Більше не говоріть про золото, Біткоїн не є активом для захисту від ризиків

Заголовок оригіналу: Коли Біткоїн досягає дна
Оригінальне посилання: @abetrade
Редакторська обробка: Peggy, BlockBeats

Автор оригіналу:律动BlockBeats

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

Передмова редактора: Коли поведінка Біткоїна залишається низькою, а золото та американський фондовий ринок неодноразово оновлюють свої максимуми, знову стає популярною ідея «капітал рухається з дорогоцінних металів у криптоактиви». У цій статті ми не будемо слідувати цій інтуїтивній логіці для висновків щодо торгівлі, а повернемося до даних і систематично перевіримо, чи справді існує довгостроковий зв’язок між Біткоїном і золотом.

За допомогою кореляційного та коінтеграційного аналізу видно, що між Біткоїном і золотом немає стабільної середньої регресії або структурного зв’язку «цей зростає — цей падає». Так званий «рух капіталу» більше є поясненням постфактум, ніж повторюваним і перевіреним механізмом ринку. Біткоїн не є захисним металом і не є індексом акцій — це високоволатильний, ще еволюціонуючий незалежний ринок.

Далі у статті наголошується, що визначення дна Біткоїна краще базуватися не на порівняннях з іншими активами, а на факторах, що реально визначають рух ринку, таких як позиції, структура деривативів і емоційний стан учасників. Історичний досвід показує, що більшість справжніх днів дна формуються тоді, коли майже всі вже зневірилися.

Нижче наведено оригінальний текст:

Криптовалютний ринок наразі не є гарячим. У той час як ціни на акції та метали постійно оновлюють історичні рекорди, криптоактиви з жовтня минулого року залишаються на «болісному поїзді».

Останнім часом у мережі поширюється думка: «Капітал рухається з дорогоцінних металів у криптоактиви, і це станеться дуже скоро». На жаль, ті, хто висловлює цю ідею, зазвичай є відомими «пустосвітами» у галузі, їхній єдиний стабільний прибуток — це комісійні з платформ, де вони отримують взаємодію щомісяця.

Я хочу трохи проаналізувати, чи має ця так звана «рух капіталу з дорогоцінних металів у криптоактиви» реальне підґрунтя (спойлер: ні), а потім поділитися ключовими моментами історії крипторинку і тим, як їх можна ідентифікувати.

Зв’язок між Біткоїном і золотом

Перш за все, очевидне питання: якщо шукати зв’язок між піком золота і поведінкою Біткоїна, потрібно, щоб золото часто «досягало піку». Але насправді за останнє десятиліття піки золота траплялися не так вже й часто.

Звісно, «запалити» себе — це приємно, але при висловлюванні думок у мережі краще мати дані для підтвердження, щоб не виглядати повним дурнем. За останні десять років золото пережило лише три значущі корекції: у 2018, 2020 і 2022 роках. Тобто всього три точки даних. Саме цього достатньо, щоб припинити дослідження, але для завершення статті все ж проаналізуємо детальніше.

Якщо поглянути на графік, то помітно, що два з трьох піків золота припадають на періоди перед падінням Біткоїна — у 2018 і 2022 роках. Єдина ж ситуація, коли Біткоїн зміцнів після корекції золота, — це 2020 рік, під час типового «ризик-он» буму.

За даними останніх десяти років, кореляція між Біткоїном і золотом близька до 0,8, що цілком логічно — обидва ринки зростають у довгостроковій перспективі. Однак кореляція не дає відповіді на головне питання.

Якщо ви хочете визначити, чи існує між цими активами «протилежна, циклічна, повертаючася» залежність, кореляція недостатня. Вам потрібно дивитися на коінтеграцію.

Коінтеграція (Cointegration)

Кореляція показує: чи рухаються активи разом у короткострокових коливаннях. А коінтеграція ставить інше питання: чи підтримують ці активи стабільний довгостроковий зв’язок, і якщо вони відхиляються, чи повертаються до нього.

Можна уявити двох п’яних, що йдуть додому разом:

Вони можуть хитатися, йти криво, але якщо їх зв’язані шнуром, вони не зможуть йти дуже далеко один від одного. Цей «шнур» і є коінтеграційним зв’язком.

Якщо «рух капіталу з золота у криптоактиви» справді має сенс, то між Біткоїном і золотом має існувати коінтеграція — тобто, коли золото стрімко зростає, а Біткоїн відстає, має бути якась сила, що повертає їх до спільної довгострокової траєкторії.

З урахуванням графіка, дані фактично передають таку інформацію: тест Engle–Granger не виявив жодної ознаки коінтеграції.

Загалом, p-значення становить 0,44, що значно вище за стандартний поріг 0,05. Більше того, при аналізі двохрічних скользячих інтервалів у 31 з них не було знайдено жодного, що показує коінтеграцію на рівні 5%. Різниця цінового розриву також є нестаціонарною.

Простий коефіцієнт BTC / золото виглядає трохи «оптимістичніше», але й тут ситуація не ідеальна. За допомогою тесту ADF цей коефіцієнт показав лише слабку стабільність (p = 0,034), що означає, що він може мати дуже слабі ознаки повернення до середнього. Але його напіврозпад — приблизно 216 днів, тобто майже 7 місяців — дуже повільний, і майже повністю прихований шумом.

З поточного рівня ціна Біткоїна приблизно відповідає 16 унціям золота, що на 11% вище за середнє значення 14,4. Z-скор становить -2,62, і з історичної точки зору Біткоїн здається «злегка дешевим» відносно золота.

