Чому ставка Райана Коена на Bitcoin відображає його справжню бізнес-філософію

28 травня 2025 року ринок був захоплений коментарями Федеральної резервної системи, коли GameStop майже як побічний ефект вставив у свою звітність до SEC розкриття інформації — без особливого розголосу. Компанія тихо придбала 4710 біткоїнів на суму 513 мільйонів доларів. Без оголошення. Без конференц-зв’язку. Лише мінімально необхідна юридична інформація для прозорості.

Це був чистий стиль Райана Коена: робити сміливі кроки без галасу.

Коли його прямо запитували, його відповідь була характерно стриманою: «Так. Ми наразі володіємо 4710 біткоїнами». Цим одним реченням він перетворив GameStop у 14-го за величиною корпоративного власника біткоїнів у світі. Цей крок здивував аналітиків з Уолл-стріт, які досі не могли зрозуміти, як той самий чоловік, що колись оживив «загиблого» продавця відеоігор, тепер ризикує на криптовалюті. Але для тих, хто уважно слідкував за двадцятирічним треком Коена, це було цілком передбачувано.

Модель, що почалася з корму для тварин

Бізнес-філософія Райана Коена не складна, але майже ніколи не очевидна для сторонніх. У 2011 році, коли інші підприємці боялися конкурувати з домінуванням Amazon, 25-річний Коен помітив можливість у товарів для домашніх тварин — не тому, що це був прогал у ринку, а тому, що він зрозумів щось глибше: клієнти не просто хочуть продукти; вони хочуть відчувати, що їх розуміють.

Він побудував Chewy за незвичайним для тієї епохи принципом: інвестувати багато у стосунки з клієнтами понад операційну ефективність. Його команда надсилала рукописні святкові листівки. Створювала індивідуальні портрети тварин для лояльних клієнтів. Коли улюблені тварини помирали, надсилали квіти. Ці жесті були дорогими і важкими для масштабування — саме такого роду витрати більшість венчурних інвесторів хотіли б усунути.

Між 2011 і 2013 роками Коен презентував понад 100 венчурним фондам. Більшість бачили у ньому студента, що переслідує неможливу мрію у ринку, домінованому непереможним конкурентом. Відмови були не помилковими на папері; вони були неправильними у розумінні, де справжня цінність у бізнесі.

Коли Volition Capital нарешті інвестував 15 мільйонів доларів у 2013 році, це відкрила можливість масштабувати одержимість клієнтами. До 2018 року Chewy генерував 3,5 мільярда доларів річного доходу. PetSmart придбав компанію за 3,35 мільярда — найбільшу угоду в електронній комерції того часу. Коен пішов з компанії у 31 рік, достатньо багатий, щоб цілком відійти від справ.

Неочікуване переривання і що з того вийшло

Протягом трьох років Райан Коен навмисне зник з публічного простору. Він став сімейною людиною. Активним інвестором у акції класу А, такі як Apple (накопичив 1,55 мільйонів акцій). Філантропом. Здавався задоволеним своїм багатством і спадщиною.

Поки він не відкрив GameStop.

У вересні 2020 року, коли традиційна мудрість списала продавця відеоігор як релікт, задушений цифровими завантаженнями, Коен побачив те, що інші пропустили. GameStop — це не просто мережа магазинів; це культурний інститут. Його клієнти — пристрасні спільноти, готові платити преміум за зв’язок і досвід — саме той самий інсайт, що створив Chewy.

RC Ventures, його інвестиційна компанія, тихо накопичила майже 10% акцій цього боржника. Уолл-стріт був збентежений. Чому хтось такий успішний, як Коен, торкнеться тонучого корабля?

До січня 2021 року він увійшов до ради директорів GameStop. Те, що сталося далі — зростання ціни акцій на 1500% за два тижні і найвідоміший короткий сквіз у сучасній історії ринку — було швидше про фундаментальну перебудову, ніж про мем-акції.

План Коена з Chewy повторився і тут: скоротити роздутий керівний склад, залучити таланти з Amazon і гігантів електронної комерції, які розуміють цифрову трансформацію, усунути витрати, зберігаючи все, що стосується клієнтів, і побудувати фортецю з грошовими резервами. Результати говорять самі за себе. Коли він взяв кермо, GameStop щорічно втратив понад 200 мільйонів доларів при доході 5,1 мільярда. Три роки системної перебудови принесли перший прибутковий рік у 2023-2024 роках, з покращенням валової маржі на 440 базисних пунктів і прибутком у 131 мільйон доларів — попри зниження доходу на 25%.

