PER: Метрика, яку кожен інвестор має оволодіти для оцінки компаній

Коли шукаєте інвестувати у фондовий ринок, завжди виникає питання: чи переоцінена чи недооцінена ця компанія? Відповідь багато в чому залежить від однієї цифри: PER. Ця метрика, також відома як Price/Earnings Ratio або Ratio ціна/прибуток, стала золотим стандартом для порівняння компаній та прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень.

Але ось у чому нюанс: більшість інвесторів знають про існування PER, але мало хто справді розуміє, що він нам говорить або, що важливіше, коли він нас обманює.

Що нам відкриває PER про компанію?

PER — це індикатор, який співвідносить ринкову ціну акції з прибутками, які вона генерує. По суті, він відповідає на фундаментальне питання: скільки разів річний прибуток компанії становить її загальну вартість на біржі?

Уявімо компанію з ринковою капіталізацією 2 600 мільйонів доларів і чистим прибутком 658 мільйонів. Її PER становитиме приблизно 3,95. Це означає, що прибутки за один рік покрили б лише 25% вартості компанії на біржі. Або інакше кажучи, потрібно майже 4 роки прибутків, щоб окупити повну вартість компанії.

PER входить до шести основних індикаторів фундаментального аналізу: сам PER, EPS (прибуток на акцію), P/VC (ціна до балансової вартості), EBITDA, ROE і ROA. Хоча всі вони важливі, PER виділяється тим, що дозволяє швидко порівнювати компанії та виявляти патерни оцінки.

Обчислення PER: простіше, ніж здається

Обчислити PER — надзвичайно просто. Насправді, вам не потрібно бути математиком. Існують два рівнозначних підходи:

Варіант 1: На рівні компанії
Ділимо загальну ринкову капіталізацію на загальний чистий прибуток.

Варіант 2: На рівні акції
Ділимо ціну акції на прибуток на акцію (BPA).

Обидві формули дають однаковий результат. Наприклад, якщо ціна акції становить 2,78 долара, а BPA — 0,09 долара, то PER буде 30,9. Це означає, що ринок готовий платити 30,9 разів поточних річних прибутків за цю акцію.

Необхідні дані доступні кожному. На платформах, таких як Infobolsa (в Іспанії) або Yahoo! Finance (міжнародно), вони автоматично з’являються під скороченнями PER або P/E разом з іншими ключовими індикаторами.

Тлумачення PER: що говорять вам цифри

Низький PER (між 0 і 10) свідчить, що компанія недооцінена. Звучить заманливо, але обережно: іноді це відображає недовіру ринків до неї, можливо через проблеми з управлінням або секторний спад.

Помірний PER (між 10 і 17) — це «золота зона» для багатьох аналітиків. Це компанії з очікуваним зростанням без надмірної спекуляції.

Високий PER (між 17 і 25) може свідчити про два речі: або компанія суттєво зросла з останнього звіту, або ринки очікують яскравого майбутнього, яке може бути надто оптимістичним.

Дуже високий PER (більше 25) — це ризикована територія. Тут ми знаходимо як компанії з фантастичними прогнозами, так і спекулятивні бульбашки.

Випадок Meta і Boeing: два уроки про PER

Розглянемо Meta Platforms (раніше Facebook). Протягом років її акції зростали, а PER систематично знижувався — ідеальна комбінація, що відображала стабільне зростання прибутків. Але наприкінці 2022 року тенденція порушилася: зросли відсоткові ставки, і технологічні інвестори почали тікати, незалежно від того, що PER продовжував падати. Урок: PER не є безпомилковим, коли змінюються макроекономічні умови.

Boeing демонструє інший випадок. Його PER залишався відносно стабільним у діапазоні, а ціна акції рухалася паралельно. Тут індикатор працює більш передбачувано, хоча й із винятками залежно від циклів авіаційної галузі.

Просунуті варіанти: PER Шиллера і нормалізований PER

Стандартний PER має очевидний обмеження: він враховує лише один рік прибутків, ігноруючи природну волатильність результатів компанії.

