул ETH/USDT, коли ETH торгувався за $3 000. Згодом ETH зросло до $4 000. Ваш пул тепер містить менше ETH (оскільки його купують за нижчою ціною у пулі) і більше USDT. Якщо ви виведете свою ліквідність у цей момент, у вас буде менше ETH і більше USDT, ніж ви внесли, — і ви зазнаєте збитків порівняно з просто утриманням активів поза пулом.

Термін “імперманентний” існує тому, що ці збитки не є постійними, якщо ціни повертаються до початкових рівнів. Вони стають постійними лише при виведенні у несприятливий момент. Важливо враховувати, що доходи від торгових комісій і токенів управління можуть частково або повністю компенсувати ці збитки, але висока волатильність активів значно підвищує ризик.

Революція автоматичних маркет-мейкерів

Автоматичний маркет-мейкер перетворив торгівлю криптовалютами з централізованої системи, що домінувала у професіоналів, у відкриту, демократичну. Замість книг ордерів і посередників, ці протоколи використовують математичні формули і залучають спільноту для забезпечення ліквідності.

Сьогодні більшість обсягів децентралізованих бірж забезпечуються саме AMM. Чи ви випадковий трейдер, активний провайдер ліквідності або розробник DeFi-додатків — розуміння роботи цих систем є ключовим для навігації у світі децентралізованих фінансів. Технології постійно розвиваються, з’являються нові дизайни AMM, що вирішують різні виклики, але основна ідея залишається незмінною: забезпечення безпечного, безпосереднього обміну активами у масштабі.