S&P 500 досягла 45-річної віхи оцінки: що насправді говорять дані (І чого вони не говорять)

Вражаючий ривок ринку: коли історія повторюється

S&P 500 досяг рівня оцінки, якого не було з часів епохи дот-комів та відновлення після COVID у 2020 році. Після трьох послідовних років зростання, переважно зумовленого ентузіазмом навколо штучного інтелекту, широкий ринковий індекс зараз торгується поблизу історичних максимумів у процесі розвитку 2026 року.

Історія на поверхні проста: ціни на акції значно прискорилися понад зростання прибутків компаній, що їх підтримують. Очікуване співвідношення ціни до прибутку (P/E) S&P 500 зросло з приблизно 15 на дні мінімуму 2022 року до понад 23 сьогодні — зростання на 50% всього за три роки. Це вражаючий рух, і він траплявся лише двічі за останні 45 років.

Чому історичні порівняння викликають тривогу

Коли очікуване співвідношення P/E S&P 500 перевищує 23, кожен історичний прецедент свідчить, що наступне десятиліття буде жорстким для інвесторів. Насправді, дані показують негативні доходи у всіх випадках, коли цей поріг був перевищений. Модель CAPE економіста Роберта Шиллера підтверджує цю попереджувальну інформацію, прогнозуючи негативні реальні доходи для американських акцій на наступні 10 років. Навіть більш оптимістичні аналітики Vanguard прогнозують доходи, що ледве перевищують інфляцію.

Паралелі з 1990-ми роками неможливо ігнорувати. Технологічні компанії сьогодні витрачають величезні капітали на створення інфраструктури штучного інтелекту, так само як телекомунікаційні компанії витрачали щедро на розвиток інтернету три десятиліття тому. Однак багато з цих інвестицій у ШІ не призвели до значного зростання прибутків — червоний прапорець для інвесторів, що цінують цінність.

Це спонукало багато фінансових фахівців знову звернутися до історії та підняти тривогу. Висновок здається неминучим: готуйтесь до “втраченого десятиліття”, подібного до 2000-х.

Критична помилка в історичному аналізі: розмір вибірки має значення

Але саме тут аргумент руйнується. Історичні дані ринків стикаються з фундаментальною статистичною проблемою: недостатнім розміром вибірки.

Очікуване співвідношення P/E S&P 500 перевищувало 23 лише тричі за 45 років. У нас є лише один справді повний історичний період для аналізу — 2000-і після піку дот-ком бульбашки. І важливо, що цей десятиліття було зруйноване не самою бульбашкою, а зовсім іншим потрясінням — фінансовою кризою 2008 року.

Це має величезне значення. До 2010 року, через десять років після піку дот-ком у березні 2000 року, S&P 500 знизився приблизно на 20%, тоді як Nasdaq Composite впав більш ніж на 50%. Але ринок поступово відновлювався протягом 2000-х, доки його не зупинив зовсім інший шок — Велика рецесія. Змішування наслідків бульбашки з системною фінансовою кризою створює спотворену історичну картину.

У статистичних термінах це класичний випадок “ігнорування базової ставки”. Коли аналітики надмірно екстраполюють з обмежених даних, вони часто отримують хибні прогнози. Малий розмір вибірки може посилювати шум і створювати хибні закономірності.

Що каже справжня історична база даних

Реальна база для довгострокових доходів S&P 500 розповідає іншу історію. За останні 100 років індекс приносив середньорічний сукупний дохід за 10 років у розмірі 10.6%. Так, підвищені оцінки можуть зменшити майбутні доходи нижче цієї історичної середньої. Але різниця між “зниженими доходами” і “негативними доходами” дуже велика.

Хоча поточні умови ринку безумовно вимагають обережності та ретельного підбору акцій, ймовірність негативних 10-річних доходів здається перебільшеною з правильною статистичною перспективи. Інвестори швидше за все отримають доходи, що знаходяться між песимістичними прогнозами 2026 року і довгостроковою середньою — ближче до базової ставки, ніж до окремого виняткового десятиліття.

Практичний висновок для інвесторів

Чи варто залишати американські акції через те, що оцінки здаються розтягнутими? Ймовірно, ні. Так, слід враховувати поточні оцінки при оцінці як широких індексів, так і окремих акцій. Вибіркове інвестування замість пасивного прийняття всіх активів має сенс у цій ситуації. Але масовий вихід з ринку, ймовірно, буде контрпродуктивним на довгостроковій перспективі.

Істинний урок історії полягає не в тому, що високі оцінки гарантують збитки. Це в тому, що вибіркове використання зручних історичних прикладів, ігноруючи статистичні основи, веде до поганих рішень.