Обгорткові активи реальних світових активів (RWA)

Написано: Zeus

Переклад: Block unicorn

Оболонковий RWA (тобто токен лише як «обгортка» або представлення традиційних активів, а не їх первинне право на ланцюгу) може бути найкритикованішим активом у сфері криптовалют, і я маю певне розуміння цього. Якщо ви зростали у світі, де мінімізація довіри є головною цінністю, то будь-які речі, пов’язані з тримачем, спеціальними цільовими структурами (SPV), брокерами, реєстраційними органами та складною документацією, будуть здаватися вам кроком назад. Відчуття, ніби традиційні фінанси (TradFi) таємно проникають через задні двері, ще й з токеном — цілком зрозуміле. Однак спосіб роботи інституцій суттєво відрізняється від криптовалют, і вони не можуть за один день відмовитися від десятиліть правових та ризикових рамок. Я не стверджую, що оболонковий RWA ідеальний. Моя думка — іноді це єдиний шлях для реального капіталу вийти в онлайновий світ. Це не кінцева мета і не найкращий варіант, а просто… реальність.

Коли люди чують «токенізація RWA», слово «токенізація» бере на себе надмірну вагу, якої воно не повинно мати. Здається, що проблема вже вирішена. Але це не так. Найважливіше питання дуже просте: що у вас є? У деяких випадках — це юридичне право власності, те, що визнає суд. А в інших — це просто цінова позиція, ви можете лише витримати коливання ціни, але не володієте активом безпосередньо. Багато дискусій щодо RWA — це фактично балачки, оскільки ця різниця ніколи не обговорювалася відкрито, і ми досі перебуваємо у незручній фазі навчання…

Загалом існує два шляхи. Первинний RWA — найпростіший варіант. Власність зберігається на ланцюгу, перекази відбуваються на ланцюгу, і блокчейн — це джерело правди. Усі люблять цю ідею. Головне — щоб правовий світ погодився, що запис у ланцюгу має значення, що набагато складніше, ніж здається у криптовалютних колах у Твіттері. Обгортковий RWA — більш прагматичний підхід. Активи залишаються у традиційних рамках, власність належить тримачам, SPV або брокерам, а токени виступають інтерфейсом. Обгортка не означає погано. Це просто означає, що блокчейн ще не є всім у всесвіті.

Саме тут криптовалютна спільнота починає закочувати очі. «Це всього лише обгортка.» «Ти все одно довіряєш посереднику.» «Якщо це не повністю в онлайні, який у цьому сенс?» Так, ці аргументи мають рацію. Якщо ваш токен фактично — це лише «повірте нам», то ви не будуєте фінансову систему, а просто видаєте цифрові квитанції. Тому справжнє питання — не чи має існувати обгортковий RWA, а чи зможуть вони перейти за межі поверхневого рівня і стати справді перевіреними.

Складність полягає у балансі між приватністю та верифікацією. Інституції мають доступ до інформації, яку не можна публікувати, наприклад, позиції, контрагентів, моделі ціноутворення та дані клієнтів. Це не прозорість, а створення проблем — їх легко вкрасти або атакувати. Але й ідеал у тому, щоб не робити все відкритим. Якщо вся інформація залишається конфіденційною і її неможливо перевірити, тоді обгортковий RWA перетворюється на інфраструктуру «повірте нам». Наша мета — не абсолютна прозорість, а створення довірчих механізмів, що підтверджують важливі факти без розкриття всіх даних.

Зараз більшість обгорткових RWA мають дві спільні проблеми. По-перше, потрібно підтвердити, що актив справді існує і його не було двічі враховано. Якщо токен стверджує, що за ним стоять облігації, кредити або нерухомість, потрібно переконатися у їхній наявності, правильному зберіганні та відсутності прихованого повторного залучення. Якщо підтверджувальні документи — це лише PDF або статичний дашборд, це не дуже добре. По-друге, потрібно підтвердити актуальність інформації. Офлайн-ринки швидкоплинні. Якщо активи змінюються щодня, а ви оновлюєте дані раз на місяць, то незалежно від бажання, ви ризикуєте зазнати часової затримки.

Кращий спосіб — простий: захищати конфіденційну інформацію, але забезпечити можливість перевірки ключових фактів. Регулярно оновлювати підтверджувальні документи, щоб вони мали значення. Створювати процеси верифікації, що не вимагають ручного копіювання таблиць. Не потрібно розкривати всю інформацію, щоб підтвердити, наприклад, що пул активів не перевищує заставу, що облігації залишаються у тримача, активи не були двічі враховані або що портфель відповідає правилам. Якщо ви можете надійно підтвердити ці речі, обгортковий RWA перестане здаватися «повірте нам» і стане «перевірте підтвердження».

Щиро кажучи, хороший обгортковий RWA зводиться до трьох основних елементів: чітких юридичних прав, щоб ви розуміли, що саме належить вам і на основі яких законів; незалежної верифікації, а не лише дашборда від емітента; і актуальності, тобто високої частоти оновлень, щоб відображати реальний стан. Відсутність будь-якого з цих елементів робить структуру нестійкою.

Збалансована точка зору дуже проста. Коли активи справді можуть бути повністю оброблені на ланцюгу від кінця до кінця, первинний RWA стає більш прозорим. А коли це зробити неможливо — представницький RWA ближчий до реальності. Помилка — вважати, що представницький RWA — або фальшивий актив, або майбутнє. Насправді вони не є ні тим, ні іншим. Це — місток. Якщо наступне покоління RWA зможе забезпечити більш досконалу верифікацію, швидше підтвердження та механізми захисту приватності й контролю, цей міст стане справді міцним.

Крім того, хочу зазначити, що я не претендую на статус експерта у цій галузі. Я не фахівець і дуже відкритий до інших точок зору та підходів. RWA — це перетин правових, фінансових і криптовалютних сфер, і наразі ніхто не володіє всією картиною. Саме в цьому і полягає ключ.