Щоб це виправити, Роберт Шиллер розробив варіант, що використовує середні прибутки за останні 10 років, скориговані на інфляцію. Ідея полягає в тому, що усереднення за десятиліття дає більш стабільне і прогнозоване уявлення, ніж один рік. За словами Шиллера, ці 10 років даних навіть можуть прогнозувати прибутки на наступні 20 років. Це особливо корисно у великих економічних циклах.

Нормалізований PER йде далі. Він коригує ринкову капіталізацію, віднімаючи ліквідні активи і додаючи фінансовий борг. Замість чистого прибутку використовує вільний грошовий потік (FCF). Цей підхід є більш точним: він відокремлює зерно від полови і показує реальний фінансовий стан. Класичним прикладом була покупка Banco Popular за 1 євро: хоча номінальна ціна була смішною, покупець (Banco Santander) успадкував величезний борг, від якого відмовилися інші конкуренти.

PER за секторами: не порівнюйте груші з яблуками

Поширена пастка фундаментального аналізу — порівнювати компанії з різних секторів.

Банківські та промислові компанії зазвичай котируються з низьким PER — у діапазоні 2–8. ArcelorMittal, сталеливарна компанія, має PER 2,58. Це не означає, що вона недооцінена; це просто норма для її сектору.

Технологічні та біотехнологічні компанії живуть у іншій реальності. Zoom Video, спричинена бумом віддаленої роботи, має PER близько 202,49. Для технологічного сектору це цілком нормально. Порівнювати Zoom з ArcelorMittal лише за PER — безглуздо.

Тому серйозні інвестори завжди порівнюють у межах одного сектору і однієї географії, враховуючи схожі умови ринку.

PER і стратегія Value Investing

Прихильники Value Investing (шукають хороші компанії за хорошою ціною) дуже цінують PER. Фонди, такі як Horos Value International, котируються з PER 7,24, значно нижче за середній у своїй категорії (14,56). Cobas International, ще один еталон цінового інвестування, також працює з низьким PER (5,47 проти 14 у своїй категорії).

Для цих менеджерів низький PER у стабільної компанії — саме та можливість, яку вони шукають. Контраст із стратегіями зростання очевидний: фонди Growth шукають компанії з високим PER, але з прискореними прогнозами прибутків.

Обмеження PER: коли не варто йому довіряти

Попри свою корисність, PER має суттєві недоліки:

• Не застосовний до збиткових компаній. Якщо компанія ще не генерує прибутків, PER або не існує, або негативний.
• Враховує лише статичний момент. PER сьогоднішній день нічого не говорить про майбутні операційні проблеми або зміни управління.
• У циклічних компаніях (будівництво, видобуток, енергетика) PER може вводити в оману. У пікові моменти циклу PER знижується через високі прибутки, а в депресії зростає через їхній спад. Інвестувати лише за PER у цих секторах — ризиковано.

Поєднання PER з іншими метриками

Обґрунтований аналіз ніколи не ґрунтується лише на PER. Його слід доповнювати:

• BPA (прибуток на акцію): зростають чи знижуються прибутки?
• Ціна/Балансова вартість: що платите за кожен долар активів?
• ROE (Return on Equity): яку рентабельність генерує компанія на вкладений капітал?
• ROA (Return on Assets): наскільки ефективно використовуються активи?
• RoTE (Return on Tangible Equity): прибутковість щодо матеріального капіталу

Також важливо аналізувати джерела прибутків. Вони походять із основної діяльності чи від разової продажі активів? Прибуток, отриманий від однієї продажі, — червона лампочка.

Що потрібно пам’ятати

PER — потужний, але не безпомилковий інструмент. Це найшвидший спосіб порівняти схожі компанії, але він потребує контексту. Низький PER у компанії, що на межі банкрутства, — погана інвестиція. Високий PER у технологічного зіркового зростання може бути виправданим.

Витратьте щонайменше 10 хвилин на глибше вивчення фінансових звітів, сектору, управління та перспектив компанії. Потім використовуйте PER як початковий сигнал, а не остаточну істину. Так ви побудуєте міцний і прибутковий інвестиційний проект.