Відхилення у криптовалюту, що навчило правильному уроку

Перший експеримент GameStop із криптовалютами у 2022 році — NFT-ринок для колекційних ігор — згенерував обсяг торгів у 3,5 мільйона доларів за 48 годин. Здавалося перспективним. Потім ринок NFT катастрофічно обвалився. Обсяг торгів знизився з 77,4 мільйонів у 2022 до 2,8 мільйонів у 2023. Компанія закрила і криптогаманець, і функцію торгівлі NFT до початку 2024.

Більшість керівників сприйняли б це як повний відхід із цифрових активів. Райан Коен сприйняв це як навчання.

Біткоїн як стратегічний хедж, а не спекуляція

Придбання біткоїнів показує, чому Коен думає інакше, ніж більшість CEO. Він не інвестував у основний грошовий резерв GameStop; він профінансував покупку на 513 мільйонів доларів через конвертовані облігації, зберігаючи понад 4 мільярди доларів у ліквідних резервів. Це не ризикована гра «усе або нічого». Це обґрунтований хедж.

Його логіка полягає у наступному: Якщо девальвація валюти стане системним ризиком, біткоїн і золото слугують збереженням цінності. Біткоїн має переваги над золотом — миттєвий глобальний переказ, миттєва перевірка автентичності через блокчейн, легше зберігати без страхових витрат і справді фіксований запас (на відміну від золота, запас якого лишається невизначеним).

Коли ціна акцій GameStop спочатку впала після оголошення, Коен залишався байдужим. 25 червня компанія використала опціон на додатковий випуск конвертованих облігацій, залучивши ще 450 мільйонів доларів і довівши загальну суму конвертованого боргу до 2,7 мільярда. Ці кошти були чітко призначені для «загальних корпоративних цілей і інвестицій відповідно до політики інвестицій GameStop», що явно включала покупку біткоїнів.

Невисловлена перевага: терплячий капітал

Найбільш недооцінений аспект стратегії Коена — це не сама покупка біткоїнів. Це мільйони роздрібних інвесторів, які відмовляються продавати свої акції GameStop. Вони називають себе «апами». Вони не торгують за звітами про прибутки чи зниженням рейтингів аналітиків. Вони тримають, бо вірять у бачення Коена і хочуть побачити, куди воно приведе.

Це «терплячий капітал» — майже безпрецедентне явище на публічних ринках. Коен не відчуває квартальних тисків. Його основні акціонери не залишать його через коливання цін. Це дозволяє йому реалізовувати стратегії, які б налякали акціонерів звичайних публічних компаній.

Ті самі інвестори, що змусили у 2021 році короткий сквіз, залишаються залученими і через чотири роки, спостерігаючи, як Коен перетворює «мертвого» продавця у щось цілком нове. Для більшості CEO це було б фантазією. Для Коена — основа його цілого підходу.

Чому це важливо понад GameStop

Кар’єра Райана Коена слідує послідовній схемі: визначити спільноти, яких інші ігнорували, інвестувати одержимість у їхні справжні потреби, будувати міцні стосунки, а потім реінвестувати прибутки у наступний рівень його бачення. Він зробив це з власниками домашніх тварин. Він робить це з геймерами. Тепер він позиціонує GameStop як власника найпортативнішого, найперевіренішого збереження цінності у цифровій формі.

Коли ринок поставив під сумнів його покупку біткоїнів, він виявив той самий скептицизм, що і щодо Chewy у 2013 і GameStop у 2020. Вони дивилися на транзакцію. Вони не розуміли філософію за нею.

«GameStop слідує стратегії GameStop; ми не слідуємо стратегії когось іншого», — сказав Коен після оголошення.

Ця заява підсумовує весь його підхід: ігнорувати шум, слідувати логіці, діяти, коли інші вагаються, і давати голос результатам, а не поясненням. Чи стане біткоїн головним активом казначейства GameStop або залишиться хеджем у часи невизначеності — саме це рішення підтверджує, чому Райан Коен залишається одним із найуважніших стратегів у сучасному бізнесі.