Незаблокований запас Bitcoin MicroStrategy тримається міцно попри тиск маржинальної оцінки

Масивні запаси Bitcoin MicroStrategy знизилися у зоні паперових збитків після недавніх цінових відкатів. Портфель компанії з 712 647 беззастережних Bitcoin — придбаних за середньою ціною близько 87 974 доларів — тепер перебуває нижче за поточну ринкову оцінку. Однак під цією поверхневою проблемою прихована структурна перевага, яка захищає компанію від сценаріїв примусової ліквідації, що турбують позичальників на ринку.

Останні ринкові динаміки малюють складну картину. Відкат Bitcoin до приблизно 68 830 доларів (зростання на 3,68% за останні 24 години) спричинив негайні збитки за маржею щодо недавніх покупок, здійснених наприкінці січня — на початку лютого 2026 року. Оглядачі галузі, однак, зазначають, що фінансова структура MicroStrategy не викликає негайних проблем з платоспроможністю. Реальні труднощі виникають не через напруження на балансі, а через обмеження у майбутніх стратегічних накопиченнях.

Беззастережна перевага: чому важливі нульові застави

Ключовим фактором стійкості MicroStrategy є одна проста структурна реальність: вся позиція з 712 647 Bitcoin залишається повністю беззастережною, без будь-яких заставних зобов’язань.

Ця відмінність є критичною. Більшість позичальників Bitcoin зазнають каскадних ліквідацій, коли ціни прориваються через певні пороги, що викликає примусову продажу і прискорює зниження цін. Підхід MicroStrategy повністю усуває цю вразливість. Жоден кредитор не має претензій на Bitcoin, незалежно від коливань цін або ринкового стресу.

Компанія має $8,2 мільярда конвертованого боргу — значну суму, яка водночас має надзвичайну гнучкість. Управління може пролонгувати терміни погашення боргу або конвертувати зобов’язання у капітал при настанні терміну — стандартні інструменти, що зберігають опціональність під час ринкових циклів. Перша дата погашення конвертованої ноти запланована на третій квартал 2027 року, що дає час для потенційного відновлення цін без необхідності примусового рефінансування.

Крім механізмів конвертованого боргу, MicroStrategy має $2,25 мільярда готівкових резервів, призначених для дивідендних зобов’язань за своїм преференційним акціям серії A. Нещодавно компанія підвищила ставку дивіденду до 11,25% з 1 лютого 2026 року. Ця фінансова подушка у поєднанні з беззастережною структурою створює багаторівневий буфер проти короткострокових криз рефінансування.

Аналогічні компанії з Bitcoin-казначейством використовували безстрокові преференційні акції для погашення конвертованого боргу, коли ринкові умови дозволяли. MicroStrategy зберігає таку ж опціональність — і поки що не було необхідності активувати ці механізми, що свідчить про внутрішню стабільність її моделі беззастережних активів.

Де справді зростає тиск: перехід від премії до дисконту

Справжнє обмеження виникає зовсім іншим механізмом: динамікою ринку акцій і їхнім впливом на швидкість накопичення.

Історично MicroStrategy фінансувала покупки Bitcoin через випуски акцій на ринку (ATM), продаючи їх за поточними цінами, щоб мінімізувати розмивання капіталу акціонерів. Ця стратегія є оптимальною, коли ціни акцій мають премію до внутрішньої чистої вартості активів — інвестори активно купують, а ефективність компанії зростає.

Минулої п’ятниці ринкова ситуація була сприятливою. З Bitcoin, що торгувався близько $90 000, мультиплікатор акцій MicroStrategy становив 1,15x чистої вартості активів, що свідчить про премію. Однак після відкату у вихідні, коли ціни Bitcoin знизилися до середніх рівнів у $70 000, цей преміум зник і перетворився на дисконт нижче 1,0x.

Цей перехід змінює економіку накопичень. Коли акції торгуються з дисконтом до вартості Bitcoin, кожен випуск акцій розмиває існуючих акціонерів відносно криптоактивів компанії. Продаж акцій дає капітал — але за рахунок розподілу майбутніх прибутків від Bitcoin серед більшої кількості акціонерів. Математика стає менш привабливою для інвесторів, орієнтованих на зростання.

Історичний досвід показує наслідки. У 2022 році, коли акції MicroStrategy тривалий час торгувалися нижче за вартість Bitcoin, темпи додавання Bitcoin компанією значно знизилися — до всього 10 000 монет на рік. Останні звіти SEC показують, що компанія продала 673 527 акцій за період, отримавши 106,1 мільйона доларів — значно менше за потенційні можливості капіталовкладень.

Масштаб, концентрація та структурна позиція

Позиція MicroStrategy з 712 647 Bitcoin становить приблизно 3,4% від загального обсягу у 21 мільйон — рівень концентрації, що привертає увагу прихильників децентралізації та аналітиків ризиків. Водночас ця концентрація відображає стратегічне накопичення через спеціально структуровану боргову модель, розраховану на витримку циклів.

Компанія має $8,06 мільярда доступного ресурсу за програмою ATM для майбутніх випусків акцій, що є потенційним резервом для розширення емісії за умов необхідності. Панель SEC на strategy.com забезпечує реальний час для моніторингу активів, фінансових показників і результатів — незвичайна прозорість для великого власника криптовалют.

Загальний сценарій ліквідацій залишається важливим. Під час недавнього корекційного періоду ринки зазнали каскадних ліквідацій на суму понад 510 мільйонів доларів. Структура беззастережних активів MicroStrategy повністю ізолювала її від цієї каскадної продажі, підкреслюючи структурну перевагу відсутності заставних зобов’язань.

Основні висновки

• Беззастережна позиція MicroStrategy з 712 647 Bitcoin створює структуру, стійку до ліквідації, навіть при паперових збитках
• Гнучкі дати погашення боргу (перша дата Q3 2027) і значні готівкові резерви усувають короткостроковий тиск рефінансування
• Перехід від премії до дисконту на ринку акцій обмежує швидкість накопичення, а не платоспроможність — це справжній стратегічний виклик
• При концентрації у 3,4% від загального обсягу ця позиція є свідомим довгостроковим інвестиційним рішенням, підтриманим циклічно перевіреною борговою моделлю