BigBear.ai (BBAI): Орієнтація в штормових умовах у секторі державного штучного інтелекту

Від буму SPAC до перевірки реальності

BigBear.ai вийшла на публічні ринки чотири роки тому через злиття з SPAC за ціною $9.84 за акцію, користуючись високими амбіціями щодо зростання. Компанія обіцяла збільшити дохід з $182 мільйонів (2021) до $550 мільйонів (2024). Однак реальність розповіла іншу історію. До 2024 року акції впали до всього $6, а фактичний дохід лише трохи зріс з $146 мільйонів до $158 мільйонів — далеко від прогнозованої траєкторії.

Розрив між обіцянками та результатами виявляє виклики, з якими стикаються спеціалізовані компанії з AI, що орієнтуються на урядові контракти. Основний бізнес BigBear.ai — модулі AI, які обробляють дані на краях мереж для критичних для місій застосувань — здавався ідеально підготовленим для оборонних та національних безпекових витрат. Однак реалізація виявилася набагато складнішою.

Стратегічні повороти та зміни у керівництві

Компанія пройшла через трьох генеральних директорів з моменту виходу на біржу, що є ознакою для будь-якого інвестора. Останній перехід відбувся у січні 2025 року, коли Кевін МакАліен, колишній виконувач обов’язків секретаря Департаменту внутрішньої безпеки, очолив компанію після її придбання Pangiam, фірми з біометричних рішень для ідентифікації.

За керівництва МакАліена BigBear.ai отримала нові ініціативи з цифрової ідентифікації DHS та проєкти модернізації військових США. На папері ці перемоги свідчать про сильний державний підтримку. Однак вони мають суттєві застереження: більшість контрактів передбачають фіксовані ціни з обмеженою можливістю перепогодження та розподіл доходів на кілька років.

Щоб прискорити зростання, BigBear.ai застосувала агресивну стратегію придбань. У грудні вона придбала Ask Sage, платформу генеративного AI для урядових та комерційних клієнтів, за $250 мільйонів готівкою. Цей крок свідчить про те, що органічне зростання зупинилося — компанія все більше залежить від додаткових придбань для розширення свого цільового ринку.

Фінансовий занепад і стиснення маржі

Цифри малюють похмурий образ. На 2025 рік BigBear.ai прогнозує зниження доходу на 11-21% до $125-$140 мільйонів, через збої у військових контрактах, поки федеральний уряд консолідує свою інфраструктуру даних. Аналітики прогнозують зниження доходу на 16% до $134 мільйонів.

Показники прибутковості значно погіршилися. Валова маржа скоротилася на 240 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком за перші дев’ять місяців 2025 року, знизившись до 22.8%. Ще тривожніше, скоригована EBITDA-маржа впала з негативних 3.8% до негативних 24.8% за той самий період. Компанія очікує повнорічний скоригований EBITDA збиток у розмірі $33 мільйонів — набагато гірше, ніж збиток у $2 мільйонів у 2024 році.

Залишки замовлень — ключовий індикатор майбутнього попиту — фактично зменшилися з $385 мільйонів (Q1) до $376 мільйонів (Q3), що свідчить про обмежену динаміку у pipeline.

Шлях до прибутковості залишається невизначеним

Аналітики прогнозують зростання доходу на 23% до $164 мільйонів у 2026 році, з покращенням скоригованої EBITDA до негативних $15 мільйонів. Однак цей ріст майже цілком залежить від внеску Ask Sage. До 2027 року доходи можуть знизитися на 2% до $162 мільйонів, оскільки ця придбання проходить через цифри, а скоригована EBITDA наближається до беззбитковості.

Ці прогнози базуються на успішній інтеграції придбаних бізнесів і стабільних урядових витратах — ні те, ні інше не гарантовано. Крім того, BigBear.ai більш ніж утричі збільшила кількість своїх акцій з моменту злиття з SPAC, що означає, що значне розмивання вже відбулося і, ймовірно, триватиме, оскільки компанія витрачає готівку.

Оцінка та інвестиційна стратегія

З підприємницькою вартістю $2.4 мільярда проти прогнозованих продажів 2026 року $164 мільйонів, BigBear.ai торгується приблизно за 14-кратним множником від майбутніх продажів. Для компанії, яка ще не отримує прибутку, стискає маржу і залежить від урядових контрактів, ця оцінка пропонує обмежений запас безпеки.

Придбання Ask Sage може покращити короткострокову видимість доходів, але структурні виклики залишаються нерозв’язаними. BigBear.ai має продемонструвати здатність стабілізувати основний бізнес, залучити більші урядові контракти, розширити свою комерційну клієнтську базу та відновити зростання маржі, перш ніж стати привабливою інвестицією.

Поки компанія не покаже відчутних успіхів у цих напрямках, профіль ризиків і нагород залишається несприятливим для більшості інвесторів. Поєднання тиску на доходи, погіршення маржі та залежності від злиттів і поглинань свідчить про необхідність обережності у 2025 році.