Чому повернення Pagaya у 2025 році змінює перспективи інвестицій у фінтех

Історія за видатним ралі PGY у 2025 році

Коли сьогодні фінтех-новини висвітлюють історії успіху у технологіях кредитування, Pagaya Technologies Ltd. (PGY) є одним із найяскравіших прикладів операційної трансформації. Акції компанії зросли на 125% протягом 2025 року — драматичне перевершення у порівнянні з ширшим фінтех-ландшафтом, де колеги, такі як LendingTree, здобули 37%, а LendingClub — 17%.

Що робить цю продуктивність особливо вартісною, так це внутрішнє перетворення бізнесу. Протягом років Pagaya зіштовхувалася з проблемами прибутковості. Але за дев’ять місяців, що закінчилися 30 вересня 2025 року, компанія змістилася з чистого збитку у 163,5 мільйона доларів у попередньому році до чистого прибутку у 47,1 мільйона доларів — три послідовні квартали з позитивними результатами за GAAP. Це не був тимчасовий відскок; це відображало структурні покращення у способі роботи фінтех-екосистеми Pagaya.

Аналіз двигуна прибутковості

Покращення доходів PGY простежується через три взаємопов’язані фактори: прискорення обсягу мережі, розумні механізми монетизації та дисципліноване управління витратами. Але справжнім каталізатором стала драматична зміна у кредитній ефективності.

Збитки від знецінення інвестицій, пов’язані з кредитами, зменшилися більш ніж на $95 мільйонів доларів у порівнянні з попереднім роком. Це покращення зумовлене кількома факторами: кращими кредитними вінежами, більш стабільними моделями прострочень і — що важливо — підвищеною точністю у моделях підписки кредитів на основі штучного інтелекту. Компонент штучного інтелекту заслуговує уваги. Аналізуючи дані позичальників більш точно та динамічно коригуючи критерії підписки, Pagaya зменшила волатильність, традиційно асоційовану з споживчим кредитуванням. Менше збитків від знецінення безпосередньо призводить до більш передбачуваних доходів.

Ця зміна від волатильності доходів має другий ефект: вона підвищує довіру інвесторів. Волатильні акції фінтех зазвичай торгуються за стисненими мультиплікаторами. Оскільки Pagaya демонструє стабільну прибутковість, ринок відповідно переоцінює акції.

Розуміння унікальної бізнес-архітектури Pagaya

Щоб зрозуміти, чому Pagaya торгується з різними ризиковими преміями, потрібно зрозуміти механізми її кредитної інфраструктури.

PGY працює за капітало-ефективною моделлю, здебільшого поза балансом. Замість того, щоб видавати кредити та тримати їх до погашення, Pagaya отримує запити на споживчі кредити через свою мережу, структурує кредити за допомогою AI-підписки та негайно передає активи інституційним інвесторам. Компанія створила мережу з понад 135 партнерів з фінансування та покладається на угоди про передавальний потік — попередньо закріплені капітальні домовленості, за якими інституційні інвестори зобов’язуються купувати майбутні пакети кредитів.

Результат: більшість кредитів ніколи не потрапляють на баланс Pagaya. Капітал залучається заздалегідь через випуск цінних паперів, забезпечених активами (ABS), і зберігається у трасті. Коли партнер видає кредит, він негайно купується за попередньою домовленістю. Ця структура захищає Pagaya від кредитних циклів і тиску ставок, що впливали на фінтех-сектор з 2021 по 2023 рік.

Порівняно з LendingClub, який використовує гібридну модель — видає кредити та тримає частину на власному балансі, — LendingClub отримує більше контролю над асортиментом і ціноутворенням кредитів, але має безпосередню експозицію до ризиків ставок і кредитів. LendingTree працює зовсім за іншою моделлю: це цифровий маркетплейс, що з’єднує споживачів із постачальниками фінансових продуктів, не беручи кредитних ризиків, оскільки він ні не видає, ні не тримає кредити.

Конкурентна перевага: диверсифікація та AI

Крім переваги капітальної структури, Pagaya зміцнила свою позицію через диверсифікацію бізнесу. Історично компанія зосереджувалася на особистих позиках. Сьогодні вона охоплює автокредити, фінансування на місці продажу та спеціалізовані продукти. Така широта портфеля захищає від циклічних спадів у будь-якій кредитній категорії.

Один із найінноваційніших продуктів — рішення Pagaya для попереднього відбору. Замість того, щоб вимагати від споживачів подавати заявку з нуля, платформа визначає кваліфікованих позичальників у вже існуючих базах клієнтів фінансових установ і пропонує попередньо схвалені пропозиції. Це поглиблює взаємини з клієнтами і розширює частку гаманця без дорогого маркетингу. Це еволюція у доставці цінності фінтеху — перехід від залучення нових клієнтів до отримання більш глибокої цінності від існуючих.

Штучний інтелект робить це можливим. Власні дані та можливості машинного навчання Pagaya дозволяють здійснювати кредитні рішення на масштабі, балансуючи рівень схвалень із якістю кредиту у спосіб, який не може повторити людський підписувач.

Картина оцінки: чи дорогий цей акцій?

На поточних рівнях PGY торгується за прогнозним співвідношенням ціна/продажі за 12 місяців 1,28X — значно нижче за середнє по індустрії фінтеху 3,36X. Для компанії, яка демонструє прискорення доходів і покращення прибутковості, така оцінка здається заниженою.

Останні аналітичні перегляди підтверджують цю думку. За останні 60 днів консенсусні оцінки прибутку за 2025 і 2026 роки підвищилися до $3,10 і $3,41 на акцію відповідно, що дає зростання на 273,5% у 2025 і 10% у 2026. Ці прогнози свідчать, що ринок може недооцінювати траєкторію доходів Pagaya.

Витратний фактор, який потрібно контролювати

Одна застереження тіньує інакше оптимістичні новини про фінтех сьогодні навколо Pagaya: операційні витрати постійно зростають. За період 2021–2024 років загальні витрати зросли на 26,2% у середньорічному обчисленні. Ця тенденція продовжилася і в перших дев’яти місяцях 2025 року, переважно через високі витрати на виробництво.

Хоча керівництво продемонструвало здатність справлятися з інфляцією витрат — прибутковість покращилася попри зростання витрат — інвесторам слід стежити за тим, чи зможе компанія досягти операційного важеля у 2026 році і далі. Якщо зростання доходів прискориться швидше за зростання витрат, зростання чистого прибутку PGY буде вражаючим.

Висновок для інвесторів

Результати Pagaya у 2025 році і її поточна ринкова позиція пропонують кілька переваг: доведена здатність досягати прибутковості попри макроекономічні перешкоди, стійка модель бізнесу поза балансом, що захищена від багатьох ризиків фінтех-сектору, AI-підсилювач підписки, що забезпечує вимірювані покращення, і оцінка, яка здається розумною відносно перспектив зростання.

Для інвесторів, що шукають експозицію до високоростучих фінтех-технологій із відчутними операційними покращеннями, PGY пропонує переконливий випадок. Поєднання прискорення оцінок доходів, привабливих показників оцінки і демонстрації стійкості бізнес-моделі позиціонує акції позитивно у фінтех-ландшафті.