Нове керівництво BlackRock у індексних інвестиціях: як Самара Коен переосмислює управління та доступ до ринку

Коли BlackRock оголосила про призначення Самари Коен на посаду Головного інвестиційного директора з ETF та індексних інвестицій у січні, за межами інституційного фінансового світу мало хто звернув увагу. Однак це призначення сигналізує про щось глибоке щодо того, як найбільший у світі менеджер ETF та індексних продуктів бачить свої обов’язки в епоху демократизації доступу до ринків.

Шлях Коен у BlackRock триває майже три десятиліття, починаючи з 1993 року, коли компанія ще була молодим підприємством, заснованим колишніми аналітиками з Волл-стріт із радикальною місією: забезпечити інвесторів більш якісною інформацією безпосередньо. Її призначення вперше створює у BlackRock спеціальну виконавчу посаду, відповідальну саме за інвестиційні результати у всьому портфелі ETF та індексів — визнання того, що пасивне інвестування зовсім не є пасивним.

Опіка як основна конкурентна перевага

Завдання, що стоїть перед провайдерами індексів сьогодні, — це в основному питання опіки. Коли така компанія, як BlackRock, має значущі позиції майже у кожній публічно торгованій компанії світу — і не має наміру їх продавати — відносини між менеджером активів і компанією у портфелі змінюються кардинально.

Філософія Коен щодо цього питання сформувалася через реальні зустрічі. У 2017 році президент NYSE запросив її виступити перед фахівцями з інвесторських зв’язків щодо взаємодії з індексними менеджерами, і з’явилося важливе розуміння: ці фахівці не знали, як взаємодіяти з провайдерами індексів, бо раніше їм це не потрібно було. Відповідь була не складною, але означала зміну парадигми. Взаємодія не відбуватиметься через окремих портфельних менеджерів — вона відбуватиметься через принципи опіки BlackRock, систематично застосовувані до кожної позиції.

Такий підхід переформатовує голосування з механізму примусу у джерело довгострокової цінності. Замість того, щоб використовувати голоси як «кінцеву точку» після невдачі у взаємодії, філософія BlackRock ставить у пріоритет ранні розмови з компаніями про те, що важливо, використовуючи фактори управління як основні драйвери взаємодії. Компанія згодом найняла окремого керівника з інвестиційної опіки для впровадження концепції «стюардшип альфа» — вимірюваного доходу, що генерується через обдуману взаємодію та голосування.

Рішення проблеми passthrough голосування

Одна з найскладніших проблем, яку вирішує Коен, — це passthrough голосування. Для активів у сфері індексних акцій під управлінням BlackRock тепер клієнти можуть голосувати своїми акціями щодо 40% володінь — значний недавній досягнення, яке вимагало значних технологічних інвестицій.

Проте структурні бар’єри залишаються, особливо з ETF. На відміну від інституційних окремих управлінських рахунків, де бар’єр був суто технологічним, ETF стикаються з реальними юридичними обмеженнями. Поточна нормативна база за Законом про інвестиційні компанії 1940 року не дозволяє просте passthrough голосування для акціонерів ETF. Коен визнає, що це не проблема, яку можна вирішити одразу, але вона цілеспрямовано працює над вирішенням того, що можливо, у рамках інституційних рахунків, щоб створити доказ концепції та політичний імпульс.

Основна стратегія тут — демонструвати, що клієнти хочуть участі у голосуванні, і збирати дані про реальні рівні прийняття, щоб закласти основу для майбутніх регуляторних дискусій. Мета — створити новий кінцевий стан, коли інструменти за Законом про 40-ий акт зможуть проходити голосування так само природно, як і інші інституційні інструменти.

Зробити опіку доступною у масштабі

Постійна критика ініціатив з підвищення опіки полягає в тому, що вони залишаються обмеженими для інституційних інвесторів і фахівців, готових вникати у детальні документи взаємодії. Як зробити опіку значущою для наступної хвилі роздрібних учасників, що входять на ринок через ETF?

Коен розглядає це як фундаментальну проблему організації та доступності інформації — сфери, де BlackRock має унікальні можливості. Її аналогія висвітлює цю проблему: ETF спочатку були складовою інновацією ринку, яка через організацію та доступність стала природною для мільйонів інвесторів. Той самий принцип має застосовуватися і до взаємодії з опікою.

Уявіть собі інформацію про голосування за довіреністю, організовану на інтуїтивних платформах, де можуть брати участь окремі інвестори, а не як спеціалізована послуга для інституцій. Технології для цього не є недосяжними; бар’єри — структурні та організаційні, а не технічні.

Ця концепція пов’язана із ширшим спостереженням Коен щодо демократизації ринків. ETF ознайомили 120 мільйонів людей у світі з володінням активами. Однак більшість із них не розуміє себе як корпоративних стейкхолдерів і не усвідомлює наслідків своїх володінь. Зробити цей зв’язок прозорим і дієвим — це фронтир, з яким мають боротися індексні інвестори.

Переформатування інвестиційної результативності в індексному інвестуванні

Призначення Коен на посаду CIO викликало запитання: що взагалі означає «інвестиційна результативність» для індексного портфеля? Це не перевищення — за визначенням, індексні фонди слідують своїм бенчмаркам. Тож що таке відповідальність за результати?

Відповідь охоплює кілька аспектів: якість ринку ETF, обсяги торгів і витрати, поведінка премії/дисконту щодо чистої вартості активів, точність відстеження індексу і все більш важливе — успішне досягнення цілей індексів, навіть у контексті поширення альтернативних методів зважування.

Зростання правилових індексів створило нові ускладнення. Ці стратегії вимагають інших підходів до ребалансування, часто — частішої торгівлі. Це ставить питання про вплив на ринок, інвестованість і ефективність торгових витрат, що стає центральним у управлінні результативністю. CIO, що керує цим портфелем, має одночасно думати про методологію побудови індексів, реалізацію управління портфелем і системні наслідки для ринку.

Вплив структури ринку через домінування індексів

Концентрація капіталу у індексних інструментах викликала обґрунтовані питання щодо структури ринку, відкриття цін і того, що трапляється, коли «усі індексують». Перспектива Коен тут прагматична, а не ігноруюча.

Вона наголошує, що інвестори мають відповідальність тримати своїх менеджерів активів відповідальними за показники якості ринку. Чи забезпечують ETF заявлену відстежуваність? Чи залишаються базові індекси інвестованими з урахуванням нинішньої концентрації власності? Чи потрібно переформатовувати продукти — через зміни методології індексів, коригування корзин створення або інші механізми — для покращення стану ринку?

Ці питання не периферійні; вони — центральні для фідуціарної відповідальності. Команди з розробки продуктів у BlackRock постійно оцінюють ці показники, маючи чіткий наказ: виявляти структурні покращення, що підвищують інвестованість і прозорість.

Коен також надає контекст дискусії. Після фінансової кризи політика навмисно розподілила ризики між ширшими групами інвесторів, а не зосередила їх у кількох великих інституціях. Ця демократизація сприяла здоровішим результатам ринку, хоча й ускладнює вимірювання ризиків і їх агрегування. Торгівля йде не ірраціонально; це свідомий вибір політики щодо стабільності та доступу до ринків.