Тихі сили долара приховують глибші розбіжності на ринку перед засіданням FOMC

Індекс долара підскочив до найвищого рівня за місяць у п’ятницю, зафіксувавши +0.20% зростання на тлі переоцінки ринками термінів зниження ставок ФРС. Цей рух стався після звіту про зайнятість, який малював парадоксальну картину: найм скоротився швидше за очікуванням, але зростання зарплат і споживчі настрої обидва вразили з позитивного боку — змішані сигнали, що залишили двері для зниження ставок щонайменше наразі закритими.

Що привернуло увагу трейдерів, це не лише головний провал у показниках по платіжній відомості (+50 000 проти очікуваних +70 000). Це сукупність даних, що налякала яструбів. За оновленими даними, робочі місця за листопадом зменшилися до +56 000 з +64 000. Водночас рівень безробіття знизився до 4.4%, і важливо, що середня погодинна заробітна плата прискорилася до +3.8% у річному вимірі, перевищивши прогноз у +3.6%. Ця стійкість зростання зарплат дала ФРС те, що вона хоче почути: інфляція не зникає тихо.

Індекс споживчих настроїв університету Мічигану підтвердив це, піднявшись до 54.0 з очікуваних 53.5. Але ось що важливо — очікування інфляції на 5-10 років зросли до 3.4% з 3.2%, сигналізуючи, що довгострокові цінові очікування рухаються вгору. Це той тип даних, що не дає центральним банкірам спати.

Математика засідання FOMC є суворою. Тепер ринки закладають лише 5% ймовірності зниження на -25 базисних пунктів під час засідання 27-28 січня. Це повне переоцінювання відображає не лише дані п’ятниці, а й ширше — переформатування: відтепер очікується, що ФРС знизить ставки приблизно на -50 базисних пунктів протягом 2026 року, значно зменшившись у порівнянні з попередніми очікуваннями. Тим часом, Банк Японії сигналізує про стабільність ставок на засіданні 23 січня, незважаючи на підвищення прогнозів зростання, і може додати ще +25 базисних пунктів до 2026 року. ЄЦБ? Він схиляється до незмінних ставок на наступний рік.

Ця різниця є додатковим двигуном для долара. Високий і тривалий рівень ставок у США, у поєднанні з м’якшою політикою інших ключових центральних банків, створює ідеальні умови для посилення долара.

Але є тінь над цією силою. Плани президента Трампа призначити м’якого голову ФРС циркулюють на ринках, і Bloomberg повідомляє, що директор Національної економічної ради Кевін Хассет очолює список потенційних кандидатів. М’який голова сигналізуватиме про більш ліберальну монетарну політику — погана новина для долара. До цього додайте рішення ФРС у грудні вкласти $40 мільярдів щомісячно у купівлю казначейських облігацій для підвищення ліквідності фінансової системи, і основний тон щодо долара виглядає менш переконливим, ніж останній ралі.

EUR/USD протестував 1-місячний мінімум у п’ятницю, знизившись на -0.21%, але слабкість була обмежена позитивними даними з Єврозони. Роздрібні продажі зросли на +0.2% місяць до місяця (проти +0.1% очікуваних), тоді як промислове виробництво Німеччини несподівано підскочило на +0.8% м/м після прогнозів на -0.7%. Ці показники свідчать, що економіка Європи не перебуває у вільному падінні, хоча коментар члена Ради керівників ЄЦБ Димитара Радева, що поточні ставки є “доречними”, сигналізує про відсутність нагальної потреби у коригуваннях політики. Свопи показують майже нульові шанси на підвищення ставки на засіданні ЄЦБ 5 лютого.

USD/JPY піднявся на +0.66%, оскільки ієна впала до 1-річного мінімуму щодо долара після повідомлень Bloomberg, що Банк Японії залишить ставки без змін, незважаючи на підвищення прогнозу зростання. Ієна стикнулася з потрійним негативом: посиленням долара, зростанням доходності американських казначейських облігацій і зростаючою політичною нестабільністю в Японії після повідомлень, що прем’єр Таячі розглядає можливість розпуску нижньої палати Національного парламенту.

Останні економічні дані Токіо малювали розділену картину. Провідний економічний індикатор за листопад піднявся до 1.5-річного максимуму 110.5, тоді як витрати домогосподарств зросли на +2.9% у річному вимірі — найбільше за півроку зростання, спростовуючи очікування на -1.0%. Однак ці позитивні сигнали не змогли компенсувати структурні негативи ієни: ескалація напруженості між Китаєм і Японією через військові експортні обмеження, оборонні витрати, що досягнуть рекордних рівнів у наступному фіскальному році за бюджетом у 122.3 трлн ієн, і постійні фіскальні проблеми, що змушують Банк Японії бути обережним щодо tightening.

Благородні метали різко зросли у п’ятницю, золото за лютий піднялося на +0.90%, а срібло за березень — на +5.59%. Наказ президента Трампа щодо того, щоб Fannie Mae і Freddie Mac купували $200 мільярдів іпотечних облігацій — фактично квазікількісне пом’якшення — додав попит на золото і срібло як на активи-укриття. Логіка була ясною: якщо ФРС наступного року прагне більш м’якої політики, то дорогоцінні метали як захист від інфляції стають більш привабливими.

Ця ідея отримала додатковий поштовх від тривалих геополітичних ризиків у Україні, на Близькому Сході і у Венесуелі, а також від невизначеності навколо тарифної політики Трампа після рішення Верховного суду відкласти рішення щодо їх законності до 29 січня. Якщо суд скасує тарифи, дефіцит бюджету США може суттєво зрости, і долар може знову опинитися під тиском.

Однак ралі долара у п’ятницю до 4-тижневого максимуму працювало проти дорогоцінних металів, і є ще один структурний негатив: Citigroup оцінює, що переважування індексів товарів BCOM і S&P GCSI може спричинити відтоки приблизно $6.8 мільярдів з ф’ючерсів на золото і подібну суму з срібних позицій протягом наступного тижня. Зростання S&P 500 до нових рекордних максимумів також зменшило попит на активи-укриття.

Проте центральні банки продовжували купувати. Народний банк Китаю збільшив свої золотовалютні резерви на +30 000 унцій до 74.15 мільйонів тройських унцій у грудні — це 14-й місячний приріст поспіль. Глобальні центральні банки у цілому придбали 220 тонн золота у третьому кварталі, що на +28% більше, ніж у другому. Довгі позиції у золотих ETF досягли 3.25-річного максимуму у четвер, а довгі у срібних ETF — 3.5-річного 23 грудня, що свідчить про те, що інституційний попит на дорогоцінні метали залишається міцним, незважаючи на короткострокові негативи.

Ринки перед засіданням FOMC, здається, закладають ціну на утримання ставки, але під поверхнею йде справжня боротьба між структурною силою долара — функцією різниць у ставках і фіскальної дивергенції — і довгостроковим ризиком, що призначення м’якого голови ФРС може повністю змінити цю ситуацію. Це та напруга, з якою зараз борються трейдери.