Всередині інвестиційного портфеля Білла Аткінсона $10 мільярдів: стратегічне переорієнтування

Мільярдер-інвестор Білл Акман продовжує захоплювати Уолл-стріт своєю концентрованою інвестиційною стратегією. Як керівник Pershing Square Capital Management, Акман керує активами більш ніж на 10 мільярдів доларів і здобув репутацію фундаментального інвестора, який не вірить у диверсифікацію заради диверсифікації. Його портфель зазвичай містить від восьми до 12 активів, кожен з яких є важливим для його переконань. У найостаннішому кварталі ця сфокусована стратегія показала значні зміни, що дають цінні уявлення про те, як елітні інвестори адаптуються до змін ринкових умов.

Інвестиційна філософія Акмана: чому концентрація перевищує диверсифікацію

Стратегія портфеля Білла Акмана кардинально відрізняється від традиційних індексних підходів. Замість розподілу капіталу між десятками або сотнями компаній Pershing Square робить значні довгострокові ставки на те, що Акман вважає найкращими у своєму класі бізнесами з тривалими конкурентними перевагами. Хедж-фонд явно орієнтується на високоякісні, великі компанії Північної Америки з обмеженим ризиком і передбачуваними грошовими потоками — характеристиками, що перетворюються у вимірювані результати. За останні п’ять років Pershing Square показав середньорічну дохідність у 31%, що приблизно вдвічі перевищує показники S&P 500.

Це перевищення результатів підтверджує тезу Акмана, що глибокі дослідження і інвестування на основі переконань можуть систематично перевищувати ринок. На відміну від активістів, які постійно змінюють портфель, Акман зазвичай тримає позиції роками, дозволяючи складним відсоткам і розвитку теорії працювати на його користь. Однак останній квартал показав, що навіть довгострокові інвестори з переконаннями мають залишатися гнучкими, коли оцінки стають розтягнутими або фундаментальні динаміки змінюються.

Основні активи залишаються сильними попри коригування портфеля

Фундамент портфеля залишається на кількох ключових позиціях, що принесли виняткові результати. Hilton Worldwide Holdings, що становить 19% портфеля з майже 9 мільйонами акцій вартістю близько 1,9 мільярда доларів, залишається найстарішою і найприбутковішою ставкою Акмана. З моменту відкриття позиції наприкінці 2018 року — і особливо під час пандемії, коли подорожі були серйозно обмежені — ця інвестиція підтвердила його тезу про відновлення. У першій половині 2024 року Hilton показав зростання доходів на 11%, а EPS підскочив на 17%, що свідчить про сильний операційний важіль і дисципліноване управління капіталом.

Restaurant Brands International, що становить 16% активів, також демонструє терпіння Акмана у побудові портфеля. Його початкова інвестиція в 2012 році — коли компанія була приватною — передувала її IPO і значно зросла у вартості. Портфельна компанія, яка керує Burger King, Tim Hortons, Popeyes і Firehouse Subs, продовжує отримувати вигоду від франчайзингової моделі роялті. За першу половину 2024 року доходи і прибутки зросли на 13%, що підтверджує стабільність її повторюваних потоків доходів.

Howard Hughes Holdings, що становить 13% портфеля, можливо, є найскладнішою і найтерплячішою інвестицією. Віра Акмана у бізнес моделі житлових і комерційних комплексів відображає його готовність інвестувати у спеціалізовані стратегії нерухомості, що приносять дохід десятиліттями, а не кварталами. Високі показники прибутковості до оподаткування і операційного доходу за період підтверджують цю терплячу стратегію.

Canadian Pacific Kansas City завершує основу портфеля на рівні 12%. Перебудова Акмана у 2021 році цього залізничного оператора Північної Америки — посилена придбанням Kansas City Southern — демонструє його прихильність до олігополістичних галузей з тривалими конкурентними перевагами. Зростання скоригованого EPS на 27% і 14% зростання доходів у періоді підкреслюють якість бізнесу.

Значні зміни: чому Акман скоротив позиції у Chipotle і Alphabet

Останній квартал показав два важливі коригування у портфелі, що вимагають ретельного аналізу. Chipotle Mexican Grill був найбільшим окремим активом Pershing перед цим періодом, але його частка була зменшена. Акман скоротив свою позицію на 23%, продавши понад 8 мільйонів акцій, незважаючи на високі операційні показники компанії — доходи зросли на 18%, а EPS — на 32%, при зростанні продажів у тих самих магазинах на 11%.

