Ринок на критичному перехресті: чому історичний стрибок у оцінці S&P 500 не обов’язково означає катастрофу

Непередбачуване явище, яке ми спостерігаємо

Індекс S&P 500 увійшов у зону, яка здається майже незручно знайомою — з історичної точки зору. Після трьох послідовних років зростання напередодні 2026 року, оцінки досягли рівня, який траплявся лише двічі за останні 45 років. Головна причина? Ентузіазм навколо штучного інтелекту прискорив ралі, особливо в Nasdaq Composite, де зосереджені більшість великих технологічних гігантів, що ведуть цей рух. Незважаючи на випадкові корекції ринку (включно з суттєвим відкатом, коли оголошення тарифів викликали продажі), обидва основні індекси продовжують зростати і досягати нових максимумів.

Але ось де виникає тривога інвесторів: швидке зростання цін на акції значно випереджає фактичне зростання прибутків більшості компаній у індексі. Перспективне співвідношення ціни до прибутку (P/E) S&P 500 зросло з приблизно 15 у 2022 році до понад 23 сьогодні — рівень оцінки, який історично виглядає зловісним.

Чому історія здається попереджає про небезпеку

Коли зануритися у цифри, картина виглядає похмуро. Останні два рази, коли перспективне співвідношення P/E S&P 500 досягало таких рівнів, це було під час піку дот-ком бульбашки (близько 2000) та під час відновлення після COVID-19 у 2020 році. І ось що постійно наголошують економісти та аналітики: кожен випадок таких високих оцінок супроводжувався 10-річним періодом, коли інвестори S&P 500 отримували негативні реальні доходи.

Авторитетні голоси, такі як економіст Роберт Шиллер, попереджали про це через свою модель оцінки CAPE, а навіть зазвичай оптимістичні інститути, як Vanguard, прогнозують, що доходи від американських акцій за наступне десятиліття майже не перевищать рівень інфляції.

Паралель із бумом інтернету 1990-х років вражає. Так само, як телекомунікаційні та інтернет-компанії витрачали величезні капітали на створення інфраструктури, яка часто так і не приносила обіцяних доходів, сучасні лідери штучного інтелекту інвестують значні кошти у базову обчислювальну інфраструктуру — і багато з них ще не продемонстрували суттєвих прибутків, щоб виправдати поточні оцінки.

Підсумовуючи історичні дані, обережний висновок буде: не варто надто збуджуватися щодо американських акцій на найближчі 10 років.

Але почекайте — є важлива проблема з цією логікою

Перш ніж паніка охопить вас, врахуйте: вся ця песимістична теорія базується на надзвичайно тонкому фундаменті. Ми будуємо прогнози на десятиліття, спираючись лише на два попередні випадки, з яких лише один є достатньо недавнім для детального вивчення. Саме тут у аналізі з’являється “ігнорування базової ставки”.

Період дот-комів дає особливо оманливий урок. Пузир лопнув у березні 2000 року, а до 2010 року Nasdaq знизився більш ніж на 50% — справжній кошмар. Але тут є підступ: цей руйнівний десятиліття не був викликаний лише крахом дот-комів. Фінансова криза 2008 року стала незалежною подією, спричинивши “втрачене десятиліття” через зовсім інший механізм. Змішування цих двох окремих подій спотворює уроки історії.

З 2000 по 2008 роки акції фактично почали стабільно відновлюватися, поки не настала криза. Тому використання всього цього 10-річного періоду для прогнозування ситуації при високих оцінках ігнорує цю важливу різницю.

Що насправді показує широка історична динаміка

Аналіз 100 років даних S&P 500 показує, що довгострокова середня річна сукупна дохідність за 10 років становить 10.6%. Це ваш базовий рівень — статистична “базова ставка” для того, якими зазвичай є доходи від акцій за будь-яке випадкове десятиліття.

Поточні високі оцінки цін цілком можуть знизити доходи нижче цієї історичної середньої, але різниця між “нижчими за норму” і “дуже негативними” все ж є. Найбільш ймовірним є очікування доходів десь між найгіршим сценарієм, про який попереджають песимісти, і стабільною довгостроковою середньою.

Практичний висновок для вашого портфеля

Ця ситуація підкреслює важливість інвестиційної реальності: метрики оцінки мають значення для позиціонування та управління ризиками, але не повинні паралізувати прийняття рішень. Нарешті, повністю відмовлятися від акцій під час періодів високих оцінок — так само небезпечно, як і ігнорувати сигнали оцінки взагалі. Шлях між цими крайнощами — збереження розумних пропорцій у портфелі, при цьому враховуючи оцінки як індексу, так і окремих акцій — є шляхом більшості успішних довгострокових інвесторів.

Поточне ринкове середовище вимагає ні еуфорії, ні капітуляції, а радше дисциплінованої пильності та ясного розуміння, що хоча історія навчає нас, вона рідко повторюється з точністю.