Злив резервів центрального банку: як фіскальний тиск змінює глобальну залежність від долара

Зміщення у розподілі резервів Китаю розповідає історію, яку ще не повністю усвідомили інституційні ринки. Різниця між володіннями казначейських облігацій та накопиченням золота свідчить не про випадкове перерозподілення портфелів, а про фундаментальну переоцінку того, де насправді приховані ризики у глобальній фінансовій системі. Ця модель продажу доларових активів і одночасного накопичення твердих грошей змінює розрахунки щодо достатності резервів.

Дані, що стоять за переходом Китаю від казначейських облігацій до золота

Фінансові органи Китаю здійснили один із найбільших перерозподілів резервів у історії. Золотовкладення досягли 74,1 мільйона унцій — історичного максимуму. Одночасно, експозиція у казначейських облігаціях США знизилася до 682,6 мільярда доларів — найнижчого рівня за майже два десятиліття. З 2013 року це означає коливання більш ніж на 600 мільярдів доларів у ліквідації казначейських облігацій у поєднанні з подвоєнням фізичного запасу золота.

Самі цифри заслуговують на увагу. Це не поведінка центрального банку, що прагне традиційного диверсифікаційного підходу. Це поведінка інституції, яка розглядає доларовий борг як неприпустимий зобов’язання, а не як безпечний резерв.

Фіскальний домінанс і руйнування “ризик-безпечних” активів

Основна макро картина пояснює терміновість цих кроків. Фіскальна динаміка США створила структурну проблему: обслуговування федерального боргу неможливе без девальвації валюти. Ця реальність — відома як фіскальний домінанс — перетворила характер казначейських облігацій із низькоризикових активів у інструменти, що вбудовують очікування інфляції та ризик девальвації валюти.

Коли уряд стикається з вибором між дефолтом і девальвацією, раціональні менеджери резервів готуються відповідно. Реальні доходності вже не визначаються ринковими силами, а цільовими політичними завданнями. Казначейські облігації, колись вважалися найнадійнішим активом, тепер функціонують як забезпечення інфляції. Це усвідомлення поширюється серед світових центральних банків, і продаж казначейських облігацій Китаєм може бути видимим проявом тихої консенсусної тенденції серед менеджерів резервів.

Чому золото важливіше за державні облігації у світі санкцій

Період 2022–2024 років закріпив урок, який центральні банки не можуть ігнорувати: іноземні валютні резерви можуть бути заморожені, конфісковані або використані як зброя. Санкції показали, що володіння боргом і зобов’язаннями іншої країни несе геополітичний ризик. Золото не можна надрукувати центральними банками. Золото не може бути піддане санкціям будь-якою урядовою структурою. Золото не може дефолтувати через фіскове зловживання.

Це усвідомлення краще пояснює напрямки потоків, ніж будь-яка традиційна портфельна теорія. Китай не продає казначейські облігації через очікування зростання відсоткових ставок або ослаблення долара. Він продає їх, бо дійшов висновку, що резервна система, яка їх підтримує, є політично вразливою.

Розпад систем резервних валют

Великомасштабна ліквідація казначейських облігацій великими центральними банками створює реальні економічні трения. Скорочення глобальної ліквідності у доларах тягне за собою розтягнення кривої доходності, особливо на довгому кінці. Це ставить Федеральний резерв у неможливе положення: захищати стабільність ринку через інтервенції або підтримувати довіру до валюти, дозволяючи доходностям зростати.

Історія показує, як резервні імперії втрачають свій статус. Перехід рідко відбувається через драматичну кризу. Зазвичай він розгортається поступово, через зраду. Спершу виходять центральні банки. Другий — руйнуються ринки облігацій. Потім платять ціну валютні системи.

Модель продажу, яка тепер видно у офіційних даних про резерви, може бути тим початковим етапом — моментом, коли охоронці національного багатства тихо перестають вірити у сталість існуючого порядку. Як тільки ця віра пошириться за межі Китаю до інших великих менеджерів резервів, система долара не просто зігнеться — вона зламається.