Рішення продавати сильні активи — ознака дисциплінованого цінового інвестора. Наприкінці кварталу Chipotle торгувався за 58-кратним співвідношенням ціна/продажі, що, за оцінкою Акмана, було розтягнутим відносно довгострокової прибутковості. Вихід з CEO Брайана Ніккола до Starbucks додав ще один фактор, хоча Акман публічно висловив упевненість, що команда управління, яку він сформував, збережеться і підтримуватиме динаміку. Це свідчить про обережний підхід, що цінність компанії залишається високою, але ціна вже переоцінена.

Аналогічно, Акман зменшив свою позицію у Alphabet класу C на 20%, продавши 1,8 мільйона акцій, незважаючи на сильне зростання доходів на 15% і EPS на 31% у кварталі. Значні інвестиції компанії у штучний інтелект і екосистему з 2 мільярдами користувачів продовжують забезпечувати довгострокове зростання. Однак рішення про зменшення позиції було, ймовірно, зумовлене оцінкою, з огляду на рішення антимонопольних органів, яке оголосило пошуковий монополізм Google незаконним — хоча воно було винесено після продажу. Оскільки акції класу C продовжують трохи переважати акції класу A, зменшення виглядає як чисте дотримання дисципліни щодо оцінки, а не ознака погіршення теорії.

Нові ставки на Brookfield і Nike відображають пошук цінності Акмана

Найцікавішим розвитком кварталу стала поява двох нових позицій, що ілюструють його сучасне бачення ринкових можливостей. Brookfield Corp, менеджер альтернативних активів і нерухомості, був доданий як 3% позиція вартістю близько 321 мільйона доларів. Зростання відсоткових ставок знизило інтерес до компаній з реальними активами, і акції залишилися майже без змін за три роки. Незважаючи на складні умови, Brookfield показав зростання розподіленого доходу на 11% і 80% — у порівнянні з попереднім роком, що свідчить про недооцінку бізнесу ринком.

Nike, доданий на 2% портфеля, що становить близько 3 мільйонів акцій на суму 239 мільйонів доларів, — ще один помітний новий актив. Після зниження на 50% за останні роки через інфляційний тиск компанія відповідає двом ключовим критеріям Акмана: світовий клас франшизи з довгостроковими конкурентними перевагами і знижка в оцінці, що відображає тимчасові труднощі, а не постійне погіршення. За співвідношенням ціна/прибуток у 22 рази при стабільних доходах за 2024 рік і зростанні EPS на 15%, Nike є потенційним кандидатом на turnaround, у якого Акман явно бачить стійкість.

Ці нові позиції свідчать, що Акман шукає можливості у недооцінених секторах — обидві позиції орієнтовані на вигоду від зниження ставок і зменшення побоювань щодо зростання. Помірне розмірювання позицій (3% і 2%) свідчить про переконання, зважене обережністю, що є характерною рисою підходу Pershing Square.

Що цей портфель говорить про майбутні ринкові можливості

Коригування портфеля Білла Акмана у середині 2024 року передають кілька сигналів щодо поточної інвестиційної ситуації. Скорочення дорогих зростаючих активів (Chipotle, Alphabet) і створення позицій у недооцінених відновлювальних історіях (Nike, Brookfield) свідчать про переорієнтацію на цінність після періоду лідерства зростання. Його постійна прихильність до транспорту (залізниці), споживчих витрат (ресторанний бізнес, готелі) і нерухомості вказує на впевненість у стабільності економіки Північної Америки попри макроекономічні виклики.

Концентрація всього на дев’яти активів підкреслює, що інвестування на основі переконань — підтримане ретельним аналізом і готовністю витримати волатильність — може перевищувати традиційні підходи. Портфель Білла Акмана залишається класикою дисциплінованого розподілу капіталу: тримати переможців роками, зменшувати позиції, коли оцінки стають розтягнутими, і бути готовим до швидкого використання можливостей, коли ціна і цінність збігаються. Для інвесторів, що вивчають цей підхід, головний урок залишається незмінним: якість у поєднанні з ціновою дисципліною створює довгострокові доходи.