Реформа оподаткування канабісу 2026: Чому песимізм ринку створює пастку для ведмедя зворотнього типу

Парадокс: Хороші новини, погана цінова дія

Сектор канабісу увійшов у 2026 рік із дивною суперечністю. 18 грудня 2025 року президент Трамп підписав Виконавчий наказ, який спрямовує Генерального прокурора прискорити перепланування канабісу — подія, яка мала б підсилити оптимізм інвесторів. Замість цього, основні акції канабісу різко знизилися, торгуючись поблизу річних мінімумів. Реакція ринку «продати новини» виявляє щось глибше: виснаження інвесторів. Після років регуляторних затримок і хибних обіцянок натовп прийняв менталітет «повірю, коли побачу». Вони ігнорують довгострокову архітектуру можливості, зосереджуючись на відсутності негайної легалізації.

Цей розрив створив цікаву ситуацію. Сектор оцінюється так, ніби регуляторна реформа вже зірвалася, незважаючи на зростаючі докази того, що 2026 принесе конкретні адміністративні дії. Для контрінвесторів це означає перепродані активи з асиметричним ризиком.

Механіка: чому перепланування Schedule III важливіше за легалізацію

Розуміння непередбачуваності 2026 року вимагає розуміння податкових механізмів, а не політичних заголовків.

Поточне навантаження походить із IRS Section 280E, положення, яке позбавляє операторів канабісу можливості відраховувати стандартні бізнес-витрати. Звичайний бізнес обчислює податки на чистий прибуток — доход мінус оренда, зарплата, комунальні послуги та інші операційні витрати — тоді як компанії з канабісу платять податки з валового доходу. Це спотворення часто призводить до ефективних податкових ставок понад 70%, що робить традиційні бізнес-моделі неможливими.

Якщо канабіс перейде з Schedule I або II до Schedule III відповідно до Закону про контрольовані речовини, Section 280E припинить діяти. Наслідки будуть величезними:

• Трансформація фінансової моделі: компанії миттєво перейдуть від операцій, що спалюють готівку, до прибуткових підприємств.
• Скидання оцінки: ціни акцій зараз закладають припущення про безперервну збитковість. Регуляторна зміна скасує цю знижку одним правилом.
• Терміни: якщо Виконавчий наказ у грудні перетвориться на остаточне правило DEA у 2026 році, ринки переоцінять вартість протягом кількох тижнів.

Це не про театралізацію легалізації. Це про податкову політику, яка створює структурну перевагу для цілого сектору.

Canopy Growth: ставка на консолідацію США

Canopy Growth Corporation (NASDAQ: CGC) побудувала свою стратегію навколо однієї тези: коли федеральна перепланування дозволить, компанія консолідує активи в США, які наразі не може формально придбати.

Механізм працює через Canopy USA, окрему корпоративну структуру, яка має економічні інтереси в американських канабісних операціях без порушення правил листингу NASDAQ. Коли перепланування стане можливим, ці структури можуть бути формально придбані та консолідовані, миттєво отримуючи доходи, які наразі перебувають у правовому підвішеному стані.

Компанія не чекає пасивно. У грудні 2025 року Canopy оголосила про придбання MTL Cannabis, стратегічний крок, який:

• Забезпечує стабільне постачання високоякісної квітки для канадського ринку
• Посилює експортні можливості на міжнародні медичні ринки
• Забезпечує операційний дохід, поки стратегія в США розвивається

Одночасно керівництво впровадило ініціативи з зниження витрат, орієнтовані на приблизно $21 мільйонів доларів щорічної економії. Стратегія зосереджена на виживанні під час короткострокової волатильності і швидкому масштабуванні після зняття регуляторних бар’єрів.

Tilray: диверсифікований хедж проти політичних затримок

Tilray Brands Inc. (NASDAQ: TLRY) застосувала принципово інший підхід, зменшуючи ризик однієї точки відмови через диверсифікацію за трьома бізнес-стовпами: канабіс, оздоровчі продукти і алкогольні напої.

Ця стратегія важлива, оскільки визнає політичний ризик. Якщо затримки перепланування затягнуться до кінця 2026 або пізніше, Tilray має вбудований фінансовий подушку. У 2024 році компанія придбала кілька компаній і стала п’ятою за величиною американською крафтовою пивоварнею, володіючи відомими брендами, такими як Hop Valley і Terrapin. Це портфоліо генерує надійний грошовий потік, що буферизує коливання сектору канабісу.

Компанія одночасно виконує Проект 420, ініціативу з оптимізації операцій, спрямовану на зниження витрат у підрозділах напоїв і канабісу.

У грудні 2025 року керівництво здійснило прямий крок щодо структури капіталу через зворотне дроблення акцій 1 до 10. Це рішення мало дві цілі:

• Можливість для інституцій: багато великих фондів мають політику проти володіння акціями нижче певного рівня. Зворотне дроблення переналаштувало Tilray для залучення інституційного капіталу.
• Відповідність біржі: ця дія зняла ризик зняття з торгів і забезпечила довгострокове перебування на NASDAQ.

Крім того, Tilray має ліцензію на культивування в Німеччині відповідно до Закону про канабіс, що забезпечує географічний хедж незалежно від політичних подій у США.

Зворотній ведмедячий капкан: чому короткі позиції створюють вибуховий ризик

Як Canopy Growth, так і Tilray торгують за історично заниженими оцінками відносно продажів, але інтерес до коротких позицій залишається високим. Спекулянти ставлять на те, що федеральна перепланування не відбудеться.

Ця ситуація створює класичний зворотній ведмедячий капкан:

Тригер: регуляторне оголошення — наприклад, публікація DEA остаточного правила Schedule III — повністю анулює коротку тезу.

Примусове закриття: інвестори з короткими позиціями повинні купити акції, щоб закрити свої ставки, створюючи примусовий попит.

Обратний зв’язок: зростаючі ціни змушують додаткових коротких продавців закривати позиції за гіршими цінами, посилюючи зростання. У ринку з переважно негативним настроєм навіть невеликі позитивні каталізатори можуть запустити самопідсилюючу хвилю покупок.

Високий рівень коротких позицій виступає у ролі сухого пороху, що чекає іскри. Регуляторна іскра може спричинити швидке, різке переоцінювання, яке зловить гонщиків за імпульсом зненацька.

2026: від очікування до реалізації

2025 рік був визначений невизначеністю і терпінням. Вхід у 2026 рік змінився кардинально. Компанії знизили структуру витрат, покращили операційну ефективність і отримали чіткий президентський наказ зняти регуляторні перешкоди.

Вікно зараз — бінарне. Якщо адміністрація виконає своє завдання з перепланування, скасування податкового штрафу Section 280E може виправдати значно підвищені оцінки акцій у секторі. Нарратив змінився з спекулятивної на реальну можливість виконання.

Поточні ціни на ринку відображають глибоку скептичність щодо політичного продовження. Але саме цей скептицизм створив потенційний історичний дисконт для інвесторів, які зайшли до того, як адміністративна машина дасть результати.