Гонка Virgin Galactic проти часу: чи може 2026 рік стати переломним?

Питання на мільярд доларів

Акції космічного туризму Virgin Galactic (NYSE: SPCE) стоять на критичному перехресті. З моменту свого IPO у 2021 році компанія обіцяла інвесторам стабільний прибуток від польотів багатих туристів на край космосу. Та обіцянка залишається невиконаною. У 2024 році Virgin Galactic прийняла драматичне рішення: припинити всі космічні операції, вивести з експлуатації свій космічний літак і цілком переключитися на розробку космічних апаратів класу Delta нового покоління, які планується запускати комерційно у 2026 році.

Зараз, коли ми вступаємо у так званий галактичний рік для майбутнього компанії, центральне питання лунає з Волл-стріт: Чи зможе Virgin Galactic нарешті досягти прибутковості?

Проста відповідь майже напевно — ні. Але зрозуміти чому, потрібно заглибитися у фінансову механіку компанії та її операційний графік.

Криза витрат готівки

Основна проблема дуже проста: Virgin Galactic втрачає гроші. Розробка цілком нового класу космічних літаків — таких, що можуть повернутися і знову запуститися за кілька днів, а не тижнів — вимагає величезних капіталовкладень. Одночасно компанія будує новий материнський літак для транспортування цих апаратів класу Delta на висоту перед запуском ракет.

Ці дві інженерні проєкти мають приголомшливу ціну. Virgin Galactic щороку витрачає приблизно $460 мільйонів у негативному вільному грошовому потоці. Це створює екзистенційну напругу: станом на останню публічну звітність, у компанії залишалося лише $394 мільйонів у грошових резервів проти $478 мільйонів у зобов’язаннях.

Оскільки комерційні операції класу Delta не заплановані до кінця 2026 року, математика стала жахливою. Компанія стикнулася з реальним ризиком вичерпання грошових ресурсів до досягнення технологічних та операційних цілей.

Стратегія реструктуризації

У грудні Virgin Galactic оголосила план реструктуризації боргів, спрямований на продовження її «політної смуги». Стратегія передбачає три взаємопов’язані кроки:

Випуск акцій: Virgin Galactic випустить приблизно 12,1 мільйонів нових акцій, що принесе близько $46 мільйонів у негайний капітал.

Ролловер боргу: компанія рефінансуватиме значну частину існуючих зобов’язань через приватне розміщення боргових цінних паперів на $203 мільйонів, одночасно відтерміновуючи строки погашення до 2028 року.

Додаткові варранти: нові боргові інструменти включають варранти, що дають їхнім власникам право купити додаткові акції. При їх реалізації це принесе ще $203 мільйонів — теоретично достатньо для погашення нових боргів.

Ця реструктуризація відтерміновує, а не вирішує проблеми ліквідності Virgin Galactic. Вона купує час, але за значну ціну.

Приховані витрати

Реструктуризація має два важливі наслідки, які інвестори часто ігнорують.

По-перше, ставки відсотків різко зростають. Раніше Virgin Galactic обслуговувала борг під 2,5% на рік. Нові боргові інструменти мають ставку 9,8% — майже у чотири рази більше, ніж раніше. Вищі витрати на обслуговування боргу безпосередньо зменшують прибутковість, створюючи парадокс: фінансовий хід, спрямований на підтримку компанії, фактично ускладнює шлях до прибутковості.

По-друге, і більш негайно шкідливе: реалізація варрантів спричинить суттєве розмивання частки акціонерів. Використання всіх варрантів вимагатиме випуск ще 30,3 мільйонів акцій. Для існуючих акціонерів це означає значне зменшення їхньої частки у власності, навіть якщо компанія переживає короткострокову кризу фінансування.

Реальність 2026 року

Ось де стикаються прогнози з жорсткою реальністю. Навіть за оптимістичних сценаріїв, 2026 рік не принесе Virgin Galactic прибутковості.

Сам графік гарантує збитки. Virgin Galactic не планує відновлювати комерційні польоти до четвертого кварталу 2026 року — тобто три квартали року компанія витрачатиме кошти на операційні витрати без відповідних доходів. Вона просто не зможе компенсувати дев’ять місяців витрат трьома місяцями доходів, незалежно від швидкості продажу квитків.

Економіка ще гірша. Virgin Galactic оголосила про підвищення цін до $600 000 за місце саме тому, що попередні ціни — від $200 000 до $450 000 — не забезпечували маржу прибутку. Навіть за прогнозом 125 польотів у 2027 році з 750 пасажирами (, що фактично розпродасть залишки квитків), доходи становитимуть приблизно $217,5 мільйонів. Проти цього — базовий операційний витратний рівень Virgin Galactic у 2024 році — $294 мільйонів, тобто період, коли компанія фактично виконувала комерційні рейси.

Аналітичний консенсус узгоджується з цим песимістичним поглядом. Опитування S&P Global Market Intelligence свідчить, що Virgin Galactic у 2026 році зазнає збитків близько $240 мільйонів.

Поза 2026 роком

Прибутковість, ймовірно, не з’явиться і у 2027 році. Хоча доходи від квитків можуть досягти керованих рівнів, операційні витрати залишатимуться високими. Компанія переживе роки червоних цифр, перш ніж досягти точки беззбитковості за грошовим потоком, не кажучи вже про сталу прибутковість.

Virgin Galactic перетворилася на довгострокову спекулятивну ставку на можливість досягнення комерційної життєздатності у космічному туризмі — а не на інвестиційну стратегію для короткострокового отримання прибутку. Галактичний рік 2026 року є потенційною точкою перелому у операційній діяльності, але фінансова прибутковість залишається за роки за горизонтом.