Стратегічний вихід Ворена Баффета з акцій: логіка його масштабної реструктуризації портфеля перед виходом на пенсію

Коли Воррен Баффет офіційно покинув посаду генерального директора наприкінці 2025 року, його останні кроки на чолі Berkshire Hathaway розповіли переконливу історію про змінні ринкові умови та еволюцію інвестиційних пріоритетів. Завдяки щоквартальним поданням форми 13F до Комісії з цінних паперів та бірж США ми тепер можемо розшифрувати, що насправді думав Оракул з Омахи під час його прощального туру активного управління — і це відкриває складну переоцінку оцінки, економічних перешкод і того, де справді ховаються можливості на сучасному ринку.

Образ, що виникає, — це не просто продаж акцій заради цього. Навпаки, інвестиційні рішення Баффета у кварталах, що передували його виходу на пенсію, демонструють дисципліноване застосування його основних інвестиційних принципів — принципів, які привели Berkshire Hathaway до майже 6 100 000% сукупних доходів за класи A (BRK.A) за його приблизно шістдесятирічну кар’єру.

Ліквідація Bank of America: коли основна позиція втрачає свою привабливість

Понад десять років Bank of America був одним із трьох провідних активів у інвестиційному портфелі Berkshire. Мало секторів було більш комфортних для Баффета, ніж фінансовий сектор, і структурні переваги BofA здавалося, ідеально вписуються у його інвестиційну стратегію.

Акції банків мають природну перевагу: вони отримують непропорційний виграш під час економічного зростання, яке історично триває значно довше за рецесії. Ця асиметрія дозволяє таким банкам, як Bank of America, стабільно розширювати свої кредитні операції, одночасно зростаючи разом із ширшим економічним середовищем США. Крім того, BofA вирізнявся винятковою чутливістю до руху процентних ставок. Коли Федеральна резервна система агресивно підвищувала ставки з березня 2022 року по липень 2023 року, чистий відсотковий дохід Bank of America зріс відповідно — динаміка, яка мала б порадувати інвестора, орієнтованого на цінність.

Проте, незважаючи на ці структурні переваги, Berkshire Баффета провела масштабне скорочення портфеля між липнем 2024 і вереснем 2025 року, продавши приблизно 465 мільйонів акцій — близько 45% всієї позиції. Зовні здається, що це пояснюється фіксацією прибутку. За адміністрації Трампа зниження корпоративних податків зробило стратегічно вигідним закріплення здобутків. Крім Apple, жодна інша позиція не давала Berkshire таких нереалізованих інвестиційних прибутків, як Bank of America.

Однак справжнім каталізатором цієї масової ліквідації, ймовірно, є математика оцінки. Коли Berkshire вперше створював свою позицію у Bank of America через покупку привілейованих акцій у серпні 2011 року, звичайні акції компанії торгувалися з приголомшливим дисконтом до балансової вартості — 68%, що саме по собі було типом запасу безпеки, який визначав інвестиційний підхід Баффета. Сьогодні Bank of America має премію у 35% до балансової вартості. Хоча це й не є катастрофічно дорого, ця вигідна пропозиція зникла. Акція просто більше не пропонувала тієї глибокої цінності, яка завжди рухала рішення Баффета щодо капіталовкладень.

Ще один рівень аналізу: з урахуванням потенційних циклів зниження ставок Федеральної резервної системи, Баффет міг усвідомити, що подальше зниження монетарної політики особливо шкодитиме Bank of America більше, ніж її конкурентам. Як найбільший у США банк, чутливий до змін процентних ставок, зниження ставок зменшить чистий відсотковий дохід BofA — тривожний сценарій навіть для надзвичайно терплячого інвестора.

Domino’s Pizza: споживча франшиза, яка завоювала довіру Оракула

Хоча Berkshire Hathaway ставала чистим продавцем акцій протягом 12 кварталів поспіль до вересня 2025 року, Баффет демонстрував вражаючу вибірковість щодо того, що можна вважати придатним для купівлі. Серед його останніх додатків перед відходом — Domino’s Pizza.

Протягом п’яти послідовних кварталів Баффет методично накопичував акції Domino’s через свій інвестиційний інструмент:

• Третій квартал 2024: куплено 1 277 256 акцій
• Четвертий квартал 2024: куплено 1 104 744 акцій
• Перший квартал 2025: куплено 238 613 акцій
• Другий квартал 2025: куплено 13 255 акцій
• Третій квартал 2025: куплено 348 077 акцій

Загалом 2,98 мільйонів акцій становлять 8,8% випущеного капіталу Domino’s — значуща позиція, що свідчить про переконаність. З моменту первинного публічного розміщення у липні 2004 року акції Domino’s зросли майже на 6700% з урахуванням дивідендів, суттєво випереджаючи ширший ринковий дохід.

Три окремі фактори, ймовірно, мотивували цю послідовну купівельну тенденцію. По-перше, Domino’s створила, можливо, найцінніший нематеріальний актив у бізнесі: справжню лояльність клієнтів. У 2009 році керівництво компанії зробило контрінтуїтивне рішення — запустити чесну рекламну кампанію, у якій визнавали, що їхня піца не відповідає очікуванням якості. Замість шкоди бренду цей підхід до прозорості фактично поглибив прихильність і довіру клієнтів — динаміка, яку Воррен Баффет завжди розумів глибоко. Лояльність не можна створити штучно; її потрібно заслужити через послідовну цілісність.

По-друге, Domino’s постійно перевищує свої стратегічні цілі на п’ять років. Менеджмент компанії створив рамкову програму під назвою «Голодний на БІЛЬШЕ», яка зосереджена на штучному інтелекті та передових технологічних рішеннях для підвищення операційної ефективності та роботи ланцюга постачання. Це саме ті дисципліновані, орієнтовані на майбутнє ініціативи, що приваблюють довгострокових капіталовкладників, таких як Berkshire Hathaway.

По-третє, і, можливо, найпереконливіше: Domino’s має справжній міжнародний потенціал зростання. Компанія продовжила свою лінію років послідовного зростання міжнародних однакових магазинів до 31 року поспіль у 2024 році. Це демонструє, що бізнес-модель і ціннісна пропозиція Domino’s перетинають географічні та культурні кордони — ознака справді виняткових споживчих франшиз.

Загальна інвестиційна філософія

Протилежні підходи Баффета до Bank of America і Domino’s Pizza відкривають вічні інвестиційні принципи, які ймовірно залишаться керівними для Berkshire Hathaway навіть після того, як Грег Абель візьме на себе щоденне управління. Рішення продати один фінансовий інститут і збільшити позицію у споживчій франшизі ілюструє фундаментальну істину: дисципліна оцінки та якість бізнесу залишаються найважливішими.

Bank of America виправдано ліквідовувати не тому, що це поганий бізнес, а тому, що він більше не представляв цінність. Domino’s викликав інвестиційний ентузіазм не через скептицизм ринку, а саме тому, що демонстрував сталий конкурентний переваги та цінову силу. Це класичне мислення Воррена Баффета — купувати чудові бізнеси за справедливими цінами і уникати справедливих бізнесів за чудовими цінами. Квартали перед його офіційним виходом на пенсію показали, що Оракул з Омахи ніколи не відступав від цих основних принципів, навіть готуючись передати кермо наступнику.