Але головне тут: цей показник переважно зумовлений недавнім стрімким зростанням золота, а не стабільним, надійним поверненням до середнього.

Насправді стабільної коінтеграції немає. Це два абсолютно різні активи: золото — зрілий захисний актив, а Біткоїн — високоволатильний ризиковий актив, що просто співпадає з підвищенням тренду.

Якщо ви не розумієте, що тут говориться, ось короткий огляд статистичних понять:

Тест Engle–Granger — стандартний метод визначення коінтеграції. Він виконує регресію двох активів і перевіряє, чи є залишки стабільними — тобто, чи коливаються навколо сталого середнього, а не безперервно зростають або зменшуються. Якщо залишки стабільні, активи мають коінтеграцію.

Тест ADF (Augmented Dickey-Fuller) визначає, чи є часовий ряд стаціонарним. Він перевіряє наявність «одиничного кореня», тобто чи має ряд тенденцію розходитися або повертатися до середнього. p-значення менше 0,05 дозволяє стверджувати, що ряд стаціонарний і має ознаки повернення до середнього.

Напіврозпад (Half-life) описує швидкість повернення до середнього. Якщо напіврозпад становить 30 днів, то через місяць після відхилення ціна повернеться приблизно наполовину до середнього. Короткий напіврозпад — це торговий сигнал; довгий — майже безкорисний, крім довгострокової стратегії.

Загалом, я вважаю, що намагатися прив’язати Біткоїн до будь-якого традиційного фінансового активу — це абсурд. Більшість людей використовують цю порівняльну логіку, щоб підтвердити свої власні уявлення: сьогодні Біткоїн — «цифрове золото», завтра — «застосунок з кредитним плечем у НасаДакі».

У порівнянні з цим, кореляція з фондовим ринком більш реальна. За останні п’ять років вершини і дна Біткоїна були дуже тісно пов’язані з індексом S&P 500 (SPX) — аж до того, що зараз SPX стабільно тримається біля історичних максимумів, тоді як Біткоїн уже знизився з максимуму на 40%.

Саме тому потрібно сприймати Біткоїн як незалежний актив. Це не метал — ніхто не вважає актив із річною волатильністю понад 50% захисним активом (для порівняння, річна волатильність золота — близько 15%, і навіть вона вважається високою для «збереження цінності»). Це не індекс акцій — у нього немає складових компаній, він — просто код.

Протягом років Біткоїн постійно накладають на різні наративи: платіжний засіб, збереження цінності, цифрове золото, глобальний резервний актив тощо.

Ці твердження звучать гарно, але реальність така, що ринок ще дуже молодий, і важко сказати, чи має він, окрім спекулятивної функції, чітке і стабільне практичне застосування. В кінці кінців, вважати його спекулятивним активом — цілком нормально, важливо лише зберігати ясність і реалістичне сприйняття.

Дно

Щоб стабільно і надійно «зловити» дно Біткоїна, дуже важко — звісно, будь-який ринок нелегкий, але проблема у тому, що за ці роки він змінюється так швидко, що історичні форми стають дедалі менш корисними для прогнозування.

Десять років тому структура ринку золота і S&P 500 (SPX) не сильно відрізнялися від сучасних; але у 2015 році одним із головних застосувань Біткоїна було купівля героїну в інтернеті.

Звісно, це вже давно змінилося. Тепер учасники ринку набагато «серйозніші», особливо після значного зростання відкритих позицій у ф’ючерсах і опціонах на Біткоїн у 2023 році, а також запуску ETF на Біткоїн у 2024-му, що привело до масового входу інституційних гравців.

Біткоїн — дуже волатильний актив. Якщо можна зробити висновок, то це те, що дно ринку зазвичай супроводжується різкими перевищеннями у деривативних інструментах і «примусовим» очищенням.

Ці сигнали проявляються як у крипто-орієнтованих індикаторах, наприклад, у відкритих позиціях і ставках за ф’ючерсами (funding rates), так і у більш інституційних — наприклад, у кривих опціонів (options skew) і незвичних потоках ETF.

Я особисто створив індикатор, що об’єднує ці сигнали у складний режим (composite regime) для моніторингу — наразі цей індикатор не відкритий для публіки, вибачте. З графіка видно, що червоні зони зазвичай відповідають станам глибокої депресії ринку: зменшення відкритих позицій, негативні ставки, високі премії за пут-опціони, а також вища за очікувану волатильність.

Разом із тим, кореляція між спотовою ціною і волатильністю у Біткоїна, хоча й залишається досить хаотичною, все більше наближається до характеристик індексних ринків.

Підсумки

Якщо ви шукаєте «точку входу, стоп-лосс, тейк-профіт», то мушу вас засмутити (хоча й не дуже шкодую).

Мета цього аналізу — показати просту, але часто ігноровану істину: Біткоїн — це самостійний ринок. Він іноді нагадує золото, іноді — акції, але з фундаментальної точки зору не існує жодних причин, щоб вони довго рухалися синхронно.

Якщо зараз ви дивитеся на постійне падіння ціни і намагаєтеся визначити дно, краще зосередитися на важливих даних, а не на порівняннях з іншими активами. Зверніть увагу на структуру позицій — вона найкраще розповідає правду, навіть найжорсткішу.

І не забувайте: більшість справжніх днів дна формуються тоді, коли майже всі вже зневірилися.