Парадокс GMV: Як субсидії на доставку MercadoLibre тиснуть на прибутковість

Стратегія агресивного розширення GMV MercadoLibre приносить вражаючі обсяги, але водночас руйнує економічні показники компанії. Третій квартал 2025 року ілюструє цю напругу: коли поріг безкоштовної доставки в Бразилії був знижений з R$79 до R$19, GMV зріс на 36% у порівнянні з минулим роком, а кількість проданих товарів зросла на 42%. Однак цей зростання, викликане промоакціями, коштувало дуже дорого. Прямий внесок у Бразилії знизився на 5,94% у порівнянні з минулим роком до $475 мільйонів, незважаючи на дохід у $4,01 мільярда. В Аргентині ще більш виразно проявилася стиснення маржі: прямий внесок скоротився на 4-5% як у порівнянні з попереднім кварталом, так і у річному вимірі.

Ця динаміка виявляє фундаментальну проблему: додатковий GMV генерується з дедалі меншим економічним ефектом. MercadoLibre поглинає все більшу частку логістичних витрат для стимулювання попиту, що безпосередньо підриває маржу внеску. Математика викликає занепокоєння — з ростом доходів компанія одночасно зростає і витрати, створюючи сценарій, де зростання і прибутковість рухаються у протилежних напрямках.

Посилення тиску на маржу

Результати третього кварталу підкреслюють серйозність стискання прибутковості. Операційна маржа залишилася обмеженою всього 9,8%, незважаючи на 39% зростання доходів і 28% розширення GMV. Причина: високі витрати на логістику та маркетинг досягли 11% від доходів. Ці витрати відображають стратегічний розрахунок компанії — пріоритет віддається обсягу, а не нормалізації маржі. Очікувана консолідована виручка на 2026 рік становить $36,84 мільярда, що на 28,68% більше у порівнянні з минулим роком, що свідчить про збереження динаміки GMV. Однак цей сценарій цілком залежить від збереження та потенційного зростання зобов’язань щодо субсидій на доставку.

Головна проблема — структурна: поки зростання обсягів залежить від агресивних логістичних стимулів, ці субсидії стають постійною операційною складовою, а не тимчасовою акцією. Переваги масштабування зазвичай отримуються за рахунок фіксованих витрат, але у моделі MercadoLibre розширення обсягів спричиняє пропорційне зростання витрат разом із доходами. Це посилює тиск на маржу, а не зменшує його.

Конкурентний тиск вимагає постійних витрат на субсидії

MercadoLibre працює в одному з найчутливіших до цін ринків електронної комерції світу. Споживачі Латинської Америки мають високу еластичність до промоційних цін і стимулів доставки, що створює ситуацію, коли конкуренти не можуть відмовитися від зобов’язань щодо субсидій без втрати частки ринку.

Конкурентне середовище значно посилилося. Глобальні платформи електронної комерції розширюють свою регіональну присутність із покращеною логістичною інфраструктурою, змушуючи MercadoLibre знижувати пороги безкоштовної доставки та посилювати маркетингові зусилля. Региональні конкуренти, що пропонують альтернативні моделі бізнесу, засновані на субсидіях, додають додаткового тиску. Спільний ефект: субсидії на доставку тепер є постійною оборонною мірою, а не тимчасовим інвестиційним кроком. Відмова або зменшення цих програм ризикує прискорити міграцію клієнтів до конкурентів із кращими промоційними стимулами.

Оцінка та сигнали про уповільнення зростання

Акції MercadoLibre поступово відстають від ширшого ринку, знизившись на 12% за останні шість місяців у порівнянні з приростом індустрії Інтернет-Комерції у 7,4% та сектору Роздріб-Оптова торгівля у 5,1%. Акція торгується за прогнозним 12-місячним коефіцієнтом ціна/продажі 2,96X, що перевищує медіану галузі 2,23X, що свідчить про закладену премію, незважаючи на зростаючі проблеми з прибутковістю.

Очікувана прибутковість на 2026 рік становить $59,59 за акцію, що передбачає зростання на 49,73% у порівнянні з минулим роком. Однак ця оцінка була знижена на 1,54% за останні 30 днів, що свідчить про зміну настроїв аналітиків. На даний момент компанія має рейтинг Zacks #4 (Продати), що відображає скептицизм щодо стійкості поточної операційної моделі.

Ключове питання: чи може ця модель масштабуватися?

Фундаментальна напруга є незворотною за поточних умов: зростання GMV за рахунок субсидій на доставку дає зростання доходів, але руйнує зростання маржі. Поки конкуренція в Латинській Америці заохочує агресивну промоційну активність, MercadoLibre залишається у циклі зростання, залежного від субсидій. Можливість компанії згодом нормалізувати маржу залежить від досягнення такої домінуючої позиції на ринку, що субсидії стануть менш необхідними — але цей поріг здається все більш недосяжним через поточний конкурентний тиск. Поки не настане цей переломний момент, інвесторам слід очікувати подальшого стиснення маржі на тлі зростання виручки, що зазвичай розчаровує на довгостроковій перспективі.