Стратегічне переорієнтування портфеля Андреаса Хальворсена: вихід з Tesla, подвоєння експозиції Netflix

Коли інституційні інвестори з значними активами подають свої квартальні звіти до Комісії з цінних паперів та бірж (SEC), Уолл-стріт звертає увагу. Минулого лютого, у строк подання форм 13F, було виявлено захоплюючу зміну у тому, як мільярдер-інвестор Андреас Гальворсен розподіляє капітал через Viking Global Investors. Фонд на 30,9 мільярда доларів, який керує позиціями у 86 акціях, продемонстрував сміливе перерозподілення, що сигналізує про зміну переконань щодо найбільш підлягаючих пильній увазі ринкових назв.

Досвід Гальворсена викликає повагу серед досвідчених інвесторів. Його активний підхід — із середнім терміном утримання топ-позиций менше року — означає, що його рішення щодо купівлі та продажу мають реальний вплив. Те, що сталося у кварталі грудня, було особливо поучним: повний вихід із лідера електромобілів у поєднанні з агресивним накопиченням у гіганта стрімінгових сервісів.

Чому мільярдерський інвестор залишив Tesla

Найбільш вражаючим кроком було повне ліквідування Гальворсеном позиції Viking Global у Tesla. Фонд продав усі 436 272 акції — позицію, оцінену понад 114 мільйонів доларів станом на середину 2024 року. Для контексту, це сталося всього через кілька тижнів після того, як акції Tesla зросли майже на 91% за шість тижнів після виборів у листопаді, частково через оптимізм щодо ролі Ілона Маска у Міністерстві ефективності уряду.

Зовні вихід здається прибутковим з огляду на цей вражаючий ріст. Однак глибший аналіз свідчить про кілька причин, що вплинули на рішення.

Економіка автомобілів Tesla значно погіршилася. З 2023 року компанія багаторазово знижувала ціни на моделі 3, S, X і Y, що розмиває маржу, намагаючись підтримати попит і керувати запасами. Ця динаміка — зниження цін для підтримки обсягів, але руйнування прибутковості — є структурним негативним чинником, що суперечить преміальній оцінці компанії.

Більш тривожна реальність: історія прибутковості позбавлена операційної підґрунтя. За аналізом фінансової структури Tesla, понад половина передподаткового прибутку 2024 року походить із регуляторних кредитів для автомобілів, відсоткового доходу на грошові резерви та коригувань вартості цифрових активів — зокрема, Bitcoin на балансі. Основна автомобільна діяльність просто не генерує доходів, що підтримують поточну ціну акцій.

Ще один фактор відволікання — увага Маска до ініціатив підвищення ефективності уряду, що викликає законні питання щодо уваги керівництва Tesla. Преміальна оцінка компанії значною мірою залежить від віри у здатність Маска виконувати стратегію. Коли ця увага розсіюється, зростає ризик невиконання.

Нарешті, і, можливо, найважливіше, кілька високопрофільних обіцянок залишаються невиконаними. Впровадження повного автопілота рівня 5 і роботаксі вже закладені у оцінку Tesla. Однак жодне з них не реалізоване у значущих масштабах. Якщо ці очікування виключити з оцінки, цінність акцій суттєво знизиться.

Netflix: позиція, у яку Гальворсен робить великі ставки

На противагу, Гальворсен активно купував акції Netflix у тому ж кварталі. Viking Global придбав 297 317 акцій Netflix, збільшивши загальну позицію на 145% порівняно з попереднім періодом. Це суттєве перерозподілення капіталу свідчить про справжню впевненість.

Обґрунтування просте. Netflix закінчив 2024 рік із 301,63 мільйонами глобальних платних підписок і залишається беззаперечним лідером галузі. Що важливо, компанія демонструє стабільну прибутковість — критичну відмінність серед стрімінгових платформ, що витрачають гроші.

Кількість підписників зростає швидше. Додаткові 18,91 мільйона платних підписників у четвертому кварталі — найкращий квартальний показник за роки, що перевищує зростання 2022 року. Це прискорення зумовлене кількома факторами.

Контент залишається головною перевагою Netflix. Платформа виробляє більше оригінальних серіалів, ніж конкуренти — такі як Гра у кальмара, Вівторок і Дивні речі — що сприяє утриманню та залученню нових користувачів. Боротьба з поширенням паролів змусила підписників об’єднуватися, що підвищило монетизацію на одного користувача і розширило базу платних підписників. Netflix також продемонстрував цінову силу, нещодавно підвищивши ціну підписки на $1–$2,50 залежно від рівня.

Крім операційних покращень, інновації тривають. Запуск тарифу з рекламою наприкінці 2022 року залучив 70 мільйонів платних підписників, що суттєво змінило економіку бізнесу і залучило ціново чутливу аудиторію, раніше втрачану через конкуренцію та піратство.

Можливість спліту акцій, на яку може орієнтуватися Гальворсен

Цікаво, що існує ще один аспект інвестиційної стратегії Netflix, який, ймовірно, приваблює аналітичний підхід Гальворсена. Акції Netflix торгувалися за ціною $1058,60 за акцію на момент дедлайну 13F — ціна, яка може створювати перешкоди для розповсюдження серед роздрібних інвесторів.

Попередній спліт акцій відбувся у 2015 році, коли ціна акцій була близько $700. Аналіз Bank of America Global Research показує, що компанії, що оголошують спліт, суттєво перевищують індекси у 12 місяців після оголошення. З 1980 року акції зі сплітом у середньому зростали на 25,4%, тоді як S&P 500 — на 11,9%. Це суттєва перевага, що може бути зумовлена покращеною доступністю для роздрібних інвесторів і психологічними факторами.

З урахуванням того, що акції Netflix торгуються за чотирицифровими цінами у вже високому ринку, ідея оголошення спліту стає ще більш привабливою. Якщо компанія оголосить такий крок, поєднання покращених фундаментальних показників, зростання кількості підписників і ейфорії від спліту може значно посилитися.

Загальний інвестиційний сигнал

Перерозподіл Гальворсена відображає складний переоцінку переконань інвестора. Вихід із Tesla свідчить про занепокоєння щодо погіршення економіки одиниць, недоразвинених сценаріїв зростання та відволікання керівництва — виклики, які навіть історичні досягнення компанії не можуть безкінечно подолати. Водночас, Netflix уособлює протилежне: перевіреного оператора з прискореним зростанням, розширеною прибутковістю і потенційними каталізаторами, що ще не враховані у ціну.

Для інвесторів, які стежать за тим, як топові капіталовкладники формують портфелі, рішення Гальворсена у грудні пропонують чіткий напрямок щодо того, які структурні тренди є сталими, а які можуть наближатися до точки перелому.